文章核心观点 - A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，基本面可能成为交易关注重点 [2] - 预计2025年三季度A股非金融盈利同比增速可能较二季度提升，全A/非金融单季归母净利润同比增速预测为5.8%/8.2% [3] - 业绩结构分化显著，黄金、科技硬件、AI产业链等高景气领域为亮点，而消费等行业整体需求有待提振 [4] - 投资者应关注三季报业绩亮点领域、与经济周期关联度不高的高景气机会以及供给侧出清的行业等三条投资主线 [6] 整体业绩展望 - 三季度A股盈利同比增速可能较二季度提升，主要受基数效应影响 [3] - 2025年1-8月工业企业利润同比+0.9%，其中8月单月同比快速抬升至20.4% [3] - 截至10月16日，根据约719家重点覆盖A股公司统计，预测全A/非金融三季度单季归母净利润同比增速为5.8%/8.2%，而二季度分别为+1.6%/-1.6% [3] - 三季度国内部分增长动能边际放缓，1-8月社零总额同比+4.6%，低于上半年的5.0% [3] - 外需保持韧性，7-9月人民币计价出口金额同比分别增长8.0%/4.8%/8.4% [3] 金融地产领域业绩 - 非银金融有望继续受益于较高的市场活跃度 [4] - 资本市场高活跃度支撑券商经纪及信用业务，证券行业单季度盈利有望同比实现约50%以上高增 [6] - 保险业在去年高基数背景下有望延续较好增长，三季报可能实现个位数至低两位数增长 [6] - 银行盈利水平表现平稳，预计3Q25上市银行营收同比增1%，净利润同比增2% [6] - 房地产基本面延续疲弱，利润率仍处于寻底状态 [4][6] 上游行业业绩 - 有色金属板块为亮点，需求转好预期升温下金属价格回升，黄金价格再创新高 [4][5] - 煤炭行业受益于供给收缩及需求向好，煤价反弹回升，盈利边际恢复 [5][6] - 化工品三季度需求偏弱，价格同环比下降，但制冷剂、磷肥等细分赛道受益于商品涨价，业绩或同比增长 [5][6] - 钢铁及建材盈利仍相对偏弱，需求受地产基建下行影响，但行业持续产能出清及反内卷政策有望带来利好 [5][6] 中游制造领域业绩 - 新能源领域部分细分行业或迎业绩拐点，光伏设备减亏，电池基本面改善得到确认 [4] - 锂电板块三季度出货预计环比增长20%~30%，价格整体稳健，部分环节如储能电芯率先涨价 [5] - 光伏产业链在“反内卷”推动下主产业链价格反弹，盈利能力改善，部分龙头公司存在业绩超预期可能 [5] - 机械行业需求筑底叠加外需结构性机会，业绩兑现确定性较强 [5] - 交运行业业绩分化，油运、干散以及集运近洋和内贸表现占优，快递业受益于反内卷提价 [5] 下游消费领域业绩 - 消费行业整体需求有待提振，三季度社零增速持续回落，7-8月同比分别为3.7%/3.4% [4] - 必选消费中，食品饮料板块需求承压，业绩表现平淡；医药板块受医保收支剪刀差抑制，以内需为主的企业业绩承压 [5] - 可选消费内需偏弱，传统零售、旅游餐饮等表现偏弱；美妆、潮玩等新消费领域表现相对占优 [5] - 家电、汽车等出口链企业关税落地后环比改善，乘用车受益于以旧换新政策及新车上市，商用车海外交付提速带动盈利快速增长 [5] TMT领域业绩 - TMT板块呈现高景气，AI产业趋势延续叠加政策发力，科技板块景气度上行 [4] - 科技硬件中，半导体设计受益于模型迭代、AIoT新终端发布；半导体制造订单受国产替代新项目及消费电子补库支撑 [5] - 软件行业受益于下游客户经营企稳及低基数效应，业绩稳中有进，预计信创和AI Infra领域将超预期 [5][6] - 传媒行业进入暑期文娱消费旺盛期，游戏板块业绩表现亮眼 [5][6] - 电信服务收入增速放缓，但利润增速在成本控制及折旧增速放缓支撑下好于收入增速 [5][6] 投资主线总结 - 重点关注三季报业绩亮点领域，例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [6] - 关注与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会，例如AI产业链，以及面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等 [6] - 关注温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等 [6]

公司定价策略 - 公司宣布将其家庭互联网计划月费上调5美元 [4] - 此次5美元的月费上调为连续第三年实施 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数报收25247.10点，下跌641.41点，跌幅2.46%，创下自9月5日以来的收盘新低 [1] - 恒生指数成交量为208亿 [2] - 恒生科技指数报收5760.38点，下跌243.18点，跌幅4.05%，自10月2日高点回落以来累计跌幅超14% [3] 主要板块表现 - Wind香港二级行业指数全线回落，半导体、硬件设备、国防军工跌幅居前，分别下跌6.60%、5.51%和5.18% [7][8] - 传媒、钢铁、日常消费零售、耐用消费品板块跌幅均超过4% [8] - 纺织服装II板块表现相对抗跌，仅下跌0.15% [8] 焦点公司及个股表现 - 中兴通讯H股跌超12%，盘中最大跌幅达14%，其A股以跌停报收 [5] - 科网股全线下跌，百度、阿里巴巴、美团、快手跌超4%，小米、哔哩哔哩跌超3%，腾讯跌超1% [9] - 新消费概念股普跌，卫龙美味、布鲁可跌超6%，沪上阿姨跌超5%，奈雪的茶、泡泡玛特跌超4%，蜜雪集团、古茗等跌超3% [8] - 苹果概念股下挫，丘钛科技跌超9% [9] - 光伏太阳能股延续跌势，阳光能源跌超5% [9] 资金流向 - 南向资金净买入港股金额超63亿港元 [10]

港股市场整体表现 - 恒生指数报收25247.10点，下跌641.41点，跌幅2.46%，创9月5日以来收盘新低 [1] - 恒生科技指数报收5760.38点，下跌243.18点，跌幅4.05%，自10月2日高点累计跌幅超14% [3] - 南向资金净买入港股金额超63亿港元 [9] 主要板块表现 - Wind香港二级行业指数全线回落，半导体、硬件设备、国防军工跌幅居前 [7] - 半导体板块跌幅达6.60%，硬件设备板块跌幅5.51%，国防军工板块跌幅5.18% [8] - 耐用消费品板块跌幅4.34%，日常消费零售板块跌幅4.33% [8] - 传媒板块跌幅4.10%，钢铁板块跌幅4.17%，建材板块跌幅3.81% [8] - 汽车与零配件板块跌幅3.55%，可选消费零售板块跌幅3.62% [8] - 石油石化板块跌幅1.59%，家电板块跌幅1.59%，房地产II板块跌幅1.49% [8] 焦点公司及个股表现 - 中兴通讯H股跌超12%，盘中最大跌幅达14%，其A股以跌停报收 [5] - 科网股全线下跌，百度、阿里巴巴、美团、快手跌超4%，小米、哔哩哔哩跌超3%，腾讯跌超1% [9] - 新消费概念股普跌，卫龙美味、布鲁可跌超6%，沪上阿姨跌超5%，奈雪的茶、泡泡玛特跌超4%，蜜雪集团、古茗跌超3% [8] - 苹果概念股下挫，丘钛科技跌超9% [9] - 光伏太阳能股延续跌势，阳光能源跌超5% [9]

战略合作概述 - 上海电信与松江区政府签署“智云上海 智惠松江”战略合作协议，标志着“智云上海”项目从全域布局进入在松江区深耕细作的新阶段 [2][3] - 合作旨在为松江区城市数字化全面升级提供支撑，活动现场同时举行了“智云上海标杆街镇”揭牌和“智云上海松江万兆园区”启动仪式 [3] 合作基础与战略契合 - “智云上海”是上海市政府与中国电信共同打造的城市信息化服务品牌，构筑了全球最大规模新型城域网和全国首个“全城上云”城市级云网平台 [5][7] - 松江区作为上海国际科创中心重要承载区和长三角G60科创走廊策源地，其打造“四个区”的目标与“智云上海”五位一体的融合模式高度契合 [4][7] - 双方在“十四五”期间已于5G+云+算力建设、IDC扩容、云宽带等领域形成深厚合作基础 [7] 产业赋能与应用场景 - 合作将聚焦松江区“2+4”现代产业体系，为工业制造等行业提供强大算网能力与公共智能服务，降低企业智能体接入部署与算力使用门槛 [8][9] - 通过启动“智云上海松江万兆园区”，将“万兆引领+算力超市+模型超市+应用超市”下沉至试点园区，实现“万兆到桌面”，提升园区数智化营商环境 [9] - “智云上海”将支撑智慧交通、智慧教育、低空经济等领域的产业升级和场景创新 [9] 民生服务与城市治理 - 双方将深化民生领域数智服务，探索智慧社区、智慧家庭、智慧医疗等创新应用，推动人工智能在医疗、教育、养老等领域的广泛落地 [9] - 通过“智云上海标杆街镇”建设，普及AI家智屏、智家硬盘等云宽应用，实现“万兆到家庭、算力随需用”，惠及市民 [9] - 合作将探索城市数字化治理新范式，在智慧交通、应急管理、生态环境监测等领域打造应用场景，助力现代化新城建设 [10]

股价表现 - 香港宽频港股股价显著上涨，截至发稿时涨幅达4.72%，报7.1港元 [1] - 公司股票成交活跃，成交金额为3.16亿港元 [1]

技术创新突破 - 人工智能综合实力实现整体性、系统性跃升，专利数占全球总量的60% [2] - 人工智能企业数量和产业规模持续增长，DeepSeek、通义千问等国产大模型引领全球开源创新生态 [2] - 阿里巴巴发布Qwen3-Max模型总参数超过万亿，通义千问开源300多款模型，全球下载量超6亿次，衍生模型超17万个 [3] - 国产操作系统加速崛起，鸿蒙生态设备总量突破11.9亿台 [4] - 2024年中国大模型平台市场规模达16.9亿元，电信运营商如中国电信的天翼AI在政务、医疗等领域落地 [3] 数字基础设施与融合应用 - 建成全球规模最大网络基础设施，5G基站数量达到459.8万个，重点工业互联网平台设备连接数突破1亿台（套） [5] - 制造业数字化转型显著，涌现3.5万家基础级、230多家卓越级智能工厂 [5] - 美的5G全连接工厂实现10秒生产一台洗衣机，直发率提升1倍，库存降低50% [5] - 5G轻量化技术推动信息通信技术与家电制造深度融合，以5G、AI驱动新质生产力 [6] - 重点工业企业数字化研发设计工具普及率达82.7%，关键工序数控化率达65.3%，示范工厂研制周期平均缩短近30% [7] 数字经济发展规模 - 截至2024年底，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10.4% [6] - 近10年数字经济年复合增长率达17.06% [6] - 工业机器人新增装机量占全球比重超过50%，智能家居、智能穿戴成为消费新潮流 [7] - 数字经济发展带动新增超100个新型职业 [7] 数据要素市场建设 - 2024年我国年度数据生产量达41.06ZB，同比增长25%，建成高质量数据集超过3.5万个 [8] - 各地高质量数据集累计交易额近40亿元，数据资源登记覆盖超过78个国民经济大类 [8] - 数商企业数量超过100万家，重点数据交易机构上架产品1.6万多个，数据交易总额超220亿元，同比增长80% [9] - 数据基础设施建设运营、安全支撑形成良好产业发展态势，支撑政务治理、金融风控等上百个场景应用 [9]

市场风格与“老登股”现象 - 当前牛市末期市场风格与风险偏好发生全面颠倒，此前在熊市跑赢的收息股、消费股和公用事业股等开始逆势下跌，成为资金避风港[1] - 这类被称为“老登股”的标的缺乏业绩爆发力和新故事，市值庞大导致上涨动力不足，但其业绩并未发生实质性下滑，出现罕见的“杀估值”现象[1] - “老登股”主要指涨不动的保守型行业，包括银行、消费、家电、公用事业和资源股，并集中在超大盘股中[2] “老登股”市场表现 - 自2025年4月11日A股见底至今，创业板上涨近70%，沪指上涨30%，未能达到此涨幅的标的被归类为“老登股”[2] - 具体个股表现分化明显：工业富联期间上涨306.95%，宁德时代上涨94.97%，而中国电信下跌10.9983%，交通银行下跌5.3608%[3] - 从2025年6月23日以来市场突破新高阶段，“老登股”集体进入停滞：建设银行下跌6.8743%，招商银行下跌8.5141%，交通银行下跌15.3652%[6] - 板块表现方面，WIND电信服务板块下跌0.47%，WIND食品饮料上涨6.49%，WIND银行上涨12.41%，均大幅跑输WIND电气设备73.97%和WIND半导体81.12%的涨幅[5] 基本面与估值分析 - “老登股”估值普遍较低，具备股息和安全边际，但并非所有都业绩差：家电行业营收增速排第四位，食品饮料增速也不差[8] - 2025年中报数据显示，WIND家电Ⅱ营收同比增长8.13%，净利润增长12.77%；WIND食品饮料营收增长5.46%，净利润增长11.42%[9] - 相比之下，部分涨幅靠前板块业绩并不突出：WIND国防军工营收下降6.08%，净利润下降22.87%；WIND医药生物营收下降2.84%[9] - 白酒股受政策冲击和宏观因素影响，预期不确定性较大；公用事业股如中国电信、长江电力等呈现单边下跌走势，但业绩与过去几年基本持平[10] 资金流向分析 - 散户和私募成为“老登股”净买入方，融资余额在股价下跌时反而上升：贵州茅台融资余额从156.2054亿元增至180.5498亿元，美的集团从27.2702亿元增至61.4755亿元[19] - ETF并非净卖出方，酒ETF最近半年份额增加155.632亿份，红利ETF也呈现缓慢增长态势，显示有资金逆向操作[21][22] - 国内主动基金由于规模未增长且持股权重已拉满，可能处于被动流出状态，但已被边缘化[25][27] - 外资成为最坚决的卖出力量：香港中央结算有限公司在2025年中报期间减持贵州茅台693.18万股，持股比例下降0.55%；减持美的集团1145.51万股，持股比例下降1.50%[29] - 全球市场均出现类似现象，美股标普高股息低波动SPHD和标普消费IXY今年平盘，在6月后被宽基指数甩开[31] 市场展望 - 当前“老登股”估值已处于偏低位置，银行等板块股息率具备吸引力，内资抄底力量正在积累[31] - 外资卖出力量将逐渐减弱，类似酒ETF、消费ETF和红利ETF的份额增长趋势表明反转可能正在酝酿[32] - 基本面在个股上涨中的驱动力减弱，情绪和资金流起决定作用，量变可能引起质变[36]

行业投资评级 - 对通信行业给予“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 建议关注算力产业链和卫星互联网两大方向 [3][4] - 算力产业链中 海外头部客户的供应商已进行充分海外产能储备 基本面受关税政策影响有限 推荐关注确定性较高的头部模块供应商 同时建议兼顾自主可控需求下渗透加速的国产链 [3] - 卫星互联网方面 GW星座高密度发射 卫星服务端业务牌照持续发放 工信部组织开展卫星物联网业务商用试验 产业重心将从前端制造向后端运营服务转移 但考虑到发射成本高企和运营模式不清晰 当前仍主要推荐关注产业链前端的制造和发射环节 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025 10 6-2025 10 12）上证综指上涨0 37% 深证成指下跌1 26% 创业板指下跌3 86% 申万通信指数下跌1 60% [2][12] - 通信板块三级子行业中 其他通信设备下跌幅度最低 跌幅为0 14% 通信应用增值服务下跌幅度最高 跌幅为3 83% 各细分板块主要呈下跌趋势 [2][14][15] - 通信板块个股方面 上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为27 20%、59 20%和13 60% 永鼎股份（16 52%）、中兴通讯（13 94%）、通宇通讯（10 38%）涨幅分列前三 [2][16] 行业新闻与动态 - 光通信研究机构LightCounting指出 2024年以太网光模块市场实现翻倍增长 若InP芯片产能充足 2025年市场规模本可再次翻番 预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 2026年-2030年间 AI应用需求将继续主导市场 [18][19] - 市场研究公司Dell'Oro Group数据显示 2025年上半年全球电信设备市场总收入同比增长4% 中国以外地区市场收入同比增长8% 全球供应商排名稳定 华为市场份额持续扩大至31% 诺基亚、爱立信、中兴通讯和思科市场份额分别为13%、12%、10%和4% [20][21] - 工业和信息化部办公厅发布《关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知(征求意见稿)》 提出通过开展为期两年的卫星物联网业务商用试验 丰富市场供给 激发市场主体活力 提升行业服务能力 [22][23][24] 重点公司公告 - 鼎龙股份发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为50,100万元至53,100万元 同比增长33 13%至41 10% 其中半导体材料业务收入约15 22亿元 同比增长40% [25] - 华测导航发布2025年三季报业绩预告 预计归属于母公司股东的净利润为48,000万元至49,500万元 同比增长23 17%至27 02% [25] - 振芯科技、菲菱科思、中天科技、工业富联等公司披露股份回购实施进展 [25][26] - 中国联通股东中国国有企业结构调整基金股份有限公司拟减持公司股票 [26]

印度经济增长与结构 - 自1991年经济自由化改革以来，印度经济实现显著增长，特别是在2004年至2014年的“黄金十年”期间，年均增长率超过8% [1] - 从1990年到2013年，印度全社会基尼系数从45上升到51，1%的顶层阶级拥有印度58%的财富 [14] - 印度经济增长高度依赖资本和技术密集型服务业，而非劳动密集型制造业，导致“无就业增长”的悖论，未能有效吸纳每年新增的上千万年轻劳动力 [14] 信实集团业务与发展 - 信实集团是印度首屈一指的私人联合企业，业务范围包括石油化工、电信服务、媒体等领域，2023年以1095亿美元营收名列《财富》世界500强第88位 [4] - 集团创始人德鲁拜·安巴尼在管制经济时代通过高效获取稀缺工业许可证、进口许可和优惠贷款完成资本积累，其子穆克什·安巴尼接管后将业务推向新高度 [7][9] - 信实工业旗下电信公司Jio在2015年进军电信业，通过收购小公司获得牌照，并凭借母公司雄厚财力提供数月近乎免费的4G服务，迅速占领超过1亿用户市场 [10][11] 行业竞争与政策环境 - 印度企业利润很大程度上并非来自技术创新或提升生产效率，而是来自对政府政策、特许经营权、自然资源等“租金”的攫取 [8] - 电信监管部门在信实获得牌照后修改规则允许开展网络电话业务，为Jio商业模式扫清障碍，其成功被视作政商勾结导致金钱交易的胜利 [10][11] - 2008年印度政府电信牌照招标中，政商勾结的黑箱操作导致政府损失260亿美元资金，相关官员及公司高管入狱 [16][17] 富豪家族与商业模式 - 印度超级富豪家族的崛起与从封闭管制走向开放的转型过程紧密交织，其财富建立在债务和垄断之上，而非坚实的创新和效率基础 [7][12] - 除安巴尼家族外，流亡英国的酒业与航空大亨维贾伊·马尔雅通过游说政府设置高关税壁垒和保护性政策建立商业帝国，后因资金链断裂欠债出逃 [11][12] - 在二十世纪九十年代福布斯亿万富豪排行榜上只有2名印度人，到2010年增至49人，人均财富均超过10亿美元 [13]