文章核心观点 河南洛阳伊滨区钢制家具产业和驻马店平舆县户外休闲产业受美国加征关税影响 但企业通过开拓新市场、调整产品、利用互联网等方式应对危机并取得一定成效 [1][11][15] 洛阳钢制家具产业 产业概况 - 河南洛阳伊滨区小镇有上千家企业围绕钢制家具产业生产配套 产品销往100多个国家和地区 总产值近200亿元 [1] 企业案例（魏鹏飞企业） - 智能化生产线采用激光切割和智能焊接技术 精度是传统方式十倍 [3] - 2025年初发现东南亚木制家具市场痛点 经近一个月研发推出替代产品 使用寿命是木质家具三倍 获经销商预定 [6][8] - 4月以来接待国内外经销商20多家 周末有两家带意向订单外商看厂 有信心平替30%美国份额 [12] 企业案例（肖瑞企业） - 受美国加征关税影响 10天内上千万订单被取消 转向国内市场面临销售渠道不成熟和营销方式单一挑战 [11] - 通过互联网短视频打开新渠道、找新客户 发现钢制宠物家具小众赛道并亮相“广交会” [14] 驻马店平舆户外休闲产业 产业概况 - 2024年产值突破百亿元 95%以上产品出口国外 美国是主要市场 产业园聚集近百家企业 产品涵盖1万多个品种 [15][17] 企业案例（余聪企业） - 2025年美国高关税使美国订单接近为零 向非洲派出调研团队 调整产品后销售额从不到10%升至20% [20][22] - 将工厂电商销售店铺从3个增至8个 内外贸比例从1:9变为4:6 [22] 政府举措 - 平舆县提前启用电子商务大厦 专班为新入住电商企业培训 帮助电商企业招聘人才 一个月入驻15家企业 筹备第二届中国户外产品电商峰会助力出口转内销 [24][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，内、外销后续发展思路清晰，持续成长可期 [6][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比 -3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 -7.8%至46.8亿元 [2] - 25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 +12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元，分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销24年收入同比增长11.3%至83.67亿元，25Q1受关税影响有限，预计延续双位数增长态势 [3] - 内销24年收入同比 -14.4%，24Q4接单改善但报表端仍承压，25Q1随着出货节奏加快和国补延续，预计恢复个位数增长 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司 [4] - 24年/25年Q1毛利率同比 -0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升 [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2% [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展战略 - 内销推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营，区域零售中心和仓配装服业务助力内销逆势增长 [5] - 外销拓展非美市场客户和自有品牌出海，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|19,841|21,483|23,295| |营业收入增长率|6.67%|-3.81%|7.37%|8.28%|8.44%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,871|2,035|2,226| |归母净利润增长率|10.70%|-29.38%|32.05%|8.77%|9.39%| |摊薄每股收益(元)|2.441|1.724|2.276|2.475|2.708| |每股经营性现金流净额|2.70|2.89|2.75|3.27|3.31| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.88%|14.39%|17.06%|16.69%|16.46%| |P/E|14.34|16.00|10.01|9.21|8.42| |P/B|2.99|2.30|1.71|1.54|1.39|[11] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了公司2022 - 2027E的各项财务指标及变化情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|10|50| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.09|1.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|买入|42.40|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|37.60|N/A| |3|2023 - 11 - 09|买入|36.78|N/A| |4|2024 - 04 - 30|买入|34.95|N/A| |5|2024 - 10 - 27|买入|32.70|N/A|[14]

财务表现 - 公司2024年营收25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%），扣非归母净利润6.14亿元（同比+72.47%）[1][2] - 24Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%），扣非归母净利润2.23亿元（同比+198.58%）[2] - 24年毛利率39.4%（同比+5.4pct），24Q4毛利率54.3%（同比+14.3pct），净利率26.8%（同比+5.6pct），24Q4净利率36.1%（同比+17.9pct）[1][5] 业务驱动因素 - 智能电动沙发实现量价齐升：销量+18.4%、单价+15.8%，营收19.6亿元（同比+37.1%），毛利率39.5%（同比+6.9pct）[1][3] - 智能电动床营收3.5亿元（同比+20.5%），销量+29.4%但单价-6.9%，毛利率39.3%（同比+2.9pct）[3][5] - 配件营收2.3亿元（同比+20.5%），销量-8.9%但单价+32.3%，毛利率38.2%（同比+2.9pct）[3][5] 渠道与客户 - 直销零售占比提升至58.8%，新增96家美国零售商（含14家全美Top100）[1][4] - 北美"店中店"超500家覆盖32个州，加拿大设立24家门店[1][4] - 前10大客户中有9家增加采购金额，客户结构持续优化[4] 产能与供应链 - 84%产品自越南出口，制造费用同比降18.9%，有效规避关税风险[1][6] - 90.5%产品销往美国市场，越南工厂产能充裕且管理持续优化[3][6] - 存货周转天数84.25天（同比+6.09天），应收账款周转天数48.47天（同比+7.59天）[6] 费用与现金流 - 24年期间费用率8.0%（同比-3.1pct），其中财务费用率-3.6%（同比-2.1pct）[5] - 24Q4经营性现金流0.63亿元（同比-0.46亿元），短期承压[6] - 汇兑及利息收益增加，短期现金流稳健[2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0.46元大幅下降至2024年的-2.01元，同比减少536.96% [1] - 每股净资产从7.24元降至5.04元，同比下降30.39% [1] - 每股未分配利润从0.33元骤降至-1.88元，降幅达669.7% [1] - 营业收入从13.16亿元减少至8.86亿元，同比下降32.67% [1] - 净利润由2023年的0.86亿元转为2024年亏损3.75亿元，降幅536.05% [1] - 净资产收益率从6.57%降至-32.21%，降幅590.26% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股5329.64万股，占流通股40.28%，较上期减少221.20万股 [2] - 珠海鸿禄企业管理合伙企业(有限合伙)和马礼斌分别为第一、第二大股东，持股比例分别为17.97%和13.52%，持股数量未变 [3] - 朱泽、王炳安、朱开飞和中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金为新进股东 [3] - 中欧基金旗下三只产品及门振明退出前十大股东 [3] 分红情况 - 公司2024年未提出分红送配方案 [4]

公司业绩表现 - 2024年实现营业总收入10494亿元同比下滑1004%但归母净利润达1371亿元同比增长869% [1] - 归母净利润连续第3年同比增长1371亿元创历史新高 [1] - 家具制造业毛利率为3473%比2023年同期减少073个百分点 [1] 费用管控措施 - 销售费用为1011亿元同比减少116亿元降幅1029% [2] - 研发费用为374亿元同比减少387919万元 [2] - 财务费用由2023年的534581万元降至2024年的-105169万元降幅11967% [2] - 销售人员数量为2213人同比减少422人降幅16% [2] 品牌战略布局 - 旗下拥有"索菲亚"（中高端市场）、"米兰纳"（大众市场）、"司米"（轻高定市场）、"华鹤"（中高端中式人群）四大品牌 [2] 经营效率优化 - 销售投入更加精准财务管理优化带来利息收入增加 [2] - 成本控制和提效方面取得成效 [2]

业绩数据 - 2024年总营业收入52.5784577327亿元，较上年减少14.04%[1] - 2024年总营业成本33.5095120681亿元，较上年减少12.95%[1] - 2024年整体毛利率36.27%，较上年下降0.8个百分点[1] 业务营收与毛利 - 整体厨柜营收23.9432731354亿元，毛利率40.24%，较上年降0.7个百分点[1] - 定制衣柜营收21.2084370184亿元，毛利率38.97%，较上年增1.01个百分点[1] - 海外业务营收2.0531003938亿元，较上年增37.25%，毛利率增9.77个百分点[3] 门店数量 - 2024年末公司门店总数4094家，较2023年末减少489家[5] - 整体厨柜经销门店2024年末1439家，较2023年末减少276家[5] - 定制衣柜经销门店2024年末1635家，较2023年末减少215家[5] - 木门经销门店2024年末986家，较2023年末增加3家[5]

业绩总结 - 2025年一季度总营收8.1758180758亿元，同比降0.30%[1][3] - 营业成本5.5464261311亿元，同比增7.74%[1][3] - 毛利率32.16%，降5.06个百分点[1][3] 产品业绩 - 整体厨柜营收2.6459399185亿元，同比降16.29%[1] - 定制衣柜营收4.2102417605亿元，同比增9.72%[1] - 木门营收6413.066997万元，同比增42.34%[1] 渠道业绩 - 直营门店营收2.9647964837亿元，同比增205.81%[2] - 经销门店营收3.4295869881亿元，同比降25.00%[2] - 大宗业务营收6489.867586万元，同比降55.79%[2][3] - 海外业务营收4541.181483万元，同比增3.53%[3] 用户数据 - 2025年3月31日门店总数3832家，较2024年末减262家[4] - 2025年3月31日经销门店较2024年末变动：厨柜-112家、衣柜-164家、木门+14家[4] - 2025年3月31日直营门店34家，较2024年末无变动[4]

财务表现 - 2024年营业收入184 80亿元同比下降3 81%归母净利润14 17亿元同比减少29 38% [2] - 经营活动产生的现金流量净额26 80亿元同比增长9 73% [3] - 归属于上市公司股东的净资产98 45亿元同比增长2 46%总资产174 93亿元同比增长4 25% [3] 主营业务结构 - 家具制造业务整体毛利率30 34%同比增长0 45个百分点 [2] - 沙发产品营业收入102亿元同比增长9 14%毛利率35 37%同比微减0 31个百分点 [2] - 卧室产品营业收入32 5亿元同比减少20 8%毛利率40 81%同比增加3 87个百分点 [2] 区域业务表现 - 境外营业收入83 67亿元同比增加11 33%毛利率27 15%同比增加1 86个百分点 [4] - 境内营业收入93 6亿元同比下降14 4%毛利率37 03%同比减少0 35个百分点 [4] 经营挑战 - 内贸主航道的固定沙发和客厅配套业务运营模式面临挑战 [4] - 卧室空间产品短期增长面临专业化瓶颈北美床垫业务仍处创业阶段 [4] - 内贸规模下滑及长期能力建设投入导致利润短期承压经营效率有待提升 [4]

产品营收 - 2024年门类产品营收51843.16万元，毛利率18.43%，降29.36%[3] - 2024年柜类产品营收32357.02万元，毛利率30.81%，增4.39%[3] - 2025年Q1门类产品营收8958.84万元，毛利率17.67%，降6.98%[7] - 2025年Q1柜类产品营收7780.23万元，毛利率24.56%，增14.49%[7] 渠道营收 - 2024年经销商渠道营收17397.56万元，毛利率25.33%，增1.85%[6] - 2024年大宗工程渠道营收172.02万元，毛利率 - 1.34%，降77.55%[6] - 2025年Q1经销商渠道营收84951.30万元，毛利率28.53%，降15.55%[7] - 2025年Q1大宗工程渠道营收4867.74万元，毛利率13.10%，降61.95%[7] 经销店数量 - 2024年初1228家，新开154家，关闭192家，年末1190家[10] - 2025年初1190家，1 - 3月新开4家，关闭48家，3月31日1146家[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩超预期，自主品牌快速发展，“店中店”模式发展顺利，渠道扩张稳定，市场市占率有望逐步提升，具备成长空间，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为31.04亿、36.36亿、42.03亿元，同比增速分别为21.79%、17.16%、15.59%；归母净利润分别为7.62亿、8.96亿、10.70亿元，同比增速分别为11.57%、17.61%、19.35%；EPS分别为4.55、5.35、6.39元/股；市盈率分别为15.20、12.92、10.83倍[2] 公司基本信息 - 截至2025年4月25日，收盘价69.19元，总股本16737万股，流通A股4231万股，资产负债率17.74%，市净率3.24倍，净资产收益率20.69%，12个月内最高/最低价为84.78/38.56元[3] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入25.48亿元（同比+32.63%），归母净利润6.83亿元（同比+67.64%）；Q4营收6.99亿元（同比+49.78%），归母净利润2.52亿元（同比+197.20%）[5] 公司盈利能力 - 2024年毛利率39.35%，较上年+5.74pcts；净利率26.80%，较上年+5.6pcts；销售/管理/研发费用率分别为2.66%/4.08%/4.92%，同比-0.24/+0.48/-1.21pcts[5] 公司业务情况 - 2024年智能电动沙发/智能电动床/智能家具配件/其他业务分别实现营收19.55亿、3.46亿、2.25亿、0.22亿元，同比+37.13%/+20.45%/+20.49%/+2.26%；智能电动沙发/智能电动床销售量分别同比+18%/29%，单价同比+16%/-7%[5] 公司销售地区情况 - 2024年90.48%产品销往美国，84.01%的产品自越南出口，越南产能覆盖多数美国订单，国内出口较少[5] 公司销售模式与客户情况 - 截至2025年一季度末，MOTO Gallery在美国门店超500家，覆盖32个州，在加拿大布局24家门店；前10大客户中九家采购金额增长，幅度4.28% - 217.54%；2024年新增96家美国零售商客户（14家为“全美排名前100位家具零售商”），前30大客户中有25家业务增长[5] 三大报表预测值 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为31.04亿、36.36亿、4.203亿元，同比增速22%、17%、16%等[6] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为50.25亿、58.55亿、67.92亿元等[6] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7.23亿、8.63亿、9.96亿元等[6]