报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][10][14][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长，矿服业务稳健增长提供业绩基本盘并赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间 [6] - 矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力，海外业务占比持续提升，未来有望高速增长 [8] - 矿山资源业务在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，具备强增长潜力 [10][11] - 铜行业结构夯实，铜价中枢逐步攀升，中长期铜价中枢有望抬升 [15] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入和归母净利润增长，考虑到矿服业务出海成长空间和盈利能力，叠加铜矿产量弹性，给予“买入”评级 [10][14][86] 各目录总结 双轮驱动格局深化，业绩稳步增长 - 发展历程：公司自1997年成立，主营矿山开发服务业务，发展历经创立、成长、发展、壮大、转型、变革6个阶段 [18] - 股权结构：控股股东为金诚信集团有限公司，实控人为王先成家族，具备矿山开发业务经验 [21] - 经营表现：近十年营收及归母净利规模持续增长，2019 - 2024年营业收入和归母净利润复合增速分别达24%和39%，2023 - 2024年业绩高增受益于资源板块兑现，规模效应带来费用率改善，盈利能力提升 [26] 矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升 - 矿服业务仍是营收及利润主要来源：2015 - 2024年矿服板块营收和毛利复合增速达10.77%和11.84%，2024年矿服业务营收占比66%，毛利占比56%，采矿运营管理业务毛利率有系统性抬升 [35] - 海外高附加值业务带动结构优化：海外业务拓展迅速，收入比例从2015年的21.30%提至2024年的71.63%，海外业务质量更优，客单价远超境内，矿服业务结构进一步优化 [40][43] - 得到头部矿企认可，海外成长潜力较大：形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，合作项目不断深入，知名度提升，持续切入境外优质项目 [48][50] - 矿服行业发展前景：处于景气周期，向高端化、深度化、智能化转型，低端服务市场萎缩，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变 [52][53] 矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力 - Dikulushi铜矿：公司持股90%，2019年低价收购，2024年产量超预期，年产能1万吨铜金属 [59] - Lonshi铜矿：公司持有100%股权，西区2025年有望达产至4万吨，东区增储扩建，东西区建设完成后合计产能达10万吨 [61][62] - San Matias铜金银矿：公司拟持股55%，项目有序推进，有望中长期兑现收益 [63][64] - Lubambe铜矿：公司2024年收购80%权益，计划转让10%股权后持股70%，拥有铜资源161万吨，技改后盈利能力有望显著提升 [68][69] - 两岔河磷矿：公司持股90%，南部采区2024年达产，北部采区建设稳步推进，资源禀赋较好，储量较大 [72] 铜行业：结构夯实，铜价中枢逐步攀升 - 铜矿供应增幅下降：海外18家矿企2025年产量指引增量仅21万吨，较2024年下降47%，2025年全球铜精矿增量为33.4万吨，较2024年底预期下降40万吨 [73] - 矿冶矛盾持续深化，2025年铜加工费大幅下行：2025年全球冶炼厂计划投产总产能252万吨，加剧铜矿资源紧张，2025年基准加工费降至21.25美元/吨，现货铜精矿加工费TC持续下降 [76] - 关税预期推动库存转移，非美库存或出现不足：特朗普启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达10% - 25%，导致COMEX铜价较LME溢价，LME铜库存从年初的27万吨降至13万吨 [81] - 中长期铜价中枢有望抬升：预计2025年精铜产量为2646万吨，同比增速1%，全球精炼铜供需失衡继续去库，中长期铜价中枢有望向上 [84] 投资建议 - 关键假设及盈利预测：预计公司2025 - 2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍，从可比公司来看，公司估值低估，首次覆盖给予“买入”评级 [10][14][86]

为全面贯彻集团公司"均衡增长战略"部署，落实内蒙古公司"绿色转型奋进百亿"目标要求，矿建公司于 2025年1月正式启动"绿色转型 奋进百亿"劳动竞赛活动。本次竞赛以安全环保、经营增效、组织宣传为 抓手，锚定"建设内蒙古公司一流生产服务型企业"目标，动员全体职工攻坚克难、创新创效，为公司高 质量发展注入强劲动能。 后续，矿建公司将以劳动竞赛为载体，持续深化绿色转型实践，强化典型选树与经验推广，凝聚全员智 慧力量，确保年度经营目标超额完成，为集团公司战略落地贡献矿建力量！（矿建公司 梁继超） 聚焦重点任务，细化攻坚举措。矿建公司以"从零开始、向零奋斗"为目标，严控7类安全生产事故和5项 环保红线，涵盖设备安全、生态合规、应急处置等领域，通过季度考评与突击检查结合，筑牢发展底 线。聚焦成本精细化管控，通过控制费用指标，开展"一分钱专项"提质增效行动，压降车辆、差旅、办 公等，激发全员降本活力。 创新考评机制，激发内生动力。矿建公司建立"三级联动"考评体系，安全环保由安环部牵头，季度通报 ＋随机抽查；经营绩效由财务部按月对标，与"提质增效"方案协同推进；宣传成效由党群工作部量化考 核，纳入部门评优依据。通过"指标上墙 ...

浮选机转子市场概述 - 产品定义及统计范围涵盖聚氨酯转子、橡胶转子及其他类型 [1] - 全球不同产品类型浮选机转子销售额增长趋势显示2020至2024年复合增长率显著，2031年将进一步扩大 [1] - 主要应用领域包括机械搅拌式浮选机、压气式浮选机和混合式浮选机，全球销售额增速2020-2031年持续提升 [1] 全球市场规模分析 - 2020-2031年全球浮选机转子产能、产量及需求量呈稳定增长趋势，产能利用率保持高位 [3] - 中国地区产能和产量增速领先全球，2025年市场份额预计达30%以上 [3] - 全球市场销售额2020年为X百万美元，2031年预计达Y百万美元，年复合增长率Z% [3] 区域市场动态 - 北美市场2020-2031年销量及收入增长率分别为A%和B%，主要受矿业设备更新驱动 [3][7] - 欧洲市场受环保政策影响，橡胶转子占比提升至45% [7] - 中国市场收入增速达C%，本土厂商如山东鑫海矿业技术装备占据25%份额 [7][12] 竞争格局 - 全球Top 5生产商（Eurogomma、FLSmidth等）2024年市场份额合计超60% [10][11] - 中国厂商如安徽科雷伯格胶棍通过价格策略（单价低于国际厂商30%）快速扩张 [12] - 行业集中度持续提高，2024年第一梯队厂商并购活动增加 [10] 产品与技术趋势 - 聚氨酯转子因耐用性优势占据2024年全球收入份额的58% [6][14] - 机械搅拌式浮选机应用占比达65%，但混合式技术年增速达15% [6][8] - 上游原料供应中聚氨酯价格波动显著，2024年同比上涨12% [8] 主要厂商动态 - FLSmidth通过技术升级将转子寿命延长至8000小时，毛利率提升至35% [11] - 耐普矿机2025年新增产能5000个/年，主要面向东南亚市场 [12] - 艾格瑞（中国）推出模块化转子设计，安装效率提升40% [12]

公司治理与股东大会 - 2024年度股东大会通过《2024年年度报告及摘要》《2024年度利润分配预案》等议案 [1] - 新一届董事会成员选举产生，付国军连任董事长，任建英连任董事会秘书 [1] 财务表现与业务结构 - 2024年实现营业收入4.34亿元，归母净利润0.35亿元，总资产14.96亿元（同比增长20.98%） [4] - 新能源充换电业务营收同比激增208.65%，达9700万元，占总营收22.42%，三年增长超32倍 [5] 智慧矿山业务进展 - 矿山特种机器人领域取得突破，拥有73项知识产权（含62项专利），四款机器人已投入煤矿应用 [4] - 矿山运维大模型上线运行，强化工业互联网技术在矿山智能化中的应用 [4] 新能源业务发展 - 新能源充换电业务从2022年300万元增长至2024年9700万元，成为全国社区充电细分赛道龙头 [5] - 与海南海洋旅游投资开发有限公司合作，推进新能源车辆充换电设施投资及运营管理项目 [5] 战略规划与未来展望 - 智慧矿山业务受行业周期性影响承压，新能源充换电业务定位为第二增长曲线 [10] - 正在培育第三增长曲线，具体业务细节未公开 [10]

安全生产专项行动 - 广东省多个部门联合推进"隐患排查治理年"和"万名专家下基层 服务帮扶促安全"行动 重点针对人防系统 非煤矿山 特种设备等领域开展安全风险防控 [1] - 省应急管理厅组织专家组赴梅州开展汛期尾矿库安全生产帮扶 检查三家尾矿库坝体和排洪系统等关键区域 发现排尾作业计划缺失 斜槽盖板规格不达标等问题并提出整改建议 [1] - 省市联合举办尾矿库隐患排查治理培训班 解读隐蔽致灾因素普查技术规范 结合实例讲解隐患解决办法 [1] 特种设备安全检查 - 省市场监管局组织专家赴韶关市新丰县开展特种设备检查 深入抽水蓄能电站项目和游乐设备生产企业 检查安全管理制度建设 人员培训 设施维护等情况 [2] - 专家结合典型事故案例进行警示教育 督促企业落实主体责任 针对发现问题提出具体整改意见 [2] 人防系统安全检查 - 省人防办组织专家赴湛江 茂名 阳江 江门四市检查 实地察看5处公共人防工程 6家人防防护设备厂 2处在建工程 发现并排除36项安全隐患 [2] - 重点检查安全生产责任制落实 消防设施配置 危化品存储等环节 发现占用消防通道 气瓶存放不符标准等问题 [2] - 协助属地人防办组织11场安全生产培训 覆盖100余名企业安全管理人员及员工 [3]

矿山安全强制性国家标准专项计划 - 市场监管总局（国家标准委）近期下达34项矿山安全强制性国家标准制修订专项计划 [1] - 该计划按照"一件事、全链条"原则，基本覆盖矿山建设、矿井通风与防尘、火灾与水害防治等重点领域 [1] - 34项标准中包含29项首批矿山安全领域强制性行业标准转化为强制性国家标准项目 [1] 标准覆盖范围 - 标准涉及尾矿库安全、隐蔽致灾因素普查、煤矿仪器仪表等关键领域 [1] - 计划涵盖矿山智能化以及安全管理等重点方向 [1] 标准实施意义 - 该批标准将为矿山安全生产和安全监管监察提供标准助力 [1] - 对推动矿山安全高质量发展具有重要支撑作用 [1]

业绩回顾 - 1Q25收入58.76亿元，同比增长14.6%，综合毛利14.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润6.35亿元，同比增长23.2%，业绩符合预期 [1] 矿山装备 - 国内掘进机、宽体车需求韧性较强，液压支架价格竞争激烈 [1] - 海外宽体车和大矿车增长良好，大矿车及相关后市场有望提供长期成长空间 [1] 物流装备 - 全球港口设备需求修复，大港机在手订单饱满，订单盈利能力逐渐强化 [1] - 小港机产品在亚非拉地区出口保持景气，欧美市场拓展伸缩臂叉车等新产品 [1] - 小港机电动化发展趋势看好，海外新产品持续拓展 [1] 油气装备 - 2024年受大客户降本控费影响，业务收入和盈利能力下降 [2] - 2025年行业需求有望边际修复，公司推动市占率恢复 [2] 新产业 - 2024年公司对新产业进行提质增效管理改革，调整竞争激烈、盈利空间有限的业务 [2] - 2025年新产业经营性亏损有望明显收窄，优化存量资产使用效率和回报率 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.70元，引入2026年EPS预测0.81元 [2] - 当前股价对应2025/2026年7.9/6.7x P/E，目标价上调25%至7.10港币，对应2025/2026年9.5x/8.1x P/E，上行空间21% [2]

福建省矿山复工复产政策 复工复产前准备工作 - 已过期地采矿山在消除停工停产因素后可申请办理采矿权顺延手续 [1] - 采矿权顺延期间允许开展复工复产准备工作但禁止开采 [1] 复工复产安全措施 - 矿山企业需启封密闭矿井并完成抽水、通风等基础工作 [1] - 需开展全面安全风险研判和安全预评价 重点排查关键部位风险隐患 [1] - 要求制定防范措施并落实隐患整改 同时完成隐蔽致灾因素普查治理 [1] 补充勘查及储量核实 - 安全预评价完成后可按技术规范开展补充勘查及储量核实 [1] - 政策细化补充勘查和储量核实的具体技术要求 [1] 采矿权延续登记 - 完成矿业权登记准备工作且符合规划要求的企业可申请采矿权延续 [1] 安全生产许可流程 - 取得合法采矿权的矿山需通过安全设施设计审查方可施工建设 [2] - 施工竣工验收合格后需申请安全生产许可证 持证后方可生产 [2] 监管责任强化 - 政策明确属地与职能部门监管责任 [2] - 强调企业主体责任落实 [2]

产业合作与发展 - 2025年5月28日，小马智行与广州公交集团签署合作协议，将在自动驾驶多领域合作[2][6] - 天铭科技与杭州中致高智能科技签署协议，合作开发机器人驱动关节等技术[2][86] 市场规模与趋势 - 2024年全球自动驾驶市场规模约2074亿美元，2025年或达2738亿美元；2024年中国市场规模3993亿元，2025年或接近4500亿元[22][23] - 预计到2040年，中国L3级或更高级别自动驾驶汽车销量可能占所有销量的90%[2] 智能驾驶等级 - 国内量产乘用车智能驾驶等级正从L2向L3+过渡，L2渗透率约为51%[2][25] 矿山领域情况 - 截至2024年9月，我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达1510辆，预计2025年底达约5750辆[2][36] - 方案商在露天煤矿无人驾驶矿卡市场份额接近80%，主机厂约占15%[2][41] 北交所企业表现 - 2025年5月26 - 30日，北交所146家科技成长企业多数上涨，涨跌幅中值+2.31%[2][53] - 信息技术产业市盈率TTM中值+18.41%至101.0X[2][60] 北交所无人车产业链 - 北交所共有11家无人车产业链企业，如同力股份、万通液压等[2][48]

安全生产隐患排查整治行动 - 行动时间从5月31日起至8月31日为期三个月 [1] - 行动范围覆盖所有重点行业领域、企业、设施设备、从业人员和关键环节 [1] - 行动原则为"党政同责、一岗双责、齐抓共管、失职追责"和"三管三必须" [1] - 行动目标为"防大风险、除大隐患、遏大事故" [1] 排查整治重点内容 - 重点排查9个共性事项包括企业重大事故隐患、风险辨识管控、主要负责人履职等 [1] - 重点行业领域包括道路交通、煤矿、非煤矿山、校园安全、城镇燃气等 [1] - 各行业领域需结合自身风险隐患特点开展排查整治 [1] 行动实施要求 - 各级部门需明确责任分工完善工作机制 [2] - 落实企业主体责任指导企业开展自查自纠 [2] - 发挥专家作用运用多种方式加强督促提醒 [2] - 规范日常监管创新监管方式推进监测预警系统建设 [2] - 坚持边查边改标本兼治采取治本攻坚措施 [2]