盈利表现 - 1-7月规上工业企业利润总额同比回落1.7%[7] - 7月单月利润同比增速回升至-1.5%，较6月边际改善[9] - 7月营业收入同比增长0.9%，增速小幅回落[9] 驱动因素 - 利润率同比增速边际回升是利润改善的主要带动项[3][9] - 量的同比增速边际回落反映下游需求偏弱[3][9] - 出口链行业（计算机电子、电气机械、通用设备）合计拉动整体利润增长2.7个百分点[9] 行业分化 - 制造业利润同比增速回升5.2个百分点至6.6%[9] - 采矿业利润同比回落3.1个百分点至-39.2%[9] - 公用事业利润同比增速回升5.4个百分点至6.9%[9] - 上游行业利润同比增速回升11.4个百分点至-3.4%[9] - 中游行业利润同比增速回升10.5个百分点至8.8%[9] 库存与周转 - 6月末产成品库存名义同比增长2.4%，实际同比增长6.2%，增速双双回落[9] - 7月库存周转天数为20.5天，较上期小幅回升[9] - 应收账款周转天数为69.8天，与上期持平[9] 风险与展望 - 全球非美需求偏强支撑出口韧性，或推后出口增速拐点[3][9] - 上游提价对下游利润的挤出效应值得关注[3][9] - 四季度经济数据将受去年高基数影响，需关注内需韧性[3][9]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：量价类阿尔法因子打分模型[13][18] **模型构建思路**：通过量价和高频类阿尔法因子计算各指数整体得分，以判断市场风格偏好[13][18] **模型具体构建过程**： - 使用量价、高频类阿尔法因子作为信号，包括增量资金入场因子（amt_mustd3m/turn_utd）、日内搏杀因子（tcv_intra）、日间平稳-交易深度提升因子（mom_mdr3m）[17] - 计算各指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000、微盘）的整体得分[13][18] - 模型内生性指向微盘，2024年9月起微盘得分持续领先，2025年7月微盘得分下降至55%，但仍高于其他指数[13][17] 2 **模型名称**：私募量化规模估算模型[35][37] **模型构建思路**：基于私募新发产品数据、存量产品资金流入及市场收益，估算私募量化总规模[35][37] **模型具体构建过程**： - 以2024年末私募量化规模约9000亿元为基准[35] - 每月新发量化产品规模按占比折算：2025年上半年量化产品数量占比44.83%，假设每只基金发行规模相近[35] - 存量产品新增资金流入估算：参考新发基金单基金平均规模变化（2024年0.22亿元→2025年0.33亿元，涨幅49%），假设存量产品获得类似增幅[37] - 叠加权益市场涨跌带来的规模变动：基于500指增、1000指增、量化选股、市场中性四大类产品的平均收益率折算[37] - 最终估算公式： $$总规模 = 基准规模 + \sum（月新发量化规模） + 存量产品资金流入 + 市场收益调整$$[35][37] 3 **因子名称**：非线性市值风格暴露因子[20][28] **因子构建思路**：衡量私募量化产品在非线性市值风格大幅波动时的超额收益偏差，以评估风格暴露程度[20][28] **因子具体构建过程**： - 选取中证1000指增产品作为样本[20][23] - 计算非线性市值组合涨幅>0.5%时的平均周超额收益，以及涨幅<-0.5%时的平均周超额收益[20][23] - 计算所有管理人超额散点距原点的平均距离，公式： $$D_{非线性} = \frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}\sqrt{(E_{i,up})^2 + (E_{i,down})^2}$$[20][30] 其中 $E_{i,up}$ 和 $E_{i,down}$ 分别表示第i个管理人在风格上行和下行时的周超额收益 - 2023年、2024年、2025年的平均距离分别为0.84、1.49、1.19[20][30] 4 **因子名称**：线性市值风格暴露因子[26][28] **因子构建思路**：衡量私募量化产品在线性市值风格大幅波动时的超额收益偏差[26][28] **因子具体构建过程**： - 同样选取中证1000指增产品样本[26][27] - 计算线性市值组合涨幅>0.5%时的平均周超额收益，以及涨幅<-0.5%时的平均周超额收益[26][27] - 计算散点距原点的平均距离，公式： $$D_{线性} = \frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}\sqrt{(E_{i,up}^L)^2 + (E_{i,down}^L)^2}$$[26][32] - 2023年、2024年、2025年的平均距离分别为0.69、1.05、0.96[26][32] 5 **因子名称**：游资活跃度指标[45][48] **因子构建思路**：通过融资余额增长和龙虎榜数据构建，衡量游资定价权提升程度[45][48] **因子具体构建过程**： - 融资余额加速增长：截至2025年8月18日达2.09万亿元[45] - 龙虎榜数据剔除机构专用、沪股通等机构席位，将剩余股票视为个人投资者主导[48] - 统计上榜股票的市值分布，中证2000占比最高，微盘占比约10%[48][51] - 游资活跃度指标与国证2000指数相对净值的滚动1年相关系数自2025年7月起接近1[45][50] 6 **因子名称**：居民资金偏好因子[49][52] **因子构建思路**：通过股东户数变化统计居民资金偏好市值分位[49][52] **因子具体构建过程**： - 统计每个季度股东户数环比增速最高的前10%股票的截面市值分位数均值[49][52] - 历史数据显示均值在40%-60%分位区间波动，对应中证2000市值域[49][52] - 2024Q4以来，中证2000成分股平均股东户数显著上行，微盘股基本不变[52][56] 模型的回测效果 1 **量价类阿尔法因子打分模型**： - 2024年9月起微盘得分持续领先，2025年7月微盘得分55%[13][17] - 其他指数得分均低于微盘[13][18] 2 **私募量化规模估算模型**： - 截至2025年7月末，私募量化总规模约1.8万亿元[39][43] 3 **非线性市值风格暴露因子**： - 2023年平均距离0.84，2024年1.49，2025年1.19[20][30] - 风格上行与下行时周超额偏差平均1.9%[28] 4 **线性市值风格暴露因子**： - 2023年平均距离0.69，2024年1.05，2025年0.96[26][32] - 风格上行与下行时周超额偏差平均0.08%[28] 5 **游资活跃度指标**： - 与国证2000相对净值的滚动1年相关系数接近1[45][50] - 融资余额达2.09万亿元[45] 6 **居民资金偏好因子**： - 股东户数增速最高股票的市值分位数均值40%-60%[49][52] - 中证2000成分股股东户数显著上行，微盘股基本不变[52][56]

基础设施恢复 - 三亚市22座供水加压泵站全部恢复运行 [1] - 电力线路恢复113条 恢复率72.49% [1] - 供气恢复1071户 12个受淹小区全部正常供气 [1] - 陵水组织党员干部清理海域障碍物并修复临时住房 [1] 交通网络恢复 - 三亚海事局解除涉客船舶禁航 港区恢复正常作业 [2] - 海南环岛高铁和三亚凤凰国际机场恢复正常运行 [2] - 市县城区主干道基本疏通 [2] 旅游业复苏 - 三亚亚特兰蒂斯水世界重新开放 游客量显著回升 [2] - 三亚国际免税城全面复工复产 保障离岛提货业务 [2] - 陵水分界洲岛 南湾猴岛 保亭呀诺达 槟榔谷等景区恢复营业 [2] 农业生产恢复 - 乐东佛罗镇240余亩蜜瓜受灾 [3] - 当地开通保险理赔绿色通道 快速发放赔款 [3] - 邀请专家现场指导种植生产恢复 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布局底仓与灵活进攻一样重要，一篮子“高分红 × 低波动”的红利资产能在收益与回撤间保持优势，为组合提供“减震垫”，用稳定现金流和低 β 压住波动，再用剩余仓位捕捉景气错配 [3] - 在红利池里放大收益，需叠加低波、盈利质量或机构持仓等第二道过滤，剔除隐患，放大泛红利资产收益 [3] - 在红利底仓之上，把握产业周期从左侧到右侧带来的系统性超额机遇，优先关注“利润受压但现金流仍稳”的企业，结合供需两端筛选赛道，初期建观察仓，盈利拐点确认后加仓，以盈利走弱或毛利倒挂作退出信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 底仓配置必要性：“纯左侧”与“纯右侧”不可取 - 极端左侧抄底或右侧追涨长期收益低且回撤深，红利组合能稳定提供两位数年化收益，回撤可控，应增加“高分红 + 低 β”敞口作底仓，待机遇时加仓景气行业 [7] - 红利指数跌幅浅，充当止损垫，Sharpe 曲线稳，以更低尾部风险守住本金，提供持续 β，是优质底仓选择 [10] - 红利资产自带“低买高卖”自我纠偏，能控制回撤，保持正的风险 - 收益效率，无需择时 [12] - 红利资产在不同持有窗口取得正收益概率高，叠加低波筛选优势放大，以红利低波或质量低波作底仓，辅以适度股息率单因子筛选的红利 ETF，可实现胜率、收益和回撤控制 [21] 股息率单因子陷阱 - 纯股息因子不完全可取，只按“高股息”挑股票收益抬不动、回撤大，需叠加低波或盈利质量筛选，规避伪高息等雷区 [29] - 列举工业公司、金融机构、交运公司和材料公司四个案例，说明“高股息”可能是假象，需满足相关条件避免陷阱 [37][40][44][50] 高股息 Smart - Beta 的失真风险 - 以“红利质量”与“红利潜力”为代表的改良指数防御失效，波动更大、回撤更深，原因是风格漂移与风险敞口失控 [60] - 三大红利指数选股与权重规则不同，红利质量与潜力指数因估值、集中度高，β 偏高且频繁换仓追高，回撤高于中证红利 [64] - 中证红利、红利质量和红利潜力指数行业暴露与漂移明显，不设行业上限与低波约束，难以担当稳健底仓 [67][71][75] 红利低波增强的潜在打开方式 - 红利 + 定价权思路，对全 A 上市公司打分排序，选取综合得分前二十股票等权纳入组合，十年回测显示该组合收益领先、回撤小 [83][84] - 考虑机构参与率，机构深度参与的标的风险 - 收益曲线更顺，应叠加机构参与率视角构建红利组合 [89] 底仓不止红利：质量低波与现金奶牛 - 质量低波攻守兼备，用 ROE 等指标筛选，波动率倒数加权，五年滚动净值约翻 1.6 倍，年化回报稳在低两位数，波动与回撤削减近三成 [94] - 红利资产长期收益主要来自稳健派息和利润，非估值抬升 [98] - 现金奶牛增强框架从六大维度对高股息组合暗雷体检，针对缺陷给出增强手段，实现“先排雷、再增效” [108] 产业周期反转：从左侧到右侧 - 产业周期存在一致性规律，产业拐点时多维指标同向拐点，行业维度和细分行业与公司维度均有一致性监测思路 [111][112][114] - 产业周期反转与底仓轮动思路，以“三盏灯”判定产业拐点，三灯同亮可大举进攻，否则持有红利底仓 [115]

指数表现 - 中国低碳指数报6191.56点 基日为2006年12月31日 基点为1000点 [1] - 近一个月上涨4.90% 近三个月上涨12.64% 年初至今上涨9.68% [1] 成分股权重 - 前十大权重股合计占比47.97% 阳光电源权重最高达7.05% [1] - 宁德时代占5.22% 隆基绿能占5.09% 特变电工占4.87% [1] - 中国核电(4.32%) 光大环境(4.24%) 长江电力(4.15%)位列第六至八位 [1] - 三峡能源(4.09%) 亿纬锂能(4.03%) 比亚迪股份(3.91%)进入前十 [1] 市场分布 - 上海证券交易所占比最高达42.18% 深圳证券交易所占36.73% [1] - 香港证券交易所占20.51% 新加坡交易所占0.33% [1] - 纳斯达克全球精选市场占0.25% [1] 行业构成 - 电力设备行业占比58.17% 占据绝对主导地位 [2] - 公用事业占比27.13% 环保行业占比8.05% [2] - 乘用车及零部件占比3.91% 机械制造占比2.16% [2] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 收购合并分拆参照细则处理 [2]

互联网平台价格行为规范 - 国家发展改革委等三部门联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》引导平台经营者和平台内经营者依法自主定价 规范收费行为 禁止平台采取限制流量 屏蔽店铺 下架商品等措施不合理限制价格行为 [2] - 明确价格标示要求 细化明码标价规定 要求公开价格促销 补贴 差别定价 动态定价 竞价排名等规则 接受社会监督 [2] - 规范价格竞争行为 提出具体认定标准和监管要求 引导有序竞争和公平竞争 构建协同共治机制 加强政府部门协同和行业自律 [2][3] PPP存量项目规范运营 - 国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》 要求分类分级推进实施 保障合理融资需求 优先实施有收益项目 持续保障项目建成完工 [4] - 推动已运营项目平稳运行 地方政府需按合同依法履约 将政府支出责任纳入预算管理 鼓励社会资本方 金融机构 政府方平等沟通 优化项目实施内容 合作期限 融资利率等要素 降低运营成本 [5] - 地方政府可统筹运用一般债券 专项债券 中央转移支付资金 地方自有资金用于PPP存量项目建设成本和运营补贴 [5] 公用事业领域反垄断指南 - 市场监管总局发布《关于公用事业领域的反垄断指南（征求意见稿）》 旨在预防和制止供水 供电 供气 供热 污水处理 垃圾处理 广播电视 公共交通等自然垄断行业的垄断行为 [6] - 细化滥用市场支配地位行为的考虑因素 包括不公平高价 拒绝交易 限定交易 搭售 附加不合理交易条件和差别待遇等 针对限定交易行为提出具体认定标准 [7] - 指南进一步明确公用事业领域反垄断执法基本原则 细化垄断行为分析思路和认定标准 为执法和经营者合规提供明确指引 促进持续规范健康发展 [7] 重庆市金融支持政策 - 重庆市人民政府办公厅印发《重庆市做好金融"五篇大文章"实施方案》 目标到2027年科技贷款余额达1万亿元 绿色贷款余额突破1.2万亿元 普惠小微贷款余额突破7000亿元 养老产业贷款增速保持10%以上 数字经济产业贷款规模达1700亿元 [9] - 实施方案提出17条具体举措 包括为科技创新中心建设强化金融支持 开展科技企业并购贷款和金融资产投资公司参与股权投资试点 实施科技金融"长江领航计划" [10] - 深化绿色金融改革创新试验区建设 提升中小微企业金融服务能力 探索养老 度假 文旅相融合的金融支持模式 迭代数字金融系统加快推进金融机构数字化转型 [10] 厦门市经营主体退出机制 - 厦门市市场监督管理局出台《"代位注销"登记指引（试行）》 允许因投资者死亡 注销或被撤销导致难以注销的经营主体由合法继受主体或股东代为办理注销登记 [11] - 指引适用于公司股东 非公司企业法人主管部门 合伙企业合伙人 个人独资企业投资人 分支机构隶属企业 个体工商户经营者等投资者缺位情形 细化强制清算 破产等特殊情形注销规定 [11] - 分类提供8类投资者缺位情形的解决方案 明确事前救济和事后纠错途径 保障债权人 股东权益 形成代位注销办理闭环 [12] 上海临港创新创业支持 - 临港集团发布"超级个体288行动"方案 聚焦硬核科技 数据加工 跨境直播 跨境医疗 短剧基地 游戏创客 代码外包 小众赛事等8类创新业态 目标到2030年集聚10万名以上创新创业人才 [14] - 提供办公免费租3年零租金 届满递延2年租金减半 公寓免费住首年免租 届满递延2年续租优惠 配套生活管家服务 创业空间与公寓车程5分钟并设定点班车 [15] - 设立超级个体创业贷和梦想基金提供融资支持和无偿资助 实施百场千企推介计划助力市场拓展 提供特殊落户政策保障 数据跨境流动 跨境贸易结算等专业服务 [15]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 纯火电权益核心利润保持增长但一次性因素扰动业绩 上半年持有人应占利润78.72亿港元同比减少15.9% 核心业务利润82.78亿港元同比微增0.1% [1] - 煤价降幅大于电价降幅推动纯火电业务盈利改善 不含煤炭业务的纯火电权益核心利润达27.88亿港元 同比增长20.6% [3] - 可再生能源装机扩张带动业绩提升 税前核心利润71.48亿港元同比增长7.4% [4] - 维持全年风光并网容量10GW目标 下半年计划投产火电权益装机5.98GW [2] 业务表现 - 火电业务：附属燃煤电厂上网电价391.2元/兆瓦时同比下降6.1% 标煤单价823.8元/吨同比下降11.8% 单位燃料成本241.3元/兆瓦时同比下降12.7% 点火价差149.9元/兆瓦时同比增加9.6元 [3] - 可再生能源业务：风电场售电量同比增长15.5% 光伏电站售电量同比增长31.3% 风电上网电价396.8元/兆瓦时同比下降11% 光伏上网电价304.9元/兆瓦时同比下降6.1% [4] - 装机容量：火电权益装机39.14GW 风电权益装机25.55GW 光伏权益装机12.97GW 风电在建8.68GW 光伏在建6.52GW [2] 发展规划 - 上半年获得可再生能源开发指标5.87GW 其中风电3.99GW 光伏1.87GW [2] - 维持全年新增风光并网容量10GW目标不变 [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至141亿港元/151亿港元/160亿港元（原预测153亿/163亿/173亿港元） [5] - 对应市盈率6.7倍/6.2倍/5.9倍 [5] 公司基本数据 - 总股本5,177.06百万股 总市值94,325.99百万港元 [6] - 每股净资产17.48港元 资产负债率66.27% [6] - 一年股价区间16.64-23.10港元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为6个月买入（维持评级）[5] 核心观点 - 新能源装机持续增长 上半年净新增新能源控股装机容量2,053.54兆瓦 其中风电986.95兆瓦 光伏1,096.59兆瓦 截至6月末控股装机容量达43.2吉瓦（风电31.4吉瓦 光伏11.8吉瓦）[2] - 发电量结构性增长 上半年总发电量396.52亿千瓦时 其中风电发电量335.03亿千瓦时（同比增长6.07%） 光伏发电量61.47亿千瓦时（同比增长71.37%）[3] - 营收保持正增长 实现营业收入156.57亿元 较2024年同期持续经营业务营收增长3.1%[3] - 利润表现分化 持续经营业务经营利润67.30亿元（同比下降6.2%） 其中风电分部经营利润62.13亿元（同比下降10.5%） 光伏分部经营利润5.50亿元（同比增长51.1%）[4] - 拟实施中期分红 每股派发现金红利0.1元（税前） 分红总额约8.36亿元[1] 业务发展 - 新项目开发进展显著 新签订开发协议1.24吉瓦（风电1.04吉瓦 储能0.2吉瓦） 累计取得开发指标4.75吉瓦（风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦）[2] - 电价出现小幅下滑 风电平均上网电价422元/兆瓦时（同比减少16元/兆瓦时） 光伏平均上网电价273元/兆瓦时（同比下降5元/兆瓦时）[3] - 成本有所上升 经营开支95.67亿元（同比增长10.8%） 主要因新项目转固导致折旧摊销增加及员工成本上升[4] 盈利预测 - 下调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为69亿元、72亿元、76亿元（前值74亿元、79亿元、83亿元）[5] - 估值处于低位 对应PE为7.6倍、7.2倍、6.9倍[5] 公司基本数据 - 港股总股本8,359.82百万股 总市值57,431.94百万港元[6] - 每股净资产9.77港元 资产负债率67.27%[6] - 一年内股价波动区间为5.12-8.30港元[6]

A股市场情绪与交易状态 - 当前A股市场情绪处于历史较高水平 从市场流动性、资产定价差异和交易活跃度等多个维度进行刻画 [1] - 化工、建材、轻工制造、机械、国防军工、汽车、家电、纺织服装、非银行金融、电子、通信、计算机和传媒行业处于触发拥挤指标阈值的状态 流动性、成份股扩散指标显示持续拥挤 [1] - 当四个低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时 市场整体往往会有不同幅度的下跌调整 近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较多 [1] 行业表现与资金动向 - 周一A股市场震荡走强 酿酒、有色金属、通信设备以及航天航空等行业表现较好 电子化学品、汽车、美容护理以及公用事业等行业表现较弱 [2] - 居民储蓄正在加速向资本市场转移 形成持续的增量资金来源 [2] - 稀土板块走强 算力硬件板块维持活跃 大消费方向反弹 [3] 盈利预期与政策影响 - 2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正 结束此前连续四年的下滑趋势 其中科技创新领域盈利弹性最为显著 [2] - 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 [2] - 中期来看 "反内卷"政策及需求端政策将是影响A股市场高度的重要因素 居民储蓄存款入市将是市场指数走强的重要支撑 [3] 市场走势与投资机会 - 周一A股市场延续"量价齐升"趋势 上证指数逼近3900点 全市场成交额突破3万亿元 [3] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [2] - 投资方向可关注近期热门板块的轮动机会 以及相对低位且近期政策支持较多的板块 如"反内卷"、大消费方向的补涨机会 权重股"搭台"后 可关注中小票的补涨机会 [3]

研究会议安排 - 2025年研究会议于8月18日、19日、25日、26日全天举行 时间为9:00至17:40 [3][8] - 8月25日会议主题为周期篇 8月26日会议主题为医药+科技+先进制造篇 [9] - 会议包含多个行业研究环节 涵盖非金属类建材、有色金属、公用事业、钢铁等传统周期行业 以及生物医药、电子、计算机、通信、机械等新兴科技领域 [9][10] 行业研究覆盖范围 - 周期篇研究包括非金属类建材(9:00-9:45)、有色金属(9:45-10:30)、公用事业(10:30-11:15)、钢铁(11:15-12:00)、建筑工程(13:00-13:45)、基础化工(13:45-14:30)、交通运输(14:30-15:15)、煤炭开采(15:15-16:00)、石油化工(16:00-16:45)、房地产(16:45-17:30) [9][10] - 医药+科技+先进制造篇研究包括生物医药(9:00-9:40)、传播文化(9:40-10:20)、电子(10:00-11:00)、海外科技(11:00-11:40)、计算机(13:00-13:40)、通信(13:40-14:20)、机械(14:20-15:00)、军工(15:00-15:40)、汽车(15:40-16:20)、电力设备与新能源(16:20-17:00)、环保(17:00-17:40) [9][10] 研究机构信息 - 研究活动由国泰海通证券研究所组织 主题为"2025研究框架培训邀请函｜洞察价值，共创未来" [1][12] - 研究内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户 根据证券期货投资者适当性管理办法要求设置访问限制 [13][15]