纪要涉及的行业或公司 - **行业**：计算机行业、PC行业 - **公司**：华为、惠普、联想、华硕、金河办公、万新科技、东方财富、软通动力、中软国际、尘埃科技、CB公司、中网软件 纪要提到的核心观点和论据 产品定位与意义 - **核心观点**：鸿蒙PC的Fold飞盘大师产品是全球最大的商用折叠屏电脑，是PC领域标杆性产品 [4] - **论据**：此前惠普、联想等厂商虽发布过折叠屏电脑，但商业化一般，而鸿蒙PC在6月6日可全球商业化推广 [3][4] 产品对比与定价 - **核心观点**：鸿蒙PC的MacBook Pro和MacBook Fold从硬件、产品、定位来看有一定合理性，价格对高端商务人士有吸引力 [7][8][9] - **论据**：与海外产品对比，其价格相对合理；对标华为非凡大师产品，尺寸大的PC定价2万，有一定吸引力；MacBook Pro虽价格偏贵，但有AI PC特性、自主芯片等成本加成 [7][8] 软件层面亮点 - **核心观点**：华为在产品理念、交互上有创新，系统底层设计好，通信能力强，上层应用发展是时间问题 [10][14] - **论据**：华为走了与苹果接近的路，硬件和软件开发协同，系统交互流畅；通过华为应用商城审核保证系统安全；具备强大清闪通信能力，能实现设备间追踪交互，苹果和谷歌难以企及 [11][12][14] 软件生态现状与问题 - **核心观点**：鸿蒙生态有适配成果，但部分应用适配不足，生态问题短期可解决 [15][20] - **论据**：目前专属于电脑生态应用加速适配150块，融合生态应用已完成适配1000块；发布会上邀请三家公司分享适配情况，同时提到腾讯会议、微信等产品在加速适配；华为有手机应用PC化、APP虚拟化、虚拟机等解决生态问题的路径 [15][16][20] 投资意义与市场前景 - **核心观点**：鸿蒙PC发布会比预期好，有望成为转折点，打破全球PC市场格局，相关软硬件标的值得关注 [22][23][25] - **论据**：鸿蒙PC要替代华为原有市场，争夺软通动力等公司的市场份额；生态问题可解决，受益于鸿蒙PC生态的软硬件标的众多；华为从高端向中端再向平价市场的策略合理 [19][21][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 惠普曾在2023年9月15日发布全球最薄47英寸的直立屏电脑，定价1999.99美元（人民币3.6万），但商业化一般 [3] - 联想在今年3月3日的全球世界移动通信大会MWC发布过一款产品 [3] - 华为MacBook Pro续航10.2小时，超薄设计，价格7999元；MacBook Fold厚度7.3毫米，展开后重量1.16千克 [5][8] - 鸿蒙PC屏幕有虚拟键盘、架物理键盘形成13英寸电脑、展开成18英寸PC三种使用方式 [6] - 鸿蒙PC硬件有液态金属悬无水滴铰链、双层OLED折叠屏，分辨率和屏占比达92% [9] - 余承东提到鸿蒙生态有专属于电脑生态应用、融合生态应用等三类生态 [15] - 华为目前在全国PC出货量占比约400万台，软通动力收购的同方PC出货量全国市占率在9 - 10个点 [19]

计算机ETF(159998)市场表现 - 计算机ETF(159998)盘中换手率达4.45%，成交金额1.50亿元，跟踪指数中证计算机主题指数(930651)微跌0.01% [2] - 成分股涨跌互现，千方科技领涨3.52%，中国长城涨2.73%，电科数字涨2.01%，石基信息领跌5.40%，恒生电子跌2.08%，萤石网络跌1.72% [2] - 计算机ETF(159998)获资金大举布局，申购份额达1.30亿份，赎回份额1200万份，申购笔数101笔，赎回笔数2笔 [2] - 近1周计算机ETF(159998)累计上涨2.69%，规模达33.51亿元创成立以来新高，份额增长4320.00万份，表现位居同类第一 [2] - 最新资金净流入5124.72万元，近5个交易日合计净流入3630.08万元 [3] 全球PC市场动态 - 2025年Q2全球PC市场显著回暖，同比增长7.4%，连续多季度正增长，标志行业从衰退周期复苏 [3] - 长期看PC市场将回归健康竞争格局，厂商竞争焦点转向AI算力、本地智能体验与系统生态整合 [3] - 中报季临近计算机行业或迎结构性机会，但中期趋势性行情条件尚不成熟 [3] AI芯片行业前景 - 2024年AI ASIC芯片市场规模148亿美元，预计2030年达838亿美元，CAGR 33.5% [3] - 2024年AI ASIC芯片出货量283万颗，预计2030年增长至1431万颗，CAGR 31.0% [3] - AI ASIC芯片在训练和推理双用领域增速快于GPU，谷歌、亚马逊、Meta等加快自研进程 [3] - 受AI芯片禁令影响，国内互联网大厂或转向AI ASIC芯片，国产算力芯片有望2025年快速放量 [3] 中证计算机主题指数概况 - 中证计算机主题指数选取信息技术服务、应用软件、系统软件、电脑硬件等业务上市公司证券为样本 [4] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比46.92%，包括科大讯飞、中科曙光、海康威视、金山办公、同花顺、浪潮信息、恒生电子、紫光股份、润和软件、三六零 [4] - 计算机ETF(159998)场外联接基金为天弘中证计算机主题ETF联接A(001629)和C(001630) [4]

核心观点 - 当前市场存在三家估值低廉但具备长期增长潜力的公司 包括诺和诺德 PayPal和戴尔科技 这些公司在其各自行业中占据领先地位且未来增长前景明确 [2] 诺和诺德 - 作为医疗保健行业领先企业 拥有Wegovy和Ozempic等核心产品组合 推动近期业绩强劲增长 本年前三个月销售额增长19% 营业利润增长22% [5] - GLP-1药物市场主要参与者 远期市盈率仅17倍 显著低于标普500指数24倍的平均水平 显示估值吸引力 [6] - 尽管短期面临临床试验未达预期和药品关税担忧 但这些因素均属暂时性影响 [4] PayPal - 在全球支付市场中保持45%份额 持续为客户和供应商首选支付平台 同时拥有稳定币PayPal USD 有望把握加密货币领域发展机遇 [7] - 今年首季度总收入78亿美元 同比仅增长1% 但增长放缓主要源于经济环境及消费者支出缩减 而非公司自身问题 [8] - 远期市盈率15倍 估值低于诺和诺德 Venmo应用日益普及 未来增长空间仍然广阔 [9] 戴尔科技 - 服务器销售表现强劲 尤其受益于企业对人工智能领域的投资 本财年AI服务器销售额预计超150亿美元 较上年100亿美元增长50% [10] - 最新财季（截至5月2日）收入234亿美元 同比增长5% 若排除消费者业务19%的下降 表现将更为突出 [12] - 通过AI电脑和服务器销售 在企业和消费者市场均具备AI趋势把握能力 远期市盈率低于14倍 为三家公司中估值最低 [12]

全球PC市场复苏 - 2025年第二季度全球PC市场同比增长7.4%，连续多个季度实现正增长，标志市场从衰退周期复苏 [1] - 行业竞争格局将逐步回归健康，厂商竞争焦点从价格战转向AI算力、本地智能体验与系统生态整合 [1] - PC产品形态和价值链将重构，行业走向可持续发展 [1] 计算机ETF及指数 - 计算机ETF（512720）跟踪CS计算机指数（930651），覆盖沪深市场计算机硬件、软件及服务领域龙头企业 [1] - CS计算机指数由中证指数公司编制，具有行业代表性和市场影响力，反映中国计算机行业整体表现 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证计算机主题ETF联接C（010210）和联接A（160224） [1]

公司动态 - 智海科技智能制造基地将于本月生产出首台自主品牌电脑海睿创 这将是海南自贸港首台自研自产自主品牌电脑 [1][2] - 公司旗下包含"海睿创"和"海寰"2个品牌 海睿创生产终端产品包括台式电脑和笔记本电脑 海寰生产企业级产品包括服务器和存储等机房类设备 [2] - 一期工程投产后可达到年产20万台终端电脑产品 5000台至1万台服务器产品的水平 [2] - 公司已为二期工程预留3000平方米 为明年的扩容做准备 [3] 产品特点 - 海睿创和海寰品牌产品基于热带高盐高湿高温环境研发 致力于打造适用于热带场景的计算设备 [2] - 产品解决常规电脑终端产品在"三高"环境下易死机 受腐蚀等问题 [2] 市场战略 - 产品将在满足国内需求的同时 与基地生产的硬件打包"出海" 借助海南自贸港优势向东南亚市场拓展 [3] - 探索"用户在外 产研在琼"模式 [3] 政策支持 - 从公司注册到基地建设仅用了两个月左右 当地政府部门给予了全方位支持 [3] - 省大数据发展中心积极拉动上下游产业生态 让整机制造商有应用场景落地生根 [3] - 秀英区协调厂房方为企业争取租金优惠 降低项目落地及运营成本 [3]

传统基本盘的新机遇：PC转向AI PC - 戴尔客户端业务(CSG)中笔记本电脑与台式机占比最大，商用客户收入占比达88%，企业客户占比持续走高而C端降至10%左右 [1][2] - 全球PC市场份额15%排名第三，美国市场占比40%且产品均价较高（1580万台出货量贡献60%客户端收入） [4][6] - 产品竞争力：旗舰系列XPS（高端轻薄）和Alienware（游戏）性能配置领先，同配置价格高于联想、惠普等竞品 [8][9] - AI PC布局：重新梳理产品线为Dell/Dell Pro/Dell Pro Max三大类，与英伟达/高通/AMD/英特尔合作，中高端机型侧重异构算力与企业级整合 [11][12] - AI PC渗透率预计2029年达78%，带动全球PC出货量重回3亿台，但短期增长主要由供给端驱动 [14][15] AI服务器与PC的双轮驱动 - 服务器业务：传统服务器收入稳增至160亿美元（2029年），AI服务器收入260亿美元（CAGR 21.8%），均价20万美元以上 [19][21] - PC业务：AI PC出货量2029年达4500万台（市占率15%），CSG收入增至590亿美元（CAGR 4%），前期均价受结构性拉动 [25][27] - 整体业绩：2030财年总收入1279亿美元（CAGR 6%），ISG与CSG业务比例维持1:1，核心经营利润125亿美元（利润率9.8%） [28][31] 投资价值分析 - PE估值：2026财年税后核心经营利润71.5亿美元（增速30%+），扣息后利润58亿美元，当前PE低于历史中枢 [33][34] - DCF估值：假设WACC=10.6%、永续增长率2.5%，股价存在上升空间 [35][38] - 催化剂：一季度新增121亿美元AI服务器订单，全年收入指引150亿美元可能超预期 [39]

全球PC市场出货量 - 2025年第二季度全球PC（台式机、笔记本电脑和工作站）总出货量同比增长7.4%，达到6760万台 [1] - 笔记本（包括移动工作站）出货量达5390万台，同比增长7% [1] - 台式机（包括台式工作站）出货量增长9%，达到1370万台 [1] 市场驱动因素 - Windows 10服务即将终止推动大规模商用PC部署，成为本季度增长主要动力 [1] - 消费者需求疲软，因全球宏观经济前景不确定 [1] - 超过一半渠道合作伙伴预计2025年下半年PC业务将同比增长，29%预计增幅超10% [3] 供应链与关税影响 - 特朗普政府关税政策导致美国PC进口从中国转向越南 [3] - 美越贸易协议对越南商品征收20%关税，对“转口”商品征收40%关税 [3] - 越南生产但使用中国零部件或由中国企业控制的PC产品可能被视为转口货物，面临40%关税 [3] 厂商表现 - 联想以1700万台出货量稳居第一，同比增长15.2%，市场份额25.1% [3][4] - 惠普以1410万台出货量排名第二，同比增长3.2%，市场份额20.9% [3][4] - 戴尔出货量980万台，同比下降3.0%，市场份额14.5% [3][4] - 苹果出货量640万台，同比增长21.3%，市场份额9.4% [3][4] - 华硕出货量500万台，同比增长18.4%，市场份额7.5% [3][4] 市场展望 - Windows 10停用推动商用设备更新周期，但消费者需求可能推迟至2026年 [3] - 2026年消费PC市场预计增长，因疫情期间购入设备进入自然更换周期 [3]

公司概况 - 戴尔公司从PC起家，已发展为涵盖客户端解决方案和基础设施解决方案的全栈IT服务商，2024年全年收入接近1000亿美元 [1][10] - 公司业务构成：客户端解决方案（CSG）占比53%（商用客户47%+个人客户7%），基础设施解决方案（ISG）占比44%（传统服务器20%+AI服务器8%+存储17%）[11] - 发展历程分为四个阶段：直销模式初创期（1984-1990）、互联网扩张期（1991-2004）、危机困境期（2005-2013）、全栈服务再生期（2013至今）[4][5][6][8][10] 核心竞争力 - 直销模式创新：初创期通过BTO模式实现72小时交付，比传统模式快2-3周，节省15-20%渠道成本 [5] - 供应链效率：2001年库存周期仅4天（竞品康柏60天/惠普45天），推动其成为全球PC第一 [7] - 战略转型：2016年以670亿美元收购EMC，形成从终端到数据中心的完整IT服务能力 [10] AI服务器业务分析 市场格局 - 全球服务器市场中ODM厂商占47.3%，品牌厂商占29%，戴尔以7.2%份额居品牌商首位 [20] - ODM厂商聚焦L1-L10硬件制造环节（毛利率6%），品牌商覆盖L1-L12全栈服务（毛利率20-30%）[23] - 戴尔核心客户为二线云服务商（特斯拉/甲骨文等）及政企客户，头部云服务商偏好ODM直采 [24] 产品竞争力 - 技术合作：深度绑定英伟达，旗舰产品PowerEdge XE9780L支持256颗Blackwell Ultra GPU，FP16算力达1.5 ExaFLOPS [37][38] - 性能对比：GPU密度（戴尔>超微>ODM>惠普）、液冷技术（戴尔PUE≤1.02）、运维响应（戴尔4小时全球上门）[26][29] - 2024年AI服务器收入近100亿美元，受GB系列芯片过渡影响短期波动，预计下半年GB300量产驱动增长 [38][39] 市场前景 - 全球服务器市场规模将从2024年3067亿美元增至2029年6080亿美元（CAGR 13.5%），AI服务器占比从14%提升至25% [31][35] - AI服务器均价15-16万美元，2029年市场规模预计达5518亿美元（CAGR 15.8%），贡献整体市场近90%规模 [35] 业务转型与增长点 - CSG业务从60%占比降至53%，ISG业务因AI服务器需求提升至44%，结构趋于平衡 [10] - 公司通过"直销+供应链创新"和"全栈服务商"战略持续进化，AI赋能有望打开服务器和PC新增长空间 [13]

公司战略与定位 - 公司坚持"电竞+信创"双轮驱动战略，致力于成为新国货品牌，开启第二增长曲线[4] - 深度布局国产信创计算机产业，立足用户需求与国家战略[4] - 构建以信创服务器、存储、工作站、桌面终端、交互式一体机为核心的产品矩阵[6] 产品与技术 - 发布19款信创产品，涵盖海光、飞腾、兆芯、龙芯技术路线，包括6款笔记本、5款服务器、8款台式机[8] - 旗舰新品博越G46搭载定制版芯片，主频提升14.51%至1.35GHz，配备双高速固态硬盘和DDR5内存[8] - 产品具备高清视野、轻便便携、冷静散热、快速响应、隐私保护等特点[8] 市场表现与目标 - 2022-2024年信创业务营收年均增长率达76.8%，2025年上半年同比增速62%[7] - 中标工商银行、人民银行、中国移动等300多个项目，覆盖党政、金融、教育、医疗等八大重点行业[6] - 2025年锚定"100家金牌代理商、100家行业TOP用户"的双轨目标[7] 生态合作与支持体系 - 联合中科方德、海光信息等7家生态伙伴启动"信创双百计划赋能仪式"[10] - 构建全维度支持体系，包括价格保护、商务与技术赋能、资源共享、资金与技术支持等[7] - 依托自主智能制造、全链路供应保障、全生命周期品控等五大核心竞争力[7] 行业趋势与政策支持 - 青岛市构建"创新引领、软硬协同、应用迭代、产业集聚"的信创产业发展格局[3] - 政府推动"10+1"创新型产业体系，支持信创产业开放共享、安全可控的生态体系[3] - 行业聚焦技术自主、生态开放、产业繁荣的发展路径[12]

AI PC市场前景 - 到2027年85%的电脑将是AI PC，AI PC将从高端走向平民化阶段[1] - 全球AI软硬件市场预计以40%-55%年增长率增长，2027年市场规模达7800-9900亿美元[3] - 中国AI PC市场因大模型差距导致本地化部署慢于海外，但DeepSeek崛起带动国内AI市场加速落地[3][4] 行业技术趋势 - 算力、算法、数据成为数字时代底座，数智化转型是企业脱颖而出的关键路径[3] - 未来主旋律将是NPU软件开发，NPU应用潜力巨大[4] - 当前垂直行业仍主要基于GPU，但NPU软件开发将成为发展方向[5] 企业AI应用挑战 - 企业面临技术门槛高、部署复杂、场景适配弱等AI落地挑战[3] - 未经历数字化转型的企业难以理解AI价值，数据规整是AI应用前提[7][8] - 商用场景复杂，厂商需满足千行百业在硬件与AI应用层面的差异化需求[7] 惠普AI战略布局 - 惠普AI布局三大支柱：AI PC智能化、协作性解决方案、本地私有化部署[5] - 推出专为中国用户定制的AI PC解决方案，包含战AI智能体等三大模块[8] - 通过智能防窥技术等保障用户数据隐私安全[8] AI落地方法论 - AI应用需聚焦单一功能场景，数据到位才能实现有效落地[9] - 通过解决具体场景痛点实现降本增效，而非追求大模型[5] - 大型企业因数据量大更容易率先进入AI应用领域[8]