行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 核心观点 - 乘用车行业盈利分化加剧 规模效应和高端化驱动盈利韧性 [1] - 零部件板块营收持续增长 智能化领域盈利表现亮眼 [2] - 商用车重卡表现符合预期 客车盈利向上 [3] - 摩托车中大排量市场发展提速 驱动盈利向上 [4] 行业概况 - 2025Q2汽车行业基金重仓持股占比6.25% 同比+1.82pct 环比-0.89pct [12] - 乘用车板块基金持仓占比3.44% 同比+1.49pct 环比-0.54pct [15] - 零部件板块基金持仓占比1.96% 同比+0.13pct 环比-0.20pct [29] - 摩托车及其他板块基金持仓占比0.66% 同比+0.35pct 环比+0.03pct [33] 乘用车板块 销量表现 - 2025Q2乘用车批发销量711.1万辆 同比+13.0% 环比+11.8% [1] - 新能源乘用车批发销量362.9万辆 同比+33.9% 环比+26.3% [1] - 乘用车出口140.1万辆 同比+13.9% 环比+25.1% [1] - 新能源乘用车出口59.4万辆 同比+83.8% 环比+48.3% [59] 营收表现 - 样本企业营收6,739.6亿元 同比+13.8% 环比+20.2% [1] - 赛力斯 蔚来 零跑 长城环比表现亮眼 [1] - 自主品牌市场份额68.8% 同比+4.9pct [55] 盈利表现 - 样本车企毛利率15.0% 同比-0.7pct 环比-0.8pct [1] - 赛力斯 长安 小鹏 零跑毛利率环比提升 [1] - 归母净利160.4亿元 同比-14.8% 环比+1.5% [82] - 期间费用率12.5% 同比+0.3pct 环比-0.3pct [92] 零部件板块 营收表现 - 2025Q2零部件板块营收2,664.2亿元 同比+15.7% 环比+14.5% [2] - 智能化 轻量化等细分领域营收增速高于行业平均 [2] 盈利表现 - 毛利率18.2% 同比+0.6pct 环比+0.7pct [2] - 扣非净利同比增速+11.9% 环比+18.5% [2] - 扣非归母净利率6.1% 同比+0.1pct 环比+0.5pct [2] - 智能驾驶 汽车电子 轻量化 智能座舱领域净利润增速显著高于行业平均 [2] 商用车板块 重卡表现 - 2025Q2重卡批发销量27.4万辆 同比+18.3% 环比+3.5% [3] - 重点公司营收1,034.1亿元 同比+1.0% 环比-0.7% [3] - 重点企业毛利率15.9% 同比-0.2pct 环比+0.0pct [3] 客车表现 - 2025Q2客车批发销量14.0万辆 同比+7.6% 环比+12.5% [3] - 重点公司营收183.0亿元 同比+4.3% 环比+33.7% [3] - 重点公司净利率7.7% 同比+1.0pct 环比+1.1pct [3] 摩托车板块 销量表现 - 2025Q2销量29.7万辆 同比+23.9% 环比+44.9% [4] - 营业收入172.8亿元 同比+20.5% 环比+20.1% [4] 盈利表现 - 总体毛利率23.3% 同比-1.1pct 环比+1.4pct [4] - 重点企业在原材料价格下降背景下毛利率同环比略有下降 [4] 投资建议 乘用车领域 - 看好智能化和全球化加速突破的优质自主品牌 [4] - 推荐吉利汽车 小鹏汽车 理想汽车 比亚迪 小米集团 赛力斯 [4] 零部件领域 - 智能化方向推荐伯特利 地平线机器人 科博达 [4] - 智能座舱推荐继峰股份 [4] - 新势力产业链推荐星宇股份 沪光股份 无锡振华 拓普集团 新泉股份 双环传动 [4] 其他领域 - 机器人推荐拓普集团 伯特利 银轮股份等汽配标的 [5] - 重卡推荐中国重汽 [5] - 摩托车推荐春风动力 隆鑫通用 [5]

2025年8月商用车市场整体表现 - 8月商用车销量31.63万辆 环比增长3% 同比增长16% 同比增速较7月扩大2个百分点 收获年内首次"3连增" [3][6] - 1-8月累计销量274.40万辆 同比增长5% 较去年同期净增长13.56万辆 累计增幅较7月扩大1个百分点 [8][17] - 8月销量创近五年同期最高水平 较2021年8月多销售近7万辆 较2024年8月多销售约4.4万辆 [5] 企业月度销量排名与表现 - 福田汽车以5.09万辆销量蝉联月榜冠军 月度份额16.09% 同比增长22% 年内第8次获得月销量榜首 [10][12] - 中国重汽月销3.46万辆位列第二 同比大幅增长57% 月度份额10.93% [12] - 月销超万辆企业达12家 前十企业中有8家实现正增长 其中重汽/陕汽/长安增幅均超25% [10][12] - 江铃汽车重返月榜前十 排名上升5位至第6名 月销1.70万辆同比微增0.2% [15] 市场份额与行业竞争格局 - 8月销量前十企业合计份额76.14% 前五企业合计份额51.76% [14] - 福田和重汽是仅有的两家份额超10%的企业 分别占16.09%和10.93% [14] - 企业间份额差距微小 江淮与五菱相差400余辆 陕汽与江淮相差不足70辆 [14] - 1-8月累计份额前十企业合计占76.08% 福田(15.31%)和重汽(10.13%)份额同比分别提升0.79和1.03个百分点 [22] 累计销量与年度排名变化 - 福田累计销量42.01万辆居首 同比增长11% [12][19] - 重汽累计销量27.80万辆升至行业第二 同比增17% 排名较去年年终上升2位 [12][22] - 累计销量超25万辆企业包括重汽/东风(26.36万辆)/长安(25.33万辆) [19] - 陕汽累计销量13.02万辆同比增16% 排名上升1位至第9 [22]

公司技术路线与产品组合 - 公司推出“智能电动+醇氢电动”双技术路线产品组合，以覆盖煤炭资源类运输场景[2] - 纯电重卡X7E-440牵引车配备大电量电池，采用双枪600安充电，SOC从20%到80%仅需40分钟，电池提供10年两百万度电质保，搭载全栈自研动力链，匹配2代节能技术与热管理域控制技术，单公里成本不到1元，适合300km内短途倒短场景[2] - 醇氢电动产品基于远程星瀚G平台，采用醇电一体高效电驱动系统，单次补能最大续航可达1500公里，较纯电600度重卡轻2.5吨，单公里燃料成本比柴油车可节省50%以上，搭载车载管理系统，电机功率达612匹马力，适合中短途及高速长途运输场景[4][5] 公司生态布局与市场进展 - 公司构建“甲醇制备、甲醇加注、醇氢动力”三位一体协同发展的醇氢电动全生态解决方案，覆盖露天煤矿矿机、装载机、挖掘机、发电机组及运输等应用场景[6] - 公司正加速推进绿色甲醇制备与加注网络建设，目标形成从生产储运到使用的完整生态链，打造万亿级新产业链[6] - 2025年以来，公司在贵州市场先后签约500台、交付80台新能源重卡，并在六盘水基地提供整车销售、充换电服务、智慧运力管理一体化服务，探索“新能源商用车+碳资产管理”创新模式[6] - 2025年2月27日，公司在贵阳举办品鉴会，现场签约500台订单并交付首批50台；6月29日，向毕节大客户交付30台新能源重卡[9] 公司未来规划与区域战略 - 下一代醇氢电动产品将提升热效率与转化效率，目标实现无需政策补贴的商业化运行，并加快全国绿色甲醇制备与加注网络布局[7] - 公司将贵州定位为绿色甲醇推广的核心应用场景，重点转向矿区运输，推广露天煤矿电动化矿卡、矿区接驳及长途煤炭运输工具，助力“电动贵州”建设[7] - 公司以六盘水基地为支点，推动当地从传统能源基地向“智能绿色能源高地”转型[9] 行业活动与背景 - 八省（市）煤炭（矿山）学术交流会以“数智赋能，绿色高效，助力行业高质量发展”为主题在贵州六盘水开幕，同期举办贵州煤矿智能化升级装备展览[1] - 该活动为西南煤炭产业智能化、绿色化转型搭建了跨区域合作平台[9]

商用车板块市场表现 - 9月12日商用车板块整体下跌1.02% 领跌个股为金龙汽车（收盘价11.93元 跌幅1.49%）[1][3] - 当日上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 板块表现弱于大盘[1] 个股价格变动情况 - 宇通客车（600066）逆势上涨1.39%至29.20元 成交额2.57亿元[1] - 福田汽车（600166）微涨0.35%至2.86元 成交量109.08万手为板块最高[1] - 江淮汽车（600418）成交额达33.04亿元 为板块最高 股价下跌0.92%至54.99元[1][3] - 跌幅超过1%的个股包括金龙汽车（-1.49%）、中国重汽（000951 -1.42%）和汉马科技（600375 -1.26%）[3] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出5.4亿元 游资资金净流入2.25亿元 散户资金净流入3.15亿元[3] - 金龙汽车主力净流出3937.82万元（净占比-13.55%） 散户净流入3671.62万元（净占比12.64%）[4] - 中通客车（000957）主力净流出2892.61万元（净占比-11.35%） 游资净流入1237.46万元[4] - 安凯客车（000868）主力净流入1244.90万元（净占比13.44%） 为唯一获得主力资金净流入的个股[4] 相关ETF产品表现 - 中证500质量成长ETF（560500）近五日上涨5.55% 市盈率17.64倍[6] - 该ETF最新份额4.1亿份 主力资金净流入24.0万元 估值分位达74.83%[6][7]

战略合作概述 - 庆铃汽车与云韬氢能签署300辆4.5吨氢燃料电池冷藏车销售合同 标志着氢能冷链物流商业化运营迈出关键一步 [1] - 合作采用"整车厂-系统厂-经销商"多维模式 整合全产业链核心优势 实现研发生产到认证运营的高效联动 [3] - 首批100台车辆将交付 为氢能车辆区域示范运营和商业化推广提供可复制的标杆案例 [6] 合作分工与技术优势 - 庆铃汽车负责整车生产制造 公告拓展及全生命周期品质保障 依托数十年商用车制造经验筑牢硬件根基 [3] - 云韬氢能聚焦燃料电池系统核心技术 负责强检认证与全流程技术支持 以专业实力赋能车辆动力性能 [3] - 合作车型M600氢燃料电池冷藏车具备四大核心优势：零排放契合双碳战略 综合续航551km 强动力输出 低氢耗设计降低运营成本 [3] 战略意义与行业影响 - 此次合作是庆铃氢燃料电池商用车战略落地的关键步骤 双方将共同探索氢能物流应用场景 推动规模化运营 [5] - 项目精准匹配城市冷链物流对环保性 高效性与经济性的多重需求 有望成为行业主流选择 [3] - 合作对推动氢能绿色交通产业规模化发展 完善氢能应用生态具有重要示范意义和引领作用 [6]

板块整体表现 - 商用车板块当日下跌0.09%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.65%，深证成指上涨3.36% [1] - 板块内10只个股上涨，3只个股下跌，曙光股份以-1.57%跌幅领跌 [1][2] - 板块成交活跃，江淮汽车成交额达38.41亿元，福田汽车成交量达133.05万手 [1] 个股价格表现 - 东风股份和江铃汽车涨幅最高，均上涨1.47%，收盘价分别为7.57元和21.34元 [1] - 曙光股份跌幅最大达-1.57%，收盘价3.75元，中国重汽微跌-0.11% [2] - 江淮汽车股价最高达55.50元，福田汽车股价最低仅2.85元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.01亿元，游资净流入8845.04万元，散户净流入1.12亿元 [2] - 东风股份主力净流入3489.87万元，占比10.75%，居板块首位 [3] - 曙光股份主力净流出1454.35万元，占比-11.61%，资金流出压力最大 [3] - XD宇通客散户净流入5388.55万元，占比14.35%，散户关注度较高 [3] 成交活跃度 - 福田汽车成交量最大达133.05万手，成交额3.75亿元 [1] - 江淮汽车成交额最高达38.41亿元，远超其他个股 [1] - 一汽解放成交额最低为9694.62万元 [1]

战略合作概况 - 北汽福田、青山控股与广新集团于2025年9月8日签署战略合作框架协议 [1] - 三方均为中国世界500强企业 合作涵盖技术合作、合资合作、联合采购及协同出海等领域 [3] - 合作旨在通过优势互补拓宽合作领域 拉通产供销研产业体系 [3] 各方核心优势 - 北汽福田作为中国商用车领军企业 拥有全系列产品资源及完整商用车生态体系 [3] - 青山控股为不锈钢及新能源领域世界领先企业 具备完整新能源全产业链 [3] - 广新集团作为国有资本投资平台 拥有丰富产业资源及供应链物流一体化服务能力 [3] 战略合作影响 - 加速北汽福田"全面国际化、全面新能源化、全面智能化"战略落地 [4] - 完善青山控股新能源全产业链布局并强化各环节协同效能 [4] - 释放广新集团制造业核心优势 为培育新质生产力提供支撑 [4] 行业动态补充 - 8月重卡影响力榜单显示解放断层领先 陕汽与北奔晋级 [9] - 中通客车8月大客销量涨幅超六成 [9] - 比亚迪全新客车在吐鲁番高温环境下完成性能测试 [9]

商用车产销数据 - 8月商用车产量31.5万辆，环比增长5.9%，同比增长16.4% [1] - 8月商用车销量31.6万辆，环比增长3.4%，同比增长16.3% [1] - 行业呈现环比与同比双重增长态势 [1]

核心观点 - 中国重汽通过智能工厂建设、全场景产品技术突破和产业链生态协同 在新能源汽车领域实现创新引领 成为山东省新能源汽车产量突破百万辆的核心支撑力量 [1][2][3][4] 智造升级 - 智能网联（新能源）重卡项目实现自动化、柔性化、数字化生产 应用行业首个AGV柔性总装线和100%自动化驾驶室焊接工艺 [1] - 引入杜尔涂装线 新能源车型从零部件到完整车头下线仅需两个半小时 [1] 产品革新 - 覆盖重、中、轻、微、客、特全系列商用车 充电、换电、插电混动、燃料电池技术全面布局 [2] - 豪沃TX中央驱动牵引车电量达600kWh 续航突破450km HOWO轻卡实现20%至80%电量快充仅需18分钟 [2] - 黄河重卡风阻系数降至0.349 创满载49吨一箱油行驶4871.18公里纪录 氢内燃机牵引车风阻进一步降至0.286Cd 节能效果提升15% [2] 生态协同 - 整合上下游资源 联合高校及科研机构突破高压电控系统、高效电驱系统等核心技术 [3] - 与魏桥汽车铝轻量化技术、丰元锂能高压实磷酸铁锂材料、特来电智能充电网防护体系实现深度技术耦合 [3]

生产资质与本土化进程 - 斯堪尼亚在华正式获得独立生产资质 成为欧洲重卡品牌在中国取消商用车外资股比限制后首个以独资模式实现本土化生产的案例[2] - 生产基地地址变更为江苏省如皋市城北街道中瑞大道1号 原备案地所有产品生产转移至新址[2] - 本土化布局始于2020年 当年中国取消商用车外资股比限制 斯堪尼亚100%控股的如皋工业基地揭牌[2] - 如皋基地2022年6月启动工程建设 2024年完成建设 计划2025年第四季度投产 2025年8月已开始公开招募经销商[2] 生产基地战略定位 - 如皋基地被定位为斯堪尼亚全球最先进、最可持续的工业生产基地 以打造碳中和工厂为目标[3] - 基地计划通过使用生物燃料和绿电减少化石能源依赖 降低碳排放 为享受中国双碳支持政策提供基础[3] - 设计产能5万辆 其中50%将出口至亚洲其他国家和大洋洲等中国市场以外的地区[3] - 利用中国与RCEP成员国的自贸协定降低关税壁垒并缩短交付周期[3] 市场环境与竞争格局 - 中国连续多年位列全球最大卡车市场 2024年重型卡车销量超过90万辆[3] - 东南亚和印度对高效物流设备需求旺盛 使中国成为跨国商用车企业潜在的亚洲制造与出口中心[3] - 目前进口斯堪尼亚重卡售价普遍超过80万元 中国品牌高端重卡均价约40万元 斯堪尼亚在国内重卡市场份额不足2%[4] - 国产后斯堪尼亚重卡价格有望接近中国品牌高端重卡区间[4] 技术特点与供应链规划 - 如皋基地采用模块化生产系统 允许燃油动力与电动动力快速切换[3] - 国产首辆试制车为柴油车型但预留电池组安装空间 未来可通过模块化升级实现电动化[3] - 斯堪尼亚计划将国产化率提升至85% 但电池包供应商尚未明确[4] - 相比国产重卡企业如三一重工已与宁德时代深度合作布局换电重卡 斯堪尼亚在智能化方面进展相对较慢[4] - 竞争对手如福田戴姆勒已实现智能网联功能规模化应用[4] 企业背景与全球业务 - 斯堪尼亚作为大众汽车集团旗下传拓集团的成员企业 业务覆盖全球100多个国家和地区[2] - 业务范围涵盖卡车、客车、发动机等多个领域[2]