投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比增速为-8.9%/+56.0%/+28.5% [3][6] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营业收入79亿元（同比+79%），Q2单季44.8亿元（同比+73.8%），主要受益于国内以旧换新政策及海外渠道扩张 [1] - **利润承压**：2025H1归母净利润6.8亿元（同比-39.5%），Q2单季4.1亿元（同比-43.2%），扣非净利润下滑幅度更大（H1同比-42%，Q2同比-50.3%） [1] - **毛利率与费用**：2025H1毛利率44.6%（同比-9.3pct），销售费用率27.4%（同比+7.3pct），主因自营渠道投入增加 [2] - **净利率修复**：Q2净利率9.2%（同比-18.9pct但环比+1.4pct），呈现边际改善趋势 [2] 业务驱动因素 - **国内市场**：家电以旧换新补贴政策刺激需求，推动收入持续增长 [1] - **海外市场**：品牌建设与精细化渠道布局成效显著，产品全价格带覆盖带动市占率提升 [1] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025E/2026E/2027E营业收入分别为186.7/244.9/297.5亿元（同比+56.3%/+31.2%/+21.5%），EPS为6.95/10.84/13.93元 [5][9] - **估值指标**：当前P/E为26.3倍（2025E），P/B为3.3倍（2025E），ROE预计从2025E的12.4%回升至2027E的17.8% [5][9] 行业与市场表现 - **行业定位**：小家电行业，总市值473.99亿元，自由流通股占比100% [6] - **股价表现**：截至2025年8月15日收盘价182.95元，相对沪深300指数超额收益显著 [7]

公司投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为20 5/25 4/30 9亿元，同比增速154 9%/23 8%/21 6% [2][4] 核心财务表现 - **收入与利润**：25H1实现收入86 8亿元（同比+24 4%），归母净利润9 8亿元（同比+60 8%），扣非净利润8 6亿元（同比+54 3%） [1] - **单季度表现**：25Q2收入48 2亿元（同比+37 6%），归母净利润5 0亿元（同比+62 2%），扣非净利润5 0亿元（同比+86 3%） [1] - **毛利率与净利率**：25H1毛利率49 7%（同比+0 6pct），净利率11 3%（同比+2 6pct）；Q2净利率10 5%（同比+1 6pct） [2] 业务分项表现 - **扫地机业务**：25H1科沃斯机器人收入48 05亿元（出货量187 6万台，同比+55 5%），添可收入36 61亿元（出货量197 4万台，同比+17 5%） [1] - **海外市场**：科沃斯品牌Q2海外收入同比+66 6%，欧洲市场同比+89 2%，美国市场同比+86 5%，新品类（如割草机）海外收入同比+120 6% [1] - **新品表现**：滚筒洗地机器人X9/T80及添可中高端产品推动收入结构优化 [1] 费用与运营效率 - **费用率优化**：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为30 0%/3 2%/5 8%/-1 9%，同比变动+0 7pct/-0 5pct/-0 5pct/-1 6pct；Q2费率同比进一步改善 [2] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：2025-2027年EPS分别为3 57/4 42/5 38元，对应P/E 25 6/20 7/17 0倍，ROE提升至23 4%-24 5% [4][5] - **股价与市值**：08月15日收盘价91 60元，总市值526 52亿元，自由流通股占比99 03% [5] 行业与市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月期间股价涨幅显著跑赢沪深300指数 [7]

股价表现 - 8月19日盘中下跌6.25%至1.8港元/股 成交额275.12万港元 [1] 财务表现 - 2023年上半年持续经营业务收入5.74亿美元 [1] - 2024年全年营业总收入114.55亿元人民币 净利润4463.28万元人民币 [2] - 预计2025年中报溢利约-5600万美元 同比大幅下降289.19% [3] 公司概况 - 主营小家电业务 拥有Shark、Ninja、Joyoung三大品牌 [1] - 市场覆盖中国、日本、澳大利亚、韩国及东南亚等亚太地区 [1] - 被纳入恒生综合指数成分股、MSCI香港小型股指数、恒生ESG50指数及恒生可持续发展企业指数成分股 [1] 信息披露 - 2025财年中报将于8月29日披露 [3]

公司动态 - 徕芬CEO叶洪新公开质疑测评博主@楼斌Robin的剃须刀评测视频客观性 暗示评测机构存在收费操纵行为 [1] - 叶洪新指控前员工潘坚收受500万元离职补偿后仍通过关联评测机构抹黑公司产品 [6] - 潘坚回应称最初股权承诺价值上亿 50万元商单合作包含中间人费用且获得企业认可 [8] - 徕芬官方回应称潘坚股权协议附生效条件 其离职因未达到工作成果要求 [9] - 公司表示已掌握50万元商单合作的录音证据 将视情况公开 [10] 产品竞争 - 测评视频显示徕芬699元剃须刀在胡渣剃净度对比中不敌飞科399元产品 [2][5] - 徕芬于2024年5月推出往复式剃须刀T1 Pro和P3Pro 正式进入剃须刀市场 [10] - 飞科作为老牌企业 产品线覆盖剃须刀、高速电吹风及电动牙刷 与徕芬形成全方位品类竞争 [10] 行业格局 - 小家电行业核心技术同质化现象加剧 企业普遍采用跨品类运营策略 [11] - 行业进入红海竞争阶段 产品力成为突围关键因素 [11]

公司事件背景 - 徕芬科技创始人兼CEO叶洪新在微博公开回击自媒体博主及公司前员工潘某 [2] - 事件起因于潘某弟弟运营的自媒体发布"徕芬和飞科对比测试"视频 质疑徕芬剃须刀性能不如飞科 [2] - 叶洪新指责该自媒体"收钱办事"且"没有良心" [2][3] 争议核心内容 - 叶洪新披露前员工潘某2022年拿500万元人民币离职后持续打击徕芬 [4] - 潘某被指控勾结内部员工 将0成本合作项目报价50万元人民币（已收款） [4] - 潘某方回应称500万元人民币是股份补偿 原承诺股份估值已上亿 [4] - 双方争议涉及潘某是否违反离职协议中"不得损害徕芬权益与名誉"条款 [8] 产品竞争对比 - 飞科剃须刀售价399元人民币 徕芬售价699元人民币 [3] - 自媒体评测结论认为飞科剃净效果优于徕芬 [3] - 徕芬声称将正式回应评测视频中的"谬误" [8] 商业关系变化 - 叶洪新曾于2022年12月拜访飞科老板 倡导"国产品牌团结" [5] - 潘某现服务徕芬竞品 先后攻打徕芬牙刷和剃须刀业务 [4] - 潘某方称选择与飞科合作是因认可其"二十多年技术沉淀" [5] 事件后续发展 - 叶洪新删除相关微博内容 并于8月18日发文"翻篇 志在星辰大海" [6] - 对方博主回应"风波到此为止" [6] - 徕芬公司声称掌握50万元商单的录音证据 将视情况公开 [8]

投资评级 - 报告对科沃斯（603486 SH）维持"优于大市"评级 [1][3][5] - 2025年合理估值对应PE为27 6x 2026E/2027E分别为23 0x/20 0x [4][21] 核心财务表现 - 2025H1营收86 8亿元（+24 4%） 归母净利润9 8亿元（+60 8%） 扣非净利润8 6亿元（+54 3%） [1] - Q2单季营收48 2亿元（+37 6%） 归母净利润5 0亿元（+62 2%） 扣非净利润同比大增86 3% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至19 1/22 9/26 4亿元（原预测15 8/17 7/22 5亿元） [3][4] 分业务增长 - 科沃斯品牌2025H1收入48 1亿元（+41 5%） 其中内销27 8亿元（+34 7%） 外销20 3亿元（+51 9%） [2] - 洗地机器人成爆款 线上零售额同比增1593% 占扫地机行业24 4%份额 科沃斯品牌占据该品类73 1%线上份额 [2] - 海外市场加速：Q2外销增速66 6% 欧洲/美国分别增长89 2%/86 5% 割草机器人等新品类海外收入同比增120 6% [2] - 添可品牌收入36 6亿元（+9 0%） 子公司添可智能科技净利率提升7 0pct至17 8% [2] 盈利能力 - H1毛利率同比提升2 0pct至49 7% 科沃斯品牌毛利率提升5 3pct [3] - Q2费用率显著优化：销售/管理/研发/财务费用率分别下降0 2/1 1/0 8/1 7pct [3] - Q2归母净利率同比提升1 6pct至10 5% [3] 行业地位与估值 - 扫地机及洗地机龙头地位稳固 可比公司中石头科技2025E PE 23 5x 科沃斯27 6x [21] - 2025E净资产收益率（ROE）22 9% 2027E提升至23 9% [4] - 企业自由现金流2025E预计24 1亿元 2027E增至26 5亿元 [24] 增长驱动因素 - 洗地机器人新品带动产品结构高端化 供应链降本增效成果显现 [1][3] - 海外渠道扩张成效显著 欧洲及美国市场增速超85% [2] - 国补政策预期将利好线下渠道布局 [3]

投资评级 - 石头科技（688169 SH）维持"优于大市"评级 [1][5][17] 核心观点 - 2025H1营收79 0亿 同比 79 0 归母净利润6 8亿 同比-39 5 扣非净利润5 0亿 同比-42 0 [1] - Q2单季营收44 8亿 同比 73 8 归母净利润4 1亿 同比-43 2 扣非净利润2 6亿 同比-50 3 [1] - 收入高增主因经营战略调整及内销国补政策拉动 盈利承压系关税及营销费用增加 预计越南产能爬坡将缓解关税影响 [1] - 扫地机H1收入64亿 同比 60 洗地机H1收入11亿 同比 4倍 洗烘一体机GMV在京东/天猫/抖音同比 187 [2] - Q2外销收入增长超50 其中欧洲/亚太 50 北美 30 通过价格带扩充和渠道细化巩固海外优势 [2] - Q2毛利率同比-8 0pct至43 9 销售费用率 7 6pct至27 1 归母净利率-18 9pct至9 2 但环比 1 4pct [3] 业务表现 - **扫地机业务**：H1收入64亿（ 60） Q2增长50 拓张策略下增长势能强劲 [2] - **洗地机业务**：H1收入11亿（ 4倍） Q2增长7倍 A30系列新品成爆款 开始贡献利润 [2] - **洗烘一体机**：H1全渠道GMV同比 187（Q2 143） 但市场成熟度较高 未来投入可能收缩 [2] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测20 2/27 3/33 8亿（原21 3/27 3/32 3亿） 对应PE 23/17/14倍 [3][17] - 2025E营收180 7亿（ 51 2） 2026E 227 4亿（ 25 9） 2027E 276 1亿（ 21 4） [4][23] - 2025E毛利率47 净利率11 1 2027年ROE预计提升至19 [23] 行业与估值 - 可比公司中石头科技2025E PEG 0 8（科沃斯1 6） 估值更具吸引力 [17] - 全球扫地机龙头地位稳固 产品矩阵与渠道扩张驱动增长 [3]

投资评级 - 报告维持科沃斯"买入"评级，当前股价为91.60元 [5] 核心观点 - 2025H1公司营收86.76亿元（同比+24.4%），归母净利润9.79亿元（同比+60.8%），扣非净利润8.60亿元（同比+54.3%）[11] - 2025Q2单季度营收48.18亿元（同比+37.6%），归母净利润5.05亿元（同比+62.2%），扣非净利润5.04亿元（同比+86.3%）[11] - 服务机器人业务营收同比+42.8%，智能生活电器营收同比+6.3%，洗地机器人出货量同比+55.5%[11] - 境内营收同比+24.5%，境外营收同比+24.1%，其中欧洲市场同比+89%，北美市场同比+87%[11] - 预计2025/2026年归母净利润分别为21.5/25.2亿元，对应PE为24.5x/20.9x[11] 业务表现 分产品表现 - 服务机器人：营收48.49亿元（占比55.9%），毛利率49.2%（同比+4.4pct）[17] - 智能生活电器：营收37.27亿元（占比43.0%），毛利率51.2%（同比-2.9pct）[17] - 其他产品：营收1.00亿元（占比1.2%），毛利率20.0%（同比+8.9pct）[17] 分地区表现 - 境内：营收51.45亿元（占比59.3%），毛利率49.8%（同比+3.7pct）[17] - 境外：营收35.32亿元（占比40.7%），毛利率49.6%（同比-3.9pct）[17] 分渠道表现 - 线上：营收57.24亿元（占比66.0%），毛利率52.7%（同比-2.6pct）[17] - 线下：营收29.53亿元（占比34.0%），毛利率43.9%（同比+4.9pct）[17] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率49.71%（同比+1.99pct），净利率11.29%（同比+2.56pct）[15] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-1.10/-0.80/-1.73pct[15] - 预计2025年毛利率48.76%，净利率10.67%[21] 成长能力 - 预计2025年营收201.50亿元（同比+21.81%），2026年229.43亿元（同比+13.86%）[21] - 预计2025年归母净利润21.51亿元（同比+166.86%），2026年25.17亿元（同比+16.99%）[21] 战略布局 - 公司多维度挖掘降本空间，加快产品升级节奏，积极布局国内线下渠道[3] - 研发储备深厚，通过对外投资和内部研发双向并行构建具身机器人关键产业链[3] - 预计将适时推出具身机器人相关产品[3]

投资评级 - 石头科技当前投资评级为"买入"（维持）[5] - 当前股价为182.95元，总股本/流通股本均为259百万股，流通A股市值47,399.70百万元[5][6] 核心财务表现 - 2025H1营收79.03亿元（同比+79.0%），归母净利润6.78亿元（同比-39.5%）；2025Q2营收44.75亿元（同比+73.8%），归母净利润4.10亿元（同比-43.2%）[11] - 2025Q2毛利率同比-9.15pct至43.86%，归母净利率同比-18.87pct至9.16%[11][13] - 销售费用率同比+6.46pct至27.11%，研发费用率同比+1.01pct至9.36%[13] 业务分项表现 - 内外销同步高增：2025H1境内营收同比+86.3%，境外营收同比+72.1%[11] - 洗地机业务显著放量：国内洗地机零售额占传统电商比例达29%，实现翻倍增长[11] - 海外市场分化：欧洲/亚太延续高增，北美增速收窄（主因关税政策不确定性）[11] 未来展望 - 营收端：预计通过产品力优势+灵活价格策略维持高增，2025/2026年归母净利润预测为20.2/27.0亿元[11] - 盈利端：海外新品毛利率有保障，叠加洗衣机业务提效+洗地机规模效应释放，盈利能力或触底回升[3][11] - 港股上市推进或提升投资价值"出圈"潜力[3] 估值指标 - 当前对应2025/2026年PE为23.5x/17.6x，PB为3.3x/2.8x[12] - 2025年预测营收194.99亿元（同比+63.24%），毛利率47.00%[12][17]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（+54.3%）[4] - 2025Q2单季度营业收入48.2亿元（+37.6%），归母净利润5.1亿元（+62.2%），扣非归母净利润5.0亿元（+86.3%）[4] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为20.2/22.0/23.2亿元（原值13.9/17.2/19.6亿元），对应EPS分别为3.5/3.8/4.0元，当前股价对应PE为26/24/23倍[4] 品牌与市场表现 - 科沃斯品牌2025H1收入48.1亿元（+41.4%），添可品牌收入36.6亿元（+9.0%）[5] - 科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+55.5%/17.5%[5] - 2025Q2科沃斯品牌扫地机/添可洗地机内销线上销额同比分别+57.5%/+11.4%[5] - 滚筒活水洗地产品（X系列与T系列）巩固中高端市场优势，2025Q2科沃斯品牌海外业务同比增长66.6%，欧洲市场+89.2%，美国市场+86.5%[5] - 截至2025Q2，科沃斯和添可品牌国内线下市占率均达60%，合计铺设超8100家零售网点[5] 盈利能力与经营效率 - 2025H1毛利率49.7%（科沃斯品牌+5.3pct），高端产品矩阵与全链降本驱动改善[6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.1/-1.1/-0.8/-1.7pct，归母净利率10.5%（+1.6pct），扣非净利率10.5%（+2.7pct）[6] - 2025Q2经营活动现金流净额5.6亿元（+236.7%），存货周转天数108天（同比-47天）[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入196.77/219.12/238.68亿元，同比+19.0%/+11.4%/+8.9%[7] - 2025-2027年毛利率预测48.8%/48.5%/48.2%，ROE为22.5%/20.2%/17.9%[7][10] - 2025Q2存货28.6亿元（-12.5%），流动资产134.47亿元，现金61.84亿元[9]