当前A股市场运行特征与核心驱动力 - 市场整体呈现估值驱动、结构分化的运行特征，上行格局尚未改变 [1] - 市场自发向上的趋势是核心驱动力，与监管层逆周期调节形成协同效应 [1] - 市场上行的核心支撑逻辑包括：企业盈利前景逐步改善、居民储蓄入市意愿增强为市场提供增量资金、反内卷相关政策持续推进优化行业竞争格局 [1] 短期市场扰动与结构特征 - 农历春节前夕部分资金落袋为安导致市场交投活跃度阶段性回落，但未改变核心趋势 [2] - 海外因素如美国科技巨头业绩、美联储政策动向及地缘事件对A股行业轮动节奏形成间接影响 [2] - 2009年以来的春季行情中，万得全A指数平均上涨57天，平均涨幅超20% [2] - 春节前家用电器、社会服务、银行等价值蓝筹板块胜率与收益空间居前，市值呈现大盘指数优于中盘指数、中盘指数优于小盘指数的格局 [2] 大类资产配置观点 - 权益市场处于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作节奏呈现“快涨控风险、回调择机布局”的特征 [2] - 债券市场10年期国债到期收益率下行至1.81%，预计在1.80%—1.85%区间窄幅震荡 [2] - 商品市场中黄金具备逢低布局价值，铜价受节后开工需求回升、低库存支撑，3月后大概率易涨难跌 [2] 春节后A股市场展望 - 春节后A股将延续震荡走强态势，核心逻辑源于趋势惯性、季节效应与政策环境的三重支撑 [3] - 宏观经济弱复苏格局延续，“双宽松”政策基调保持稳定，指数下行空间预计相对有限 [3] - 春节后A股大概率迎来“红包行情”，核心驱动力在于本轮行情的持续时长与上涨幅度仍显著低于前五轮上涨行情的均值 [3] - 倘若春节消费数据超预期，将进一步强化顺周期板块支撑逻辑 [3] 后市风格切换与投资主线 - 后市风格切换将更为显著，环保、电子、计算机等成长板块的胜率与赔率均有所提升 [4] - 市值维度将呈现“小盘指数＞中盘指数＞大盘指数＞超大盘指数”的排序，成长风格有望持续占优 [4] - 春节后市场核心投资逻辑将围绕“价值搭台、成长唱戏”规律展开，资金将从低风险偏好向高风险偏好方向迁移 [4] - 科技与周期涨价品种成为核心承接方向，同时需兼顾防御性与进攻性平衡 [4] 五大投资主线具体方向 - 人工智能产业链：投资逻辑从硬件端向应用端切换，存储芯片、消费电子等业绩确定性较强的板块具备吸引力，中长期关注AI应用端突破带来的机会，如传媒、计算机、港股互联网等领域 [4][5] - 高股息配置主线：截至2025年第三季度，险资及券商权益工具投资规模持续扩大，红利策略有望贯穿本轮行情，重点关注白色家电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等现金流稳定、股息率较高的板块 [5] - 反内卷方向：相关板块行情有望由政策预期阶段转向基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业有望受益于竞争格局优化带来的业绩改善 [5] - 内需复苏核心领域：健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等需求旺盛但供给不足的领域具备增长潜力，旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行产业链将持续受益于消费场景修复 [5] - 资源品类投资机遇：贵金属与战略小金属、工业金属的价差持续拉大，2026年战略小金属及工业金属有望迎来补涨行情 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - AI眼镜行业已从AR/MR头显主导的工程验证阶段，进入“轻量化形态 + AI能力”驱动的消费化探索窗口，行业关注点从“技术是否可行”转向“产品是否足以支撑真实消费”[3][15] - 潮玩行业已完成从“小众艺术玩具”向“主流文化消费”的结构性跃迁，正演化为“IP工业化 + 文化输出”并行的轻内容产业，竞争焦点由爆款能力转向IP运营深度与跨圈层传播能力[4][29] 行情数据总结 - 本周（报告期）沪深300指数涨跌幅为-1.33%[12] - 本周家电板块整体上涨+1.1%，细分板块中白电、黑电、小家电、厨电涨跌幅分别为+1.9%、-3.2%、+0.7%、+2.4%[5][12] - 本周纺织服装板块涨跌幅为+1.32%[5][12] - 本周新消费相关板块中，AI眼镜板块涨跌幅为-1.69%，IP经济（谷子经济）涨跌幅为-0.26%[5][12] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌-3.96%、-2.09%[5][12] - 纺织原材料方面，328级棉现货价格为16,025元/吨，环比下跌-0.98%[12] AI眼镜专题总结 - **产品交付进入验证期**：Rokid AI Glasses Style全球累计出货已突破1.5万台，成为国内AI眼镜厂商中少见的真实规模交付案例[2][13] - **产品形态与定位**：产品定位“日常可佩戴型AI眼镜”，整机重量仅38.5克，通过轻量化结构和支持处方镜片解决长期佩戴痛点，旨在成为“主力眼镜”[13] - **产业演进阶段**：智能眼镜发展已进入消费化探索期，产品向“日常佩戴物”收敛，应用场景从B端（工业、医疗）转向C端高频需求（如通勤辅助、第一视角记录）[3][15] - **技术驱动与竞争格局**：大模型能力嵌入端侧，使产品升级为随身AI终端。当前市场呈现音频、拍摄与AI+AR三条路线并行格局，行业竞争焦点转向平台能力、履约及用户运营指标（如动销、退货率、用户留存）[15] 潮玩行业专题总结 - **行业升级标志性事件**：名创优品与央视春晚达成IP衍生品合作；中科宇航向泡泡玛特交付完成太空往返任务的SPACE MOLLY联名公仔，显示潮玩向广义文化消费演进[4][21][23] - **IP价值升维**：SPACE MOLLY通过航天级合作，从可爱符号跃迁为承载探索精神的文化载体，提升了IP的文化层级与长期收藏属性[23] - **IP工业化加速**：名创优品与春晚的合作验证了其“IP工业化”的系统能力，包括供应链稳定性、快速交付与渠道协同，标志着潮玩IP正从内容资产迈向规模化商品[24] - **产业发展阶段**：潮玩产业已从早期小众艺术收藏，经由盲盒机制推动大众化，发展到当前“IP工业化 + 文化消费”的轻内容产业模式，IP运营深度与跨圈层传播能力成为核心[29]

投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特维持“买入”评级，给予2026年25倍市盈率，目标价359.72港元 [1][4] - 核心观点认为泡泡玛特“飞轮效应已成，迈向星辰大海”，其商业模式形成的三大竞争壁垒已构成正循环，推动公司处于成长早期，并有望伴随中国国力崛起实现强势文化输出 [1][3] 行业趋势与需求分析 - “Kidult”（成人童心）是由人口结构、媒体变迁和心理需求驱动的长期趋势，娱乐需求不会消失，2024年全球娱乐和媒体行业市场规模已达约3万亿美元 [1][14][34] - 玩具行业成人化是应对全球主要市场少子化趋势的必然选择，乐高约25%的全球收入来自成年玩家，瞄准成年群体的泡泡玛特市占率呈上行趋势 [14][18][22][31] - 当前全球年轻一代面临宏观不确定性，强化了“Kidult”亚文化作为心理避风港的功能刚性，潮玩等业态的持续性将超出历史短期热点阶段 [32][33] 公司未来增长驱动力：供给侧 - **门店扩张空间大**：截至1H25，泡泡玛特全球零售店571家，其中71.6%位于中国内地，对比三丽鸥（FY2014末全球1488家店）和乐高（1H23全球988家店，约47%在中国），公司海内外均有很大开店空间 [2][43][58][59] - **单店客流有望提升**：基于国内会员渗透率测算，国内单店会员有望从14.5万人提升至接近20万人，海外单店客流提升空间也较为可观 [2][87] - **会员客单价持续提升**：以SKULLPANDA为例，买齐该IP年内全部商品的费用从2021年的5,922元上升至2025年的47,430元，品类多样化与结构高端化是主要驱动力 [2][105][106] 公司竞争壁垒：飞轮效应 - **艺术家人才壁垒**：公司在行业起步阶段与香港成熟潮玩艺术家建立合作，将先发优势转化为长期护城河 [3] - **营销合作资源壁垒**：作为IP经纪平台，顶级品牌与明星推广资源是核心壁垒，凭借LABUBU全球爆火，公司营销资源持续升级 [3][63] - **用户数据资产壁垒**：销售渠道以直营为主，对用户数据和市场反馈把控能力强，有助于提升整体运营效率 [3] - **三大壁垒形成正循环**：体现为更高的毛利率、单IP更高的GMV爆发力（如近2年的LABUBU）和更长的生命周期（如迎来20周年的MOLLY） [3] 全球化进展与客群拓展 - **海外收入占比显著提升**：得益于LABUBU全球热度，2024年公司海外收入占比显著提升，1H25本土市场收入占比降至59.7%，低于三丽鸥（63.9%）和迪士尼（79.0%） [43][45] - **IP结构更均衡，抗风险能力强**：公司批发渠道收入占比仅约10%，且1H25的IP收入结构比FY2013时高度依赖Hello Kitty的三丽鸥更加均衡 [48][57] - **目标客群从年轻女性向全年龄段拓展**：2024年公司女性消费者占比约64%，1H25 18-30岁客群占比降至60.0%，31-40岁客群占比提升至27.9% [66][67] - **通过跨界联名与内容创新有效拉新**：针对男性用户偏好，与杜卡迪、保时捷、守望先锋等联名；1H25内地新增注册会员1304万人，创半年度新高，针对15-39岁人口渗透率提升至约13.1% [76][82][87][96] 产品矩阵与泛娱乐化布局 - **产品品类多样化与结构高端化**：已形成手办、毛绒、MEGA等多样化矩阵，以MOLLY为例有4种基本形象，2025年发售了20款MEGA产品 [100][101] - **从商品销售到体验经济延伸**：当前收入仍以商品销售为主（1H25衍生品及其他业务占比约11.2%），但已开始探索乐园、游戏、影视等业务 [123][124][134] - **乐园业务处于发展初期**：北京城市乐园于2023年9月开园，非家庭用户和外埠游客占比均约60%，预计2026年进行升级；对比海外龙头，迪士尼乐园门票收入占比约12%，三丽鸥主题乐园收入占比约10% [123][130][134][136] 财务预测与估值 - **盈利预测强劲**：预计公司2025-2027年营业收入分别为369.57亿元、551.72亿元、678.11亿元，调整后归母净利润分别为123.76亿元、173.73亿元、226.85亿元，同比增长295.98%、40.37%、30.58% [4][7] - **估值具备安全边际**：报告认为，对比全球情绪价值龙头（如三丽鸥、迪士尼估值区间在10-40倍PE），泡泡玛特处于成长早期且受益于中国强势文化输出，其估值底线应远高于10倍PE [3]

市场整体判断 - 多家券商策略看好后市指数行情，认为春季行情仍在半途，短期休整后仍会有新高 [1][2] - 市场进入震荡休整阶段，源于政策上调融资保证金比例以引导市场回归理性，以及宽基ETF遭遇较多净流出和部分高位标的回调 [1][2] - 支撑春季行情向上的基本面和政策等核心逻辑未变，市场慢牛趋势不变 [1][2] - 历史上监管“降温”并非行情见顶标志，后续市场大概率继续创新高，基本面趋势是核心驱动力 [3] 市场风格与结构变化 - 前期市场过热更多体现在结构层面，本轮情绪降温也更偏结构性，而非系统性 [1][2] - 主题板块博弈加剧，纯靠叙事和资金接力驱动的单边趋势行情结束 [1][3] - 市场风格将更加侧重“业绩基本面”，警惕部分非理性炒作标的风险 [3] - 市场正在悄然围绕业绩进行一轮结构再平衡，主题退潮释放的流动性可能使具备业绩确定性的领域受益 [2] 关注板块与投资主线 - 步入年报预告期，业绩线索的权重重新开始上升，关注业绩高增或景气改善的方向 [1][2] - 年报业绩预告高增方向包括：电子、机械设备、医药等 [1][2] - 关注科技产业行情的扩散：如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等 [2] - 受益于“反内卷”与涨价方向：如化工、有色金属等 [2] - 供需两端同时受益的涨价景气主线包括：有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [2][3] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车等 [3] - 产业趋势驱动的方向：半导体设备、国产AI算力、人形机器人等 [3] - 利好政策支持的新消费方向：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [3] 资金与市场数据观察 - 全A成交金额和换手率自低点翻倍，股权风险溢价跌破近10年均值，上周后半周逐步降温 [3] - 融资余额占流通市值比例约2.5%，融资买入额占比约11%，并未显著突破此前运行区间 [3] - 市场结构性的估值分化在加大，中证500/1000和沪深300的估值比来到2018年以来的高位 [3] - 基于历史6次“放量成交”复盘，未来1个月市场风险不大，有望延续上涨动能 [4]

核心观点 - 报告认为A股市场“慢牛”预期升温，中长期上行动能较强，牛市根基牢固，但短期监管层加强逆周期调节以推动市场理性稳健运行，市场风格将更加侧重“业绩基本面” [4][7] - 报告维持“短期宜顺应趋势，积极把握从去年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，但需警惕部分非理性炒作标的的风险 [4][7][13] 近期策略观点 - 监管层近期加强市场逆周期调节，具体措施包括：将融资保证金最低比例从80%提高至100%；宽基ETF周净流出达1914亿元，其中沪深300ETF净流出1037.5亿元；对非理性炒作标的实施停牌 [7] - 证监会2026年系统工作会议强调“及时做好逆周期调节”、“严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为”、“坚决防止市场大起大落” [4][7] - 央行出台8项政策举措支持经济结构转型优化，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元；设立1万亿元民营企业再贷款；将科技创新再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元等 [8][9] - 央行强调“今年看降准降息还有一定空间”，因金融机构平均法定存款准备金率为6.3%且存在长期存款到期等有利条件 [9] - 2025年12月社融新增22075亿元，高于预期的18153亿元，但同比少增6462亿元，结构上政府债券同比少增10733亿元是主要拖累，居民中长期信贷需求恢复偏慢 [10] - 2025年12月以美元计价的出口额同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，均超出市场预期 [11] - 受出口退税政策调整影响（如取消光伏产品退税、下调电池产品退税率），2026年第一季度存在“抢出口”预期，但可能部分透支第二季度出口需求 [4][11] - 美国就业表现及美联储“独立性”是影响其降息路径的关键，预计2026年美联储政策利率将逐步进入中性利率区间 [12][13] A股行情回顾 - 上周（1.12-1.16）上证指数下跌0.45%，收于4101.91点；深证成指上涨1.14%，收于14281.08点；创业板指上涨1.00% [14] - 行业板块方面，计算机、电子、有色金属涨幅居前 [14] - 沪深两市日均成交额为34250.96亿元，较前一周上升21.20% [14] - 风格上中小盘股占优，上证50下跌1.74%，中证500上涨2.18% [14] - 过去1个月，上证指数上涨6.05%，沪深300上涨3.95%；过去12个月，上证指数上涨27.11%，沪深300上涨24.65% [3] 行业高频数据 - 全球主要股指中，韩国综合指数当周上涨5.55%，日经225指数上涨3.84%，台湾加权指数上涨3.70%，恒生指数上涨2.34% [18] - 美国道琼斯工业平均指数当周下跌0.29%，标普500指数下跌0.38%，纳斯达克指数下跌0.66% [18] - 图表显示了全国水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业机器人及锅炉产量同比、波罗的海干散货指数(BDI)、焦煤焦炭期货价格、港口煤炭库存、主要有色金属期货价格以及电子产品销量增速等数据 [6][20][21][22][23][24][26][27][28] 市场估值水平 - 图表显示了万得全A指数的滚动市盈率(TTM)和市净率(PB)走势，包括整体及除金融、石油石化后的数据 [30][36] 市场资金跟踪 - 图表显示了两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、中国新成立基金份额（包括偏股型）、非金融企业境内股票融资规模以及融资买入额及其占比等资金面数据 [32][34][39] 投资建议 - 建议近期关注四大方向：1) 产业趋势驱动的半导体设备、国产AI算力、人形机器人等；2) 涨价驱动的存储芯片、消费电子、有色金属、化工等；3) 利好政策支持的新消费方向，如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等；4) 密集政策利好催化的商业航天、卫星产业、AI应用等 [4][13] - 强调在上述方向中需更加侧重“业绩基本面”，警惕盲目炒作风险 [4][13]

市场整体表现 - 12月18日A股三大股指走势分化 沪指涨0.16%报3876.37点 深成指跌1.29%报13053.97点 创业板指跌2.17%报3107.06点 科创50指数跌1.46%报1305.97点 [1] - 沪深两市成交额1.66万亿元 全市场近2900只个股上涨 [1] - 全市场共61股涨停 连板股总数17只 19股封板未遂 封板率为76% [1] 板块异动 - 银行板块震荡拉升 上海银行涨超3% [1] - 零售概念走强 中央商场 上海九百涨停 [1] - 商业航天概念走势活跃 盛洋科技2连板 顺灏股份涨停 [1] - 医药商业延续强势 鹭燕医药2连板 重药控股7天4板 [1] - IP经济概念表现活跃 广博股份 三湘印象涨停 [1] 涨停个股分析 - 消费板块多股涨停 包括百大集团 皮阿诺 利群股份 嘉美包装 南京商旅 庄园牧场 来伊份 中央商场 浪莎股份 深中华A 上海九百 皇氏集团 九牧王 众兴菌业 爱丽家居 瑞贝卡 华资实业 益民集团 新世界 法狮龙 博纳影业 [8] - IP经济板块涨停个股包括广博股份 三湘印象 德艺文创 [8] - 医疗医药板块涨停个股包括鹭燕医药 重药控股 华人健康 塞力医疗 美年健康 英特集团 豪悦护理 嘉和美康 一心堂 漱玉平民 [8][9] - 商业航天板块涨停个股包括盛洋科技 钧达股份 神剑股份 顺灏股份 天箭科技 北摩高科 华体科技 西部材料 [9] - 智能驾驶板块涨停个股包括浙江世宝 威帝股份 兴民智通 [9] - 其他热点及个股涨停包括立达信 中国武夷 长飞光纤 瑞斯康达 东兴证券 胜通能源 万隆光电 奥普光电 博菲电气 苏利股份 浙江众成 乐通股份 中天服务 新通联 [9] 相关热点事件 - 健康垂类AI应用异军突起 蚂蚁集团推出的AI健康应用更名为“蚂蚁阿福” 月活用户数已突破1500万 [10] - 预计2024年至2032年 全球医疗AI市场将以43%的年复合增长率攀升 市场规模有望达到4910亿美元 [10]

犒赏经济概念兴起 - 核心观点：一种名为“犒赏经济”的新消费概念引发市场关注，其定义为消费者为应对压力或满足特定心理需求，购买可承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时愉悦感、自我确认感和心理疗愈的经济活动 [2] - 市场表现：概念提出后，相关个股如广博股份、奥佳华、瑞贝卡、德艺文创等多股出现涨停 [2] 大消费板块市场动态 - 板块表现：当日大消费板块上涨，其中影视院线、IP经济、啤酒等细分领域涨幅居前 [4] - IP经济（谷子经济）板块：指数上涨1.98%至1359.20点，多只成分股涨停，例如德艺文创（涨幅20.05%，流通市值19.6亿）、广博股份（涨幅10.04%，流通市值37.5亿）、三湘印象（涨幅10.04%，流通市值59.91亿）、南京商旅（涨幅10.01%，流通市值45.41亿）、来伊份（涨幅10.01%，流通市值49.67亿）、奥佳华（涨幅10.00%，流通市值34.0亿）、九牧王（涨幅9.97%，流通市值88.7亿）、电广传媒（涨幅9.97%，流通市值136亿） [5] - 影视催化：电影《疯狂动物城2》票房已突破36亿元，《阿凡达3》点映及预售总票房突破6500万元，热门影片带动了广泛的IP联名合作，涉及泡泡玛特、名创优品、瑞幸、李宁、老凤祥等品牌 [6] - 行业趋势展望：新消费领域预计将向健康化、新实用主义和情绪消费三大趋势，以及智能化和消费出海两个维度发展，投资逻辑将回归商业模式与盈利壁垒 [6] 医药板块市场动态 - 板块表现：医药股表现活跃，医药商业、家庭医生、牙科医疗等细分板块涨幅居前，其中医药商业板块指数上涨4.40%至5500.79点 [7][8][9] - 个股表现：华人健康（涨幅20.00%，流通市值32.61亿）、漱玉平民（涨幅11.18%，流通市值40.7亿）、英特集团（涨幅10.02%，流通市值42.6亿）、塞力医疗（涨幅9.99%，流通市值46.17亿）、鹭燕医药（涨幅9.97%，流通市值53亿）、重药控股（涨幅9.94%，流通市值119亿）等多股大涨或涨停 [9] - 行业创新与国际化：中国医药行业创新与国际合作势头强劲，例如药友制药与辉瑞就一款GLP-1药物达成合作，涉及总金额超过20亿美元，以对外授权合作为主要形式的“国际化出海”与“技术能力升级”成为产业核心动力 [11] - 科技赋能：蚂蚁集团将AI健康应用升级为“蚂蚁阿福”，百度发布“文心健康管家”，两者均定位为AI健康伴侣或家庭医生，显示科技正深度融入健康管理领域 [10] - 投资主线：建议关注直接参与重大对外授权交易或拥有平台型技术的公司，以及研发管线深厚、具备持续出海潜力的创新药企 [11]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指午盘收于3876.40点，上涨0.16% [1][2] - 深证成指午盘收于13111.78点，下跌0.85% [1][2] - 创业板指午盘收于3118.30点，下跌1.81% [1][2] - 北证50指数午盘收于1448.29点，上涨0.64% [2] - 市场黄白线分化明显，微盘股指数上涨超过2% [1] - 全市场超3600只个股上涨，上涨家数达3607家，下跌家数为1673家 [2][5] - 沪深两市半日成交额达1.05万亿元，较上个交易日放量212亿元 [1][7] 行业与板块表现 - 商业航天概念板块再度爆发，盛洋科技2连板，顺灏股份、天银机电、中国卫星等多股涨停 [2] - 大消费板块走强，零售方向领涨，中央商场、上海九百涨停 [2] - IP经济概念表现活跃，广博股份、三湘印象涨停 [2] - AI医疗概念震荡拉升，华人健康20cm涨停 [2] - 锂电池板块回落，海科新源、宁德时代下挫 [2] - 医药商业、商业航天等板块涨幅居前 [3] - 电池、证券等板块跌幅居前 [3] 市场情绪与交易特征 - 市场热度指标为60 [6] - 66.33%的用户看涨后市 [4] - 涨停家数为67家，跌停家数为2家 [5] - 涨停股封板率为82.00%，其中封住涨停板53家，触及涨停12家 [9] - 昨日涨停个股今日平均表现上涨4.55% [9] - 昨日涨停股今日高开率为78%，获利率为80% [9]

市场整体表现 - 三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌0.85%，创业板指跌1.81% [1] - 市场分化明显，微盘股指数涨超2%，全市场超3600只个股上涨 [1] - 沪深两市半日成交额达1.05万亿元，较上个交易日放量212亿元 [1] 领涨板块与概念 - 商业航天概念再度爆发，盛洋科技2连板，顺灏股份、天银机电、中国卫星等多股涨停 [1] - 大消费板块走强，零售方向领涨，中央商场、上海九百涨停 [1] - IP经济概念表现活跃，广博股份、三湘印象涨停 [1] - AI医疗概念震荡拉升，华人健康20cm涨停 [1] - 医药商业、商业航天等板块涨幅居前 [1] 下跌板块 - 锂电池板块回落，海科新源、宁德时代下挫 [1] - 电池、证券等板块跌幅居前 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前消费风格具备轮动补涨的配置机会，而新消费领域则兼具长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振，是值得关注的投资方向 [2][3] 1 消费具备轮动补涨配置机会 - **2025年Q2行情回顾**：2025年第二季度新消费行情由三重逻辑驱动：1）基本面：中美贸易摩擦下，提振内需的政策预期强化；2）资金面：全球资金再配置，港股估值修复，A股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷跷板”效应 [3][9] - **当前补涨逻辑**：当前市场环境与2025年Q2有相似之处，消费风格具备补涨机会：1）基本面：CPI同比在2025年10月增长0.2%回归正区间，且必选消费表现与CPI有较高相关度；同时消费风格在盈利-估值对比上具有明确优势 [3][15][19] 2）资金面：美联储降息周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎 [3][21] 3）风格轮动：截至2025年11月11日，科技风格年初以来涨幅高达39.12%，周期风格为32.25%，而消费风格仅为10.85%，随着科技进入平台期，消费有望迎来补涨 [25] 2 人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化 - **结构性变化驱动**：中国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，一方面中等收入群体扩大、“Z世代”成为消费主力，另一方面地产周期下行与收入预期不确定性使得消费信心走弱，催生了“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴趋势 [3][28] - **中等收入群体扩大**：自2010年以来，中国社会人口收入结构从“金字塔型”向“橄榄型”过渡，中等收入群体持续壮大，消费重心从“生存型”转向“发展型”与“享受型” [29] - **“Z世代”成为新消费引擎**：截至2025年，“Z世代”（1995-2009年出生）年龄在16-30岁，已成为消费主力，作为“数字原住民”和成长于“家庭原子化”时代，其消费注重情绪价值、圈层认同、体验价值和文化自信 [34][35] - **消费倾向转变**：在经济结构转型与地产走弱背景下，消费者收入预期谨慎，财富效应减弱，消费行为或从“追求溢价”转向“注重实效”，类比日本“失去的三十年”期间出现的消费平价化趋势 [38][41] 3 新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振 - **景气趋势较强的“情绪消费”**：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，随着“Z世代”成为主力，市场接受度提升，近9成青年有过为情绪价值买单的经历 [3][48] - **IP经济**：2024年中国IP潮玩消费市场规模约678亿元，2020-2024年CAGR约为13.8%，2023年、2024年同比增速分别高达18.0%、17.7% [48] - **宠物经济**：核心驱动力是“情感陪伴”，宠物被日益“拟人化”和“家庭成员化” [51] - **案例分析-泡泡玛特**：公司2025年Q3收入同比增长高达245-250%，但市场担忧其对Labubu IP（截至2025年H1，其所在的The monsters系列占营收34.7%）的依赖 [53][55] 海外市场成为新增长点，2025年Q3海外营收同比增长达365%-370%，其中美洲、欧洲地区增速分别达1265%-1270%、735%-740% [57] 新IP“星星人”系列市场反响良好，2025年上半年贡献收入达3.9亿元 [58] - **困境反转催化的“性价比消费”**：理性化消费倾向与供应链优化商业模式“双向奔赴”催化该趋势 [3][59] - **折扣零售与新型电商**：拼多多等平价电商营收增速高于传统电商；名创优品计划2024-2028年每年净增门店900-1100家，2028年全球门店数较2023年末接近翻倍 [60] - **量贩零食**：属于薄利多销行业，终端价格较传统渠道低25%-40%，头部厂商零食很忙门店数量从2022年3月的1000家增长到2025年9月的20000家 [62][63] - **国货美妆**：在价格优势助力下市场份额上升，2024年国货美妆在中国市场份额已达49.9%，预计2025年将突破50% [66] - **困境反转机会**：2025年以来，零食、折扣零售等呈现业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向，在CPI回暖及低基数效应下，2026年有望迎来困境反转 [3][67] - **高速增长的“服务与体验消费”** [3] - **户外经济**：2019年中国人均GDP突破10000美元，类比日本历史，户外运动有望加速渗透，2024年户外鞋服类销售额同比增速高达87.3% [68][72] - **服务消费**：2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.3%，但服务消费累计同比5.3%，自8月以来边际回暖，且有政策（如《关于扩大服务消费的若干措施》）催化预期 [73] - **冰雪旅游**：随着冬奥会举办，冰雪旅游趋势向好，2024-2025雪季旅游人次达5.2亿，同比增速达21% [75] - **新消费各赛道重点个股梳理**：报告梳理了IP经济、宠物经济、折扣零售、量贩零食、国货美妆、户外经济、冰雪旅游等赛道的一系列重点上市公司及其截至2025年12月5日的总市值、市盈率等数据 [76][77]