航空行业 - 核心观点：航空超级周期或将开启 客座率创历史新高且全球居前 但票价仍处低位 在票价市场化、供给低增长背景下 需求增长将驱动盈利上行 建议逆向布局超级周期[1] - 近期动态：9-10月受益于暑运压制性公商需求集中释放 票价同比转升 11月因会展较少公商客流同比微降 票价同比升幅略有收窄 12月上旬国内裸票价同比微降 但含油票价同比仍保持上升[1] - 未来展望：预计2025年第四季度将继续大幅减亏 全年将扭亏 看好2026年需求增长驱动票价和盈利上行[1] - 政策影响：国务院国资委强调央企应自觉抵制"内卷式"竞争 中国民航以央国企为主 反内卷有望加速收益管理改善与盈利中枢上行[1] - 推荐公司：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空[1] 油运行业 - 核心观点：油运运价维持高位 未来景气有望超预期上升 俄乌和谈影响或有限 建议把握逆向时机[1][2] - 近期运价：过去数月受中东南美原油增产及印度缩减俄油进口影响 VLCC TCE飙升 中东-中国VLCC TCE维持在12万美元高位 预计2025年第四季度盈利将创十年新高[2] - 市场供需：全球原油增产将持续 驱动油运需求超预期增长 同时美国加强对影子船队制裁 且未来数年油轮加速老龄化 合规市场有效运力供给增长有限[2] - 推荐公司：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[2] 机场免税行业 - 核心观点：上海机场新一轮免税合同模式调整 引入内外资龙头竞争 有望驱动免税销售额增长[1][3] - 合同变更：上海机场新一轮免税中标结果公布 浦东T1+S1由杜福睿中标 月固定费用3141元/平米 提成比例8%-24% 浦东T2+S2由中国中免中标 月固定费用3090元 提成比例8%-24% 虹桥标段由中国中免中标 月固定费用2827元 提成比例8%-22%[3] - 模式调整：合同模式由以往"保底销售提成与实际销售提成两者取高" 改为"固定费用+实际销售提成" 固定费用与2023年协议保底销售提成较为接近 提成比例区间有所下调 按提成比例中值16%静态测算 新旧模式机场免税收入基本持平 若实际综合提成比例高于中值 新合同将提升机场免税收入[3] - 竞争格局：免税商由日上独家变更为国内最大免税商中免与全球最大免税商杜福睿 内外资龙头竞争有助于机场免税价格恢复竞争力与销售额增长 提成比例下降、引入外资良性竞争与分阶段考核机制 将有利提升免税商经营积极性[3] - 推荐公司：上海机场 相关标的北京首都机场股份[3]

市场表现与资金流向 - 2025年12月15日，交通运输ETF(159666)上涨0.6% [1] - 持仓股嘉友国际涨停，厦门港务涨超5%，东方嘉盛涨超4% [1] - 交通运输ETF(159666)近20日净流入超1200万元 [1] 行业动态与催化剂 - 2025年“双十二”购物高峰后，全国多地快递、物流企业进入高速运转状态 [1] - 企业通过增配人力、升级智能设备、优化分拣流程等方式应对包裹分拣高峰，保障物流顺畅 [1] 机构观点与行业展望 - 华源证券认为，在“双十二”旺季背景下，电商快递行业需求坚韧 [1] - 自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，助力企业释放盈利弹性 [1] - 行业中长期迎来良性竞争机会 [1] 产品信息 - 交通运输ETF（159666）及其联接基金（019405/019404）是全市场唯一跟踪中证全指运输指数的ETF基金 [1] - 该指数涵盖A股市场包括物流、铁路公路、航运港口、机场等行业，能充分反映A股运输行业上市公司整体表现 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **宏观市场与政策**：中国市场、财政政策、货币政策、跨周期调控、春季行情、投资策略[1][3][4][5][6][7][8][12] * **科技与成长**：人工智能（AI）、互联网、传媒、计算机、算力、创业板、A500、商业航天、新能源、半导体[1][9][10][11][20] * **大金融**：券商、保险[1][3][10] * **周期品**：有色金属（铜、铝、锡、贵金属、稀土、能源金属）、化工、钢铁、建材[1][11][19][21][22][23][24][25][26][27][33] * **交通运输**：航空运输（中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空）、油运（中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁）、机场（上海机场、北京首都机场）[1][2][13][14][15][16] * **消费**：耐用消费品、食品、农林牧渔、酒店旅游服务、白酒[1][6][11] * **制造业**：出口、制造业全球扩张、电力设备、机械设备[1][9][10] * **能源与公用事业**：原油、石化、煤炭（陕西煤业、中国神华、中煤能源）、天然气、储能、火电、新能源、电力市场、美国电力系统[2][28][29][30][31][36][37][38] * **化工与新材料**：化工（华鲁恒升、华峰化学、博源化工）、制冷剂（巨化股份、三明股份、东岳集团、永和股份）、润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、半导体材料（雅克科技）、AI算力材料（东材科技）[2][17][18][19][20] * **房地产与建筑**：房地产、建筑、基建[32][39][40][41] 核心观点和论据 * **宏观市场展望**：对中国市场持乐观态度，预计将迎来转型牛市，春节前有望达到新高[1][3] 市场流动性将因再配置和机构资金回流而改善[1][8] 中证800代表的大盘风格预计在春节前占优，小市值成长股可能在春节后表现更好[1][8] * **财政政策预期**：预计明年财政赤字率维持在4%左右，总规模约5.9万亿人民币，比今年增加2500亿到3000亿[1][6] 地方政府专项债券预计4.6-4.8万亿，比今年多出两三千亿[1][6] 超长期特别国债预计增加至1.5-1.6万亿，比今年增加2000亿到3000亿[1][6] 以旧换新计划从今年的3000亿扩围至3500亿，刺激耐用消费品消费[1][6] * **货币政策预期**：预计明年初中国央行降息的可能性非常高，有望在春节前宣布，以应对经济活动转淡和房地产销售面积下滑[1][7] * **跨周期调控解读**：当前政策旨在巩固和拓展经济稳中向好的势头，强调财政政策更加积极，并提出内需主导和推动投资止跌回稳等新概念[4][5] * **投资方向与策略**：推荐科技成长作为主要投资方向，包括互联网、传媒、计算机和算力板块[1][10] 看好大金融板块中的券商和保险[1][3][10] 在顺周期消费品中，更推荐食品、农林牧渔及酒店旅游服务，而非传统白酒[11] 周期品方面，看好有色金属、化工、钢铁和建材[1][11] 主题投资推荐商业航天、新能源、AI应用和内需消费[11] * **行业景气与估值切换**：年初具有较强景气度并可能推动估值切换的行业包括出口、制造业全球扩张和人工智能（AI）领域[1][9] 创业板和A500值得推荐[1][9] * **资本市场发展趋势**：当前资本市场比过去更能凝聚社会资本与共识，在新经济特点下估值必然会扩张，明年行情仍将以扩估值为主[12] 其他重要内容 * **航空运输**：需求自二季度同比恢复增长，票价保持上升趋势，预计明年需求继续稳健增长[13] 供给端飞机机队增速维持低位，客座率创新高且票价处于低点，行业进入供给递增时代，有望迎来盈利中枢上升[13] 反内卷政策将加速收益管理改善，驱动票价及盈利上行[13] * **油运板块**：四季度预计创十年来新高，年度中枢呈上行趋势[2][14] 原油增产驱动需求超预期增长，合规有效运力增长有限[14] * **机场免税**：上海机场免税合同招标模式从保底加分成转变为固定租金加实际提成，静态测算下机场免税收入有所增加[15] 引入竞争有望助力机场恢复价格竞争力并促进免税销售额增长[16] * **制冷剂行业**：2026年三代制冷剂总配额较2025年初增加0.3万吨，但各品种变化不大，龙头企业集中度较高，景气度向上逻辑持续[17] 二代制冷剂预计2026年将重新恢复向上趋势[18] * **化工行业**：供给侧逐步趋紧，预计到2026年行业景气度将持续修复[2][19] 推荐具备成本优势且底部业绩有所提升的企业[2][19] * **新材料领域**：看好润滑油添加剂、半导体芯片上游原材料以及AI算力相关材料如高频高速树脂等方向[2][20] * **金属板块**：持续看好上行周期，贵金属和稀土板块今年涨幅明显[21] 明年工业金属和能源金属将成为进攻方向，看好铜、铝、锡等[21] 铜受益于海外电网改造、新能源发展等需求增长，供给端紧张[21] 铝受益于新能源需求特别是储能需求拉动，国内铝产能利用率接近98%[21] 印尼铝产能扩张较慢，主要因电力供应不足，未来几年铝市场供需偏紧[22] 锡市场受AI需求拉动和全球供应端扰动影响，价格持续上涨[23] 碳酸锂中期前景相对确定，储能需求持续拉动，本轮周期提前见底[24] * **钢铁行业**：明年适合逢低布局龙头公司，从股息率和估值角度看有配置价值[25][26] * **贵金属板块**：依然适合配置思路，可逢低布局超跌龙头公司，中长期看好持续上行趋势[27] * **石化行业与原油**：中期原油供需宽松格局未改[28] 明年起高耗能、高排放项目将受到严格管控，成为行业主基调[29] 在反内卷背景下，炼化、PTA、长丝等资本开支见底的领域向上修复空间较大[29] * **煤炭市场**：煤价继续下跌，截至上周跌至763元每吨[30] 预计月底左右煤价企稳回升，并维持在720元每吨以上[30] 推荐高股息稳健标的[30] * **美国电力系统**：面临脱碳目标、电网可靠性和AI数据中心需求的“不可能三角”挑战[31] 战略性看多全球能源市场，推荐天然气燃机产业链及储能（重点关注8小时左右的长时间储能）[31] 美国煤电逻辑发生转变，由快速退役预期转为延期退役，预计煤炭消费量将明显上升[31] * **宏观经济与房地产**：预计2025年四季度宏观经济数据同比仍将保持负增长，如果同比降幅达到30%，全年GDP可能跌破8万亿至7万亿左右[32] 万科展期事件可能对市场产生震荡影响，行业缩表是必然趋势[32] * **建材行业**：明年投资主线包括：1) 消费建材（关注内生增长或高股息率、低估值的公司）[33] 2) 电子部件（推荐综合实力强、主业利润支撑较好的公司）[33] 3) 玻璃板块（龙头企业具备成本优势和盈利韧性）[33] 4) 水泥板块（关注房地产执行力度及海外盈利景气度）[35] 5) 碳纤维（东丽小丝束碳纤维涨价确认国内价格底部）[35] * **公用事业领域**：主要趋势包括：1) 电价市场化改革，价格机制更加透明合理[36] 2) 火电竞争格局改善，新产能释放有限[36] 3) 新能源与储能政策超预期，但未来两年光伏压力较大[36] 4) 关注区域不平衡带来的火电机会[36] * **机制电价与新能源**：今年一些省市机制电价达到与火电同价水平，对新能源行业有支持力度[37] 但湖北和湖南等地因光伏利用小时数有限，项目经济性不佳，可能出现弃标[37] * **火电长期电价**：本周尚未落地，市场处于震荡行情[38] 未来需关注长期电价落地后的煤炭价格走势，12月底至1月初可能成为行业分水岭[38] * **建筑及基建领域**：政策基调与市场预期差别不大，建筑领域难以出现大的反转机会[39] 去年四季度和今年一季度基建投资约10%的正增长，目前面临10%的下降，这20个百分点的差距难以弥补[39] 具体政策细则可能要等到明年3月份两会后才能定调[40] 未来几个月建筑行业将进入真空期，需关注地方两会是否出台超预期措施[41]

上海机场2025年11月运营数据 - 公司发布2025年11月浦东国际机场与虹桥国际机场运营数据，各项指标均实现同比增长 [1] 浦东国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为45，616架次，同比增长9.21% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为697.16万人次，同比增长15.47% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为38.99万吨，同比增长14.16% [1] 虹桥国际机场运营表现 - 2025年11月飞机起降量为23，306架次，同比增长1.48% [1] - 2025年11月旅客吞吐量为416.97万人次，同比增长4.67% [1] - 2025年11月货邮吞吐量为4.30万吨，同比增长6.75% [1]

格隆汇12月14日丨上海机场(600009.SH)发布公告，2025年11月，浦东国际机场旅客吞吐量为697.16万人 次，同比增长15.47%；货邮吞吐量为38.99万吨，同比增长14.16%。虹桥国际机场旅客吞吐量为416.97 万人次，同比增长4.67%；货邮吞吐量为4.30万吨，同比增长6.75%。 ...

上海机场(600009.SH)披露2025年11月运输生产情况。浦东国际机场本月飞机起降量45,616架次，同比增 长9.21%;旅客量697.16万人次，同比增长15.47%;货邮量38.99万吨，同比增长14.16%。虹桥国际机场本 月飞机起降量23,306架次，同比增长1.48%;旅客量416.97万人次，同比增长4.67%;货邮量4.30万吨，同比 增长6.75%。 上海机场(600009.SH)披露2025年11月运输生产情况。浦东国际机场本月飞机起降量45,616架次，同比增 长9.21%;旅客量697.16万人次，同比增长15.47%;货邮量38.99万吨，同比增长14.16%。虹桥国际机场本 月飞机起降量23,306架次，同比增长1.48%;旅客量416.97万人次，同比增长4.67%;货邮量4.30万吨，同比 增长6.75%。 ...

上海机场（600009）(600009.SH)披露2025年11月运输生产情况。浦东国际机场本月飞机起降量45,616架 次，同比增长9.21%;旅客吞吐量697.16万人次，同比增长15.47%;货邮吞吐量38.99万吨，同比增长 14.16%。虹桥国际机场本月飞机起降量23,306架次，同比增长1.48%;旅客吞吐量416.97万人次，同比增 长4.67%;货邮吞吐量4.30万吨，同比增长6.75%。 ...

智通财经APP讯，上海机场(600009.SH)披露2025年11月运输生产情况。浦东国际机场本月飞机起降量 45,616架次，同比增长9.21%;旅客吞吐量697.16万人次，同比增长15.47%;货邮吞吐量38.99万吨，同比增 长14.16%。虹桥国际机场本月飞机起降量23,306架次，同比增长1.48%;旅客吞吐量416.97万人次，同比 增长4.67%;货邮吞吐量4.30万吨，同比增长6.75%。 ...

监察员重点关注运管委成员单位人员的到岗及时性、派员有效性和运行协同性、不正常航班决断处置情 况及力度、地面运行资源的保障等工作；提示相关单位要严格按照"早研判、早决策、早调整、早集 中、早启动"的要求，紧盯早出港、晚进港关键环节，提前制定各项应对措施，加大气象监测预警，实 时更新流量管理措施，尽可能降低极端天气对航班运行的影响。 此外，监察员重点关注航班调整后向旅客的信息告知、客票退改签、便利老年人出行及特殊旅客服务等 工作。提示相关单位落实"服务运行一体化"要求，加强信息共享，通过多种渠道及时、准确向旅客告知 航班动态信息和延误后的服务安排，切实做好不正常航班信息告知、客票退改、旅客紧急转运等服务保 障工作。（编辑：张彤 校对：贾昊天 审核：程凌） 中国民航网 通讯员唐飞燕 报道：12月12日，首都机场迎来今冬首雪。民航北京监管局第一时间分别赶 赴运管委和航站楼进行现场督导检查。 ...

两年如一日，我就像颗钉子一样插入现场每一个施工区域，紧盯项目施工节点，严控工程质量安 全，助推项目核心工程T3航站楼用不到18个月的时间实现竣工，创造了中国民航近年来同等规模航站 楼工程最快建设速度。我也见证了这一标志性民航扩容工程项目从无到有，助力海南自贸港封关运作， 服务全省经济社会高质量发展。 从一名初出茅庐的懵懂毕业生成长为独当一面的专业工程师，我非常幸运能够将个人梦想和职业规 划融入国家发展战略。未来，我愿继续扎根海南这片热土，锤炼专业本领，投身自贸港机场群建设，为 海南自贸港添砖加瓦。(整理/邵长春 陈锋) 海南机场青年工程师侯松昊： 扎根机场群建设逐梦海南自贸港 2023年，我从哈尔滨工业大学交通工程专业硕士毕业，被海南自贸港的美好蓝图和火热建设所吸 引，怀揣着梦想与憧憬，加入海南控股旗下海南机场，以专业工程师身份扎根凤凰机场三期项目现场， 参与海南自贸港机场群建设，深感使命光荣、责任重大。 ...