九绵高速通车影响 - 九绵高速于2025年9月29日全线通车，一个月内累计车流量已超155万辆，自驾游占比超过七成 [2] - 成都至九寨沟车程由8小时缩短至4小时，使“周末自驾游九寨”成为现实 [2] - 高速公路串联起李白故居、九皇山、王朗自然保护区、白马藏族村寨、九寨沟等沿线景区，形成“景区+公路”新格局 [2] 交旅融合经济效益 - 国庆中秋假期，平武接待游客36.576万人次，旅游收入1.68亿元，同比分别增长24%和36% [4] - 九寨沟景区同期接待30.57万人次，10月4日单日接待达4.1万人次创纪录 [4] - 九寨沟县城酒店、民宿平均入住率超80%，九绵高速木座服务区和李白故里服务区土特产销售额超400万元 [4] 四川交旅融合战略规划 - 四川是全国首个开展交旅融合发展试点的省份，已出台“大峨眉”、“大香格里拉”、“大九寨”等专项方案 [4] - 大峨眉“三山旅游环线”全长333公里，串联3个5A级、14个4A级景区，并已入选首批国家级旅游公路名单 [5] - 未来将继续推进“大九寨”、“大香格里拉”交旅融合示范区建设，打造精品线路，构建“一小时文旅圈” [5]

业绩概况 - 2025年前三季度归母净利润38.4亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润14.1亿元，同比增长3.1% [1] - 整体业绩表现符合预期 [1] 收入分析 - 通行费收入保持稳定 [1] - 第三季度地产结转销售收入约0.03亿元，同比下降55.9%，主要因子公司地产项目交付规模同比减少 [1] - 第三季度其他业务收入0.4亿元，同比下降15.9%，主要因子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆除 [1] 成本与费用 - 第三季度营业成本支出（剔除建造成本）约13.1亿元，同比下降3.9% [1] - 成本下降推动第三季度毛利率达到60%，同比提升11个百分点，主要因收费公路业务降本增效成果显现 [1] - 第三季度财务费用2.1亿元，同比下降16.55%，主要因公司进一步压降融资成本 [1] 投资价值 - 公司股息率回到具有性价比的区间 [1] - 在低利率环境下，公司配置价值突出 [1] - 研报维持对公司“增持”的评级 [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入11.84亿元，同比下降9.88% [2] - 前三季度实现归属上市公司股东的净利润8.36亿元，同比增长15.01% [2] 核心业务与战略 - 核心业务聚焦高速公路运营管理、新能源汽车充换电服务及金融投资三大领域 [3] - 持有莞深高速公路特许经营权，该资产是粤港澳大湾区交通动脉的关键组成部分 [3] - 推进莞深高速改扩建工程以提升通行能力和设施水平，延长路产经营周期 [3] - 公司将持续通过降本增效提升经营效益 [3] 高速公路业务 - 莞深高速构成珠三角环线高速的重要路段，形成贯通广州、深圳的黄金通道 [3] - 依托东莞城市能级提升及大湾区发展机遇，未来车流量增长潜力显著 [3] 新能源汽车充换电业务 - 截至2025年6月底运营148座充电站，覆盖29个镇街 [3] - 旗下“超易充”品牌用户超过54万，市场影响力持续扩大 [3] - 业务主体将通过多措并举提升充电站运营效益和平台利用率 [3] 金融投资业务 - 主要对外投资单位包括东莞证券股份有限公司和虎门大桥 [4]

投资评级 - 对宁沪高速维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 宁沪高速2025年第三季度归母净利润单季同比增长3.06%，但前三季度累计归母净利润同比下降6.9% [7] - 公司核心路产车流量呈现稳健增长态势，其中沪宁高速车流量同比增长2.66%，五峰山大桥车流量同比增长20.07% [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为54.47亿元、57.9亿元、60.49亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] 业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入约35.76亿元，同比下降12.76% [7] - 2025年前三季度公司累计营业收入约129.81亿元，同比下降7.7% [7] - 2025年前三季度归母净利润为38.37亿元 [7] 业务板块分析 - 前三季度道路通行费收入约72亿元，同比增长约1.03% [7] - 配套业务实现收入约12亿元，同比下降约3.93%，主要系油品销售单价同比下降导致 [7] - 公司控股路网加权平均流量合计值同比下降3.66% [7] 重点路产运营情况 - 沪宁高速合计车流量同比增长2.66%，日均通行费收入同比增长6.56% [7] - 宁常高速合计车流量同比下滑16.57%，日均通行费收入同比下滑17.89%，主要受沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响 [7] - 五峰山大桥合计车流量同比增长20.07%，日均通行费收入同比增长25.29% [7] 财务预测 - 预测2025年营业总收入为239.35亿元，同比增长3.2% [6] - 预测2025年归母净利润为54.47亿元，同比增长10.1% [6] - 预测2025年每股收益为1.08元/股，毛利率为27.1%，净资产收益率为12.7% [6]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为9.06亿元，较去年同期增加3714.36万元，同比上涨4.27% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.96亿元，较去年同期增加607.65万元，同比上涨1.56% [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为5.19亿元，较去年同期增加2405.65万元，同比上涨4.86% [1] - 公司摊薄每股收益为0.09元 [3] 盈利能力 - 公司最新毛利率为67.66%，在已披露同业公司中排名第3，较上季度毛利率增加3.26个百分点 [3] - 公司最新ROE为7.04%，在已披露同业公司中排名第9 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为6.37%，在已披露同业公司中排名第1，较上季度减少2.07个百分点，较去年同期减少10.24个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.14次，较去年同期增加0.01次，同比上涨9.08% [3] - 公司最新存货周转率为1.96次，较去年同期增加1.22次，同比上涨165.12% [3] 股权结构 - 公司股东户数为4.12万户，前十大股东持股数量为13.33亿股，占总股本比例为70.49% [3] - 吉林省高速公路集团有限公司为第一大股东，持股比例为54.3% [3] - 招商局公路网络科技控股股份有限公司为第二大股东，持股比例为14.0% [3]

公司治理与董事会决议 - 公司董事会于2025年10月28日以通讯方式召开第四届董事会2025年第五次临时会议，所有6名董事均参会并投票表决 [8] - 董事会全票（6票同意、0票反对、0票弃权）审议通过了包括2025年第三季度报告、变更会计师事务所、进行数字化转型升级项目建设及召开临时股东会在内的四项议案 [10][13] - 公司定于2025年11月17日召开2025年第三次临时股东会，以审议变更会计师事务所等需股东批准的事项 [13][32] 会计师事务所变更 - 公司拟将年度审计机构由中兴财光华会计师事务所变更为信永中和会计师事务所，2025年度审计费用总额为63万元人民币，其中财务报表审计费40万元，内部控制审计费23万元 [10][22] - 变更原因为与原审计机构中兴财光华的服务合同已到期，旨在保证审计工作的独立性与客观性，新聘信永中和会计师事务所的聘期自股东会批准之日起一年 [17][25][29] - 信永中和会计师事务所2024年度业务收入为40.54亿元，其中审计业务收入25.87亿元，证券业务收入9.76亿元，具备为18家同行业上市公司提供审计服务的经验 [19] 战略发展与资本开支 - 公司计划进行公路交通基础设施数字化转型升级项目建设，根据可研测算，涉及公司（含长春高速）的数字化转型升级工程费用预计为7,284.42万元，设计费用为137万元 [12][13] - 该项目建设是依据财政部、交通运输部相关文件要求推进，旨在支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级 [12] 财务报告信息 - 公司已披露2025年第三季度财务报表，该季度报告及财务报表未经审计 [3][6] - 公司2025年1-9月的合并利润表及合并现金流量表已同期披露 [6]

公司增资决策 - 公司董事会于2025年10月29日审议通过向控股子公司丹金公司进行现金增资的议案 [1] - 增资金额为人民币263,655.5840万元 [1] - 增资目的为满足丹金项目建设资金需求并保障项目顺利推进 [1] 增资合作安排 - 增资行动由公司与丹金公司的另一家股东常州交控按持股比例共同进行 [1] - 公司出资人民币263,655.5840万元，常州交控出资人民币89,771万元 [1]

公司增资安排 - 公司签署补充协议，对锡太公司追加注资，锡太公司注册资本增加55.9909555亿元人民币至120.9909555亿元人民币 [1] - 新增总出资额中的6.5亿元人民币来自引入的社会资本（部分项目承包企业），其余增资部分由现有股东按比例出资，公司出资额为24.97047775亿元人民币 [1] - 增资后，公司在锡太公司的股权比例由50%下降至约47.5% [1] - 新投资者按每1元注册资本出资1元的条件进入，与现有股东条件相同 [1] 项目背景与战略意义 - 锡太项目是江苏省政府三年滚动计划中的重点省级交通项目，力争2024年开始建设 [1] - 项目成功实施将进一步加强公司在苏南公路网络中的领先地位 [1] - 通过增资引入社会资本，有助于为锡太项目提供必要资金，同时降低公司自身的资本投入要求 [1] 项目公司财务状况 - 锡太项目刚刚开始且没有发生重大变化，锡太公司仅取得轻微亏损 [1]

交易核心信息 - 公司于2025年10月29日与各方签署关于江苏锡太高速公路有限公司出资协议书的补充协议，根据项目进展追加注资[1] - 锡太公司注册资本增加人民币5,599,095,550元，增至人民币12,099,095,550元[1] - 公司作为现有股东将出资人民币2,497,047,775元[1] 股权结构变化 - 为配合省政府政策，锡太公司邀请部分项目承包企业作为新股东，总出资额为人民币6.5亿元[1] - 其余增资部分由现有股东按比例出资[1] - 增资后，公司在锡太公司的股权比例由50%降至约47.5%[1] - 新投资者按每1元注册资本出资1元的条件进入，与初始投资者条件相同[1] 项目背景与战略意义 - 锡太项目是江苏省政府三年滚动计划中的重点省级交通项目，力争2024年开始建设[1] - 项目成功实施将进一步加强公司在苏南公路网络中的领先地位[1] - 通过增资引入社会资本，有助于为项目提供必要资金，同时降低公司自身的资本投入要求[1]

公司投资决策 - 公司董事会于2024年10月29日批准投资阜宁至溧阳高速公路丹阳至金坛段项目（丹金项目）[1] - 公司已于2024年11月16日与常州市交通控股集团有限公司签署出资协议，共同出资成立项目公司（丹金公司）[1] 项目资金安排 - 为满足项目建设资金需求，公司拟与合资方常州交控按持股比例对丹金公司进行现金增资[1] - 公司本次增资出资额为人民币26.37亿元，合资方常州交控出资额为人民币8.98亿元[1] 项目进展与影响 - 丹金项目目前已开工建设[1] - 增资完成后，公司对丹金公司的持股比例保持不变，不会导致合并报表范围变更[1] - 公司认为此次增资不会对未来的财务状况和经营业绩产生不利影响[1]