公司业务与营收状况 - 明牌珠宝的光伏电池业务短期内占公司营收比例较低 [1] - 行业态势回暖有利于公司光伏电池业务的后续发展 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 钧达股份通过控股上海复遥星河航天科技有限公司（持股60%），进而控制其全资子公司上海巡天千河空间技术有限公司，成为首家A+H商业卫星上市公司 [1][2][5] - 公司通过布局CPI膜、钙钛矿及卫星制造等高价值环节，坚定转型商业航天，后续催化不断，被重点推荐 [12] 公司业务与战略布局 - **控股卫星整星企业**：巡天千河是国内领先的卫星整星企业，位于上海G60空间互联网产业基地，致力于通过自主研发打造高品质商业卫星 [12] - **技术团队实力雄厚**：技术团队整建制来自航天科技集团总体单位，具有近百颗商业卫星研制经验，在卫星整星、电子学单机及关键载荷领域技术实力强 [12] - **产品体系成熟**：拥有XT-20至XT-1000共六型卫星平台，覆盖10kg到1000kg的微纳卫星和小卫星，可提供一站式柔性化定制服务，应用领域涵盖光学/雷达遥感、气象、激光/宽带/窄带通信、态势感知等 [12] - **业务进展迅速**：成立仅1年多，已研制发射7颗商业卫星（包括高集成度气象卫星和商业首个态势感知卫星），在手订单饱满，已快速成长为国内商业卫星领域领军企业 [12] - **未来战略方向**：夯实遥感卫星市场领先地位；布局通讯卫星领域，推进“星网/垣信”系列；开拓算力卫星新赛道，加入上海太空算力联盟；大力开拓海外市场 [12] - **A+H布局优势显现**：H股配售已完成，募集资金净额3.98亿港币，其中45%用于太空光伏电池研发与生产，45%用于商业航天领域的股权投资与合作（控股巡天千河已落地），10%用于补充流动资金 [12] - **转型布局坚决**：通过布局CPI膜、钙钛矿叠层（将逐步完成美试验线建设、送样及在轨验证）及卫星制造环节，国内与海外（土耳其电池产能已开始出货，后续可能与北美客户进一步合作）同步加速布局 [12] 财务数据与预测 - **当前股价与股本**：当前股价为97.83元，总股本为31,127万股，流通A股为22,487万股 [7] - **历史股价区间**：近12月最高价为116.68元，最低价为35.00元 [7] - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的99.52亿元，先降至2025年的71.86亿元，随后增长至2026年的108.05亿元和2027年的134.51亿元 [16] - **毛利率预测**：毛利率（占营业收入比例）预计从2024年的1%，提升至2026年的9%和2027年的13% [16] - **净利润预测**：归属于母公司所有者的净利润预计从2024年亏损5.91亿元、2025年亏损12.02亿元，转为2026年盈利4.88亿元和2027年盈利10.34亿元 [16] - **每股收益（EPS）预测**：预计从2024年的-2.60元、2025年的-3.86元，转为2026年的1.57元和2027年的3.32元 [16] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为62.44倍，市净率（P/B）为13.51倍；基于2027年预测，市盈率为29.45倍，市净率为9.26倍 [16]

文章核心观点 文章核心探讨在“万星时代”背景下商业航天的快速发展对卫星电源系统，特别是太空光伏电池技术路线带来的机遇与变革。核心观点认为，大规模星座建设带来的“量大且急迫”的组网需求，正推动太空光伏技术从传统的高性能、高成本路线（如多结砷化镓）向更注重成本与规模化供应能力的技术路线（如晶体硅、钙钛矿及其叠层技术）演进，其中P型硅HJT-钙钛矿叠层技术被视为未来重要发展趋势[1][2][3]。 1. 卫星星座发展态势：进入大规模、快节奏部署阶段 - **中国星座申报规模巨大但发射滞后，面临“时间压力窗口”**：2025年底，中国向国际电联（ITU）一次性申报约20.3万颗卫星，覆盖14个星座。其中，无线电创新研究院集中申报的CTC-1和CTC-2星座各约96,714颗，合计近19.3万颗。同时，中国移动、垣信卫星、国电高科等也申报了数千颗规模的中等星座[1][8][12]。然而，截至2025年12月，国内主要星座发射完成度很低，例如星网星座（申报约12,992颗）仅发射154颗，完成度约1.19%；千帆星座（申报超15,000颗）仅发射108颗，完成度约0.72%[10][13]。这种“频轨先占，发射滞后”的局面形成了高强度、快节奏的组网需求[12]。 - **SpaceX星链部署已形成规模效应并持续加速**：截至2026年1月25日，星链累计发射约11,034颗，累计申请约41,943颗。其部署呈现清晰的代际节奏：V1累计发射约4,714颗，V2已发射约6,282颗，V3处于早期导入阶段已发射约38颗[2][16]。年度发射量从2018-2019年的“百颗级”快速爬坡，2025年达到约3,200颗的高位[2][15][20]。 2. 太空光伏电池：效率与成本的博弈催生技术路线变革 - **太空供能的唯一性与核心地位**：在太空环境中，太阳能光伏是当前唯一具备规模化可行性的主供电方式。光伏电池及太阳翼直接决定卫星的在轨功率和寿命，是整星系统的功能基石。在电源系统内部，太阳翼价值占比60%-80%，而光伏电池片占太阳翼价值量的50%以上[19][21]。 - **传统主流技术面临成本压力**：多结砷化镓电池因高效率、抗辐照、耐温差等优势，仍是当前国内太空光伏主流路线。但其价格高昂，航天用砷化镓电池价格约为1000-2000元/W[26][31][33]。在大规模星座部署的背景下，其高单价被数量效应显著放大，促使行业寻求更低成本的替代路线[2][33]。 - **星链的技术选择：优先供应链可扩展与系统级降本**：为支撑高频率、大批量发射，星链从V1到V3代际均选择晶体硅（Si）路线而非高成本砷化镓，通过牺牲部分单位效率换取显著的成本优势与规模效应，以匹配超大规模部署[3][56]。 - **下一代技术趋势：P型硅HJT与钙钛矿叠层**：从太空辐照退化机制看，P型硅电池比N型硅具有更高的在轨可靠性[36][41][60]。结合星链对钙钛矿/叠层技术人才的需求，以及光伏产业向TOPCon/HJT演进背景，P型硅HJT或P型硅HJT-钙钛矿叠层被认为是星链Block V4太阳电池材料的最可能方向[3][60]。P型HJT电池在抗粒子辐射、薄片化、成本可控性等方面表现均衡，其结构与钙钛矿叠层适配性高[49][50]。 3. 国内太空光伏产业现状：主流成熟与新技术验证并行 - **砷化镓产业链成熟，多家公司已有布局**：国内砷化镓太阳电池产业链较为成熟，三安光电、乾照光电、天合光能等公司的相关产品已应用于在轨卫星[63][64]。先导科技（关联先导基电）的砷化镓衬底出货量居全国第一、全球前三[63][64]。 - **钙钛矿等新技术进入“并行验证期”**：国内企业在积极推动钙钛矿等新技术的在轨测试与验证。例如，江阴晶皓的钙钛矿组件在轨稳定运行超三个月；协鑫科技与蓝箭航天合作的钙钛矿组件已随卫星入轨测试；鹿山新材的P型异质结封装方案已进入头部航天厂商小批量验证阶段[4][66][67]。 - **设备与材料公司积极布局相关技术**：多家光伏设备及材料公司正围绕太空光伏的新技术路线进行研发和产业化布局，例如迈为股份、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电等在HJT、钙钛矿叠层及超薄化切割等关键设备和工艺上有所突破[68]。

公司股价与市场反应 - 钧达股份H股股价在交易盘初一度上涨超过18% [1] - 截至发稿时，股价上涨16.64%，报43.04港元 [1] - 成交额达到4.34亿港元，显示市场交易活跃 [1] 公司融资与资本运作 - 公司已完成新H股配售，配售事项于2026年2月2日完成 [1] - 通过配售代理以每股22.00港元的价格，共计配售18,682,000股新H股 [1] - 此次配售所得款项净额预计约为3.98亿港元 [1] 募集资金用途规划 - 计划将配售所得款项的45%用于太空光伏电池相关产品的研发与生产 [1] - 计划将另外45%的资金投向商业航天领域的股权投资与合作 [1] - 剩余10%的资金将用于补充公司营运资金 [1]

业绩预告核心结论 - 公司预计2025年度净利润为负值 [2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [2] 业绩变动原因分析 - 光伏行业处于周期下行调整阶段，竞争激烈，产品价格处于低位 [3][10] - 光伏电池业务固定资产折旧同比增加，并拟计提资产减值准备，导致该业务亏损增长 [3] - 光伏新增装机量保持增长，但行业整体供需持续失衡 [10] - 子公司日月光能的光伏电池片产品销售订单减少 [10] - 在白银价格持续走高、硅料报价持续回升影响下，成本压力持续上涨 [10] 资产减值计提详情 - 2025年度拟对光伏电池片业务相关资产计提资产减值准备约1.7亿元 [2][5][9] - 计提减值准备的原因为相关固定资产、在建工程等资产出现减值迹象 [10] - 计提依据为《企业会计准则第8号-资产减值》及公司会计政策 [9][10] 减值计提对财务的影响 - 预计将减少2025年度归属于上市公司股东的净利润约1.7亿元 [2][5][9][11] 公司主营业务状况 - 报告期内，公司珠宝首饰主业保持平稳发展 [4] 业绩预告与减值计提的确认状态 - 本次业绩预告及资产减值准备金额均为初步测算结果，未经会计师事务所审计 [2][6][9][11] - 公司已就业绩预告与年审会计师事务所进行预沟通，双方不存在重大分歧 [2] - 最终数据以公司披露的2025年年度报告及会计师事务所审计的财务数据为准 [2][6][9][11] - 计提资产减值准备事项尚需经公司董事会审计委员会、董事会审议通过 [12]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.8亿元至3.8亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净亏损为人民币3亿元至3.9亿元 [1] 业绩亏损原因分析 - 光伏电池业务亏损增长是导致公司整体盈利状况受较大影响的主要原因 [1] - 报告期内，光伏电池业务固定资产折旧比上年同期增加 [1] - 报告期内，公司拟为光伏电池业务计提资产减值准备 [1] 行业与市场环境 - 报告期内，光伏行业仍处于周期下行调整阶段 [1] - 光伏电池行业竞争激烈 [1] - 光伏电池产品价格处于低位 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为2.8亿元至3.8亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净亏损为3亿元至3.9亿元 [1] 业绩亏损原因分析 - 光伏行业处于周期下行调整阶段，行业竞争激烈，产品价格处于低位 [1] - 报告期内公司光伏电池业务固定资产折旧比上年同期增加 [1] - 报告期内公司拟对光伏电池业务计提资产减值准备 [1] - 以上因素导致光伏电池业务亏损增长，对公司整体盈利状况造成较大影响 [1]

A股市场概览 - 2025年1月23日，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.33%报4136.16点，深成指涨0.79%报14439.66点，创业板指涨0.63%报3349.50点，北证50指数大涨超3% [1] - 市场量能显著放大，沪深两市成交额达3.09万亿元，较前一交易日增加近4000亿元，创阶段新高 [1] - 板块方面，光伏设备、商业航天、AI应用等赛道强势领涨，光伏板块单日涨幅超9%，隆基绿能、钧达股份等30余股涨停；贵金属延续强势，白银有色4连板，中国黄金跟涨 [1] - 下跌板块集中于保险、银行等金融股，油气开采及服务、半导体等板块回调 [1] - 全市场超3900只个股上涨，涨停121家，跌停仅2家，市场情绪明显回暖 [1] 资金流向分析 - 主力资金呈现“抓新放旧”特征，光伏设备板块净流入88.42亿元，能源金属、光学光电子分别获29.63亿、27.43亿元加仓 [2] - 半导体、通信设备板块分别净流出88.44亿、63.49亿元 [2] - 北向资金逆势净买入超50亿元，重点增持紫金矿业、山东黄金等资源股及消费板块 [2] - 两融资金呈现结构性调仓，融资余额增至2.72万亿元，显示高风险偏好资金回流 [2] 首次涨停板投资机会 - **江苏有线 (600959)**：公司作为江苏省内广电网络运营核心企业，受益于广电网络整合升级及融媒体商业化落地，营收端逐步企稳回升 [2]。1月23日涨停，收盘价4.07元，近五日涨幅6.82% [2]。其股价偏离济安定价-85.67%，处于深度折价状态，估值安全边际高，本次涨停确立估值修复启动信号 [3] - **诚志股份 (000990)**：公司主营清洁能源、化工新材料及医疗健康业务，在煤制氢、锂电池材料领域具备技术优势，基本面具备改善基础 [3]。1月23日涨停，收盘价9.21元，近五日涨幅14.13% [3]。其股价偏离济安定价-74.69%，低估值优势突出，涨停确认反弹趋势 [4] - **索通发展 (603612)**：公司是国内预焙阳极行业龙头，产品核心应用于电解铝生产领域，随着电解铝行业产能利用率回升，需求稳步增长 [4]。1月23日涨停，收盘价29.15元，近五日涨幅12.68% [4]。其股价偏离济安定价-60.36%，仍处于深度低估区间，本次涨停验证资金对低估值周期股的认可 [5] 连续涨停板风险提示 - **宇晶股份 (002943)**：公司主营精密数控设备、金刚石制品，产品应用于半导体、光伏领域 [5]。近期受短线情绪炒作开启二连板，但基本面无实质性变化 [5]。1月23日收盘价66.31元，近五日涨幅22.34% [5]。其股价偏离济安定价高达105.86%，估值完全脱离内在价值，泡沫化特征显著，二连板依赖资金情绪炒作，无基本面支撑 [6] - **钧达股份 (002865)**：公司主营光伏电池片，是光伏产业链中游配套企业 [7]。近期受板块情绪带动二连板，但短期产能和盈利改善节奏慢，行业竞争加剧 [7]。1月23日收盘价99.44元，近五日涨幅20.36% [7]。其股价偏离济安定价83.99%，估值溢价明显，基本面难以支撑当前估值 [8] - **金安国纪 (002636)**：公司主营覆铜板、绝缘材料，产品应用于印刷电路板制造 [8]。近期电子板块短线情绪回暖带动二连板，但股价涨幅已透支行业短期回暖预期 [8]。1月23日收盘价25.63元，近五日涨幅42.07% [8]。其股价偏离济安定价52.33%，估值脱离合理区间，二连板后股价受情绪推动涨幅过大 [9] 市场总结与投资建议 - 市场在政策预期与资金驱动下重拾升势，个股选择上，估值偏离度是核心考量 [10] - 江苏有线、诚志股份、索通发展等首次涨停标的，较济安定价低估超60%，具备估值修复逻辑和安全垫 [10] - 宇晶股份、钧达股份、金安国纪等连续涨停标的，偏离度超50%，其中宇晶股份超100%，估值泡沫化，股价由情绪驱动、缺乏基本面支撑 [10] - 操作上坚持“弃高就低，价值优先”，重点关注低估值周期龙头把握估值修复机会，坚决规避估值溢价过高的连续涨停标的 [10]

国际资本持股动态 - 巴克莱于1月9日增持钧达股份298.12万股，每股作价25.1185港元，涉及总金额约7488.33万港元 [1] - 增持后巴克莱持股数量达到570.51万股，持股比例由前次披露升至8.99% [1] - 此次增持被视为国际资本对公司价值与发展前景持续看好的信号 [1] 公司业务与技术布局 - 公司主营业务为光伏电池片的研发、生产和销售 [2] - 公司目前主打新一代N型高效电池，产品性能达国际先进水平，具备较强市场竞争力 [2] - 公司海外销售占比已超过50% [1] - 公司在N型TOPCon与钙钛矿叠层电池技术领域持续取得突破 [1] - 公司与尚翼光电达成战略合作，切入太空光伏赛道 [1] - 合作将布局钙钛矿-晶硅叠层电池在低轨卫星、太空算力等高成长场景的应用 [1] 公司战略与市场地位 - 公司深耕光伏行业十余年，始终专注于光伏电池核心技术 [2] - 公司秉承“聚焦太阳能，引领能源革命，创建世界一流光伏科技公司”的企业使命 [2] - 公司不断加大研发投入以保持技术领先，并持续强化全球客户服务能力 [2] - 公司积极推动太阳能清洁能源在全球的发展和应用 [2] - 近期公司在港股市场表现活跃，机构增持有望进一步催化估值修复与资金关注 [1]

行业背景与地位 - 在全球能源转型与碳中和目标下，光伏电池作为关键设备，已成为推动全球能源结构调整的重要力量 [3] - 中国光伏电池行业实现了从跟跑到领跑的跨越式发展，在全球产业链中扮演举足轻重的角色 [3] 技术发展现状 - 技术路线呈现多元化特征，主流包括PERC、TOPCon、HJT以及钙钛矿等 [3] - PERC技术是当前市场主流，在单晶硅电池领域占据主导地位，其转换效率已突破关键节点 [3] - TOPCon与HJT作为N型电池代表，凭借更高的理论效率上限与更优的温度系数，正加速商业化进程 [3] - 钙钛矿电池作为新一代技术，实验室效率快速攀升，部分成果已突破理论极限，其材料成本仅为晶硅电池的十分之一左右，具备大规模商业化潜力 [4] 产业链现状 - 已形成从硅料、硅片、电池片到组件的完整产业链，各环节国产化率均达到较高水平 [5] - 硅料环节通过技术引进与自主创新，实现了高纯多晶硅的规模化生产，成本大幅降低，打破了国外垄断 [5] - 硅片环节大尺寸、薄片化技术成为主流，单晶硅片市场份额持续提升，N型硅片占比逐步增加 [5] - 电池片环节PERC技术快速普及，TOPCon与HJT产能加速扩张，钙钛矿电池研发取得突破 [5] - 组件环节高效组件、双面组件、柔性组件等差异化产品不断涌现 [5] - 制造设备国产化率显著提高，关键设备如长晶炉、切片机、PECVD设备、丝网印刷机等均实现自主可控 [5] - 光伏辅材如银浆、背板、EVA胶膜等也实现了国产化替代 [5] 市场需求 - 中国作为全球最大光伏市场，国内需求是推动行业规模扩张的核心动力，新增装机容量连续多年位居全球首位 [6] - 分布式光伏快速发展成为市场增长的重要亮点，其占比逐年提升 [6] - 大型地面电站、工商业屋顶光伏、户用光伏等细分市场保持快速增长，构成国内市场的多元化需求格局 [6] - 中国光伏产品出口额持续增长，出口市场覆盖欧洲、美国、东南亚、中东、非洲等多个地区，是全球光伏产品主要供应国 [7] 未来发展趋势 - 技术创新将持续加速，高效电池技术将成为市场主流，TOPCon与HJT技术将加速替代PERC [8] - 钙钛矿电池商业化进程将加快，有望在未来与晶硅电池形成互补或替代关系 [8] - 量子点电池、硅基叠层电池等新型技术也将取得突破 [8] - 应用场景将进一步拓展，分布式光伏将继续保持快速增长，其占比将进一步提升 [9] - 工商业屋顶光伏与户用光伏将通过金融与模式创新，降低投资门槛，提升市场渗透率 [9] - 农业光伏与BIPV将通过“光伏+”模式开辟新的市场空间 [9] - 储能技术的融合发展将成为新增长点，光储充一体化系统将成为未来电站建设的主流模式，推动行业向“光伏+储能”转型 [9] - 可持续发展成为行业共识，将更加注重绿色制造与循环经济，降低生产过程中的碳排放与环境污染 [10] - 将通过建立完善的回收体系，实现光伏组件的回收再利用，推动行业向循环经济转型 [10]