核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

行业整体表现 - 2025年1-8月电池铝箔总产量31.7万吨 同比增长37% [3] - 预计2025年全年国内电池铝箔总产量接近50万吨 [7] - 行业整体存在闲置产能 头部企业产能利用率较高 新进入者开工状态一般 [9][10] 市场竞争格局 - 鼎胜新材以32%市占率位居行业首位 [5] - 国内电池铝箔有效产能86.9万吨 鼎胜新材是唯一产能超20万吨的企业 [7] - 需求端高度集中 前两大电芯厂采购量占比超50% [11] 企业经营状况 - 头部企业鼎胜新材25H1营收133.14亿元（同比+16%） 归母净利润1.887亿元（同比+2%）[11] - 万顺新材25H1营收26.92亿元（同比-10%） 归母净利润-0.53亿元（同比-469%）[11] - 永杰新材25H1营收44.27亿元（同比+19%） 归母净利润1.86亿元（同比+14%）[11] - 金誉股份25H1归母净利润0.03亿元（同比-95%） 神火股份归母净利润19.04亿元（同比-17%）[11] - 鼎胜新材子公司五星铝业25H1净利润0.45亿元 联晟新材净利润0.93亿元 [16] - 万顺新材子公司江苏中基25H1净利润-0.15亿元 神火新材净利润-0.42亿元 [16] 价格机制与盈利压力 - 电池铝箔定价模式为"电解铝价格+光箔加工费" 加工费取决于厚度、性能及采购量 [16][17] - 加工费持续下行侵蚀企业利润 头部企业鼎胜新材25H1净利润较23年同期近乎腰斩 [12][13] - 高性能产品加工费更高 但大客户采购量越大价格越低 需在账期和支付方式上让步 [17] 产能扩张与供应展望 - 2026年预计国内电池铝箔需求量65-70万吨 [18] - 名义有效产能92.1万吨 若计入闲置轧机和可转产产能 广义产能达117.4万吨 [19][22] - 产能扩张较21-22年高峰期明显收敛 实际扩产规模普遍低于规划 [21][22] 行业竞争结构分析 - 主要企业分为三类：专业铝箔厂（鼎胜、万顺等）、跨界新进入者（东阳光、兴恒等）、铝上游企业（天山铝业、中国宏桥等）[25] - 铝上游企业拥有雄厚资本和上游材料产能 具备向下游延伸能力 [27] - 行业重资产特性导致小厂退出 但主要玩家实力强劲 难以通过价格战淘汰对手 [24][27] 未来发展趋势 - 2026年需求增长空间存在 但加工费上调仍受庞大产能压制 [19][29] - 电芯厂对高性能产品需求提升 驱动产品升级 [29] - 供需平衡可能更快达成 但供应链博弈和同业竞争仍是主旋律 [29]

产业发展调研 - 登封市初步形成铝加工制品 装备制造两大主导产业和以新材料为代表的战略性新兴产业 [1] - 瓷金科技（河南）有限公司拥有19项发明专利 其半导体封装材料和频率器件广泛应用于通信 车载 遥控遥测及各类测量仪器 填补了多项国内空白 [1] - 新材料是新型工业化的重要支撑 需提升原始创新能力 加大研发投入强度 提高成果转化效率 打通上下游产业协同链条 [1] 文旅融合与文化遗产保护 - 登封"天地之中"历史建筑群包括8处11项历史建筑 是重要的世界文化遗产 [2] - 需加强文物系统性保护和活化利用 挖掘阐释多重文化价值 做深做透文旅融合大文章 将文旅产业发展成为支柱产业 [2] - 目标是不断提升中岳嵩山魅力影响力 串珠成链 聚链成群 打造世界级文化旅游目的地 [2] 区域经济发展战略 - 登封市需聚焦"1+2+4+N"目标任务体系 大力发展县域主导产业 着力建设现代化产业体系 [3] - 全力推动工业壮筋骨 文旅塑品牌 乡村显特色 治理提效能 把特色资源生态优势转化为经济发展强劲动能 [3]

地震影响与基础设施状况 - 甘肃省定西市陇西县发生5.6级地震，甘肃省启动四级应急响应，定西市启动三级响应 [1] - 陇西县和文峰镇已派出50多名干部开展灾情核查，文峰镇桦林村土房围墙倒塌较多，砖木结构房屋面瓦有掉落，暂无人员伤亡报告 [1] - 陇西县有三个通信基站受损正在抢修，陇西油库无明显受损 [3] 周边企业运营情况 - 距震中100公里内有15家矿山企业、4家铝加工企业，目前均正常运营 [3]

进口情况 - 2025年7月未锻轧铝及铝材进口数量为36万吨，同比增长38.2% [1] - 2025年7月未锻轧铝及铝材进口金额为10.16亿美元，同比增长39.2% [1] 出口情况 - 2025年7月未锻轧铝及铝材出口数量为54万吨，同比下降7.6% [1] - 2025年7月未锻轧铝及铝材出口金额为18.37亿美元，同比下降6% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格重心下移、偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 铝锭预计价格短期高位运行，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六，停产预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日停产，大部分将于1月中旬左右停产放假，个别预计1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 宏观上美国初请失业金人数下降，劳动力市场动能减弱，二季度经济增速快于预期，市场认为美联储10月降息可能性为85%，低于就业数据公布前的90% [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比升0.8个百分点至63.0% [3] - 铝线缆板块开工率大幅提升1.8个百分点至67%，原生铝合金与铝板带板块开工率分别环比升1%和0.8%，铝型材开工率持平于54.60%，铝箔行业维持72.6%高位 [3] - 9月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.70万吨，较周一下跌2.1万吨，较上周四下跌2.1万吨，铝价回落加工材厂有双节备货需求，社会库存去化 [3] - 周内铝价重心回落后下游采买力度回升，现货升水坚挺，中期铝消费趋于回暖，加工材开工率稳中有升 [3] - 宏观降息预期兑现，关注国内政策推进，双节备货需求临近尾声，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势 [4]

交易所与金融市场安排 - 沪深北交易所发布国庆节和中秋节休市安排 10月1日至10月8日休市 10月9日起照常开市 9月28日和10月11日为周末休市 [1][2] - 中国外汇交易中心在人民银行指导下优化"互换通"运行机制 建立报价商动态调整机制并扩充报价商队伍 完善每日净限额动态评估机制 自2025年10月13日起提高每日净限额至450亿元 [1][2] 服务贸易与数字经济发展 - 2014年至2024年我国服务出口总额从2191亿美元增至4459亿美元 年均增长7.3% 高技术高附加值服务出口竞争力持续提升 [2] - 第四届全球数字贸易博览会签约45个项目 聚焦数字经济和人工智能领域 总投资额648.7亿元（含3亿美元） [2] - 国家广播电视总局建立微短剧分类分层管理机制 正在制订《微短剧管理办法》计划以部门规章形式发布 [2] - 2025年全国数字乡村建设工作现场推进会强调聚焦国家粮食安全 以信息化赋能现代农业发展 [3] 铜冶炼行业动态 - 中国有色金属工业协会铜业分会坚决反对铜冶炼行业"内卷式"竞争 该竞争导致铜精矿加工费持续低位 [4] - 国家有关部门正在加快研究加强对铜冶炼产能建设规范化管理具体措施 [4] - 天风证券认为铜冶炼行业"反内卷"重点在于产能优化 包括淘汰落后产能 现有产能降本增效 新扩建高水平冶炼厂 行业存在扭亏为盈预期 [5] - 江西铜业在铜及相关有色金属领域建立完整产业链 云南铜业业务涵盖铜的勘探采选冶炼及贵金属提取加工 [5] 数字人民币发展 - 数字人民币国际运营中心在上海正式运营 推出跨境数字支付平台 区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [7] - 数字人民币依托区块链 分布式账本 双离线支付及加密算法技术 增强交易透明性与安全性 双离线支付功能提升实用性和灵活性 [7] - 京北方参与多家国有大行数字人民币生态系统建设 天阳科技参与央行及部分银行跨境支付和国际结算系统测试并布局数字货币技术研发 [8] 公司重大公告 - 平煤股份控股股东中国平煤神马控股集团与河南能源集团实施战略重组 控股股东及其一致行动人持股11.51亿股占比46.62% [1][9] - 中国中铁中标多个重大工程合计约502.15亿元 约占公司2024年营业收入的4.34% 包括铁路工程 公路工程和市政工程 [10] - 中油工程子公司签署25.24亿美元（约180.32亿元人民币）伊拉克海水输送管道EPC合同 合同履行期54个月 [11] - 百利天恒iza-bren新适应症被纳入突破性治疗品种名单 用于治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌 该药物已有7项适应症被CDE纳入突破性治疗名单 1项获FDA突破性疗法认定 [12] - 新诺威控股子公司仑卡奈单抗注射液获药物临床试验批准 该药物为国内首家获得临床许可的仑卡奈单抗注射液生物类似药 适用于治疗阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍和轻度痴呆 [13] - 吉宏股份预计2025年前三季度净利润2.57亿元至2.7亿元 同比增长95.07%—105.31% 业绩增长源于跨境社交电商业务高速发展及包装客户需求提升与市场开拓 [14] 机构资金动向 - 恒而达获4家机构席位合计净买入1.06亿元 占全天成交总额的12.1% 公司收购德国SMS Maschinenbau GmbH推进滚动功能部件产品研发及产业化 高精度螺纹磨床国产化进程加速 [15] - 浪潮信息获1家机构席位净买入1.34亿元 占全天成交总额的1.3% 公司服务器市占率全球第二中国第一 存储装机容量市占率全球前三中国第一 推广EPAI种子计划实现166家伙伴签约 全栈布局液冷将PUE降至1.1以下 [16] 产业链合作与技术进展 - 明泰铝业与鹏辉能源战略合作推进 供应电池液冷板超两千套 铝塑膜铝箔跻身软包锂电池材料供应链 在固态电池封装领域应用潜力巨大 铝合金钎焊复合材料实现动力电池水冷板和储能液冷系统应用场景覆盖 [17] - 晶丰明源DrMos POL及Efuse全系列产品量产并进入规模销售阶段 新一代显卡应用在多家海外和国内客户大批量出货 第二代DrMos芯片性能提升成本下降 获多家客户导入进入量产阶段 [17]

已加征关税的行业 - 汽车及零部件行业已被加征25%关税，覆盖范围包括乘用车、SUV、轻型卡车及大量零部件 [1] - 铜及其衍生品行业已被加征50%关税，但铜矿石、精矿和电解铜（阴极铜）等原材料获得豁免 [1] - 钢铁、铝及其衍生品行业已被加征50%关税，且征收范围正持续扩大，近期新增了包括风力涡轮机部件、家具、压缩机等衍生产品 [1] 处于调查中的行业 - 中型和重型卡车及其零部件行业的调查于2025年4月启动，调查细节未公布 [1] - 商用飞机和发动机及其零部件行业的调查于2025年5月启动，调查细节未公布 [1] - 无人机、无人机系统及其零部件行业的调查于2025年7月启动，调查细节未公布 [1] - 多晶硅及其衍生品行业的调查于2025年7月启动，多晶硅是半导体和太阳能电池板的关键材料 [1] - 医疗设备及耗材行业的调查于2025年9月启动，调查范围或包括口罩、注射器、导管、起搏器、呼吸机等 [1] - 机器人、工业机械行业的调查于2025年9月启动，调查范围或包括数控机床、工业冲压机、激光切割设备等 [1] - 原木、木制品及衍生产品行业的调查于2025年3月启动，调查范围或包括家具、橱柜、木制吊顶、木材制装饰件等 [1] - 药品和药品成分行业的调查于2025年4月启动，调查范围或包括成品药物、活性药物成分、关键起始材料、医疗对抗剂、衍生产品等 [1] - 关键矿产、加工矿产及衍生产品行业的调查于2025年4月启动，调查范围或包括加工/转化阶段的矿石，以及使用矿石作为原材料的下游产品 [1] - 半导体和半导体制造设备行业的调查于2025年4月启动，调查范围或包括半导体基板、裸晶圆、legacy芯片、先进芯片等，以及下游含半导体的电子产品 [1]

技术创新与产品升级 - 公司确立技术创新驱动产品升级战略 [1] - 铝合金钎焊复合材料拓展应用场景 [1] - 全铝立柱机器人推广初显成效 [1] 新能源材料业务进展 - 新能源材料布局进入收获期 [1] - 与鹏辉能源合作供应超2000套电池液冷板 [1] - 铝塑膜铝箔进入软包锂电池供应链 [1] 产能建设与设备进展 - 鸿晟新材高端热处理设备一期进入调试及试生产阶段 [1] 再生铝业务升级 - 再生铝业务拟引进激光诱导击穿光谱精分产线促进产业升级 [1] 投资者关系 - 通过线上会议形式举办电话交流会 [1] - 宝盈基金、圆信永丰基金等多家机构参会 [1] - 交流会涉及未来分红政策介绍 [1]

政策支持与产业现状 - 工信部等十部门印发方案支持河南等铝加工主要生产地区延伸产业链打造以终端产品为核心的产业集群并推动再生铝保级循环利用[1] - 2024年河南省铝材产量超过1200万吨位居全国第二仅次于山东但省内自产的电解铝原料不足三成缺口较大[1] - 河南省政府已将铝基新材料产业链规划为全省主导产业链目标到2025年产业规模达到4000亿元综合竞争力位居全国前三[1][3] 产业结构与挑战 - 河南铝加工中低端产品仍占多数超过八成的铝材用于建材包装铝制汽车部件等领域但只贡献了下游行业总产值的四分之一[2] - 在高端消费场景如计算机通信和电子设备制造业仅使用了约1%的铝材却贡献了近一半的产值[2] - 典型铝制品如易拉罐的碳足迹偏高以100%原铝生产碳排放量最高使用再生铝可大幅下降[2] 未来发展预测与方向 - 研究预测2030年河南省铝材总产量将达到1400万吨左右铝基新材料产业链铝材消费总量将达到650万吨约占总产量的一半[3] - 未来将以铝箔产业链铝制品产业链交通用铝产业链和精细氧化铝产业链为重点推进产业向专业化差异化高端化智能化和绿色化转型[3] 发展建议：精深加工与集群化 - 建议推进精深加工针对铝箔产业链聚焦新能源铝箔材料包装铝箔材料推动产业规模化发展并加快延链补链[4] - 针对铝制品产业链建议打造高性能铝罐料基地提升高端铝合金中厚板产业链培育3C铝基新材料产业链做强光伏铝材产业链[4] - 针对交通用铝产业链建议加快汽车轻量化铝基材料产业建设完善轨道交通铝基材料产业链条[4] 发展建议：再生铝与绿色转型 - 建议持续提升再生铝产业规模完善再生铝资源回收和综合利用体系布局区域回收预处理配送中心实现产业规模化发展[5] - 建议完善再生铝原料标准鼓励进口高品质再生资源提高保级利用水平以应对电解铝产能转移后的原铝缺口[5] - 建议完善再生铝回收至精深加工产业链提升再生铝在变形铝合金生产中的应用水平发展铝合金中高端深加工产品提高终端产品比重[5] 发展建议：清洁能源与碳管理 - 建议引导企业加快清洁能源替代推动源网荷储一体化项目推广工业绿色微电网提升绿电铝产品比重[6] - 建议完善铝行业碳排放核算体系构建本地化排放因子库并探索典型铝产品碳足迹背景数据库建设加快碳足迹核算[6] - 建议加快企业数字化能碳管理平台建设提升能源精细化管理水平并推动重点企业能碳管理平台规范化建设[6]