报告公司投资评级 - 行业为电力设备/光伏设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格39.09元，目标价格54.31元 [6] 报告的核心观点 - 帝科股份是全球领先的光伏金属化浆料供应商之一，营收稳定增长，掌握多项核心技术，在不同类型电池导电银浆产品上表现领先，拟收购浙江索特60%股权；公司TOPCon配套浆料技术有先发优势，高铜浆料构筑技术壁垒，预计未来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][13] 根据相关目录分别进行总结 帝科股份：先进配方化材料技术平台，光伏导电银浆业务显著增长 - 帝科股份成立于2010年，以能源转型与半导体战略为契机，产品有晶硅太阳能电池导电浆料等，掌握多项核心技术，在不同电池导电银浆领域领先，2025年5月拟收购浙江索特60%股权 [13] - 公司推广销售高可靠性半导体封装浆料，以导电浆料共性技术平台为依托迭代产品，与领先客户协同创新推进量产 [14] - 公司营收稳定增长，2024年总营收154亿元，归母净利润近3.6亿元，近三年毛利率约10%；23、24年营收、归母净利润、毛利率、期间费用率、净利率有相应变化，研发费用率占比最高 [1][14] - 分业务看，光伏导电银浆占核心收入地位，2024年占比83.81%，营收128.65亿元，同比增长41.71%，毛利率10.62%；存储芯片业务从0到7454.45万元突破性增长，材料销售业务收入21.49亿元，同比激增375.17% [25] 公司是光伏导电银浆龙头企业，TOPCon配套浆料技术先发优势带来增长 光伏导电浆料市场格局复盘：从国产替代走向技术迭代之争 - 光伏导电银浆用于光伏电池金属化环节，是提效降本关键核心材料 [26] - 市场格局演变分三阶段：2016年前国际四大正银厂商垄断；2016 - 2020年国产银浆公司挤压国际厂商份额，完成国产替代；2020年后国产浆料公司高速扩产，2024年帝科股份、聚和材料、苏州固锝合计市占率约82%，新技术先发优势和降本增效成发展需求 [29][30] 新技术先发优势带来市占率增长，公司竞争优势在于高水平研发能力+客制化能力 - 产品配方研发、技术迭代、客户适配是光伏电池导电浆料厂商核心竞争力关键，配方影响与电池片工艺适配性和光电转化效率 [33] - 2024年主流电池技术从PERC转向N型TOPCon，激光增强烧结金属化技术成TOPCon电池量产标配，帝科股份在N型导电浆料布局有先发优势，强化TOPCon电池正背面导电银浆方案升级迭代，引领技术产业化与量产，N型浆料出货占比增长 [34] 高铜浆料构筑贱金属时代技术壁垒 光伏行业降本诉求下，贱金属浆料替代是大规模工业化的必经之路 - 2024年光伏产业链盈利承压，各环节最大降幅超100%，以182矩形TOPCon电池片为例，24年均价降幅40%，倒逼厂商技术迭代与成本重构 [40] - 银浆是光伏电池除硅片外成本占比最高材料，2024年银浆成本在光伏组件总成本中占比12%，在电池片成本中占比27%，占电池非硅成本52%；24年国际白银涨幅超21%，振幅超54%，致电池片金属化成本激增 [42] 铜是银的优选替代材料 - 铜与银导电性能差异小，价格低廉，体积电阻率为1.72×10 - 6Ω·cm，热导率393W/(m·K)，导电性能仅次于银；铜储备丰富，是银储备量的4500倍左右；假设光伏行业获全球白银供应20%，TOPCon可持续制造量在400 - 500GW/年，扩产空间小 [49] 公司TOPCon/TBC电池少银金属化浆料解决方案：种子层+高铜浆料方案 - 公司针对TOPCon/TBC高温电池推出种子层浆料与高铜浆料联用的低银金属化方案，第一层超低银含种子层浆料用丝网印刷和高温烧结工艺，第二层超低银含高铜浆料用丝网印刷和低温烧结工艺 [51] - 少银金属化浆料方案核心技术壁垒从种子层、高铜浆料、种子层与高铜层界面适配、烧结方案4个角度分析；公司在玻璃粉技术有know - how，种子层浆料缓解铜扩散风险；高铜浆料抗氧化和阻挡铜扩散是难点，公司有独特处理和配方增强方法，研发的超低银含高铜浆料有优异抗氧化和阻挡效果 [54][57][61] - 公司与龙头客户合作开发高铜浆料设计与应用方案，预估今年下半年推动大规模量产，积极推动在TBC电池领域应用，高铜浆料采用直接定价模式，提升盈利能力 [63] 盈利预测与估值 - 假设浆料出货量与全球光伏装机量同速增长，预计25、26、27年公司营收分别为164、171、210亿元，归母净利润分别为3.87、4.11、5.70亿元，参考可比公司估值，给予2025年PE 20倍，目标价格54.31元，对应市值77.4亿元 [4][64]

【导读】帝科股份拟6.96亿元收购浙江索特60%股权，系关联交易 5月23日晚，创业板公司帝科股份抛出公告，拟以现金6.96亿元收购浙江索特材料科技有限公司（以下简称浙江索特或标的公司）60%的股权。交易完成 后，浙江索特将成为公司的控股子公司，公司将通过浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet®光伏银浆业务。 标的公司净资产突然骤降 2023年还亏损1200多万元 公告显示，2025年5月23日，帝科股份与安吉拔萃基金、无锡竹宇投资、新沂汇瑾投资签署了股权转让协议。公司计划向上述三家交易对方分别购买其持 有的59.77%、0.115%和0.115%的浙江索特股权。 交易完成后，帝科股份将通过直接持股的方式合计持有浙江索特60%股权。此次交易以纯现金方式支付，资金来源于上市公司的自有资金及通过并购贷款 等融资方式筹措资金。以标的公司评估值为定价参考，本次交易最终定价为6.96亿元。 值得注意的是，帝科股份控股股东及实际控制人之一、董事长史卫利担任标的公司董事，标的公司系上市公司的关联方。另外，史卫利作为本次交易的业 绩承诺方，根据相关规定，本次交易构成关联交易。 记者注意到，浙江索特2023年还在亏损之中，其 ...

5月23日晚间，帝科股份（300842）公告拟以人民币现金6.96亿元收购浙江索特材料科技有限公司(下 称"浙江索特")60%的股权。公告显示，本次交易不构成上市公司重大资产重组，亦不构成重组上市。 本次交易完成后，浙江索特将成为公司的控股子公司，并通过浙江索特控制原杜邦集团旗下Solamet光 伏银浆业务。 同时，Solamet业务是光伏银浆业内少数具备成熟的原材料性能机理、原材料制备与产品配方研究的厂 商，是行业技术革新的引领者。从1983年推出全球首款光伏导电浆料开始，到p-BSF、p-PERC、 CIGS、n-PERT/TOPCon、IBC等一代又一代高效电池技术的产业化，光伏行业的技术迭代升级几乎都离 不开Solamet业务的科技助力。Solamet业务于2023年在业内率先实现创新性激光载流子注入金属化解决 方案(LECO)的行业实践与规模化量产，如今LECO技术已经成为TOPCon电池量产标配工艺，成为近年 来光伏领域最重要的产业化技术创新；2024年索特Solamet推出了低固含高效TOPCon背银产品，降本提 效成果得到市场的广泛认可。在低银金属化领域，索特Solamet拥有全球领先的超低银 ...

证券代码：300842 证券简称：帝科股份 无锡帝科电子材料股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2025-005 | 投资者关系活 | 特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 动类别 | □媒体采访 业绩说明会 | | | □新闻发布会 路演活动 | | | ☑其他（电话会议） 现场参观 | | 参与单位名称 | 具体名单详见附件 | | 时间 | 2025年4月29日 | | 地点 | 进门财经（https://www.comein.cn/home/index） | | 上市公司接待 人员姓名 | 董事、副总经理、财务总监：王姣姣女士 | | | 副总经理、董事会秘书：彭民先生 | | | 应用技术部&市场部副总经理：南亚雄先生 | | | 一、简要介绍2025年第一季度公司经营情况 | | | 2025年第一季度，公司实现营业收入40.56亿元，同比增 | | | 长11.29%，环比增长5.6%；其中实现主营业务收入30.53亿元， | | | 同比下降8.06%，环比下降4.02%。归属于上市公司股东的净利 | | 投资者关系活 | 润3462.79万元，同比下降 ...

4月28日晚间，帝科股份（300842）(300842.SZ)发布2025年第一季度业绩报告。公司实现营业收入40.56 亿元，同比增长11.29%，环比上年第四季度增长5.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3462.79万 元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6462.66万元，环比增长104.9%。 帝科股份是国内光伏导电银浆产业领先企业，在全球范围内，公司也已经跻身成为光伏导电银浆供应链 龙头企业，享有较高的品牌声誉和市场认知度，尤其是在N型TOPCon浆料领域。同时公司积极布局系 列低银金属化新技术以应对未来市场变化，以"可靠、可量产、可负担"为目标，针对TOPCon、TBC等 高温电池，公司系统性推出了高铜浆料设计，使用专门设计的超低银含高温共烧种子层浆料和独家设计 的高铜浆料进行协同联用的方案设计，具有稳健的可靠性和良好的大规模供应能力，直接兼容 TOPCon/TBC产线设备，可落地性强，在今年下半年有望推动大规模量产。 2025年以来，光伏行业迎来政策与市场双重驱动。国家层面连续出台政策文件，从电价市场化改革 到"沙戈荒"新能源基地建设，为行业注入长期发展动能。与此同时，产业链中 ...