核心观点 - 宏观基金经理反思过去8个月的投资表现 认为错过了小微盘 新消费 科技和创新药等领域的上涨机会 同时错误做多工业商品导致亏损 [1] - 财政政策推动物价水平走出负值区间的预期未实现 工业品价格创新低 [2] - 政策落地比例大幅下降 执行力度和持续时间显著减弱 国内外均出现类似现象 [7][11][12] - 投资组合调整方向为坚持低估值高股息策略 同时增加对外资行为模式的理解和个股alpha挖掘 [13][14][15][16] 投资策略反思 - 优势包括科学完整的框架 独立深度研究 稳定的价值评估体系 风险控制机制 这些优势在过去2年市场波动中依然有效 [3][4] - 不足体现在对科技 新消费 医药领域研究不足 个股alpha挖掘能力较弱 对外资行为模式理解不深 [13] - 政策环境变化导致两次明显误判 需适应政策落地比例下降和持续时间缩短的新常态 [12] 行业与公司分析 - 地方政府化债政策初期效果显著 建筑央企现金流改善 但春节后资金到位低于预期 建筑央企一季度现金流净流出创历史新高 [8][10] - 存量商品房收储政策态度鲜明但实质性落地规模仅几百亿 二手房价格持续下跌 财富效应为负 [10] - 地产企业经营分化加剧 部分企业实际经营大幅好转但市值未反映 未来1-2年结算推进将显化差异 [16] - 建筑央企普遍0.2-0.3倍PB 3-4倍PE 化债带来现金流改善推动估值修复空间大 [16] 组合配置调整 - 权益类长线持仓占比40% 聚焦顺周期 高股息 低市净率特征个股 构成包括0.3PB建筑央企 100多亿市值地产央企 0.5倍PB全球建材龙头等 [23][32][33] - 减仓银行股 本月已清仓 [34] - 中线持仓15%-20%为股指期货多仓 利用高贴水保护 [35] - 商品类持仓极低 因工业品价格跌至边际成本附近但需求低迷 [30][31] - 黄金配置10-15% 作为对冲美元体系衰落和不确定性的战略资产 [27][28] - 不再持有国债期货 因负carry较大且隐含过多降息预期 [29]

公司活动 - 东方雨虹启动2025年"安全环保月"活动，旨在增强员工安全意识，提升工厂安全管理和环保能力 [1] - 活动内容包括"五个一"宣贯、专项排查整治"五带头"、应急演练、风险辨识及可持续发展主题活动 [1] - 岳阳东方雨虹举办"环保开放日"系列活动，以多元化互动形式传递绿色发展理念 [1] 环保实践 - 岳阳工厂邀请云鹰小学师生参观绿色建材生产线，通过环保宣传片展示低碳工艺 [1] - 开展"污水净化实验"和饮料PH值测试互动，讲解污染防治原理与环保知识 [1] - 组织"绘环保手抄报"活动，以"青山绿水""低碳生活"为主题，传播环保理念 [1] 环保体系 - 岳阳东方雨虹构建"制度+技术+管理"三维环保体系，成立专项小组完善管理制度 [5] - 投入专项资金升级污染处理设备，推行环境与能源管理双体系 [5] - 通过工艺革新实现年节能率显著提升，形成"源头减碳—过程管控—末端治理"全链条模式 [5] 可持续发展 - 公司坚持可持续发展30年，未来将持续发挥示范作用，凝聚社会共识 [5] - 推动绿色低碳成为全民自觉行动，促进人与自然和谐共生 [5]

监事会会议召开情况 - 公司第七届监事会第十四次临时会议于2025年5月29日以通讯方式和直接送达方式进行表决 [1] - 会议通知于表决票3张，召集和召开符合《公司法》等相关法律法规和公司章程的规定 [1] 监事会会议审议情况 限制性股票激励计划修订 - 审议通过《公司2024年限制性股票激励计划（草案修订稿）及其摘要》，关联董事已回避表决 [1] - 修订后的激励计划符合《公司法》《证券法》等法律法规及公司章程，未损害公司及股东利益 [1] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过，需提交股东大会审议 [2] 激励计划管理办法修订 - 审议通过《2024年限制性股票激励计划管理办法（修订稿）》，明确管理机构职责、实施流程等 [2] - 管理办法符合相关法律及公司实际情况，关联董事已回避表决 [2] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过，需提交股东大会审议 [3] 激励对象名单核实 - 审议通过《2024年限制性股票激励计划首次授予激励对象名单（修订稿）》 [3] - 激励对象符合法律法规及激励计划要求，名单已内部公示不少于10天 [3] - 议案以3票同意、0票反对、0票弃权通过 [5] 备查文件 - 公告包含监事会核查意见，文件详见指定信息披露平台 [5]

公司2024年限制性股票激励计划草案修订稿核查意见 - 激励计划内容符合《公司法》《证券法》《管理办法》《试行办法》《工作指引》等法律法规要求 审批程序合法合规且关联董事已回避表决 [1] - 公司不存在《管理办法》和《试行办法》规定的禁止实施股权激励情形 包括财务报告被出具否定意见 36个月内违规利润分配等 具备实施主体资格 [2] - 激励对象为公司董事 高级管理人员及核心骨干人员 不含独立董事 监事 持股5%以上股东及其关联方 均符合法律法规及公司章程任职资格 [3] 激励计划合规性与实施安排 - 计划制定与审议流程符合《公司法》《证券法》《管理办法》规定 授予数量 价格 限售条件等条款未违反法规且未损害股东利益 [3] - 公司未为激励对象提供贷款 担保或其他财务资助支持获取限制性股票 [3] 激励计划对公司治理的影响 - 计划有助于建立长效激励机制 完善治理结构 调动员工积极性 提升经营业绩与管理水平 促进可持续发展 [3][4] - 监事会一致同意实施该激励计划 认为不存在损害公司及全体股东利益的情形 [4]

项目概况 - YKK AP株式会社在南通高新技术产业开发区拿下168亩工业用地 将建成其在中国目前最大的生产销售基地 [1] - 项目计划总投资1亿美元 预计2026年5月完成厂房建设 10月投产 [1] - 全面达产后 年应税销售额预计不低于11亿元 年综合纳税额预计超8000万元 [1] - YKK AP(江苏)建材有限公司注册资金5500万美元 首笔外资3300万美元已到账 [2] 公司背景 - YKK AP与YKK拉链同属日本YKK集团 2023财年集团销售额9202亿日元(约442亿元人民币) 其中60%由YKK AP贡献 [1] - 这是YKK AP时隔20年后再次在华设厂 此前已在大连 深圳 苏州建有3座建材生产基地 [2] - YKK AP在全球多地设有工厂 但董事局主席堀秀充唯一直接兼任中国公司总负责人 [3] 战略布局 - 南通项目将与上海研发中心 苏州建材配件中心构成长三角"黄金铁三角" [2] - 公司表示通州完备的金属铸轧产业链(62家规上企业)有助于新项目降本增效 [3] - 通州建筑业优势将助力公司更快打开中国市场 服务中国建筑地产行业 [3] 地方支持 - 该项目是南通获批全国沿海开放城市四十周年后落户的首个重大日资项目 [4] - 南通高新区将提供一站式全方位服务 确保项目顺利竣工投产 [4]

股价六连跌之后，上市29年的公司面临市值退市危机。 沪市B股上市公司汇丽B（900939.SH）于5月20日晚间发布公告称，公司股票可能被终止上市。 公告显示，5月20日，汇丽B收盘总市值为人民币2.90亿元，首次低于人民币3亿元。根据上交所上市规则，仅发行B股股票的上市公司，如果连续20个交 易日的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元的，则公司股票可能被上交所终止上市交易。 当日晚间披露的公告显示，汇丽B通过集中竞价交易方式首次回购公司股份59.53万股，支付的资金总额为13.50万美元，折合人民币97.15万元。 | 汇丽B | > 00 | | | | --- | --- | --- | --- | | 900939 LT | | | | | 高 0.244 | 0.244 市值4428.6万 量比 5.34 | | | | 低 0.201 | 流通 2147.2万 换 | 3.53% | | | 0.022 9.91% # | 0.201 市盈™ 45.01 额 69.15万 | | | | 分时 日Ｋ 周Ｋ 月Ｋ 五日 更多▽ （の | | | | | 均价:0.223 最新:0.244 0.022 ...

公司股票可能被终止上市的原因 - 公司股票可能被终止上市的原因是连续20个交易日每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元 [2] - 2025年5月20日公司股票收盘总市值为人民币2.90亿元，首次低于人民币3亿元 [2] - 根据《股票上市规则》第9.2.1条第一款第（六）项的规定，仅发行B股的公司若市值持续低于3亿元可能被终止上市 [2] 终止上市风险提示公告的披露情况 - 公司首次出现市值低于3亿元时需在次一交易日披露风险提示公告 [2] - 若连续10个交易日市值低于3亿元，需每日披露风险提示公告直至市值恢复或终止上市 [2] - 本次公告为公司可能触发市值退市的第一次风险提示公告 [3] 交易类强制退市相关规定 - 若公司触及交易类强制退市情形，上交所将在15个交易日内作出是否终止上市的决定 [3] - 交易类强制退市公司股票不进入退市整理期交易 [3] 公司回购股份相关情况 - 公司已披露《公司关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》 [3] - 公司回购专用证券账户、银行本外币账户正常，本币资金充足且外币账户已有部分留存美元 [3] - 公司可随时通过开户银行向国家外汇管理局上海市分局发起购汇审批程序以补充回购外汇资金 [4] 公司经营及信息披露情况 - 公司经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [4] - 公司董事会及管理层高度重视并密切关注股票走势，将及时履行信息披露义务 [4] - 公司所有信息均以指定信息披露媒体披露为准 [4]

德州欧文斯新型建材有限责任公司 - 公司主营彩石金属瓦产品，通过新工艺使产品更轻巧耐用，2024年销售额同比增长约30%突破2亿元 [1] - 产品覆盖国内北京市场并出口南亚、非洲，700片彩石金属瓦可覆盖350平方米屋顶面积 [1] - 公司近期投入300万元购置新生产设备，并利用800万元银行贷款扩大厂房1万平方米进行技术改造 [4] 德州市金融支持政策 - 德州市推行"重点金融服务企业工作制度"，截至2024年3月末民营经济贷款余额达1440.66亿元同比增长11.92% [4] - 建立金融辅导专班机制，通过线上平台实现银行抢单匹配，成功为山东安颂和德医疗科技授信1.2亿元 [5] - 配置"流动银行车"提供上门服务，组织银行审批人员实地考察民营企业 [5] 山东安颂和德医疗科技 - 公司专注骨科及齿科领域研发，人工陶瓷髋关节假体项目因缺乏抵押物曾遇融资障碍 [5] - 最终获得1.2亿元授信，基于技术领先性和市场前景获得银行总部特批信贷额度 [5] a1德州食品智慧科技产业园 - 项目总投资超16亿元，获得7家银行约4亿元银团贷款支持 [7] - 一期3栋厂房计划2024年7月投产面包、蛋糕等产线，采用自动化技术实现2-3人管理整栋厂房 [7] - 预计投产后年产值达5亿元，利用德州农产品优势辐射华北、东北市场 [10]

经贸对接会概况 - 会议聚焦工业与建材类产品 设置产业推介环节促进中沙政企交流 [3] - 山东省贸促会与沙特商工总会等机构举行闭门会议 探讨建材海外仓合作等议题 [5] - 活动促成2个现场签约 近百场一对一洽谈达成10余个合作意向 [5] 山东企业参与情况 - 70余家山东企业参团 主要来自济南 滨州等地 覆盖建材与工业领域 [6] - 博兴县重点推介金属板材 商用厨具产业集群及招商政策 [3] - 富海材料科技 金佰特商用厨具等企业展示技术实力与核心产品 [3] 沙特企业需求反馈 - 沙特阿尔法门业公司提出门业制造与市场拓展合作需求 [3] - 沙特联合公司关注大理石板材制造领域合作机会 [3] - 沙特企业对山东企业技术水平表示认可 计划赴山东实地考察 [7] 后续合作动态 - 沃尔德集团拟推动建材供应链与海外仓建设合作 [7] - 星科控股集团将就沙特产业园运营进行深度探讨 [7] - 爱柏派门业现场斩获订单 增强沙特市场开拓信心 [7] 配套活动安排 - 50余家企业将参加2025沙特国际建筑与建材展览会 [6] - 会议同期举办沙特法律法规培训会 解读当地营商环境 [6] - 山东省贸促会制定2025海外行计划 分行业开拓新兴市场 [6]

文章核心观点 北新建材2025年一季度业绩稳健增长，“两翼”业务发力、海外业务亮眼，毛利率微增、费用率小幅增长，盈利能力稳定，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元，同比增长5.09%，环比增长14.45%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%，环比增长67.82%；扣非后归母净利润8.19亿元，同比增长3.53%，环比增长67.36% [1] 业务增长原因 - 2025年一季度业绩增长得益于“两翼”业务收入及利润较快增长，带动整体业绩提升 [2] - 防水业务顺应下游市场向存量需求转型趋势，聚焦旧改和翻新改造市场，规模不断扩大，2025Q1营业收入10.54亿元，同比+10.54%，净利润0.43亿元，同比+19.89% [2] - 涂料业务2025年一季度加速深度融合发展，收入及利润大幅提升，25Q1营业收入9.08亿元，同比+111.44%，净利润0.44亿元，同比+48.17% [2] - 公司国际化持续推进，海外收入及利润大幅提升，25Q1海外营业收入同比+73.00%，净利润同比+143.08%，后续海外基地产能逐步投产将贡献更多业绩增量 [2] 盈利指标 - 2025Q1销售毛利率为28.94%，同比/环比分别+0.30pct/+1.96pct，降本增效、优化产品结构带动毛利率恢复 [3] - 2025Q1期间费用率为13.69%，同比+0.26%，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%，同比分别+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/0.06pct，销售费用率增加系新并购子公司导致销售费用增加 [3] - 25Q1销售净利率为13.68%，同比/环比分别-0.27pct/+4.01pct，盈利能力保持相对稳定 [3] - 2025Q1经营性现金流量净额为-2.22亿元，同比多流出1.96亿元，系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款使去年一季度经营活动现金流入增加 [3] 业务布局与战略 - 子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，有利于开拓华中、西南市场，提高生产配送和服务效率，增强市场竞争力 [4] - “两翼”业务加速布局，防水及涂料业务有望贡献更多业绩增量，主营石膏板业务规模扩大，巩固龙头地位，“一体两翼”战略有望带动业绩稳步提升 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元，每股收益为2.65/3.07/3.40元，对应市盈率11/9/8倍，维持“推荐”评级 [4]