政府停摆与政治僵局 - 美国联邦政府停摆进入第38天，成为历史上持续时间最长的一次[1] - 政治分歧核心集中在预算优先事项与《平价医疗法案》补贴问题[4] - 民主党提出将原定12月31日到期的ACA补贴延长一年的新方案，以换取通过临时拨款法案，但遭共和党拒绝[1][5] 航空业运营压力 - 美国运输部长警告，若停摆持续，政府可能要求航空公司削减多达20%的航班[2] - 美国联邦航空管理局指令航空公司自美东时间7日上午6时起，在40个主要机场削减4%的航班比例，并将在11月14日前逐步扩大至10%[2] - 空中交通管制系统每天约有20%至40%的工作人员缺勤，约1.3万名空管员及5万名安检人员被迫无薪工作[2] - 周五下午美国东部时间2点前，全国范围内已有超过2600次航班出现延误[2] - 美国航空集团首席执行官表示，短期航班削减影响有限，但若措施持续将造成结构性挑战，航班取消数量会不断上升[3] 潜在经济影响 - 分析人士认为，若停摆在11月中旬仍未结束，将对消费者信心、航运效率及第四季度经济活动造成显著拖累[6] - 财政部官员警告，若政府停摆持续，部分社会保障金和联邦合同支付可能会被延迟[6]

展会概况 - 2025年“濠江盛汇”第十五届中国（澳门）国际汽车博览会、第十五届中国（澳门）国际游艇进出口博览会、第十四届澳门公务航空展（简称“三展”）于11月7日在澳门威尼斯人金光会展中心开幕 [1] 展会定位与意义 - “濠江盛汇”深耕高端会展领域十五年，已成为澳门经济多元发展的重要平台与对外交流名片 [3] - 三展汇聚全球顶尖品牌与产业资源，为澳门会展业注入新活力，推动会展业从“规模扩张”向“品质提升”转型 [4] - 展会有助于强化澳门作为粤港澳大湾区高端展会商贸平台的辐射力，助力澳门建设世界旅游休闲中心及中葡商贸合作平台 [4] 澳门汽车展核心信息 - 第十五届澳门汽车展以“智行无界·绿色领航”为主题，展览面积达5万平方米 [3] - 展会汇聚近50个国内外汽车品牌，包括中国中车、东风、长安、一汽红旗、广汽、江淮、保时捷、宝马、比亚迪、问界等 [3] - 本届澳门车展与横琴联动“一会展两地”，为粤港澳大湾区会展经济协同发展提供可复制的“琴澳方案” [3] 澳门游艇展核心信息 - 第十五届澳门游艇展主题为“海洋经济与休闲生活”，展览面积达5.5万平方米 [3] - 吸引超过40个国内外知名游艇及相关领域品牌参展，包括阿滋慕、雅舶仕、猎豹、珐伊、绅威、凯昌等 [3] - 全球最大豪华钓鱼艇的170尺蓝途11船在展会现场进行首发首秀 [3] 澳门公务航空展核心信息 - 第十四届澳门公务航空展紧扣澳门特别行政区发展方向，在延续公务机全产业链展示传统的基础上，新增设低空经济专题展区 [4] - 展区汇聚公务机运营商及低空经济创新企业，完整呈现从传统公务航空到低空出行的产业生态 [4] 同期活动 - 澳门汽车展同期举办新能源及智慧交通趋势发展论坛，聚焦探讨智能驾驶、车联网等前沿技术 [3] - 公务航空展期间举办“澳琴携手，智汇低空”主题沙龙与“2025航空领军奖颁奖典礼”等活动，深度探讨低空经济在澳琴的融合发展 [4]

政府停摆与航空系统压力 - 美国联邦航空管理局报告空中交通管制人员短缺，导致多个机场出现航班延误[1] - 里根华盛顿国家机场航班平均延误45分钟，纽约地区机场平均延误30分钟[1] - 美国联邦航空管理局计划最早于7日削减40个主要机场10%的航班以缓解系统压力[1]

国际航空运输与结算 - 国际航空运输协会清算所新增人民币为结算货币，计划于2025年12月上线 [1] - 美国政府停摆导致航空业受影响，美国交通部长宣布从本周五起对全美40个主要机场的航班运力削减10%，预计每天影响3500至4000个航班 [2] 美国经济与货币政策 - 美国就业形势严峻，10月非农就业人数减少9100人，前一个月为增加3.3万人，10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平 [1] - 芝商所FedWatch工具显示美联储12月再度降息的可能性超过70% [1] - 美国联邦政府持续关门导致官方通胀数据暂停发布，芝加哥联储主席古尔斯比表示缺乏关键价格数据使其对继续降息感到不安，政策制定者应更加谨慎 [1] - 2026年美联储议息票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，认为货币政策几乎没有限制性 [2] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.12%，纳指跌1.9% [4] - 美债收益率集体下跌，2年期跌7.20个基点，10年期跌7.60个基点 [5] 英国央行货币政策 - 英国央行维持利率在4%不变，为去年8月开启降息周期以来首次暂停连续降息步伐 [1][2] - 利率决议凸显英央行内部分歧加剧，有四名委员主张降息25个基点，该行修改政策指引删除“谨慎”一词，令12月降息预期升温 [2] 欧洲经济数据与央行政策 - 德国9月工业产出环比增长1.3%，较8月的下降3.7%有所改善，但第三季度工业产出环比下降0.8% [1][3] - 挪威央行将基准利率维持在4.00%不变，明确表示尽管9月核心通胀率小幅回落至3.0%，但仍显著高于2%的政策目标，当前不急于启动降息进程 [2] 亚太地区经济与政策 - 马来西亚央行将隔夜政策利率维持在2.75%不变，为连续第二次议息会议按兵不动 [3] - 日本9月名义工资同比增长1.9%，增速较8月有所加快，基础工资增长保持稳定，使得日本央行得以继续推进紧缩政策 [3] 全球大宗商品与外汇市场 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.20%，COMEX白银期货跌0.37% [5] - 原油价格小幅下跌，美油主力合约收跌0.12%，布伦特原油主力合约跌0.08% [5] - 美元指数跌0.45%，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.48%，英镑兑美元涨0.67%，美元兑日元跌0.69% [5]

合作协议续签 - 空中客车与中国航空器材集团有限公司在第八届中国国际进口博览会期间续签合作协议，延长华欧航空培训有限公司和华欧航空支援有限公司的合资期限 [1] - 两家合资公司均于1996年在北京成立，是空中客车在中国设立的首批合资企业 [3] 公司业务与贡献 - 华欧培训专注于为空客飞机运营商提供高质量的专业培训服务，涵盖飞行员、机务、性能工程师和乘务员等培训项目，已为76000多名专业人员提供培训 [3] - 华欧支援为空客飞机运营商提供涵盖空客全系列机型的零备件支援服务，并为空客供应商提供园区商务合作、供应商器材仓储、物流通关等项目支持 [3] 战略意义与未来展望 - 此次协议续签体现了公司对中国市场的长期承诺，以及对华欧作为中国民航人才培养与航材保障服务的坚定信心 [3] - 公司将继续深化与中国民航业的伙伴关系，与本地合作伙伴携手，支持中国民航长期发展 [4]

政府停摆与航空管制措施 - 美国交通部长下令40个主要机场削减10%航班 以应对空中交通管制安全担忧 该措施可能在政府重新开放后被撤销 [1] - 航班削减计划将分阶段实施 从4%开始 周六升至5% 周日升至6% 下周达到10% 国际航班预计被排除在削减之外 [2] - 此举旨在减轻空中交通管制员压力 美国联邦航空管理局的管制员人数比目标编制少约3500人 许多管制员在政府停摆前已强制加班并每周工作六天 [2] 航班削减的具体影响 - 航班削减预计影响包括纽约市、华盛顿特区、芝加哥、亚特兰大、洛杉矶和达拉斯在内的30个最繁忙机场 [2] - 航空分析公司Cirium称 削减将减少多达1800个航班和超过26.8万个航空座位 [2] - 政府停摆已迫使13000名空中交通管制员和50000名运输安全管理局工作人员无薪工作 [1] 航空公司应对策略 - 美联航减少航班的策略将针对地区航线和非枢纽国内航线 长途国际航班和枢纽至枢纽的航班运营将保持不变 [3] - 美联航实施灵活的退款政策 任何在此期间出行的乘客都有资格获得退款 即使其航班未受影响 [3] - 美国航空公司表示其大部分乘客将受到较小影响 西南航空正在评估削减措施对航班安排的影响 [3] 停摆导致的运营问题 - 自停摆开始以来 由于空中交通管制人员普遍短缺 已有数万架次航班延误 [2] - 航空公司表示至少已有320万旅客受到空中交通管制人员短缺的影响 [2] - 周二 美国联邦航空管理局30个最大机场的20%至40%的管制员未能按时上班 [5] 行业反应与市场影响 - 飞行乘务员协会称此次停飞是对所有美国人的"残酷攻击" 该组织代表20家航空公司的55000名空乘人员 [3] - 包括美联航和美国航空在内的主要航空公司股票在盘后交易中下跌 [5] - 航空公司警告称 如果政府停摆持续下去 预订量可能会下降 [5]

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 核心观点 - 航空业业绩自25年二季度以来有所好转，主要得益于客座率维持较高水平以及燃油成本下降 [3] - 反内卷政策促使行业供给端维持低增速，航司在旺季运力投放收敛，有助于维护票价稳定 [4] - 国际航线运力投放进入稳态，但部分航线如东南亚偏弱，中美航线恢复缓慢 [5] - 飞机引进基本符合计划，预计全年运力增速高于前两年，机队净增约4% [6] - 行业走势弱于大盘，但四季度出现补涨，市场关注Q4边际改善，预计四季度将显著减亏 [7] 业绩概览 - 25Q3三大航扣非后盈利合计102.7亿元，较24Q3的91.9亿元提升 [3] - 前三季度三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期合计亏损6.8亿元显著改善 [3] - 三大航Q3经营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元 [3] - 前三季度三大航经营净现金流合计953.3亿元，优于24年的839.8亿元 [3] - 业绩改善主要得益于油价的相对优势以及航司对票价的维护 [3][19] 国内航线 - 7-9月大型航司（三大航加海航）运力投放同比增速分别为2.7%、1.8%和1.6%，呈现低增长特点 [4] - 中型航司中春秋运力增长明显，吉祥受发动机短缺影响运力投放受限 [4] - Q3大航客座率同比涨幅低于Q1与Q2，但9月同比涨幅回升 [4] - 航司在旺季优先保障高客座率，但更注重提升票价收益 [4] - 25年大部分航司客座率接近或超越疫情前水平 [41] 国际航线 - 三季度通航国家中日韩泰位列前三，日韩恢复程度较高，泰国恢复率较低 [5] - 航班量前20的航线中，中美航线恢复率最低，不到30% [5] - 25年以来大航国际航线运力投放增速明显放缓，运营进入稳态 [5] - 国际客座率季节性波动幅度较24年明显收窄 [5] - 除东航Q3国际客座率明显高于19年同期外，其余航司与19年较为接近 [56] 飞机引进 - 25年三大航计划引进飞机194架，退出79架，机队架次净增约4.4% [60] - 前三季度三大航合计引进飞机118架，占全年计划引进的61% [6] - 1-9月飞机实际退出47架，占全年计划退出数量的59% [6] - 预计全年飞机引进略低于计划，退出基本符合计划 [6] - 引进飞机以窄体机为主，宽体机增长基本停滞 [60] 估值水平与投资建议 - 25年年初以来航空业走势弱于大盘，四季度出现补涨 [7] - 三大航市值处于历史中枢水平附近 [7] - 市场短期重点关注四季度的边际改善 [7] - 去年Q4行业大幅亏损，今年在反内卷背景下四季度有望显著减亏 [7] - 三大航边际改善的空间更大 [7]

股价表现 - 国泰航空股价高开逾3%，截至发稿时上涨3.01%，报11.62港元，成交额达2119.49万港元 [1] 股份回购协议 - 卡塔尔航空与国泰航空签订承诺契约，将进行场外股份回购 [1] - 回购涉及卡塔尔航空持有的6.43亿股股份，占国泰航空已发行股份约9.57% [1] - 回购价格为每股10.8374港元，较最后交易日收盘价11.28港元折让约3.9% [1] - 股份回购的总代价为69.69亿港元 [2] 公众持股量变动 - 公告日期，公司公众持股量占已发行股份约28.14% [1] - 股份回购完成后，公众持股量将降至约20.53%，低于《上市规则》规定的最低25% [1] - 公司已获得联交所授出的公众持股量豁免 [1] - 因债券转换权行使发行2.78亿股股份，公众持股量由豁免日期的约25.04%增加至公告日期的约28.14% [1]

股份回购交易核心条款 - 卡塔尔航空与公司签订承诺契约，公司将以场外方式回购卡塔尔航空持有的6.43亿股股份 [1] - 回购股份数量占公司已发行股份约9.57% [1] - 回购价格为每股10.8374港元，较最后交易日收盘价11.28港元折让约3.9% [1] - 股份回购总代价为69.69亿港元 [1] 公众持股量变化与监管合规 - 公告日期公司公众持股量约为28.14%，其中包括待回购股份 [1] - 股份回购完成后，公众持股量将降至约20.53%，低于《上市规则》规定的25%最低要求 [1] - 联交所已授予公司公众持股量豁免，公司需公告披露豁免细节和理由 [1] - 此前因债券转换权行使发行2.78亿股股份，公众持股量已由豁免日的约25.04%增至公告日的约28.14% [1] 董事会决策考量因素 - 回购价格基于截至2025年11月3日止5个交易日的每股成交量加权平均价扣除3%折让厘定 [1] - 董事会认为此次回购是公司提高每股盈利的良机 [1] - 经评估集团资源、回购总代价、未来资金需求及市场情况后，董事会认为回购后集团将保持足够现金支持运营 [1] - 通过场外回购可使卡塔尔航空有序退出，避免其市场抛售可能引发的重大市场波动 [1]

股份回购交易核心条款 - 卡塔尔航空不可撤回地承诺向公司出售其持有的6.43亿股股份，占公司已发行股份约9.57% [1] - 回购价格为每股10.8374港元，较最后交易日收盘价11.28港元折让约3.9% [1] - 股份回购总代价为69.69亿港元 [2] 公众持股量变动与监管豁免 - 公告日期公司公众持股量约为28.14%，股份回购完成后公众持股量将降至约20.53% [1] - 回购后公众持股量低于《上市规则》规定的最低25%要求 [1] - 联交所已授出公众持股量豁免，条件是公司需公告披露豁免细节和理由 [1] 股份回购决策考量因素 - 回购价格基于截至2025年11月3日止5个交易日的每股成交量加权平均价扣除3%折让后厘定 [2] - 董事会认为此次回购是公司提高其每股盈利的良机 [2] - 经评估集团资源、未来资金需求及市场情况，完成回购后集团将保持足够现金支持运营 [2] 交易影响与目的 - 交易使卡塔尔航空得以有序退出，避免其在市场直接出售股份可能引发的重大市场波动 [2] - 在公众持股量豁免日期后，公司因债券转换权行使发行了2.78亿股股份，使公众持股量由约25.04%增加至约28.14% [1]