财务业绩摘要 - 前三季度实现收入12.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [1] - 单第三季度实现营收3.86亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%，扣非净利润0.41亿元，同比增长11.0% [1] - 第三季度营收增速为10.5%，较前三季度整体增速16.7%有所放缓 [1] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率为50.5%，同比提升1.24个百分点，但单第三季度毛利率为45.9%，同比下降8个百分点 [2] - 单第三季度销售费用率同比显著优化8个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.4、-0.1、-0.15个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为11.06%，同比微降0.14个百分点，单第三季度归母净利率为13.13%，同比提升0.11个百分点 [2] 产品创新与市场表现 - 公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端产品占比大幅提升 [1] - 8月上市的冷酸灵医研重组蛋白牙膏市场反响热烈，迅速跻身并蝉联抖音商城抗敏感牙膏新品榜榜首 [1] - 公司产品研发与创新实力突出，新品储备完备 [1] 增长驱动与渠道动态 - 第三季度营收增长放缓预计主要由于电商渠道投入阶段性缩减、电商销售放缓所致 [1] - 随着第四季度消费大促开展，公司产品及品牌势能有望向上 [1] - 公司正在进行产品渠道升级以释放成长势能 [3] 未来展望与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元，增速分别为19.5%、23.5%、23.2% [3] - 目前股价对应2025年、2026年市盈率分别为36倍和29倍 [3] - 品牌价值有望持续凸显 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期增长逻辑清晰，依托医研系列大单品迭代放量及线下渠道深耕，有望驱动市场份额提升 [5] - 中长期公司积极向口腔医疗、美容护理等高潜力领域延伸，有望打开第二增长曲线 [5] - 营销端不断优化，积极推动年轻化转型，费用管控优异，整体盈利表现有所改善 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25收入3.86亿元，同比增长10.49% [2] - 3Q25归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [2] - 3Q25净利率13.13%，同比提升0.11个百分点，环比提升2.92个百分点 [2][4] - 冷酸灵“医研7天”系列持续放量，9月重组蛋白新品在抖音平台销额达489万元，位列单品第一 [3] - 3Q25牙膏品类线上GMV达1.1亿元，同比增长14.1%；分平台看，天猫/京东GMV分别为0.53/0.21亿元，同比增长60%/97%，抖音GMV为0.36亿元，同比下降32%，主因公司主动优化渠道投放策略 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q1-3毛利率为50.50%，同比提升1.24个百分点；但Q3单季毛利率为45.9%，同比下降8.03个百分点，预计主因促销力度加大导致单价降低 [4] - 25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.04%/3.82%/3.27%/-0.66%，同比变动+1.77/-0.37/-0.37/+0.10个百分点 [4] - Q3单季销售费用率大幅优化至25.51%，同比下降8.00个百分点，彰显优异的费用管控能力 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元 [6][11] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.111元、1.342元、1.614元 [11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、33倍、28倍 [6][11] - 预计营业收入将从2024年的15.60亿元增长至2027年的23.24亿元，年均复合增长率显著 [11] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的11.08%持续提升至2027年的15.65% [11]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为3.86亿元，同比增长10.49% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5072.52万元，同比增长11.43% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4131.81万元，同比增长11.03% [1]

公司核心产品与市场表现 - 公司主打产品为“参半专研清新美白牙膏”，其营销宣传重点包括“3天美白去渍提升271%”和“24小时清新口气”等承诺，并辅以限时降价、免费试用小样、7天无理由退货等促销策略[1] - 过去一年内，公司实现了20亿元人民币的销售额，在由国际巨头长期垄断的牙膏红海市场中成功突围，成为网红黑马品牌[1] - 公司于2022年进入牙膏市场，其差异化定位在于“口腔护肤”，推出美白、清新、抗敏等一系列产品，迎合年轻人对精细化护理的需求[24] 产品效果的用户反馈与争议 - 部分用户反馈产品效果显著，有用户称使用两天后即感受到明显效果，另有用户使用近三个月后发现牙齿整体变白[3][6] - 同时存在大量负面用户体验，有用户反映使用10天后美白去渍效果“毫无改变”，另有用户指出产品“一点用没有”甚至导致牙齿不适，还有用户投诉连续使用一个月未见宣传效果[10][14][16] - 争议核心围绕“3天美白提升271%”的宣传承诺，公司客服回应称该数据源自第三方权威机构检测，但效果因人而异[17] 公司的营销策略与增长动力 - 公司在渠道布局上线上线下并举，线上抓住直播电商风口，通过明星及KOL带货提升品牌知名度；线下自2022年起推进，用3年时间将产品铺货至超千座城市、近百万个销售点[24] - 根据线下零售监测机构数据，从2024年第四季度起公司跻身线下牙膏市场前十；今年上半年，其在国内线下牙膏前十品牌中，市场份额和销售额同比增速均位列第一，分别达到184%和291%[24] - 公司早期通过益生菌漱口水产品打开市场，该产品在2020年9月上线后，80天内销售额达到1亿元[22] 宣传合规性与潜在风险 - 公司在产品销售页面展示了第三方检测报告，但具体检测内容难以看清，报告称“使用一次后美白去渍提升170%，3天美白去渍提升271%”[17] - 产品网络销售页面上的“效果因人而异”提示使用浅色字体置于页面底部，容易被用户忽略；产品备案外包装上在“3天美白”宣传旁也标注了“该效果是在实验室条件下，实际效果因人而异”[18][19] - 法律观点认为，具体的量化功效宣称对消费者决策产生重大影响，需要有科学研究数据支撑，若无法充分证明功效真实性，即便标注“效果因人而异”也可能无法免除虚假宣传的责任[21] 公司发展历程与资本背景 - 公司创始人尹阔早年经历丰富，曾从事工人、帮厨等工作，后跨界创业涉足智能硬件与电动牙刷领域，最终于2018年3月创立口腔护理品牌“参半”[22] - 公司获得了创新工场、字节跳动、梅花创投等知名投资机构的青睐[26]

公司核心表现与市场地位 - 参半牙膏在过去一年实现销售额20亿元，在由国际巨头垄断的牙膏红海市场中成为网红黑马品牌[1] - 公司于2022年进入牙膏领域，通过定位“口腔护肤”的差异化策略避开传统牙膏的同质化竞争[22] - 根据线下零售监测机构数据，2024年第四季度参半跻身线下牙膏市场前十名，2025年上半年其市场份额和销售额同比增速分别为184%和291%，在TOP10品牌中双双位列第一[22] - 公司渠道覆盖广泛，线上利用直播电商风口，线下用3年时间将产品铺至超千座城市、近百万个销售点[23] - 公司曾获得创新工场、字节跳动、梅花创投等知名机构的投资[25] 产品功效宣传与用户反馈 - 产品宣传主打“3天美白去渍提升271%”和“24小时清新口气”等诱人承诺，并搭配限时降价、免费试用、7天无理由退货等福利[1] - 部分用户反馈积极，有用户称使用两天后即感觉效果明显，也有用户使用近三个月后发现牙齿整体变白[4][6] - 部分用户反馈负面，有用户称使用10天后美白效果“毫无改变”，另有用户表示产品“一点用没有”甚至导致牙齿不适，还有用户连续使用一个月未看到宣传效果[10][12][14] - 争议焦点集中在“3天美白提升217%”的宣传是否真实，客服回应称该效果基于第三方权威机构检测，但效果因人而异[15] 宣传合规性与检测报告 - 产品销售页面展示检测报告，称相较于对照组，使用一次后美白去渍提升170%，3天后提升271%[15] - 报告同时显示使用7天美白去渍提升475%，并具有预防外源性色斑沉积和24小时清新口气的效果[16] - 页面中“效果因人而异”的提示使用浅色字体置于下方，容易被用户忽略[16] - 产品在广东省药品监督管理局备案，外包装宣传旁标注“该效果是在实验室条件下，实际效果因人而异”[17] - 法律观点认为，具体的量化功效宣称需有科学研究数据支撑，仅备注“效果因人而异”可能无法免除虚假宣传责任[19] 公司发展历程与战略 - 创始人尹阔早年经历丰富，曾为工人、帮厨等，2018年3月创立参半品牌[20] - 2020年9月公司推出益生菌漱口水，80天内销售额达1亿元，迅速打开市场[21] - 公司战略成功关键在于选择“口腔护肤”细分赛道，推出美白、清新、抗敏等系列产品，契合年轻人精细化护理需求[23]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（首次）[1] - 目标价为48.06元/股 [1][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为18.61亿元、21.99亿元、25.78亿元，同比增速分别为19.3%、18.1%、17.3% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.59亿元、3.24亿元，同比增速分别为26.2%、27.2%、25.3% [2] - 对应2025-2027年每股盈利分别为1.18元、1.50元、1.88元，市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [2] - 估值基于2026年32倍市盈率 [9] 公司概况与市场地位 - 登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，核心品牌“冷酸灵”2024年在抗敏感细分赛道零售市场份额为64.7% [6][14] - 2024年公司实现营收15.6亿元，同比增长13.4% [6][14] - 根据尼尔森数据，2024年公司牙膏产品在线下渠道零售份额位列行业第三、本土品牌第二 [14] 行业分析 - 口腔护理行业品类成熟度高，偏存量竞争，线上渠道重要性凸显 [6] - 2021年我国口腔护理行业CR5/CR10市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015年（58.0%/72.3%）下滑，行业格局松动 [6] - 线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎；2024年1-11月，抖音平台口腔护理零售额同比增长33.2% [6][56] - 国货品牌凭借灵活市场动作和敏锐渠道洞察力快速崛起，细分赛道成竞争新焦点 [6] 公司核心竞争力 产品力 - 公司深耕抗敏细分赛道，形成“医研+专研+预护+基础”四大产品平台 [6][46] - 成功打造“医研”大单品，该产品经临床验证可在7天内使牙小管封堵率达到90.46% [100] - 研发费用率长期稳定在3%以上，高于行业平均水平，已形成260余项国内授权专利 [100] - 与外资舒适达品牌实现错位竞争，凭借价格带卡位（医研单品克单价约0.3元）、渠道深度下沉和本土化营销创新奠定国民品牌地位 [6][103] 渠道力 - 线下渠道依托独特的县域开发模式，成功布局下沉市场，覆盖全国数十万家零售终端 [6][116] - 线上渠道把握内容电商红利，2024年电商渠道收入占比提升至30.8%，2019-2024年该渠道收入复合年增长率达52.9% [6][28] - 在抖音渠道已形成成熟爆品孵化模式，通过内容营销和直播带货带动医研单品放量 [6][113] 品牌力 - “冷酸灵”为国民品牌，拥有超过三十年历史，“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，与“抗敏感”功能深度绑定 [6][95] - 通过签约新锐演员吴磊作为形象代言人，并与国家博物馆、小龙坎火锅等IP联名，推进品牌年轻化破圈 [6][127] 增长动力与未来展望 - 增长动力主要来自医研大单品势能延续、电商渠道高增长以及产品结构升级 [6][130] - 公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能 [6][9] - 预计公司盈利能力稳步提升，2025-2027年毛利率预计分别为52.7%、55.2%、56.6% [132]

公司荣誉与认可 - 公司入围《经济观察报》2024—2025年度受尊敬企业，在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异 [1] 财务与运营表现 - 根据经观中国上市公司综合价值评估体系，公司营业收入、净利润、总资产连续三年实现正增长 [1] - 公司研发费用连续三年实现正增长 [1] - 公司员工薪酬连续三年实现正增长 [1]

牙龈萎缩问题分析 - 牙龈萎缩指牙根部位牙龈退缩暴露牙根[3] 可引发牙齿松动甚至脱落[4] - 我国约50%的人存在牙龈萎缩问题[8] 主要症状包括牙龈红肿出血、牙根暴露、牙缝变大、牙齿敏感及松动[6] - 牙龈萎缩主要由牙菌斑造成[10] 通过干预可避免恶化但已萎缩牙龈难以恢复[12] 产品技术与研发 - 诺必达护龈固齿牙膏由北大博士团队研发并获得国家发明专利[23] 配方采用牙齿主成分羟基磷灰石作为核心原料[53] - 羟基磷灰石占人体牙釉质95%[55] 最初由宇航局为解决宇航员矿物质流失问题研发[57] 现已广泛应用于牙科等领域[59] - 产品HAP-Rebuild呵护因子粒径小吸附力强[63] 能渗入牙釉质损伤部位形成保护层[68] 阻断外部刺激以减轻敏感[69] 临床功效验证 - 重庆医科大学附属口腔医院临床验证显示使用2周后牙齿敏感度下降39.44% 使用4周后下降56.34%[28] 抗敏感压力值分别升高161.25%和238.75%[30] - 中国医科大学附属口腔医院临床功效试验表明产品有助抑制牙菌斑和减轻牙龈问题[30] 使用12周后菌斑指数平均下降90.5%[33] - 产品经两家口腔医院临床验证及第三方权威机构检测认证[25][34] 并在国家药监局备案确保安全[36] 产品定位与市场 - 产品定位为功效型牙膏[14] 通过物理吸附原理清洁牙渍并呵护牙釉质[75] 与传统通过腐蚀性成分增白或临时麻醉抗敏感的牙膏形成差异化[66][72] - 定价策略为50g装3支128元 5支196元 100g装1支86元 3支226元 5支308元[17][18][86][87] 购满5支赠送试用装及牙刷[19][88] - 品牌提供30天内正装未拆支持无理由全额退款的售后保障[19][89]

公司概况 - 公司创立于2015年，致力于采用纯天然原材料和可降解包材 [2] - 为消费者提供安全健康的医疗级口腔护理产品 [2] - 公司深耕中国市场，在上海设立外商投资企业 [2] 市场拓展与品牌建设 - 公司已参展6届中国国际进口博览会 [2] - 期待在即将举办的第八届进博会上展示创新产品，传递环保理念 [2] - 积极参与口腔健康教育和环保公益事业 [2] 行业政策与市场机遇 - 中国经济稳中向好，消费扩容升级蕴含重大机遇 [2] - 商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，进一步推动健康消费提质向新 [2] - 鼓励利用进博会平台扩大品牌影响力，共享中国经济高质量发展红利 [2]

人工智能与自动驾驶 - 阿里通义7款模型入选全球前十开源模型榜单，其全模态大模型Qwen3-Omni登顶，该模型可处理文本、图片、语音和视频，音视频能力狂揽32项开源最佳性能SOTA [3] - 阿里通义共开源300多个模型，全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个，位居全球第一 [3] - 自动驾驶公司文远知行在阿联酋哈伊马角启动Robotaxi和Robobus试运营，商业化运营预计于2026年初启动 [5] - 千里科技目标在未来18个月与合作伙伴在全球10座城市实现规模化Robotaxi运营，计划在单一城市部署超过1000辆Robotaxi [5] 新能源汽车与产业链 - 比亚迪9月销量达396,270辆，其中乘用车及皮卡海外销量达70,851辆，同比增长107% [4] - 小米SU7 Ultra高端纯电动汽车首次在日本亮相，未来在日本将采取在智能手机门店同步销售EV的策略 [3] - 亿纬锂能与TSL Assembly达成战略合作，计划于2026–2030年期间在中东欧地区部署总规模达1GWh的储能系统项目 [6][7] 企业全球化与市场拓展 - 滴滴App的海外中文打车服务新上线澳大利亚、新西兰、埃及，目前已覆盖全球12个国家超1000个城市 [4] - 吉利集团旗下时空道宇成功发射“一箭12星”，在轨卫星增至64颗，实现除南北极外全球地表实时通信覆盖，其星座业务已部署中东、非洲、东南亚、拉美等市场，与20多个国家运营商达成合作 [4] - 口腔护理品牌参半在全球的经销商数量已接近千家，实现了包括超市、便利店、OTC、酒店等多元化场景的全球覆盖 [8] - 超170家中国企业参加2025东京电玩展，腾讯控股公开了与卡普空共同开发的《怪物猎人》系列最新作品 [10] 投融资动态 - 未名拾光获数千万元人民币B+轮融资，资金将用于AI技术平台建设、拓展生物材料应用场景及加速业务全球化布局 [8] - 百型智能完成数千万人民币Pre-A轮融资，其AI外贸员工服务客户已累计近千家，其中中小企业占比超八成 [8] - 天境生物完成近6亿元人民币C2轮融资，资金将用于推动产品三期临床试验与上市申报，加速创新药管线国际化 [9] - 辐联科技完成7700万美元融资，资金将用于全球放射性药物管线研发及比利时生产设施建设 [9]