财务表现 - 2025年上半年营业收入46.93亿元 同比增长8.69% [1] - 归属净利润3.52亿元 同比下降58.14% 主因2024年第一季度出售参股公司股权产生投资收益9.95亿元 [1] - 归属扣非净利润2.4亿元 同比大幅扭亏为盈 驱动因素为销售成本和期间费用下降 [1] 生猪养殖业务 - 销售商品猪295.82万头 同比小幅下降1.99% [1] - 商品猪销售均价16.19元/公斤 较去年同期16.38元/公斤下降1.16% [1] - 经营利润4.23亿元 受益于人效、健康度、产能利用率改善及降本降费措施 [1] 食品业务 - 屠宰生猪83.85万头 实现销售收入15.60亿元 同比增长17.93% [1] - 毛利率提升主因规模增长及产品结构优化 但该分部尚未实现盈利 [1]

营业收入表现 - 公司实现营业收入46.93亿元 同比增长8.69% [1] 净利润表现 - 实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元 同比下降58.14% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4亿元 [1] 每股收益表现 - 基本每股收益0.1584元 [1]

财务表现 - 上半年实现收入46.93亿元，归母净利润3.52亿元，扣非归母净利润2.40亿元，同比大幅扭亏为盈 [1] - 第二季度扣非归母净利润1.38亿元，环比一季度增长35.29% [1] - 食品业务收入15.60亿元，同比增长17.93% [2] 生猪养殖业务 - 累计销售生猪295.82万头，位列A股上市公司第6 [1] - 生猪养殖业务实现净利润4.63亿元，同比大幅扭亏为盈 [1] - 单位销售成本持续下降，受益于人效、健康度、产能利用率改善 [1] 业务模式与运营 - 实施"北猪南调"策略，增加南方家庭农场养殖规模，实现轻资产低成本运营 [1] - 家庭农场模式、育肥场自营模式、育肥场合伙人模式的出栏占比分别为69%、18%、13% [1] - 屠宰生猪83.85万头，同比上升7.26% [2] - C端渠道客户占比增加，电商合作模式创新，深加工产品产销量提升 [2] 产能利用情况 - 母猪场产能利用率52%，同比提升10个百分点 [1] - 育肥场产能利用率51%，同比提升12个百分点 [1] - 屠宰产能利用率进一步提升，产品结构优化推动毛利率提升 [2] 资产负债与资本结构 - 总负债94.95亿元，负债率69.83%，较2024年末下降2.75个百分点 [2] - 正推进重整工作，已签署重整投资协议，合计投资对价13.7亿元 [2] - 产业投资人将提供供应链授信等经营支持 [2] 未来战略方向 - 通过轻资产育肥模式降本增效，优化猪场配置提升产能利用率 [2] - 以重整为契机全面优化财务结构，彻底解决历史债务问题 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩同比扭亏 归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利 [2] - 出栏量有望保持增长 [4] - 上下游一体化联动将得到强化 [3] 财务表现 - 25H1营收42.44亿元 同比增长1.89% [2][6] - 25H1归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 25Q2营收21.65亿元 同比微降0.19% [2][6] - 25Q2归母净利润0.42亿元 同比增长9.75% [2][6] - 25H1毛利率7.27% 同比提升3.82个百分点 [3] - 25H1期间费用率6.06% 同比下降0.89个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润2.61/3.75/6.86亿元 同比增长258.0%/43.4%/82.9% [4] 生猪养殖业务 - 25H1生猪销量127.12万头 同比增长15.91% [2] - 25Q2生猪销量60.9万头 同比增长9.79% [2] - 25H1仔猪销量3.3万头 同比下降75.16% [2] - 仔猪占生猪比重2.60% 同比下降7.37个百分点 [2] - 25H1加权生猪销售均价14.8元/公斤 同比下降3.61% [2] - 25Q2加权生猪销售均价14.5元/公斤 同比下降11.93% [2] 屠宰业务 - 25H1屠宰生猪250.25万头 同比增长18.44% [3] - 已建成25家屠宰企业 浙江省内18家 省外7家 [3] - 屠宰端生猪自供率将进一步提升 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年EPS 0.32/0.47/0.85元 [4][11] - 对应PE 33.8/23.6/12.9倍 [4][11] - 预计ROE从25年9.7%提升至27年18.8% [11] - 预计毛利率从25年8.9%提升至27年12.2% [11]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入23.76亿元 同比增长10.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为亏损2350.70万元 [1] - 扣除非经常性损益后净利润为亏损4626.73万元 [1] - 基本每股收益为亏损0.03元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][8] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入25.40亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长344.55% [4] - 业绩增长主要源于诸城项目产能释放带动销量提升，以及成本下降和效率改善 [4][5] - 鸡肉产品销量27.95万吨，同比增长9.34%，调理品销量1.43万吨，同比增长16.82% [5] - 商品代肉鸡出栏量3327.67万羽，同比增长38.02% [5] - 鸡肉产品毛利率提升7.23个百分点至7.80% [5] - 公司覆盖全产业链，预制菜业务有望成为第二增长极 [6] 财务数据与预测 - 最新收盘价6.45元，总市值56亿元，市盈率26.88 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.34元、0.37元 [6] - 预计2025年营业收入54.49亿元（同比增长3.00%），归母净利润2.40亿元（同比增长16.54%） [6][9] - 预计2025年毛利率6.0%，净利率4.4%，ROE 7.2% [9] 业务运营 - 诸城项目已有35个养殖场投产，剩余4个预计2025年建成投产 [5] - 项目全部投产后公司产能将翻倍 [5] - 通过优化饲料配方、提升生产性能和精细化运营实现成本下降 [5] - 鸡肉产品均价8672元/吨，同比下降2.48% [5] 行业环境 - 肉鸡行业竞争激烈，产品价格低迷 [5] - 饲料价格有所下降 [5]

核心财务表现 - 1H25营收498.52亿元同比增5.9% 归母净利润34.75亿元同比增159.1% [1] - 2Q25营收255.34亿元同比增1.2% 归母净利润14.73亿元同比降42.8% [1] - 维持2025/2026年净利润预测96亿元/119亿元 对应市盈率12倍/10倍 [5] 生猪业务表现 - 肉猪养殖收入327.35亿元同比增16.26% 销量1,661.66万头同比增15.6% [2] - 毛猪销售均价14.93元/千克同比降2.56% 仔猪销量131.5万头同比增200.4% [2] - 生猪头均利润约300元/头 综合成本降至12.4元/千克居行业第一梯队 [3][4] 肉鸡业务表现 - 肉鸡养殖收入151.27亿元同比降9.29% 销量6.0亿羽同比增9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/千克同比降18.43% 因价格回落导致亏损12亿元 [2] - 存货跌价准备约5亿元 毛鸡出栏完全成本11.2元/千克 [2][3] 生产运营效率 - 5月窝均健仔数11.7头 猪苗生产成本280元/头 6月上市率93% [3] - 料肉比2.55 黄羽鸡6月上市率95% 料肉比2.81 [3] - 种猪资产较2024年末增长6.1% 预计2025年出栏目标3300-3500万头 [4] 资金与分红状况 - 1H25末资产负债率50.57% 较2024年末下降2.8个百分点 [4] - 2015-2024年平均分红率42% 高于生猪养殖板块平均 [4] - 轻资产模式叠加资金稳健 分红潜力较大 [4] 行业趋势与估值 - 猪价呈现振幅收敛、长度缩短、波动下降新范式 [4] - 8月27日头均市值2340元/头 较行业龙头均值有36%提升空间 [4] - 目标价25元对应2025/2026年17/14倍市盈率 上行空间38% [5]

量化模型与构建方式 无相关内容 模型的回测效果 无相关内容 量化因子与构建方式 1 因子名称：已披露净利润同比增速[5][17]；因子构建思路：依据已披露中报业绩的个股净利润同比增速，汇总统计各行业的整体净利润增长情况[5][17]；因子具体构建过程：首先筛选截至指定日期（2025年8月27日）已披露中报的A股上市公司[1][3]，然后按长江行业分类标准（一级或二级行业）对个股进行分组[5][17]，接着计算每个行业内已披露个股的净利润同比增速，最后通过汇总（例如简单平均或加权平均）得到各行业的整体已披露净利润同比增速[5][17]；因子评价：该因子能及时反映行业中报业绩修复情况，但受披露进度影响存在偏差，需随披露推进更新[6][23] 2 因子名称：已披露营业收入同比增速[5][17]；因子构建思路：依据已披露中报业绩的个股营业收入同比增速，汇总统计各行业的整体营业收入增长情况[5][17]；因子具体构建过程：首先筛选截至指定日期（2025年8月27日）已披露中报的A股上市公司[1][3]，然后按长江行业分类标准（一级或二级行业）对个股进行分组[5][17]，接着计算每个行业内已披露个股的营业收入同比增速，最后通过汇总（例如简单平均或加权平均）得到各行业的整体已披露营业收入同比增速[5][17]；因子评价：该因子能及时反映行业中报收入端表现，但受披露进度影响存在偏差，需随披露推进更新[6][23] 因子的回测效果 1 已披露净利润同比增速因子，在长江一级行业中的应用取值：农产品行业较高、传媒互联网行业较高、金属材料及矿业行业较高、综合金融行业较高、电子行业较高[5][17]；在长江二级行业中的应用取值：畜禽养殖行业较高、玻纤及制品行业较高、多元消费品贸易行业较高、娱乐行业较高、稀土磁材行业较高[5][17] 2 已披露营业收入同比增速因子，在长江一级行业中的应用取值：参见图3[18]；在长江二级行业中的应用取值：参见图3[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.42元人民币[1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营收499亿元 同比增长5.92% 归母净利34.75亿元 同比增长159%[1] - Q2单季营收255亿元 环比增长4.98% 归母净利14.73亿元 环比下降26.39%[1] - 肉猪业务收入327亿元 同比增长16% 销量1662万头 同比增长16%[2] - 肉鸡业务收入151亿元 同比下降9% 销量5.98亿只 同比增长9% 销售均价10.84元/公斤 同比下降18%[2] - Q2末资产负债率降至50.6% 连续5个季度环比下降[2] - 估算Q2肉猪养殖完全成本降至12.4元/公斤 头均盈利近300元 显著高于行业自繁自养73元/头的平均水平[1][2] 业务分析 - 养猪业务量增本降 头均盈利优势明显 成本领先优势稳固[1][2] - 黄鸡价格低迷导致经营亏损 Q2计提5.22亿元资产减值损失对业绩形成拖累[1][2] - 生猪出栏体重从5月中旬129kg下调至127kg 显示行业"反内卷"初见成效[3] - 7月能繁母猪存栏环比减少1万头至4042万头 在养殖盈利100元/头背景下实现去化[3] 行业前景 - 生猪行业或逐步进入高质量竞争阶段 低成本优质猪企盈利兑现能力更强[1][3] - 短期降重缓解秋冬旺季供应压力 年内猪价或平稳运行[3] - 能繁母猪存栏调减或抬高中长期猪价中枢 提升行业整体盈利能力[3] - 随着资产负债表修复和资本开支收窄 分红能力有望逐步提升[1][3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测94/94/194亿元[4] - 对应2025-2027年BVPS为7.22/8.33/10.94元[4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期3.17x PB 给予公司2025年2.97x PB估值[4] - 当前股价18.11元人民币 市值1205.03亿元[6] 关键财务指标 - 预计2025年营业收入995.73亿元 同比下降5.10%[8] - 预计2025年EPS 1.41元 ROE 21.13%[8] - 预计2025年PE 12.82倍 PB 2.51倍[8] - 预计2027年净利润同比增长106.78% 达193.86亿元[8]

业绩表现 - 2025年上半年实现净利润约35亿元 其中一季度21亿元 二季度15亿元 [1] - 养猪业务上半年盈利约51亿元 二季度盈利约26亿元 [1] - 养鸡业务上半年亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元） 二季度亏损约9亿元（含存货跌价准备约5亿元） [1] - 水禽业务上半年亏损约2亿元 二季度亏损约1亿元 [1] 生产成本 - 上半年平均肉猪养殖综合成本为6.2元/斤 三个养猪事业部间成本差异小于0.2元/斤 [1] - 16个省级养殖单位中 肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤 其中6.3元/斤以下的区域占比近70% [1] 业务动态 - 禽业行情上半年较为低迷 但8月起黄羽肉鸡价格快速回升至6.4元/斤 养鸡业务已恢复盈利 [2] - 公司对下半年养鸡业务充满信心 将保持养鸡业务每年5%-10%的增速 [2] - 未来重点扩大鲜品屠宰和熟食规模 [2] 财务状况 - 6月末公司资产负债率降至50.6% 目标持续降低至45%左右 [2] - 2025年固定资产投资规划为50亿元 上半年累计投资约20亿元 [2] - 上半年养猪业务固定资产投资14亿元 养鸡业务投资约6亿元 其他业务为零星投入 [2] 市场行情 - 养猪业务生产成本持续下降 猪价淡季不淡实现较好盈利 [1] - 下半年为黄羽肉鸡传统消费旺季 价格回升带动盈利恢复 [2]