策略研究 | 证券研究报告 — 总量深度 2025 年 12 月 16 日 策略深度报告 风格与趋势共振：新消费投资图景 消费具备轮动补涨配置机会，新消费兼具产业趋势与中期景气双重共振。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师: 王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 (8610)66229064 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2025 年 Q2 新消费行情演绎的三重逻辑：1）基本面层面：中美贸易摩 擦下，提振内需政策预期强化；2）资金面层面：全球资金再配置，港 股估值修复，A 股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现"跷 跷板"效应。从宏观背景与风格轮动逻辑来看，当前市场环境与 2025 年 Q2 有一定相似之处，消费风格具备轮动补涨配置机会：1）基本面层 面：CPI 回暖趋势初现，必选消费市场表现与 CPI 同比有较高相关度， 盈利-估值对比，消费风格具有明确优势；2）资金 ...

户外经济市场概况 - 中国户外运动参与人数已超过4亿人 [1] - 2024年户外运动线上消费人次约2亿，消费总额超过3000亿元，增幅近40% [1] - 预计到2025年末，中国户外运动产业总规模有望突破3万亿元 [1] 户外经济驱动因素 - 90后、00后成为消费主力，追求体验升级而非传统走马观花式旅游 [1] - “全民户外”理念普及，白领通过飞盘运动、年轻“驴友”通过徒步等方式参与 [1] - 户外经济产品种类持续丰富，从专业登山装备到日常户外服饰，满足不同群体需求 [1] 河南省户外产业现状 - 河南省拥有南太行健康步道、伏牛山森林营地、雁鸣湖滨湖露营等多元立体户外场景体系 [2] - 平舆县集聚户外用品生产企业及配套企业303家，建成户外休闲用品专业园区15个，撬动百亿级户外用品产业 [2] - 斐乐中原超级奥莱首店年销售额达1亿元，李宁、安踏超级奥莱店年销售额达7000万至8000万元，显示强大消费活力 [2] 户外经济发展方向 - 需提升服务品质，打造多元化、特色化营地，深度开拓新场景 [2] - 进一步挖掘市场需求，推动营地与田园生活、自然教育、体育比赛、休闲康养等形式结合创造新业态 [2] - 需完善市场监管机制，细化装备配备、安全保障、环境保护等方面管理 [2]

报告核心观点 报告涵盖国内金融市场表现、宏观消息、行业动态、上市公司情况、市场回顾及展望等内容，指出市场热点凌乱、板块轮动，短期指数或回撤整理，中报季业绩是超额收益关键因素，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8] 国内金融市场 股指期货 - 上证指数收盘3472.32，涨0.32%；深证成指收盘10508.76，跌0.25%；创业板指收盘2156.23，跌0.36% [3] - 上证当月连续收盘2723，涨0.61%；沪深当月连续收盘3963.8，涨0.44%；恒生期货指数收盘30835.71，跌0.56% [3] 宏观消息汇总 政策动态 - 《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》明确CIPS参与者账户管理等详细流程 [5] - 央行加大“上海经验”复制推广力度，支持数字人民币创新应用推广到相关自贸试验区 [5] - 国资委主任提出大力实施新一轮找矿突破战略行动，推动重要金属矿产增储上产 [5] 行业最新动态 行业趋势 - 工信部治理光伏行业低价无序竞争，机构称行业或迎贝塔修复，相关个股有通威股份、爱旭股份等 [6] - 户外经济成消费市场新风口，相关个股有浙江自然、探路者等 [6] - 民航局成立通用航空和低空经济工作领导小组，相关个股有中信海直、中无人机等 [6] 上市公司聚焦 公司业绩与业务 - 中株冶集团2025年上半年净利润5.6亿 - 6.5亿元，同比增加50.97% - 75.23% [7] - 掌阅科技海外短剧业务突破，海外短剧平台iDrama累计新增用户近20万 [7] - 中红医疗子公司6.97亿元现金收购东南亚SEA3公司75%股权 [7] - 芯动联科2025年上半年净利润1.38亿 - 1.69亿元，同比增长144.46% - 199.37% [7] 市场回顾及展望 市场表现 - 7月4日市场早盘低开后震荡上行，午后快速拉升，尾盘回落，上证指数涨0.32%报3472点，其余指数下跌，两市成交额1.45万亿，较上一交易日放量1210亿 [8] 板块表现 - 涨幅靠前板块为银行、游戏等，中信银行等多只银行股创历史新高；下跌明显板块为电池、有色金属等 [8] 市场格局与展望 - 市场热点凌乱、板块快速轮动，指数冲击压力区后或回撤整理，向上突破可关注保险和证券表现 [8] - 7月中报季业绩是超额收益关键因素，业绩有望增长或改善集中在有色资源等领域，需回避前期炒作到高位的小微盘股 [8]

日美消费社会变迁历程 - 日本消费社会演进分为四个阶段：大正世代及昭和初代引领第一到第二消费社会过渡，新人类一代和部分婴儿潮一代主导第三消费社会，婴儿潮一代子女和新人类一代子女推动第四消费社会 [1] - 美国各世代消费特征鲜明：婴儿潮一代注重产品独特优势，X世代偏好"时间节约型"产品，Y世代热衷绿色消费，Z世代贡献网络社交、数字影音等领域的消费 [1][17] - 世代更迭推动主流消费观念更新，日本新人类一代和美国婴儿潮一代(50年代)的消费偏好具有相似性 [9][13] 中国消费社会现状与提升空间 - 中国90后、95后消费观念与日本新人类一代(60年代)、美国婴儿潮一代(50年代)相似，注重精神满足和个性化消费 [2][21] - 中国服务消费占比仅46.1%，显著低于日美历史同期水平，医疗保健、娱乐等领域存在巨大提升空间 [2][42][43] - 1965-2000年日本"康乐"相关消费占比持续扩大，1959-1980年美国服务消费占比提升前三为医疗保健(+7.9pct)、金融保险(+3.0pct)、娱乐(+2.2pct) [35][38] 第三消费社会特征 - 第三消费社会消费者更注重商品象征价值及情感体验，品牌理念从"教主"转向"配角" [3][10] - 日本1965-2000年家庭消费结构中食品/服装/家居支出占比下降14.8pct，医疗/交通/教育支出显著上升 [35] - 美国1959-1980年服务消费占比提升6.1pct至53.6%，日本1980-1999年提升15.8pct至56.6% [45] 悦己消费三大方向 - 情绪资源供给：宠物经济(食品/药品/供应链)、IP潮玩(盲盒/卡牌)、寺庙经济(精神慰藉) [6][11] - 情绪化解方案：美妆美护(国货美妆/胶原蛋白)、黄金珠宝(精品金饰)、新式食饮(茶饮/健康零食) [6][11] - 情绪释放渠道：户外经济(运动装备)、微醺经济(啤酒/预调酒)、烟草(电子烟) [6][11] 消费观念转变驱动因素 - 日本1980-1990年25-29岁未婚率从23.4%升至39.7%，单身家庭娱乐支出占比达18% vs 非单身家庭9.9% [24][26][28] - 日本劳动时间从1980年135小时/月持续下降，1995年奢侈品市场规模达978亿日元 [31][33] - 中国Z世代在人均可支配收入增速(16%)高于GDP增速(14%)的环境下成长，推动个性化消费 [21][22]