报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 联想集团推出超级智能体天禧，实现混合式人工智能关键突破，其核心能力包括感知与交互、认知与决策、自主与演进，标志“超级智能体”从概念走向规模化落地，为全球AI产业树立新标杆 [4] - 联想推出推理加速引擎，与大模型推理芯片结合实现深度耦合，达到“算力放大效应”，提升了AI PC的性能，加强其AI PC竞争力 [4] - 随着全球AI PC渗透率从2024年至2028年有望从18%增长至70%，联想集团作为全球PC市占率第一的企业，有望深度受益 [5] - 维持公司盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为676.58、747.63、808.69亿美元，净利润分别为15.40、15.73、19.66亿美元，对应P/E倍数为9.6x、9.4x、7.5x，随着AI功能在PC端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，AI功能用于其他终端市场也利好公司未来整体发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，联想集团近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为23.9%、 - 24.0%、 - 5.4%，同期恒生指数表现为12.8%、8.2%、23.4% [2] - 当前价格为9.29港元，52周价格区间为6.57 - 13.60港元，总市值115,239.28百万港元，流通市值115,239.28百万港元，总股本1,240,465.93万股，流通股本1,240,465.93万股，日均成交额617.73百万港元，近一月换手1.11% [2] 盈利预测 |财务指标|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|568.64|676.58|747.63|808.69| |YoY（%）|-8.21%|18.98%|10.50%|8.17%| |毛利（亿美元）|98.03|107.59|119.62|132.63| |YoY（%）|-6.65%|9.75%|11.19%|10.87%| |净利润（亿美元）|10.11|15.40|15.73|19.66| |YoY（%）|-37.15%|52.36%|2.15%|25.03%| |EPS（美元/股）|0.08|0.12|0.13|0.16| |ROE（%）|18%|21%|18%|18%| |P/E|13.9|9.6|9.4|7.5| |P/S|0.3|0.2|0.2|0.2| [8] 财务指标 - 盈利能力方面，ROE分别为18%、21%、18%、18%，毛利率均为16%，期间费率均为13%，销售净利率均为2% [10] - 成长能力方面，收入增长率分别为 - 8%、19%、10%、8%，利润增长率分别为 - 37%、52%、2%、25% [10] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.46、1.62、1.60、1.59，应收账款周转率分别为7.07、7.71、7.80、8.14，存货周转率分别为7.20、7.17、6.82、7.33 [10] - 偿债能力方面，资产负债率分别为84%、83%、81%、78%，流动比分别为0.87、0.93、1.00、1.07，速动比分别为0.61、0.64、0.73、0.81 [10]

AI应用落地趋势 - 全球AI产业处于关键分水岭，生成式AI技术快速发展但规模化落地面临瓶颈，包括软件与硬件协同不足、跨场景能力薄弱、隐私安全争议和端侧算力限制 [1] - 混合式AI路线被视为实现AGI的潜力路径，通过终端设备入口结合私有云和公共云混合架构，构建覆盖个人与企业场景的安全AI生态 [1] - 终端设备厂商如苹果和联想正成为AI生态落地的试验田，但仍需解决应用堵点 [1] 超级智能体模式 - "超级智能体"是AI应用的升维，具备跨设备感知、多模态交互和自主任务拆解能力，从被动工具进化为能理解复杂意图、调用生态资源的"认知操作系统" [2] - 该模式瞄准AI应用的"最后一公里"，解决端侧算力不足、模型泛化能力有限和隐私安全风险等核心瓶颈 [3] - 联想通过"超级智能体"串联混合生态，在个人场景实现"意图即服务"，在企业场景深度融入运营并复用到城市治理层面 [4] 技术支撑与基础设施 - 联想推出"联想推理加速引擎"，通过软硬件协同优化使普通PC本地推理能力接近云端模型o1-mini水平 [4] - 万全异构智算平台3.0版本提升AI推理性能5-10倍，降低训练和推理计算开销15%以上，并将推理延时降低3倍以上 [5] - 相变浸没液冷技术将PUE压至1.035，达到业界领先水平 [5] 数据安全与隐私保护 - 数据安全和隐私保护是超级智能体的核心基础，联想通过隐私增强计算推出"深度伪造检测技术"并集成至智能体 [5] AI产业化路径 - AI技术突破与商业落地存在周期错配，当前生成式AI仍处于产业化探索阶段 [5] - 科技巨头形成两种主流模式：OpenAI的纯云端大模型路线和苹果的端侧包围云上路线，联想采用后者并从硬件向全面解决方案反包 [5] - 硬件厂商拥有终端入口与异构算力优势，联想全球激活设备数亿台，为混合式AI提供试验田 [6] 联想AI转型战略 - 联想从硬件厂商向AI服务商转型，以智能体为核心串联所有业务，形成AI终端、基础设施和解决方案的全栈布局 [3][6] - 公司探索端云协同技术细节，搭建智能体生态并创新AI服务商业模式，被视为硬件厂商把握AI机遇的"中国样本" [6] 全球化与业务模式 - 联想通过"OEM+"模式和全球化与本地化结合的业务架构应对关税波动，在全球10个国家建立33家工厂实现快速调整 [7][8] - 端到端集成模式涵盖市场营销、产品设计和生产制造环节，使公司能快速调整策略保持竞争力 [8]

超级智能体概念与发布 - 联想首次提出"超级智能体"概念，定义其三大核心能力为感知与交互、认知与决策、自主与演进[2] - 公司发布从个人到城市的超级智能体矩阵，包括天禧个人版、乐享企业版及城市版[2] - 超级智能体被视为新时代的"认知操作系统"，是联想继AI PC后在端侧打造AI超级入口的又一举措[2] 天禧个人超级智能体能力 - 实现多模态感知和意图驱动的自然交互，能识别照片信息并基于用户习惯提出建议[4] - 具备跨设备数据整合的个人知识库，可调用长期记忆偏好完成复杂决策如旅行规划[4] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来将实现多智能体协同(如亲友智能体协商行程)[4] - 整体形成从"听懂"到"理解"再到"执行"的完整链路[5] 企业级与城市级应用 - 乐享企业版深度集成业务数据，覆盖供应链优化到市场营销全链条，实现"硅基生命"与实体业务融合[14] - 城市版采用"1×N"架构，1个核心中枢协同多个领域智能体，已在武夷山等地验证城市治理可行性[15] - 城市智能体代表AI作为社会基础设施的首次落地尝试，推动进入"公共智能"时代[15] 终端设备与技术支持 - 发布四款搭载天禧的终端：AI元启版moto razr折叠手机(L3协作级)、Yoga平板(独特AI交互引擎)、全球首款卷轴屏AI PC(屏幕可扩展50%)及3D拯救者游戏设备[12] - 采用端云混合部署架构，支持Windows/Android/Linux系统，指数级提升算力[25] - 与火山引擎共建可信私密云方案，云端搭载720亿参数大模型，提供100G专属记忆空间[26] 交互体验创新 - 引入三大伴随式AUI界面：AI随心窗(集成功能与模型广场)、AI玲珑台(隐形管家)、AI如影框(适时辅助工具)[20][23] - 实现多模态自然交互、全时空记忆检索、主动任务规划三大能力重构人机协作逻辑[21] - 通过五大黄金功能(AI操控/搜索/翻译/笔记/服务)实现L3级智能水平(深度思考+自主执行)[26]

智能体发展趋势 - 智能体行业从年初至今呈现爆发态势 各大厂商密集推出新产品[1][2] - 行业正从初代智能体向"超级智能体"演进 联想率先提出明确定义[3][4][6] - 超级智能体覆盖个人 企业 城市三大领域 推动AI全社会渗透[5][36] 超级智能体核心能力 - 具备感知与交互能力 通过多模态输入实现精准意图识别 如联想智能眼镜结合用户健康数据动态推荐商品[11] - 认知与决策能力支持跨设备知识库调用 建立长期记忆并实现复杂意图理解[15] - 自主与演进能力可分解复杂任务 调用生态工具主动执行并持续优化决策逻辑[18] 联想产品布局 - 天禧个人超级智能体部署于PC/手机终端 搭载推理加速引擎使本地PC达到OpenAI o1-mini云端模型水平[21][22] - 演示显示加速引擎使AI PC数学题解答速度提升100%（26秒→13秒）且保持满分准确率[27] - 乐享企业超级智能体构建混合计算基础设施 GPU内核态虚拟化技术降低训练成本 AMD版本AI一体机达12000 token/s吞吐量[31] - 城市超级智能体已在武夷山等地落地 采用"1×N"架构实现任务规划与领域服务协同[37][39] 技术演进方向 - 端侧AI能力未来12个月将提升至少3倍 AI PC/AI手机成为关键载体[38][41] - 混合式AI架构（端-边-云-网）支撑智能体灵活流转 个人智能体将按用户而非设备分配[38][40] - 计算设备与智能体关系重构 从工具升级为"认知操作系统"级别的解决方案入口[42][43]

OpenAI与微软收入分成调整 - OpenAI计划降低与微软的收入分成比例 到本十年末该比例将至少下降一半 [1] 谷歌Gemini模型升级 - 谷歌DeepMind发布Gemini 2 5 Pro "I/O"模型 这是3月发布的Gemini 2 5 Pro的升级版本 [2] - 新模型在AI排行榜LMArena多个指标上登顶 已向独立开发者、企业用户和普通用户开放 [2] 星动纪元开源机器人模型 - 星动纪元开源首个AIGC机器人大模型VPP 将视频扩散模型泛化能力转移到机器人操作策略中 [3] - 该模型解决了diffusion推理速度问题 实现机器人实时预测和执行 提升策略泛化性 [3] 联想端侧AI技术发布 - 联想发布"联想天禧"个人超级智能体和"联想乐享"企业超级智能体 [4] - 推出"联想推理加速引擎" 这是专为高效AI PC推理设计的软硬件协同优化平台 [4] - 该引擎使普通PC本地推理能力媲美OpenAI去年发布的o1-mini云端模型 [4]

联想战略转型 - 公司未来将以智能体业务为核心，而非传统设备销售[1] - 超级智能体技术成为今年Tech World展示重点，具备感知交互、认知决策、自主演进三大核心能力[1] - 超级智能体定位为认知操作系统，可串联各类智能硬件并持续自我学习[1] 超级智能体技术特性 - 技术定位为生活质量和生产力提升的引爆点，应用场景覆盖PC、工作站及机器人产品[3] - 实现从工具型助手向全场景智能伙伴进化，可完成复杂任务分解与跨生态工具调用[5] - 端侧AI能力显著提升，联想推理加速引擎使普通PC本地推理能力接近云端o1-mini模型水平[5] - 端侧AI综合能力预计未来12个月实现至少三倍提升[6] 产品应用展示 - 现场演示搭载乐享超级智能体的机器人通过面试考核并展示太极拳技能[3] - 提出"硅基双胞胎"概念，用户可拥有AI数字分身[4] - 展示智能体在旅行规划场景的主动服务能力，包括酒店预订、行程协调等[5] 全球化战略布局 - 全球PC出货量超预期增长，但关税政策考验供应链韧性[8] - 强调整合全球优质资源的重要性，需结合中国制造优势与海外技术人才[8] - 已在10国建设33家工厂，通过"全球资源+本地交付"模式应对关税变化[10] - 端到端集成模式使公司能快速调整生产布局，多数竞争对手因外包模式面临调整困难[10] 技术安全架构 - 将深度伪造检测技术集成至超级智能体，强化AI换脸风险防御[7] - 数据安全与隐私保护被确立为不可妥协的核心准则[7]

超级智能体定义与核心能力 - 超级智能体被定义为提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点，是个人和企业的"认知操作系统"和需求总入口 [2] - 具备三大核心能力：感知与交互（多模态主动感知）、认知与决策（跨生态知识库调用）、自主与演进（任务分解与自我学习） [4][5] - 强调"超级卷王"特性，即持续学习但不增加人类负担 [4][7] 联想超级智能体产品矩阵 - 发布天禧个人超级智能体，深度融合感知/认知/决策/演进能力，支持用户训练迭代 [7] - 推出乐享企业超级智能体，基于"端-边-云-网"架构构建混合计算基础设施 [10] - 展示首款硅基员工"联想乐享壹号"，具备多模态交互、企业知识库决策及隐私保护能力 [11] 端侧AI技术突破 - 联合开发推理加速引擎，通过并行解码/异构计算/算子融合三大技术实现性能跃迁 [8] - 预测未来12个月端侧AI综合能力将提升至少3倍，AI PC可承载原需数据中心的推理算力 [8] - 发布四款搭载天禧的终端设备：折叠手机、平板、卷轴屏PC及3D拯救者 [10] 行业趋势与战略定位 - 从AI助手到超级智能体的演进突破算力/模型/隐私瓶颈，实现从"工具"到"操作系统"的跨越 [5] - 企业超级智能体被视为未来创新"芯片"，需构建混合计算基础设施支撑分布式推理 [10][12] - 提出"AI Everywhere"愿景，强调超级智能体将成为个人与企业场景的标配 [12]

联想Tech World 2025创新科技大会核心观点 - 大会主题为"让AI成为创新生产力"，聚焦人工智能在个人、企业及城市层面的应用革命 [1] - 首次定义超级智能体三大核心功能：感知与交互、认知与决策、自主与演进 [1] - 发布覆盖全场景的超级智能体矩阵，包括个人版、企业版和城市版 [1] - 宣布与国际足联（FIFA）世界杯技术合作，提升全球球迷观赛体验 [1] 超级智能体技术突破 - 端侧AI推理能力已比肩云端，实现从概念到规模化落地的跨越 [3] - 推出革命性推理加速引擎，通过高性能并行解码、异构计算架构和算子融合优化三大技术创新，实现推理速度大幅提升 [8] - 装备推理加速引擎的AI PC解码速度更快，内存占用减少，能耗降低 [8] - 预计未来12个月端侧AI综合能力将实现至少三倍提升 [9] 个人超级智能体"天禧" - 具备多模态感知和意图驱动的自然交互能力，可识别场景信息并自主规划任务 [5] - 能调用跨设备数据整合个人知识库，进行复杂推理和决策 [5] - 支持自主拆解复杂任务并执行，未来可实现多智能体协同 [6] - 推出四款搭载天禧的智能终端设备，包括全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook（屏幕可扩展至16.7英寸，扩大近50%）和3D拯救者游戏设备 [11] 企业超级智能体"乐享" - 基于"端-边-云-网"四层架构打造混合计算基础设施 [13] - 万全异构智算平台通过GPU内核态虚拟化技术降低训练成本，加速AI推理 [13] - 深度集成企业全域业务数据，实现从供应链优化到市场营销的全链条智能 [16] - 被评价为从"工具"到"硅基生命共同体"，可化身多种职能的"员工之集大成者" [17] 城市超级智能体 - 采用"1×N"架构：1个城市核心中枢协同多个领域智能体 [18] - 已在武夷山实现游客个性化行程规划、景区动态资源管理 [20] - 在宜昌推动城市精细化运营与可持续发展 [20] FIFA世界杯技术合作 - 为赛事打造更灵敏可靠的智能基础设施，提升转播质量 [22] - 开发AI引擎支持球队赛前赛中表现分析 [22] - 研发AI生成的3D分身技术辅助裁判决策 [22] - 为球迷创造互动式观赛体验 [22]

行业趋势 - AI一体机批量现世使企业部署AI和大模型的成本从百万元级别降至20万元左右 并有望进一步下探至数万元级别 [1] - 端侧计算和推理能力将保持指数级增长 未来12个月端侧AI综合能力预计提升至少三倍 [2] 技术创新 - 联想集团推出"联想推理加速引擎" 该软硬件协同优化平台由联想、清华大学及无问芯穹联合研发 [1] - 该引擎通过高性能并行解码、算子融合优化及异构计算技术 结合大模型推理芯片 提升推理速度同时降低功耗和内存占用 [1] - 该引擎可使普通笔记本电脑的本地推理能力媲美OpenAI去年发布的o1-mini云端模型 [1] 产品应用 - 下一代AI PC将搭载"联想推理加速引擎" [2] - 联想展示搭载该引擎的台式电脑产品 内置1张中阶显卡和1张显存扩容卡 整体造价约4万元 [2] - 该产品可实现32B大模型的本地训练 预计2023年下半年上市 [2] 成本优势 - 传统32B大语言模型训练方案成本约200万元 需8张英伟达显卡 [2] - 联想方案使模型本地训练成本下降98% [2] - 该方案将显著降低金融、教育、法律等领域中小企业私有化部署大模型的成本 [2]

联想推理加速引擎技术突破 - 公司展示了专为高效AI PC推理设计的"联想推理加速引擎"，该产品由联想、清华大学及无问芯穹联合研发，是一个软硬件协同优化平台 [1] - 该引擎能让普通PC的本地推理能力达到OpenAI去年发布的o1-mini云端模型水平 [1] - 通过高性能并行解码、算子融合优化及异构计算技术实现推理速度大幅提升，同时显著降低功耗和内存占用 [1] 技术实现路径 - 采用软硬件协同优化方案，与大模型推理芯片结合形成叠加效应 [1] - 通过硬件加速与软件优化的无缝协作进一步放大性能提升 [1] - 支持多种应用场景下的高效推理需求 [1] 行业影响 - 该技术突破标志着PC端侧算力达到新高度，可能改变AI计算在终端设备的应用格局 [1] - 展示了公司在AI PC领域的创新能力，可能推动行业向本地化AI计算方向发展 [1]