报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年公司轮胎产销量稳步提升，盈利因泰国半钢反倾销税率下行而提升；24Q4产销量创新高，25Q1受淡季影响略有下滑；海外第三基地落地巴西，公司筹划H股发行；考虑美国关税影响及原材料波动，下调2025 - 2026年出口产品价格和盈利，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [5] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为220.58亿元，同比增长9.4%；2025Q1为56.97亿元，同比增长12.9%；预计2025E - 2027E分别为259.54亿元、290.26亿元、311.40亿元，同比增长率分别为17.7%、11.8%、7.3% [2] 归母净利润 - 2024年为17.52亿元，同比增长26.0%；2025Q1为3.41亿元，同比下降22.8%；预计2025E - 2027E分别为15.79亿元、21.04亿元、24.48亿元，同比增长率分别为 - 9.9%、33.3%、16.4% [2] 每股收益 - 2024年为1.20元/股；2025Q1为0.23元/股；预计2025E - 2027E分别为1.08元/股、1.44元/股、1.67元/股 [2] 毛利率 - 2024年为22.1%；2025Q1为14.9%；预计2025E - 2027E分别为18.7%、18.8%、18.9% [2] ROE - 2024年为8.1%；2025Q1为1.5%；预计2025E - 2027E分别为6.9%、8.4%、8.9% [2] 市盈率 - 2024年为12；预计2025E - 2027E分别为13、10、9 [2] 公司业绩情况 2024年整体业绩 - 收入220.58亿元，同比增长9.4%，归母净利润17.52亿元，同比增长26%，扣非归母净利润14.04亿元，同比增长8.4% [5] 24Q4业绩 - 收入61.1亿元，同比增长8.4%，环比增长9.7%，归母净利润4056万元，同比下降90.6%，环比下降94.8%，扣非归母净利润740万元，同比下降98.2%，环比下降98.4%，业绩低于预期 [5] 25Q1业绩 - 收入56.97亿元，同比增长12.9%，环比下降6.75%，归母净利润3.41亿元，同比下降22.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下降34.6%，业绩略低于预期 [5] 轮胎产销量情况 2024年整体产销量 - 产销量分别约8912万条、8545万条，同比分别增长12.65%、9.6%，主要增量来自海外需求旺盛，半钢出口增长较多 [5] 24Q4产销量 - 产销量分别约2340万条、2411万条，同比分别增长6.6%、6.6%，环比分别增长4.8%、12.5%，单季度产销量创新高 [5] 25Q1产销量 - 产销量分别约2303万条、2141万条，同比分别增长6.8%、12.8%，环比分别下降1.6%、11.2%，环比下滑受春节等淡季影响 [5] 各基地情况 泰国基地 - 2024年收入42.13亿元，净利润8.27亿元，下半年泰国全钢被美国加征反倾销税，销量及收入受影响 [5] 塞尔维亚基地 - 2024年9月一期项目成功量产，截止24年底达产产能为300万条半钢和100万条全钢，24年贡献收入14.41亿元，净利润亏损1.2亿元，仍在爬坡阶段 [5] 巴西基地 - 海外第三基地位于巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨，计划投资约87亿元，建设1200万条半钢、240万条全钢等，预计满产运行可实现销售收入77.6亿元、净利润12.13亿元 [5] 成本与费用情况 2024年成本与费用 - 主要原料采购均价有变动，整体原料成本提升，但泰国基地半钢反倾销税率下行，收到美国退税收益约4亿元对冲成本，毛利率同比提升1.05pct至22.06%；销售、管理、研发费用率整体略有下滑，净利润率提升1.04pct至7.94% [5] 24Q4成本与费用 - 四项主要原材料综合采购成本环比提升4.71%、同比提升14.80%，叠加退税因素，毛利率环比下滑11.31pct、同比下滑8.3pct至16.08%；年底一系列费用计提，净利润率环比下滑13.46pct、同比下滑6.99pct至0.66% [5] 25Q1成本与费用 - 四项主要原材料综合采购成本环比降低0.40%、同比提升13.95%，因产销量环比下滑及内销市场较弱，毛利率环比下滑1.16pct、同比下滑8.51pct至14.92%；有较多汇兑收益，净利润率环比提升5.32pct至5.98% [5]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月12日15:40-17:40通过网络远程方式召开2024年度业绩说明会 [1][2] - 出席人员包括副董事长兼总经理王鹍、独立董事蔡可青、财务总监张艳君及董事会秘书蒋大坤 [2] - 投资者可通过http://rs.p5w.net进入专区参与交流 [3] - 问题征集通道自公告发布日开放至2025年5月8日 需通过"贵州资本市场"公众号提交提问 [4] 股东大会安排 - 2025年第二次临时股东大会定于2025年5月8日以现场与网络投票结合方式召开 [7][8][11] - 现场会议时间为2025年5月8日14:00 网络投票时间为同日9:15-11:30及13:00-15:00 [10][27] - 股权登记日为2025年4月29日 登记在册股东可行使表决权 [12] - 会议地点为贵州省贵阳市修文县扎佐工业园黔轮大道公司办公楼三楼 [15] 会议审议事项 - 提案包括非独立董事选举（5名）及独立董事选举（3名）采用累积投票制 [17] - 独立董事候选人任职资格需经深交所备案审核无异议 [17] - 中小投资者表决将单独计票并披露 [19] - 提案已通过第八届董事会第三十三次会议及监事会第二十四次会议审议 [18] 参会方式与规则 - 股东可通过深交所交易系统（代码360589 简称贵轮投票）或互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）参与表决 [11][30][29] - 重复投票以第一次结果为准 [11] - 登记时间为2025年5月6日至7日9:00-11:30及14:00-16:30 需提供身份证及股东账户证明 [20] - 互联网投票需办理深交所数字证书或服务密码身份认证 [31]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%，归母净利润40.63亿元，同比增长31.42% [1] - 2025年一季度营业收入84.11亿元，同比增长15.29%，归母净利润10.39亿元，同比增长0.47% [1] - 2024年轮胎销量7215.58万条，同比增长29.34%，销售均价422.78元/条，同比下降4.19% [1] - 2025年一季度轮胎销量1937.39万条，同比增长16.84%，销售均价417.56元/条，同比下降0.40% [2] 产销与成本 - 2024年轮胎产量7481.11万条，同比增长27.59%，创历史新高 [1] - 2025年一季度轮胎产量1988.33万条，同比增长15.25% [2] - 2024年销售毛利率27.58%，同比基本持稳 [1] - 2025年一季度销售毛利率24.74%，同比下降2.94个百分点，主要因原材料综合采购价格同比上涨4.51% [2] 原材料价格与行业趋势 - 截至4月30日，天然橡胶价格1768美元/吨，较年初下降13.06%，合成橡胶等原材料价格也显著回落 [3] - 2023年米其林、普利司通、固特异合计市占率36.7%，同比下降2.2个百分点，国产品牌市占率持续提升 [3] 全球化布局与品牌建设 - 公司已在青岛、潍坊、越南、柬埔寨等地建生产基地，正在建设墨西哥、印尼基地 [4] - 柬埔寨1200万条/年半钢胎项目产能逐步释放，墨西哥600万条/年半钢胎等项目计划2025年投产 [4] - 公司通过媒体合作、赛事活动等推进品牌国际化，品牌价值连续7年保持两位数增长 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为366.37亿元、412.38亿元、450.63亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.37亿元、52.09亿元、58.91亿元，同比增速4.28%、22.95%、13.10% [4]

行业概况 - 2024年中国轮胎行业整体稳健发展，橡胶轮胎外胎产量达11.87亿条，同比增长9.2%，其中半钢轮胎产量创近五年峰值 [3] - 商用车市场疲软导致全钢胎需求承压，2024年产销同比分别下降5.8%和3.9%，全钢胎市场销售额下降5% [3] - 轮胎出口逆势增长，全年出口新充气橡胶轮胎6.8亿条（+10.5%），出口金额1583亿元（+5.5%），主要流向欧洲、中东、南美等地 [3] - 原材料价格波动显著：天然胶年初创七年新高，合成胶因丁二烯上涨持续走高，炭黑价格3月达高点后回落 [4] - 海运成本上半年大幅波动，上海出口集装箱运价指数6月末较年初上涨95.84%，下半年逐步回调 [5] 市场动态 - 新能源汽车带动轮胎结构性变革，2024年产销分别达1288.8万/1286.6万辆（+34.4%/+35.5%），渗透率40.9% [6] - 全国新能源汽车保有量达3140万辆（占汽车总量8.9%），2024年新注册1125万辆（+51.49%） [7] - 政策推动轮胎绿色升级，《轮胎和炭黑单位产品能耗限额》新国标将于2025年5月实施，增设滚动阻力等要求 [9][10] - 美国对泰国轮胎反倾销终裁税率公布，乘用车/轻卡轮胎税率为4.52%，卡车/公交轮胎税率为12.33% [11] 公司运营 - 2024年实现营收69.58亿元（+37.39%），归母净利润3.74亿元（+72.81%），总资产153.79亿元（+36.31%） [19] - 主要产品包括全钢/半钢子午胎、工程胎等，拥有"千里马"等品牌，开发EV/ET系列新能源专用轮胎 [12] - 国际化布局突出，建成泰国、柬埔寨生产基地，产品销往100多个国家地区 [12][17] - 智能制造领先，建成半钢胎"黑灯车间"和全钢胎"5G碳云智能工厂"，研发投入聚焦高性能、绿色节能技术 [14][16] 关联交易 - 2024年向南国公司支付蒸汽费5088.2万元、电费8201.81万元，向红日光伏支付电费242.89万元 [21] - 续签《蒸汽和用电供需协议》，约定三年期供应合作，价格参照市场化原则 [30][32][40] - 与红日光伏签署屋顶光伏协议，节能效益分享期至2040年，电价按实时峰谷计价 [41][42] 股权变动 - 控股股东拟变更，苏豪控股将受让24.5%股份，实际控制人变更为江苏省国资委 [52] - 完成股份回购计划，累计回购460.82万股（占总股本0.29%），耗资2570.22万元 [52]

可持续发展项目 - 公司通过实物贡献形式参与全球可持续天然橡胶平台(GPSNR)的共享投资机制 在中国云南西双版纳启动综合性可持续发展项目 标志着公司将可持续发展理念转化为具体行动 [1] - 项目携手Preferred by Nature协助当地小农群体推进FSC认证 帮助其打通高端市场绿色通道 提升橡胶种植可持续性并为小农户建立可追溯供应链 [1] - 在西双版纳热带植物研究院和亚太森林恢复与可持续管理网络(APFNet)支持下 公司开展生态宣传与社区培训 推广农林复合经营与土地修复实践 保护当地生物多样性(含亚洲象 热带森林及逾5000种植物) [1] 项目背景与挑战 - 西双版纳因橡胶种植快速扩张导致森林面积减少 生物多样性锐减 生态失衡问题凸显 [2] - 当地农村社区面临单一作物依赖 人口外流 基础设施不足 经济结构单一等严峻挑战 [2] 战略方向与社会影响 - 项目聚焦生态修复与社区发展两大支柱 旨在实现长期可持续改变 [2] - 公司积极响应《乡村振兴促进法》 凝聚多方力量打造天然橡胶产业绿色未来 [2] - 未来将与GPSNR及本地合作伙伴持续跟进项目 探索可复制推广路径以扩大绿色成果覆盖范围 [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对中国轮胎上市公司轮胎业务2024年四季度经营数据进行跟踪研究 [1] 根据相关目录分别进行总结 玲珑轮胎(601966) - 四季度产量2340.15万条，同比增6.57%，环比增4.80%，累计产量8912.23万条，累计同比增27.59% [2] - 四季度销量2411.19万条，同比增6.56%，环比增12.52%，累计销量8544.70万条，累计同比增10.81% [2] - 四季度收入60.48亿元，同比增9.18%，环比增9.69%，累计收入218.10亿元，累计同比增9.79% [2] 赛轮轮胎(601058) - 四季度产量2018.42万条，同比增21.48%，环比增5.04%，累计产量7481.11万条，累计同比增27.59% [2] - 四季度销量1827.81万条，同比增22.41%，环比降5.46%，累计销量7215.57万条，累计同比增29.34% [2] - 四季度收入78.15亿元，同比增18.53%，环比降4.37%，累计收入305.06亿元，累计同比增21.54% [2] 三角轮胎(601163) - 四季度产量625.90万条，同比增0.45%，环比增0.55%，累计产量2451.58万条，累计同比增1.42% [2] - 四季度销量593.39万条，同比降3.35%，环比降4.13%，累计销量2435.17万条，累计同比降5.19% [2] - 四季度收入25.27亿元，同比降0.21%，环比降2.48%，累计收入100.83亿元，累计同比降2.59% [2] 佳通轮胎(600182) - 四季度产量469.75万条，同比增5.95%，环比增7.94%，累计产量1749.64万条，累计同比增15.10% [2] - 四季度销量456.39万条，同比增11.64%，环比增1.32%，累计销量1752.19万条，累计同比增15.26% [2] - 四季度收入12.30亿元，同比增13.36%，环比降0.16%，累计收入46.22亿元，累计同比增12.13% [2] 通用股份(601500) - 四季度产量629.73万条，同比增86.99%，环比增10.43%，累计产量2084.79万条，累计同比增74.08% [2] - 四季度销量534.44万条，同比增81.79%，环比降3.15%，累计销量1894.26万条，累计同比增59.71% [2] - 四季度收入19.09亿元，同比增40.96%，环比降0.60%，累计收入68.26亿元，累计同比增37.55% [2] 华谊集团(600623) - 四季度产量465.78万条，同比增16.05%，环比增1.35%，累计产量1705.89万条，累计同比增17.57% [2] - 四季度销量396.97万条，同比增1.45%，环比降10.31%，累计销量1623.97万条，累计同比增9.19% [2] - 四季度收入34.25亿元，同比增12.65%，环比增43.77%，累计收入109.41亿元，累计同比增7.43% [2] 风神股份(600469) - 四季度产量145.66万条，同比增11.82%，环比增4.14%，累计产量565.56万条，累计同比增20.92% [2] - 四季度销量137.27万条，同比增7.31%，环比降8.35%，累计销量554.90万条，累计同比增16.97% [2] - 四季度收入17.44亿元，同比增19.73%，环比增4.90%，累计收入64.82亿元，累计同比增15.25% [2]

国投期货高级分析师 胡华钎 从业资格号：F0285606 投资咨询号：Z0003096 | 2025年4月30日 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市公司轮胎业务数据 | | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 同比(%) | | 玲珑轮胎 | 产量(万条) | 7026.69 | 6571.03 | 7911.70 | 8912.23 | 12.65 | | (601966) | 销量(万条) | 6470.71 | 6184.52 | 7798.16 | 8544.71 | 9.57 | | | 库存(万条) | 928.69 | 1110.04 | 1084.26 | 1354.17 | 24.89 | | 赛轮轮胎 | 产量(万条) | 4539.77 | 4320.78 | 5578.63 | 7481.11 | 34.10 | | (601058) | 销量(万条) | 4361.97 | 4390.30 | 5863.54 | 7215.58 | 23.06 | | | 库存(万条 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][51] 报告的核心观点 - 2024年赛轮轮胎产销量创历史新高，归母净利润维持高速增长，2025年一季度展现强大经营韧性，看好其关税顺价能力；高端化布局持续推进，多维度提升品牌全球影响力；重视投资者回报，维护投资者权益价值；持续看好公司经营韧性与增长潜力 [7][10][13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比增长22.42%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.42%；加权平均净资产收益率为22.81%，同比减少0.54个百分点；销售毛利率27.58%，同比下降0.06个百分点；销售净利率12.97%，同比上升0.64个百分点 [5] - 2024Q4实现营收81.74亿元，同比+17.33%，环比-3.54%；归母净利润8.19亿元，同比-23.18%，环比-25.00%；ROE为4.25%，同比减少3.20个百分点，环比减少1.67个百分点；销售毛利率25.28%，同比减少8.30个百分点，环比减少2.41个百分点；销售净利率10.09%，同比减少5.68个百分点，环比减少3.06个百分点 [6] - 2025Q1实现营收84.11亿元，同比+15.29%，环比+2.90%；归母净利润10.39亿元，同比+0.47%，环比+26.79%；ROE为5.19%，同比减少1.25个百分点，环比增加0.94个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少2.94个百分点，环比减少0.54个百分点；销售净利率12.64%，同比减少1.75个百分点，环比增加2.55个百分点 [6] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为378.10、427.49、497.11亿元，归母净利润分别为46.12、55.30、63.17亿元，对应PE分别9、7、6倍；持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级 [16][17][51]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入318.02亿元，同比+22.4% 归母净利润40.6亿元，同比+31.4% 扣非后归母净利润39.9亿元，同比+26.9% [1] - 24Q4营业收入81.7亿元，同比/环比+17.3%/-3.5% 归母净利润8.2亿元，同比/环比-23.2%/-25.0% [1] - 25Q1营业收入84.1亿元，同比/环比+15.3%/+2.9% 归母净利润10.4亿元，同比/环比+0.5%/+26.9% [1] 行业动态 - 2024年全球轮胎销量18.56亿条，同比+1.9% 其中配套市场销售4.54亿条，同比-2.4% 替换市场销售14.02亿条，同比+3.3% [2] - 公司全年轮胎产量7481万条，同比+1618万条/+27.6% 销量7216万条，同比+1637万条/+29.3% [2] - 24Q4轮胎产量2018万条，环比+97万条 销量1828万条，环比-106万条 [2] - 25Q1轮胎产量1988万条，环比-30万条 销量1937万条，环比+110万条 [2] 成本与毛利率 - 24Q4四项主要原材料综合采购价格同比/环比分别+21.7%/+7.6% 导致毛利率25.3%，同环比分别-8.3/-2.4pct [3] - 25Q1轮胎销售均价环比-2.4% 原材料采购价格环比-7.9% 毛利率24.7%，环比-0.5pct [3] 产能规划 - 公司规划建设年产能2765万条全钢子午胎 1.06亿条半钢子午胎 44.7万吨非公路轮胎 [3]

纪要涉及的公司 赛轮轮胎 纪要提到的核心观点和论据 1. **生产经营情况** - 2024 年轮胎产量 7481 万条，同比增长 27.6%，总销量 7216 万条，同比增长 29.3%，各类型轮胎均有增长[2][4] - 2025 年一季度总产量 1988 万条，同比增长 15.2%，总销量 1937 万条，同比增长 16.8%，各类型轮胎同比均增长[6] 2. **收入和盈利情况** - 2024 年收入 318 亿元，同比增长 22.4%，归母净利润 40.63 亿元，同比增长 31.4%[2] - 2025 年一季度收入 84.1 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 10.39 亿元，同比略增，环比增 26.8%，毛利率受原材料价格上涨影响下降[2][7] 3. **现金流及分红计划** - 2024 年现金流 22.9 亿，2025 年一季度为负 4 亿，同比减少，因规模扩大及工资奖金支付增加[2][8] - 年度分红计划每股两毛三，加上前三季度共计每股三毛八，总分红约 12 亿，占全年利润比例 30.76%，今年计划多次现金分红[2][8] 4. **发展战略布局及挑战** - 产能扩张和全球布局，国内外多个工厂投入运营，两个新建工厂预计 5、6 月首台下线，注重技术研发，高附加值产品规模化运营[2][9] - 面临疫情、市场需求波动、海运费和原材料价格波动、双反税率变化等挑战，但仍保持高开工率和业绩增长[9] 5. **美国关税政策影响及应对措施** - 对乘用车和轻卡车轮胎征 25%的 232 关税，叠加各国基础关税和双反税率，最晚 5 月 3 日执行，其他轮胎产品适用于各国对等关税[10][11] - 公司预计新政不显著影响盈利能力，通过产品结构调整、渠道建设和客户关系维护应对，推进墨西哥和印尼工厂建设[2][3][11] 6. **品牌建设** - 推进品牌力建设，成效逐步显现，周期性相对弱化，未来周期性可能进一步减弱[12] 7. **产能扩展计划** - 墨西哥工厂计划投产 600 万条半钢轮胎，若关税政策有利将进一步投资剩余土地，二期预计比一期更快释放产能[14] - 越南三期 2025 年预计达设计目标，柬埔寨 2025 年产量预计提升，全钢项目扩产，印尼计划 6 月首台下线，明年 6 月左右全部达成目标[15] 8. **国内净利率提升原因** - 半钢市场液体黄金轮胎推广带来营销和渠道投入增加，替换市场增量明显且附加值高，国内配套业务如与比亚迪合作上量并获中高端车型定点订单[16] 9. **国内渠道战略** - 与五个省代理商成立合资公司，探索区域销售模式创新，虽面临挑战但影响可控，成功实施渠道下沉将提高盈利能力[5][17] 10. **轮胎行业景气度** - 轮胎非夕阳产业，全球汽车保有量增加带动替换市场需求，中国轮胎企业发展快，未来市场空间大[19] 11. **原材料采购及走势** - 根据产能计划采购原材料，有现货和长约两种方式，在青岛保税区有二三十万吨天然橡胶现货，从中石油、中石化等采购其他原材料[20] - 美国关税政策致大宗商品价格下跌，供应链企业产能和生产效率提升，总体问题不大，原材料上涨会短期增加成本，公司会向下游转移，高附加值产品占比提高后对原材料涨跌影响较弱[21] 12. **配套客户结构及盈利** - 全钢胎配套新能源重卡、大型客车等，半钢胎配套比亚迪等车企并扩大海外市场，非公路领域为优质企业批量供应，利润率优于全钢半钢轮胎配套端[22] 13. **关税政策对毛利率影响** - 特朗普提出关税政策后原材料价格 4 月初大幅回调，橡胶价格下降有利但有滞后性，若 6 月提价顺利落地，盈利能力可能更好[22] 14. **海外产能落地情况及压力** - 前期企业加速出海，美国关税政策出台后部分企业放缓节奏，公司继续推进现有工厂建设，进行其他海外基地谈判和尽调[23] 15. **库存情况** - 公司未面临销售压力，库存增加因市场需求旺盛，还因运营规模扩大、轮胎规格多、原材料等自然增长、国内渠道下沉等原因[23][24][25] 16. **可持续发展目标** - 采取全面措施，成为国内首个明确提出 2030 年具体指标的轮胎企业，推进 ESG 战略，对盈利有积极影响[5][26] 17. **实际控制人增持** - 实际控制人近期大手笔增持股份，显示对公司未来发展的坚定信心，目前股价因关税政策不确定性下跌，估值较低，未来可能反转[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年非公路轮胎规划达产 26 万吨，实际达产 21.5 万吨，开工率超过 74%，毛利率维持在 40%以上[4] - 2024 年第四季度收入 81.7 亿元，同比增 17%，环比降 3 亿元，受季节性因素影响[7] - 2025 年一季度产量环比下降 30 万条，主要是国内全钢两个工厂因季节性原因减产[6] - 2024 年全钢胎达产产能 1475 万条，开工率超过 86%；半钢胎达产产能 6400 万条，开工率超过 96%[4] - 美国进口半钢胎平均价格 62 美元，越南、柬埔寨约 37 - 38 美元；全钢胎平均成本 117 美元，越南、柬埔寨约 80 - 85 美元，低价产品受新政影响较小[11] - 柬埔寨实施 49%的对等关税，使投资建厂风险较高[23] - 2024 年半钢胎市场需求旺盛，订单满足率 50% - 60%，2025 年全钢胎需求量大，部分重要型号订单满足率低[23]