财务表现 - 2024年基本每股收益为-0.5682元，较2023年的-0.5738元略有改善，同比增长0.98% [1] - 每股净资产从2023年的4.53元降至0元，同比下降100% [1] - 每股未分配利润大幅下降99.63%，从2023年的0.57元降至0.0021元 [1] - 营业收入同比增长4.46%，从2023年的13.44亿元增至14.04亿元 [1] - 净利润亏损略有收窄，从2023年的-1.88亿元改善至-1.86亿元，同比增长1.06% [1] - 净资产收益率进一步恶化，从2023年的-11.66%降至-13.33% [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持股比例48.62%，较上期减少377.98万股 [1] - 浙江白云伟业控股集团为公司第一大股东，持股22.54%且持股数量未变 [2] - 绍兴中玮投资合伙企业为第二大股东，持股9.08%且持股数量未变 [2] - 曹国路减持155.04万股，持股比例从4.02%降至3.47% [2] - 张超新进前十大股东，持股0.43% [2] - 香港中央结算有限公司退出前十大股东，上期持股1.21% [2] 分红政策 - 公司2024年未实施分红送配方案 [2]

公司业绩与财务表现 - 2024年公司实现营业总收入1820 69亿元 同比+3 83% 归母净利润130 33亿元 同比-22 49% [2] - 2024Q4收入344 65亿元 同比-19 49% 环比-31 80% 归母净利润19 40亿元 同比-52 83% 环比-33 55% 主要系Q4资产减值损失7 32亿元及营业外支出9 08亿元影响 [2] - 2025Q1收入430 67亿元 同比-6 70% 环比+24 96% 归母净利润30 82亿元 同比-25 87% 环比+58 89% 主要产品销量增长但价格下跌 [3] 业务板块分析 - 石化业务2024年全年毛利率3 52% 下半年进一步降至2 31% 承压明显 [2] - 聚氨酯业务：福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月投产 届时TDI总产能达144万吨/年 [3] - 石化业务：烟台25万吨/年LDPE装置2025年初投产 推动高端聚烯烃布局 [3] - 新材料业务：MS和XLPE项目稳步推进 预计2025年投产 [4] 战略与变革 - 2025年定位为"变革年" 通过观念/组织/预算/激励机制四大变革应对不确定性 管理思维转向经营思维 [3] - 万华蓬莱基地多套装置投产 一季度销量同比增长但盈利受价格拖累 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年EPS至4 20/5 45元 新增2027年EPS 6 07元（原2025-2026年为6 00/7 94元） [2] - 给予2025年16 12倍PE 目标价下调至67 70元（原90 76元） [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为0.43元，同比增长7.5%，较2022年的0.60元有所下降 [1] - 每股净资产为10.62元，同比增长1.72%，连续三年保持增长 [1] - 每股公积金为4.37元，同比增长2.34%，与2022年持平 [1] - 每股未分配利润为4.94元，同比微增0.2% [1] - 营业收入达451.03亿元，同比增长9.21%，连续三年保持增长 [1] - 净利润为9.11亿元，同比增长5.81%，但较2022年的12.81亿元显著下降 [1] - 净资产收益率为4.01%，同比下降2.43%，较2022年的5.93%大幅下滑 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股127369.1万股，占流通股比例60.38%，较上期减少3113.44万股 [1] - 上海华谊控股集团为第一大股东，持股78837.73万股，占比37.37%，持股未变 [2] - 上海国盛集团为第二大股东，持股28158.78万股，占比13.35%，持股未变 [2] - 香港中央结算有限公司持股1345.61万股，占比0.64%，减持570.84万股 [2] - 王祥增持400万股至1400万股，占比0.66% [2] - 钟敏侨新进持股828.42万股，占比0.39% [2] - 海通证券资管计划退出前十大股东，原持股3538.35万股，占比1.68% [2] 分红送配方案情况 - 公司拟每10股派发现金红利1.80元（含税） [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.1398元提升至2025年一季报的0.0378元，同比增长127.04% [1] - 每股净资产从2024年一季报的12.88元降至2025年一季报的0元，同比下降100% [1] - 每股公积金从2024年一季报的6.42元增至2025年一季报的6.53元，同比增长1.71% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的4.59元降至2025年一季报的4.05元，同比下降11.76% [1] - 营业收入从2024年一季报的2.89亿元增至2025年一季报的3.73亿元，同比增长29.07% [1] - 净利润从2024年一季报的-0.15亿元转为2025年一季报的0.04亿元，同比增长126.67% [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-1.08%提升至2025年一季报的0.31%，同比增长128.7% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有6444.33万股，占流通股比例61.75%，较上期增加5008.93万股 [1] - 湖南洪江恒光投资管理有限公司新进持股4890万股，占总股本46.87% [2] - 湘江产业投资有限责任公司持股1156万股，占总股本11.08%，持股数量不变 [2] - 林先玮减持22.79万股，当前持股31.81万股，占总股本0.30% [2] - 长沙通和投资管理咨询有限公司退出前十大股东，原持股50万股，占总股本0.92% [2] - UBS AG退出前十大股东，原持股28.02万股，占总股本0.52% [2] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC退出前十大股东，原持股19.7万股，占总股本0.36% [3] 分红送配方案 - 本次公司不进行利润分配也不进行资本公积金转增股本 [4]

财务表现 - 2024年公司营业收入1820.69亿元，同比增长3.83%，但净利润130.33亿元同比下降22.49% [3] - 2025年一季度营收430.68亿元同比下降6.70%，净利润30.82亿元同比下滑25.87% [5] - 2024年第四季度营收345亿元同比下降19.49%，净利润19.4亿元同比暴跌52.8% [3] 现金流与负债 - 2024年经营活动现金流净额300.53亿元，期末现金及等价物226.75亿元 [2] - 短期借款及一年内到期非流动负债合计467.39亿元，货币资金245.33亿元，短期偿债压力显著 [2] - 有息负债总额接近900亿元，导致2024年财务费用20.94亿元，占净利润16% [8] 产品价格与成本 - 2024年纯MDI均价19037.45元/吨同比跌5.28%，聚合MDI均价17297.21元/吨同比涨8.18%，TDI均价14452.49元/吨同比跌20.09% [3] - 2025年一季度TDI均价13383.9元/吨同比跌20.83%，聚合MDI均价18142元/吨环比跌0.59% [5] - 原材料纯苯2024年均价8269.89元/吨同比上涨14.49% [3] 产能与扩张 - 当前MDI和TDI年产能分别为380万吨和111万吨全球第一，扩产后将达450万吨和144万吨 [8] - 福建70万吨MDI技改项目预计2026年Q2完成，33万吨TDI项目2025年5月投产 [7] - 新材料板块40万吨POE项目2025年落地，收购法国康睿获得7万吨HDI产能 [7] 资产与减值风险 - 2024年末存货241.07亿元，应收票据及账款123.19亿元，在建工程631.59亿元 [2][8] - 资产减值损失7.4亿元同比增447%，营业外支出11.4亿元同比增156% [9] 资本市场与分红 - 业绩公布后股价单日大跌超5%，股价54.99元回落至2019年末水平 [5] - 2024年分红总额39.25亿元占净利润30.11%，同比减少11.77亿元 [6] - 拟回购3-5亿元股份，价格上限99.36元/股对应301.9-503.2万股 [6]

总体概况 - 公司2025年一季度营业总收入2.69亿元，同比上升12.28% [1] - 归母净利润3067.02万元，同比增长19.35% [1] - 扣非净利润2768.92万元，同比增长27.72% [1] 盈利能力 - 毛利率29.7%，较去年同期增长11.31% [2] - 净利率11.38%，同比增加6.65% [2] - 每股收益0.07元，同比增长19.31% [2] 运营效率 - 三费占营收比8.62%，同比减少15.52% [2] - 每股经营性现金流0.01元，同比下降79.18% [2] 资产负债状况 - 货币资金4.65亿元，同比增长3.48% [2] - 应收账款1.55亿元，同比大幅增长47.59% [2] - 有息负债5.21亿元，同比增长6.32% [2] - 有息资产负债率21.61% [2] 现金流状况 - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例19.25% [2] - 有息负债总额与近3年经营性现金流均值比例29.31% [2] - 财务费用与近3年经营性现金流均值比例134.59% [2] - 应收账款与利润比例276.8% [2]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入2.69亿元，同比增长12.28%，归母净利润3067.02万元，同比增长19.35% [1] - 扣非净利润2768.92万元，同比增长27.72%，毛利率29.7%，同比增长11.31%，净利率11.38%，同比增长6.65% [1] - 三费（销售费用、管理费用、财务费用）总计2322.97万元，占营收比8.62%，同比下降15.52% [1] 财务指标变化 - 应收账款1.55亿元，同比增长47.59%，有息负债5.21亿元，同比增长6.32% [1] - 每股收益0.07元，同比增长19.31%，每股经营性现金流0.01元，同比下降79.18% [1] - 货币资金4.65亿元，同比增长3.48%，每股净资产3.59元，同比下降1.58% [1] 业务与资本回报 - 2024年ROIC为3.78%，资本回报率不强，净利率6%，产品附加值一般 [3] - 上市以来累计融资3.10亿元，累计分红2.52亿元，分红融资比0.81 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8000万元，每股收益均值0.19元 [3] 研发与生产进展 - 2024年研发投入5380.30万元，2023年为5150.85万元，投入资金增加 [4][5] - 多个研发项目取得进展，如"氯化亚砜参与的高选择性羟基氯化反应的研究"已结题，"4，4-二氯二苯砜的制备工艺研究"处于试生产阶段 [5]

股票交易异常波动 - 公司股票连续两个交易日（2025年4月17日、4月18日）收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于异常波动情形 [2][3] - 公司收盘价为9.66元/股，最新市盈率为44.52倍，显著高于化学原料及化学制品制造业行业平均滚动市盈率22.72倍 [2][10] 经营与重大事项核查 - 公司经营情况正常，未发生重大变化，市场环境、行业政策、生产成本及销售均未出现大幅波动 [4] - 经自查及控股股东核实，截至2025年4月18日，公司无筹划并购重组、股份发行、债务重组等重大事项 [5] 参股公司情况说明 - 公司财务投资参股上海中科康润新材料科技有限公司，持股比例31.4989%，但不参与其研发生产，相关润滑油基础油产品仅处于中试阶段 [6] - 上海中科康润2024年经审计净利润为-2,333.66万元，未来发展存在较大不确定性 [6][7] 其他股价敏感信息 - 公司未发现其他可能对股价产生重大影响的事件，且控股股东、董监高在异常波动期间未买卖公司股票 [8] - 董事会确认除已披露事项外，无其他应披露未披露信息 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年4月18日收盘，苯乙烯主力换月至06合约，EB2506合约报收于7266元/吨，较上周收盘价-2.21%，市场多空情绪博弈，该合约区间震荡 [6] - 供应端，前期停车装置影响扩大，本周苯乙烯产量环比-2.43%至30.58万吨，产能利用率环比-1.64%至66.77% [6] - 需求端，下游开工率涨跌互现，EPS开工率环比+11.98%至59.07%，PS开工率环比-0.3%至60.8%，ABS开工率环比-0.66%至66.99%，UPR开工率维稳在28%，丁苯橡胶开工率维稳在73.24% [6] - 库存方面，工厂库存环比-4.30%至21.84万吨，华东港口库存环比-19.66%至9.56万吨，华南港口库存环比-25.71%至2.6万吨 [6] - 成本方面，本周乙烯人民币价格环比下降，华东纯苯价格环比上升，非一体化成本小幅增长，因苯乙烯现货价格涨幅高于成本，非一体化装置利润小幅修复 [6] - 据悉下周部分装置停车、降负，产量、产能利用率预计环比下降，万华、浙石化、恒力石化检修装置预计于4月底至5月初重启，给到06合约盘面贴水空间 [6] - 下游部分地区EPS需求回暖，PS、ABS需求受美国对华关税抑制，成品库存积累 [6] - 成本方面，OPEC+提出超产补偿计划，叠加中东地缘局势存在恶化可能，国际油价预计偏强波动，纯苯下游部分装置重启，节前采买提升，短期价格存在支撑 [6] - 下周EB2506预计震荡走势，区间预计在7100 - 7500附近 [6] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 期货价、仓单 - EB主力区间震荡，本周仓单数量为0 [7] 净持仓、月差 - 持仓量环比上升，05 - 06价差走强 [12] 现货价格、基差 - 现货价格冲高回落，盘面贴水 [16] 上游情况 - 乙烯人民币价格下跌、华东纯苯价格上涨 [21] - 3月乙烯产量环比上升，1月、2月乙烯进出口量均出现下滑 [26] 产业情况 供应：产能、产量 - 2025年3月，苯乙烯产能2224.2万吨，产量151.72万吨，环比+8.36%，同比+32.55% [32] 供应：产能利用率 - 本周苯乙烯工厂产能利用率环比下降 [36] 需求：下游价格、开工率 - 下游商品价格以跌为主，开工率涨跌互现 [39] 需求：下游开工率 - 本周EPS开工率环比上升，PS开工率环比下降 [44] - 本周ABS开工率环比下降，UPR开工率环比维稳 [48] - 本周丁苯橡胶开工率环比维稳 [53] 进出口：苯乙烯进出口 - 2月苯乙烯进口1.71万吨，环比下降、同比下降；出口4.88万吨，环比上升，同比上升 [56] 库存 - 港口库存12.16万吨，工厂库存21.84万吨 [62] - 华东港口库存9.56万吨，华南港口库存2.6万吨 [66] 生产成本及利润 - 非一体化成本环比上升，利润小幅修复 [70] 进口成本及利润 - 本周进口利润持续亏损，进口窗口关闭 [76] 期权市场分析 - 苯乙烯主力20日历史波动率报36.23%，平值看涨、看跌期权隐含波动率在25% [80]

文章核心观点 环氧丙烷概念反复活跃 红宝丽4连板 因海外多家巨头永久停产环氧丙烷 [1] 环氧丙烷概念公司表现 - 红宝丽走出4连板 [1] - 红墙股份2连板 [1] - 怡达股份涨超10% [1] - 美邦科技、瑞华技术涨超5% [1] 海外巨头停产情况 - 全球化工巨头科思创和利安德巴塞尔宣布永久关闭合资环氧丙烷生产装置 项目年产能约31.5万吨 [1]