中信证券评级观点 - 维持华虹半导体买入评级 目标价100港元 公司是国际领先的特色工艺晶圆代工厂 IGBT等功率半导体代工能力达国际先进水平 当前产能满载 NOR Flash涨价带动ASP上行 无锡新厂扩产及收购华力微将增厚盈利 大华虹一体化战略持续打开成长空间 [1] - 维持四环医药买入评级 目标价1.6港元 公司肉毒毒素等医美产品快速增长 再生类新品童颜针与少女针上市后机构拿货积极 销售超预期 中长期受益于多产品协同及面向医美机构的一体化解决方案 医美业务有望持续高速增长 [1] 广发证券评级观点 - 维持百胜中国买入评级 目标价453.62港元 公司同店销售止跌并优于行业 2026至2028年同店增速指引0至2% 抗周期能力凸显 肯悦与KPRO新模块 爆款产品迭代 疯狂星期四IP营销及外卖与一人食渠道拓展支撑增长 加盟加速与单店开支优化驱动万店扩张 高股东回报强化红利属性 [1] - 首次覆盖老铺黄金买入评级 目标价775.64港元 公司作为古法手工金器龙头 全一口价模式支撑高客单与高毛利 直营门店聚焦核心商圈实现领先坪效 海内外拓店空间充足 叠加门店焕新持续提升单店业绩 差异化高端黄金赛道壁垒深厚 成长弹性显著 [2] - 首次覆盖裕元集团买入评级 目标价19.99港元 公司为全球最大运动鞋制造商 深度绑定Nike与adidas 制造端受益于体育赛事大年 客户去库结束及产能爬坡 量价齐升 零售端宝胜国际推进全渠道精细化运营 库存结构优化叠加新品占比提升 业绩反转可期 [3] 信达国际评级观点 - 维持禾赛-W买入评级 公司为全球激光雷达龙头 2025年第三季度净利2.56亿元创历史新高 提前完成全年盈利目标并上调指引 L3级自动驾驶政策加速落地 公司获超120个量产定点 8月市占率达46% ET系列及新款L3产品将大规模交付 机器人激光雷达出货爆发式增长 [4] 中泰证券评级观点 - 首次覆盖华润置地增持评级 公司上半年营收与归母净利润分别同比增长19.9%和16.2% 毛利率同比提升1.8个百分点 经营性不动产韧性突出 购物中心在建项目达33个 财务结构健康 三道红线稳居绿档 融资成本降至2.79% 开发与商业双轮驱动优势持续兑现 [5] 第一上海评级观点 - 首次覆盖佳鑫国际资源买入评级 目标价82.4港元 公司巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 坐拥世界级稀缺钨矿资源 作为纯钨矿港股标的 资源禀赋奠定长期增长基石 当前估值具备高安全边际 预计2025至2027年归母净利润复合增速超200% 估值重构在即 [6] 开源证券评级观点 - 首次覆盖美丽田园医疗健康买入评级 公司以双美与双保健构建差异化护城河 生活美容沉淀优质客群并高效转化至高毛利医美及保健业务 获客成本仅2%且持续下降 并购思妍丽巩固龙头地位 整合能力已验证 内生拓店与外延并购双轨并进 规模与盈利双升可期 [7] 中金公司评级观点 - 维持渣打集团优于大市评级 该公司2025年第二季度业绩好于预期 主要由于非息收入超预期 同比增长33%至28亿美元 其中金融市场服务收入和财富管理业务收入均有显著增长 公司上调2025年营收同比增速指引 从此前的低于5%上调至5%至7%的下限 [8]

公司财务与运营表现 - 2025年第三季度净收入7.95亿元人民币 同比增长47.5% 第三季度净利润2.56亿元人民币创历史新高 去年同期亏损7040万元人民币[2] - 2025年前三季度累计净利润2.83亿元人民币 已提前完成全年2.0亿至3.5亿元人民币的净利润目标 并将全年指引上调至3.5亿至4.5亿元人民币[2] - 公司是全球首家实现全年净利润（非公认会计准则计量）的激光雷达公司 并在2023及2024财年均录得全年正经营现金流 成为首家产生正营运现金流量的激光雷达上市公司[1] - 规模效应扩大 2025年第三季度销售费用、管理费用及研发费用率全线下降[2] - 市场预期公司2024至2027财年收入及经调整盈利年复合增长率分别达41%及321%[1] 市场地位与客户 - 公司是全球激光雷达龙头 在车载主激光雷达领域已连续七个月稳居行业第一 2025年8月市场份额高达46%[4] - 公司已获得超过120个车型的量产定点 主要客户包括理想汽车、小米集团和零跑汽车[4] - 在自动驾驶出租车（Robotaxi）激光雷达市场保持领先 全球前十大Robotaxi公司中有九家选择禾赛作为主激光雷达供应商[4] 产品与业务进展 - 2025年第三季度高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达出货量同比增长1.9倍 机器人激光雷达出货量同比增长13.1倍 两者出货量占比分别为86%和14%[2] - 主打低成本高性能的核心产品ET系列 以及针对L3级自动驾驶的新款产品 将于2025年至2027年陆续大规模交付[4] - JT系列激光雷达在海外市场持续热销 截至2025年5月底累计出货量突破10万台 预计全年机器人激光雷达出货量将突破20万台[5] - 激光雷达产品已广泛应用于物流配送、割草机器人和工业自动化等多种移动机器人场景[5] 行业与监管动态 - 中国内地首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式发布 长安汽车与北汽极狐的两款车型获准在北京、重庆的指定高速及快速路段上路试点[3] - 小米汽车、小鹏汽车等相继宣布已在北京市和广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照 法规推进显示监管环境趋于明朗[3] - 随着自动驾驶向更高级别发展 预计每辆L3级车型配备的激光雷达数量将达3-6个 高于L2级的1-2个[4] - L3级自动驾驶从技术验证走向量产应用 其商业化实例有望提振自动驾驶产业链估值[3] 估值与同业比较 - 信达国际维持公司“买入”评级和200港元目标价[1] - 公司现价对应2026财年预测市销率为5.5倍 高于同业速腾聚创的4.7倍[1] - 公司的盈利能力及现金流状况优于同业 支持其估值溢价[1]

核心观点 - 信达国际维持禾赛-W“买入”评级及200港元目标价 认为其盈利能力与现金流优于同业 支持估值溢价 [1] 财务表现与盈利指引 - 2025年第三季度净收入7.95亿元人民币 同比增长47.5% [2] - 2025年第三季度净利润2.56亿元人民币 创历史新高 去年同期亏损7040万元人民币 [2] - 2025年前三季度累计净利润2.83亿元人民币 已提前完成全年2.0亿至3.5亿元人民币的净利润目标 [2] - 公司将2025年全年净利润指引上调至3.5亿至4.5亿元人民币 [2] - 公司为全球首家实现全年净利润（非公认会计准则计量）及正经营现金流的激光雷达上市公司 2023及2024财年均录得全年正经营现金流 [1] - 市场预期公司2024至2027财年收入及经调整盈利年复合增长率分别达41%及321% [1] 业务运营与市场地位 - 2025年第三季度ADAS激光雷达出货量同比增长1.9倍 机器人激光雷达出货量同比增长13.1倍 [2] - 按出货量计 第三季度ADAS与机器人激光雷达分别占比86%和14% [2] - 公司在车载主激光雷达领域连续七个月市场份额第一 2025年8月市场份额高达46% [4] - 公司已获得超过120个车型的量产定点 [4] - 公司主要客户包括理想汽车、小米集团和零跑汽车 [4] - 公司在Robotaxi激光雷达市场保持领先 全球前十大Robotaxi公司中有九家选择其作为主激光雷达供应商 [4] 产品与交付规划 - 主打低成本高性能的核心产品ET系列及针对L3级自动驾驶的新款产品 将于2025年至2027年陆续大规模交付 [4] - JT系列激光雷达在海外市场热销 截至5月底累计出货量突破10万台 预计全年机器人激光雷达出货量将突破20万台 [5] 行业动态与市场机遇 - 中国L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式发布 长安汽车与北汽极狐相关车型获准上路试点 [3] - 小米汽车、小鹏汽车等已在北京和广州获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [3] - 法规推进显示监管环境转变 L3级自动驾驶商业化有望提振产业链估值 [3] - 预计每辆L3级车型激光雷达数量达3-6个 高于L2级的1-2个 [4] - 激光雷达产品已广泛应用于物流配送、割草机器人和工业自动化等多种移动机器人场景 [5] 估值比较 - 公司现价对应2026财年预测市销率为5.5倍 高于同业速腾聚创的4.7倍 [1]

公司战略与品牌定位 - 星途品牌正式宣告迈入3.0时代，目标是成为智能出行时代的全球性能豪华品牌创新者 [1][8] - 公司立志成为全球新能源智能化豪华品牌的定义者，目标是创造拥有独立灵魂与价值主张的豪华品牌，而非成为“下一个谁” [2] - 品牌定位为奇瑞集团品牌金字塔的“塔尖”，承载着集团28年全球积淀与中国汽车人的豪华品牌梦 [2] 技术突破与产品规划 - 发布磐石车身3.0结构，整车高强度钢&铝合金占比高达88%，并行业首发2400MPa热成型钢 [3] - 智能驾驶方面，猎鹰辅助驾驶系统明确了L2至L4级全栈技术路线，计划2026年落地算力高达2000+TOPS的Robocar方案 [4] - 动力系统方面，鲲鹏天擎混动发动机热效率达48%，并计划在2026年首搭能量密度≥600Wh/kg、续航1500km的犀牛全固态电池及1.2兆瓦迅龙秒充技术（5分钟补能500km） [4] - 正式发布ES与ET两大产品序列，构建覆盖性能与豪华的全面产品矩阵，未来10-20个月内将有3款以上新车陆续上市 [5] 安全与智能化体系 - 构建覆盖物理安全、健康安全、数据安全的全域安全体系，包括全车20多个气囊技术储备、四零健康座舱（零苯、零甲醛、零辐射、零致敏）及量子密码通信技术 [3] - 智能安全方面，AEB、AES等超20项智能驾驶辅助功能可做到135码紧急刹停和避让 [3] - 智能座舱提供行业唯一的8397芯片，配合32扬声器音响、裸眼3D显示及行业唯一的猎鹰大模型一段式端到端算法模型 [4] 设计理念与核心能力 - 后续将以星际探索美学为核心构建独特豪华设计体系，汇聚了来自保时捷、高合等车企的全球顶尖设计人才 [5] - 公司认为打造全球认可豪华品牌的关键在于筑牢三大核心能力：极致产品力、以文化为灵魂的品牌驱动力、以及共生共荣的用户关系 [6] - 启动“EXEED勒芒计划”，立志成为首个以厂家车队身份征战世界三大顶级汽车赛事体系的中国品牌，将赛道验证反向赋能民用车型 [6] 全球化进展与市场认可 - 品牌已完成全球30多个主流市场布局，海外平均售价突破40万元，并在波兰、英国、意大利等欧洲本土细分市场做到销量第一 [9] - 七年积淀中，星途收获70余项全球品质认可与54项全球安全评价，实现了从“成本优势出口”到“高端价值出口”的历史性跨越 [9] - 公司追求“墙内墙外一样香”，产品既赢得东欧富豪青睐，也收获斯堪的纳维亚普通家庭信赖 [9] 用户关系与品牌文化 - 致力于构建如华为般有凝聚力的用户社群，通过造型共创、公益之旅等形式让用户从消费者转变为品牌共创者 [7] - 品牌文化通过牵手国际马术、帆船运动，推出性能套件及举办潮改派对等方式，与全球年轻用户对趣味、个性、智能与绿色生活方式的追求共鸣 [7] - 在发布会等场合邀请用户亲临现场分享经历，以用户视角诠释产品价值与品牌温度，落实“共创共生”理念 [7]

核心观点 - 星途品牌正式开启3.0时代，定位为“智能出行时代，全球性能豪华品牌创新者”，旨在从新技术、新设计、新产品、新征程四大维度全面跃升，定义全球豪华新范式 [1][4] 品牌战略与定位 - 作为奇瑞集团品牌塔尖，星途拒绝模仿，致力于打造有独立灵魂的“中国豪华”，其底气源于奇瑞28年的全球积淀以及对新质生产力和年轻消费群体的洞察 [2] - 公司董事长提出三大核心能力：以产品为根基专注差异化体验、以文化为灵魂深挖东方美学、以沟通为纽带构建用户共生生态 [2] - 公司坚守“理工男”的长期主义，七年内获得70余项全球品质认可和54项全球安全评价，产品远销全球30多个主流市场，海外平均售价突破40万人民币，并在波兰、英国、意大利等欧洲市场登顶细分销量榜首 [3] 新技术突破 - 安全技术：采用2400MPa热成形钢打造磐石车身3.0结构，首发零重力座椅襁褓气囊，结合四零健康座舱与全方位智能安全防护 [4] - 智能技术：“猎鹰辅助驾驶”覆盖L2至L4级全场景，“灵犀座舱”实现从“类人驾驶”到“悦人驾享”的升级 [4] - 动力系统：搭载热效率达48%的鲲鹏天擎混动发动机、第七代混动变速箱、轴向磁通双电机，并计划于2026年装车验证犀牛全固态电池与迅龙秒充技术 [4] - 操控系统：“火星架构+雪豹四驱+飞鱼底盘”三位一体组合，辅以计划在2026年一季度全球首发的飞鱼E 4轮EMB线控制动 [4] 新设计理念 - 构建“星际探索美学”体系，设计哲学融合东方美学底蕴与全球审美潮流 [5] - 设计语言包括极具辨识度的“星际之门”、作为情感载体的“星宇之寰”情绪体验设计、以及提升全方位体验质感的“星生之感”五感共鸣设计 [5] 新产品布局 - 明确ES与ET两大产品系列，构建覆盖不同需求的产品矩阵 [6] - ES系列以性能为核心：ES7 GT具备3秒级零百加速；ES8为ONE-BOX星际新猎装，拥有猎装大平层与百万级底盘 [6] - ET系列以豪华为核心：ET8定位星际豪华动感SUV；ET9为奢享星舰大六座SUV，采用对开门、天地尾门等设计 [6] - 未来10-20个月内，将有3款以上新车陆续上市 [7] 新征程与品牌精神 - 正式启动“EXEED勒芒计划”，目标成为首个以厂家车队身份参加世界三大顶级汽车赛事（包括勒芒24小时耐力赛）的中国品牌 [7] - 将勒芒赛道作为“终极实验室”，将赛道技术突破转化为量产车型的品质升级 [7]

上市里程碑 - 公司于2025年9月16日在香港交易所主板实现双重主要上市，成为激光雷达行业首家同时登陆美股和港股的企业[1][12] - 本次IPO是激光雷达行业全球规模最大的IPO，也是近四年来中概股回港融资规模最大的项目，绿鞋前融资总额达41.6亿港元（5.33亿美元）[7] - 上市首日开盘价报244港元/股，市值突破360亿港元[7] 财务与业务表现 - 2024年实现营收20.8亿元，年度交付量连续四年翻倍，成为全球首家且唯一实现全年盈利及经营现金流、净现金流均为正的上市激光雷达企业[10] - 2021至2024年营收复合增长率达42.3%[10] - 在ADAS领域获得24家主机厂超过120个车型量产定点，计划于2025-2027年交付，客户包括欧洲顶级主机厂、全球新能源销量冠军车企及多家头部中国车企[10] - 在机器人领域成为全球前十大Robotaxi公司中九家的主激光雷达供应商，JT系列产品发布5个月内累计交付突破10万台创全球最快记录[10] 技术优势与行业地位 - 公司自主研发激光雷达专用芯片（ASIC），第四代芯片整合七个关键部件（激光器、探测器、激光驱动器、TIA芯片、ADC芯片、数字信号处理器和控制器），是业内唯一实现全系列芯片化量产的企业[11] - 车载激光雷达市占率全球第一，ADAS激光雷达市占率全球第一，L4自动驾驶激光雷达市占率全球第一，连续四年获多项全球第一[9] - 通过芯片化架构将激光雷达成本从10万美元降至200美元，实现百万辆汽车搭载[9] 战略与展望 - 上市标志公司全球化战略新起点，未来将持续依托芯片化创新和全球化布局拓展市场[11] - 公司致力于为智能出行和机器人领域提供核心技术，目标成为全球安全感知标准[9][11]

全球发售信息 - 全球发售股份1700万股，香港170万股，国际1530万股[4] - 最高公开发售价每股228.00港元，另有相关费用[4] - 每股发售股份面值0.0001美元[4] - 预期定价日为2025年9月12日或之前[5][15][19][147] 业绩总结 - 2022 - 2024年净收入分别为12.03亿元、18.77亿元、20.77亿元，2025年Q1为5.25亿元（7238.9万美元）[96] - 2022 - 2024年毛利分别为4.72亿元、6.61亿元、8.85亿元，2025年Q1为2.19亿元（3021.2万美元）[96] - 2022 - 2024年净亏损分别为3.01亿元、4.76亿元、1.02亿元，2025年Q1为1754.9万元（241.8万美元）[96] 用户数据 - 截至2025年3月31日，服务覆盖约50个国家及地区的ADAS及机器人市场客户[67] 未来展望 - 计划推动收入增长、提高成本效益和经营效率提升盈利能力[97][98][100] - 所得款项净额约50%用于研发投资，35%用于投资生产能力，5%用于业务发展，10%用于营运资金及一般企业用途[122][126] 新产品和新技术研发 - 2017年成立ASIC研发团队，2023年起实现业内最高ASIC整合率[37] - 自2020年10月推出第一代ASIC，已成功发布四代[39] - 2021年7月推出旗舰产品AT128，2022年7月实现SOP[40] 市场扩张和并购 - 未提及相关内容 其他新策略 - 采用不同投票权架构，股本含B类和A类普通股[52] - 联合创始人自2014年创立公司以来一致行动，2025年4月24日订立一致行动安排契据[57] 风险提示 - 过往录得亏损，未来可能持续亏损[71] - 经营历史有限，评估未来前景和风险挑战困难[71] - 激光雷达产品可能存在缺陷或未达预期[74] - 产品若未获汽车客户或供应商选择，业务将受重大不利影响[74] - 未能维系与大型公司客户合作关系，前景及业绩将受不利影响[74] - 开发、制造及交付产品能力仍在发展[74] - 持续开发及商业化自研ASIC可能不成功[74] - 美国对外投资计划可能造成不利影响[74]

公司业务与产品 - 专注于设计、开发、制造及销售先进的激光雷达产品 广泛应用于配备高级驾驶辅助系统的乘用车和商用车 以及机器人技术及其他非汽车行业如自动驾驶汽车、移动机器人、配送机器人、智慧农业以及港口自动化等领域 [2] - 开发了强大的产品线包括AT、ET系列和JT系列 这些产品迅速获得市场认可 在上市后不久甚至上市前就赢得了国内外的量产定点 [4] - 2021年7月推出旗舰产品AT128 并于2022年7月实现SOP AT128是首款利用基于自研芯片整合VCSEL激光模块的车规级远距激光雷达产品 [4] 技术创新与芯片研发 - 具备卓越的创新能力与行业领先的技术实力 自2017年在激光雷达行业率先成立了专门的芯片研发团队 自2023年起实现了业内最高的自研芯片整合率 [2] - 是业内唯一一家自主研发所有七个关键部件的激光雷达企业 包括激光器、探测器、激光驱动器、TIA芯片、ADC芯片、数字信号处理器和控制器 也是首家成功为发射模块和接收模块实现ASIC芯片化的公司 [3] - 自2020年10月推出第一代自研芯片以来 已成功发布四代自研芯片 每一代都赋能公司开发出性能更优、质量更高的激光雷达产品 并大幅降低了生产成本 [3] 制造模式与平台架构 - 开创自主制造模式 是首家采用自建产线的公司 也是市场上唯一一家从成立至今一直坚持采用这种方法的激光雷达公司 [5] - 创新性的平台化架构是核心竞争力之一 自2017年起引入平台级思维 AT和ET产品系列中70%的零部件可以共享 显著缩短了产品开发周期 降低了供应链成本和研发成本 [5] 财务表现与市场地位 - 2022年、2023年、2024年净收入分别为人民币1202.7百万元、人民币1877.0百万元、人民币2077.2百万元 2025年一季度实现净收入人民币525.3百万元 同比增加46.3% [7] - 2022年、2023年、2024年以及2025年一季度分别确认约80400台、222100台、501900台及195800台已出货激光雷达的收入 [6] - 按收入计 公司于2022年、2023年及2024年均为全球第一大激光雷达供货商 截至2024年12月成为全球首家单月出货量突破10万台的激光雷达公司 [7] 行业发展与市场前景 - 全球激光雷达行业的收入由2020年的3亿美元增加至2024年的16亿美元 年复合增长率为57.8% 并预计2029年将增加至173亿美元 年复合增长率为61.7% [7] - 中国的激光雷达行业的市场规模及增长率已经大幅超越其他地区 [7] - 激光雷达产业在自动驾驶、智能交通以及机器人等前沿科技的强劲驱动下不断突破技术边界 拓展应用场景 迎来了蓬勃发展的黄金时期 [1] 战略规划与上市进展 - 通过港交所聆讯 拟赴港上市 正式向国际资本市场迈出了坚实的一步 [1] - 未来将充分发挥技术和制造专业知识 巩固公司在全球激光雷达市场的领先地位 同时进一步扩大在机器人市场的足迹 以服务更多行业及应用场景 [8]