文章核心观点 - 2025年港股市场呈现结构性上涨与阶段性调整并存的复杂图景 关键词为“修复”与“分化” 市场驱动力从流动性宽松主导的估值修复 转向盈利改善与产业政策共振 港股作为连接中国内地与国际市场的重要枢纽 其价值正在被重新理解与衡量 [2][5][9][10] IPO与制度创新 - 2025年港股IPO市场融资额位居全球第一 共有106家公司上市 融资总额达2746亿港元 其中四家公司跻身全球十大新股之列 [3] - 现货市场前11个月平均每日成交金额达2307亿港元 较去年同期上升43% 上市公司通过再融资筹集了660亿美元 [3] - 自《上市规则》第十八A章和第十八C章实施以来 共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市 [4] - 港交所推出“科企专线”便利特专科技及生物科技公司上市 并推出恒生生物科技指数期货及香港交易所科技100指数 [4] 市场表现与估值修复 - 2025年恒生指数涨幅约30% 恒生指数市盈率从年初的9倍大幅上升至当前的11.8倍 [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数从多年来130-150区间大幅下滑至当前120左右的水平 [5] - 港股实现了从“离岸市场”的估值洼地向“核心资产定价中心”的转变 [5] 南向资金影响力 - 截至2025年12月22日 南向资金年内净买入额达1.4万亿港元 超过2024年全年的8078亿港元 互联互通开通以来累计净流入5.1万亿港元 [5] - 南向资金日均成交占港股主板成交的比例 从2024年底的约25%一度攀升至最高接近40% 目前稳定在30%左右 [6] - 南向资金改变了港股市场的资金结构和参与者构成 中长期机构投资者成为主要力量 倾向于配置高分红、基本面稳定的优质蓝筹股 [6] 行业与板块分化 - 2025年港股呈现“新旧动能切换、行业与个股极致分化”特征 原材料、医疗保健、信息科技等新经济及高景气板块领涨 传统周期与地产板块持续承压 [7] - 科技、新经济、平台型龙头板块受益于人工智能应用深化、数字经济扩展及自身盈利模式成熟 成为资金配置的核心标的 [7] - 传统周期行业与高负债板块在全球需求复苏不均的背景下表现相对平淡 更多体现防御属性 [8] - 龙头与中小盘股出现流动性分化 科技、新经济板块上涨兼具趋势性与阶段性 趋势性在于AI及算力产业受南向资金持续流入支撑 阶段性在于估值周期较盈利周期提前 需业绩验证 [8] 未来展望与驱动因素 - 未来一年港股将延续结构性牛市行情 市场驱动力将从流动性宽松主导下的估值修复 转向盈利改善与产业政策共振 [10] - 随着全球流动性环境趋于宽松 港元流动性压力有望缓解 同时内地宏观政策加力、经济修复加快、企业盈利回升和市场情绪改善 为港股提供基本面支撑 [8][10] - 港股估值修复仍有空间 部分行业和板块在政策支持、盈利改善和资金推动下具备良好的中长期潜力 [10]

核心观点 - 2026年A股市场投资主线将围绕科技、价值与龙头三大方向展开 市场驱动逻辑将从估值扩张切换至企业盈利 [1] - 股票资产在业绩驱动下具备投资价值 但波动可能加大 纯债市场想象空间有限 转债估值偏贵需把握结构性机会 [1][7] 市场整体展望与驱动逻辑 - 2026年A股市场预计进入估值演绎下半场 企业盈利有望取代估值扩张成为股价核心驱动因素 [1][2] - 市场将重点聚焦经济和企业基本面 PPI回正预期有望增强企业盈利增长动能 [2] - 上证50、沪深300等权重股受地产影响相对较弱 估值合理偏低且相较美股具备优势 为股指提供支撑 [2] - 需警惕市场在估值基本修复后 整体投资难度加大、波动率上升等问题 [3] 行业与赛道投资机会 **科技领域** - AI主导行业发展趋势已成共识 其应用侧突破与算力需求持续攀升将为科技领域打开长期投资空间 [1] - AI投资驱动力已从训练需求转向推理需求 推理侧需求的释放为行业景气度提供了长期逻辑支撑 [4] - 2026年看好AI应用侧突破 重点关注三大方向：消费娱乐（如AI广告、AI教育）、企业经营优化（降本提效）、以及人形机器人、智能驾驶等新范式 [4] - AI基础设施与智能硬件趋势清晰 人形机器人、自动驾驶等高技术领域的关键性突破有望催生重大投资机遇 [4] - 2026年国内外市场在训练与推理环节对算力的需求都将大幅攀升 供需错配或将显现 [4] - 科技公司资源集中于AI核心领域可能导致明年初挤压供应链 推升上游成本压力 终端与应用创新可能“先抑后扬” [5] - AI、机器人和固态电池等新兴产业有望迎来海内外共振的机会 [6] **价值与周期领域** - 传统周期、非银金融、优质消费及新能源等板块的投资价值正逐步凸显 [1] - 更看好传统周期行业 如原油煤炭、基本金属、机械化工等 [3] - 同时关注保险券商等非银行业 互联网、传统消费等优质企业 以及新能源、电力设备等新周期行业 [3] - “反内卷”政策的系统性推进 会促成产品价格有效回暖 [2] - 从供给侧出清视角寻找有望反转的细分子行业 主要包括化工、新能源和消费等板块的一些细分行业 [6] **全球电力短缺主题** - 2026年全球可能面临由供给约束引发的“再通胀”风险 特别是全球范围内可能出现的电力短缺 [8] - 两大趋势性力量正形成额外电力需求：AI数据中心的快速扩张 以及再工业化带来的高耗能产业转移与供应链重建 [8] - 印度、印尼、沙特、新加坡乃至欧洲在内的多国未来3-5年或面临电力挑战 直接推高电价 [8] - 三大关注方向：供给约束（如电解铝等高耗能行业受限）、需求提振（电力紧张推升光伏、储能需求 2027-2028年海外储能市场或迎增长）、中国优势（电力供应充裕带来的成本与供应链优势） [8] **其他主题机会** - CXO、创新药、AI爆款应用、人形机器人等领域有可能是持续的主题亮点 [3] - 中国优秀公司的全球扩张值得关注 海外敞口较高的公司ROE显著更高且改善明显 中国制造业公司将份额优势转化为定价权和利润率 [6] - 从上市公司报表视角关注景气和反转类机会 高景气方向包括计算机设备、航海设备、电池、电网设备等合同负债和预收账款连续同比高增的细分行业 [6] 资产配置观点 **股票资产** - 股票资产虽波动可能加大 但业绩驱动的正面逻辑支撑其投资价值 [1] - 股票资产的波动加大、估值提升受限、业绩驱动偏正面 值得重视 [7] **债券与转债资产** - 纯债资产或将延续低利率环境 想象空间有限 利率更多呈现相对窄幅震荡格局 [7] - 转债市场呈现估值偏贵、价格偏高的特点 未来需重点把握结构性机会与波段交易窗口 [1] - 转债资产的估值偏贵、价格偏高 结构机会和波段交易是未来重点 [7]

上市公司综合价值管理 - 上市公司是多元投资者共同拥有的资产，需将各类投资者的分歧转化为协同发展的合力 [1][2] - 综合价值管理需统筹金融投资人、产业投资人和社会投资人的不同需求 [1][4][8] - 股权结构呈现社会化趋势，法人持股比例从2018年50.7%降至2024年42.0%，前十大股东持股中位数从63.9%降至57.0% [3] 行业差异与发展阶段 - 传统周期和消费板块注重金融投资价值，科技板块注重产业投资价值，金融和社会服务领域注重社会价值 [6] - 初创期和成长期公司需重视技术创新，成熟期公司需平衡业绩与社会责任，衰退期公司需战略转型 [7] - 2024年A股披露独立ESG报告的公司近2500家，披露率超45% [5] 股东分歧与治理 - A股自然人投资者超2亿人，持有流通市值比重超30%，与产业资本大股东存在价值取向差异 [10] - 大小股东在利润分配、并购重组、研发投入等决策上难以达成一致 [11] - 需优化股东制衡机制，建立科学资本分配方案，提高董事会独立性 [12] 技术创新协同 - 产业投资人关注技术颠覆性，企业家更注重经营稳健性，导致技术路径选择分歧 [14] - 过去部分传统行业盲目跟风元宇宙、区块链等领域但无实质成果 [15] - 需建立技术决策流程，深化与产业投资人战略协同，完善创新估值方法 [16][17] 风险分担机制 - 2024年涉及对赌协议纠纷的A股公司案例超400起 [19] - 专业机构投资者受短期业绩排名影响呈现趋同交易特征 [20] - 需采用多元化融资工具，吸引"耐心资本"，合理设定对赌目标 [21] 社会价值平衡 - 社会投资人关注品牌信用、绿色生态等长期价值，与短期经济目标可能冲突 [24] - 企业家个人行为对公司价值影响显著，如Meta市值2022年跌65%、2023年反弹180% [26] - 需设立社会责任顾问委员会，开发满足社会痛点的产品实现共赢 [25]

市场走势分析 - 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17% [1] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，重点关注科技相关领域突破机会、长期资金入市相关的红利板块及消费领域有基本面支撑的板块 [3] - 权益市场有望维持震荡偏强走势，部分公司中报业绩景气向上继续提振相关板块信心 [4] 投资主线与板块轮动 - 出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一，对企业ROE和利润率的抬升作用明显，可能再次形成板块性行情 [1] - 中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，哑铃策略的一枝独秀或许将在未来半年彻底逆转 [2] - 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技 [1] - 推荐上游资源品(铜、铝，油)、中间品(钢铁)及资本品(工程机械、重卡、又车) [2] - 未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，建议关注非银金融 [2] - 消费上量比价格重要，关注酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁及新消费的个股机会 [2] 行业配置建议 - 科技成长板块(TMT/军工/创新药)在内外需共振下景气向上 [4] - 新能源、建材、传统周期等板块受益于"反内卷"政策且行业景气有望改善 [4] - 金融板块(银行/非银等)受益于金融改革开放且兼具高股息优势 [4] - 科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)值得重点关注 [3] - 长期资金入市相关的红利板块(银行、保险)具有配置价值 [3] 宏观环境与政策影响 - 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩是重要驱动因素 [2] - 7月我国处于中美关税90天缓冲期内，出口有望保持相对韧性，大环境稳定有利于市场上行 [3] - 美联储7月会否降息存在较大不确定，美国关税动作可能对全球资本市场形成负面影响 [3] - "国内大循环"等政策积极信号持续释放，支撑权益市场表现 [4]