公司上市进程与市场地位 - 公司向港交所主板递交招股书，保荐人为中信证券，此前曾于2023年6月向上交所提交申请并于2024年5月撤回 [2] - 以2024年收入计算，公司是全球最大的商用端智能物联电子纸显示解决方案厂商，占全球市场份额26.3% [4] - 全球商用端市场高度集中，前五大市场参与者约占总市场份额的86.6%，排名第二的公司A市场份额为23.8%，与公司差距仅2.5个百分点 [4] 行业市场规模与特性 - 全球智能物联电子纸相关解决方案市场规模从2020年的252亿元增长至2024年的548亿元，期间年复合增长率为21.4% [3] - 电子纸显示技术具有功耗低、护眼、环保等优势，在静态显示时几乎零功耗，且无蓝光、无频闪 [3] - 2024年，电子纸显示解决方案市场占全球电子纸相关解决方案行业市场的比重为10.2% [4] 公司财务表现与盈利能力 - 公司收入从2022年的12.14亿元波动至2024年的11.52亿元，2023年收入同比减少15.6% [5] - 期内利润从2022年的9187.6万元波动至2024年的5340.4万元 [5] - 产品毛利从2022年的2.51亿元下降至2024年的1.82亿元，毛利率从2022年的20.7%下降至2023年的15.8%，并在此后保持稳定 [6] 产品销售结构与单价变化 - 小尺寸电子纸显示模组（小于4英寸）是核心增长引擎，销售占比从2022年的67.2%提升至2025年上半年的81.7% [5] - 小尺寸显示模组销量从2022年的4574.4万件增加至2024年的6157.7万件，但销售收入仅从8.16亿元增加至8.81亿元 [5] - 小尺寸显示模组平均销售单价从2022年的17.83元/件下降至2024年的14.31元/件 [5] - 中尺寸显示模组平均销售单价从2022年的58.68元/件下降至2024年的39.31元/件，大尺寸显示模组平均销售单价从292.92元/件骤降至150.25元/件 [6] 供应链与客户集中度 - 公司采购高度集中，对前五大供应商的采购额占比在2022年至2025年上半年期间介于78.4%至90.2%之间 [7] - 对最大供应商元太科技的采购额占比在同期介于46.2%至51.6%之间，所有电子墨水薄膜均采购自元太科技 [8] - 电子墨水薄膜在模组成本中占比60%以上，且全球90%的产能集中在元太科技 [8] - 客户集中度高，对前五大客户的销售收入占比在2022年至2025年上半年期间介于82.6%至93.3%之间 [9] 应收账款与存货状况 - 贸易应收款项及应收票据账面值从2022年的2.42亿元增至2025年上半年的3.49亿元 [10] - 存货账面值从2022年的2.49亿元增至2025年上半年的4.80亿元 [11] - 存货周转天数持续增长，从2022年的97天增至2024年及2025年上半年的124天 [11] 研发投入与同业对比 - 研发开支从2022年的3802.4万元增加至2024年的5602.1万元，占收入比例从3.1%提升至4.9% [12] - 研发费用率低于同业公司，截至2024年末，清越科技为9.24%，秋田微为7.41%，京东方为6.62% [13] 现金流与资本结构 - 经营活动所得现金流从2023年的1.78亿元骤降至2024年的0.19亿元，并于2025年上半年转为净流出1.23亿元 [14] - 资产负债率从2022年的34.4%增加至2024年的40.9%，并于2025年6月末增至48.4% [15] - 截至2025年6月末，公司有息负债合计3.02亿元，其中短期借款为2.19亿元，现金及现金等价物为8390万元 [15][16] - 公司曾于2024年宣派股息2303.3万元 [18]

投资评级 - 报告对海康威视的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度实现营收657.58亿元（同比增长1.18%），归属上市公司股东净利润93.19亿元（同比增长14.94%）[5] - 公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，海外市场拓展稳步前行 [12] - 创新业务发展良好，2024年上半年创新业务整体收入达117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重提升至28.14%，成为业绩增长的有力保障 [11] - 在AI引领的安防智能化变革中，公司凭借巨量数据资源、技术架构及解决方案落地能力，拥有天然优势，行业集中度有望提升 [11] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应市盈率（PE）分别为23/21/19倍 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别为45.37%（同比提升0.61个百分点）和15.59%（同比提升1.88个百分点）[9] - 费用率基本稳定，2025年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.46%（同比微增0.09个百分点）、3.39%（同比下降0.09个百分点）和13.29%（同比下降0.15个百分点）[9] - 盈利预测显示营收增长预期向好，预计2025-2027年营业收入分别为998.95/1098.85/1208.73亿元，同比增长率分别为8.0%/10.0%/10.0% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45/1.61/1.79元，净资产收益率（ROE）将稳步提升，分别为15.7%/16.2%/16.6% [8][14] 技术与产品布局 - 公司以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系的多维感知体系，形成完整的物联数据入口 [9] - 持续发展多维感知、人工智能与大数据技术，推进数字化产品创新研发与大模型应用落地，提升产品智能化水平，拓展智能物联业务边界 [9] - 坚持技术创新为核心驱动力，建立了以总部为中心辐射区域的多级研发体系，并提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力 [9][10] 制造体系与创新业务 - 公司致力于打造柔性、高效的制造体系，通过AI技术提升排产效率和生产一致性，以应对小批量、多批次、大规模定制化的需求 [9][10] - 在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，并拥有印度、巴西、英国等海外工厂支持全球产品供应 [10] - 创新业务中，海康机器人已完成机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，成为国内行业龙头；萤石网络成为具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业 [11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为智能物联、安防及工业智能化领域，具体公司为海康威视[1] 核心观点与论据 财务表现与高质量增长策略 * 公司收入同比增长0.66%，毛利率提高1.65个百分点，总费用同比增长2.1%，通过反内卷策略实现高质量增长[9] * 经营现金流显著改善，应收账款大幅下降，未来计划继续压缩应收账款并提高分红频率和派息比率以回馈股东[3][13] * 主业毛利率高于综合毛利率，国际市场表现良好尤其是欧洲区因欧元升值带来自然毛利提升，国内经销模式优化实现量价齐升[21] * 存储涨价对未来季度毛利率影响不大，因公司采购量大、有库存且具备大客户谈判优势[22] * 公司认为高质量发展与收入增长相辅相成，当前正夯实基础去除泡沫，为未来可持续增长做准备[14] AI技术应用与产品进展 * AI大模型在工业领域规模化落地是公司强项，观澜大模型已应用于工业、交通、电力、石油化工等多个行业[3] * SOP标准作业流程检测系统可实时识别生产线人员动作和配件位置，及时提醒错误操作如螺钉漏打、风扇装反[2][3] * 通过轻智能产品和灵活部署技术服务大型客户并占领白牌市场，利用摄像头视频体系进行工厂建模比复杂3D模型更简便[12] * AI技术内部应用优化编程及客服流程，公司约1万多名销售人员的工作效能得到提升[10] * AI赋能使产品需联网持续消耗token提供后续服务，增加客户粘性和长期收益，例如文搜产品在边疆少数民族地区需求量大[11] 海外市场战略与挑战 * 海外市场是公司收入重要组成部分，占比超过一半，是公司韧性增长的稳定器[2][4] * 海外市场面临挑战包括部分客户付费能力和意识不足、需进行本地化改造和客户教育、以及各国数据安全法规政策各异[4][5] * 非视频产品如报警系统在海外市场空间和增速更大，IT产品如LED也有很高增长率，非金融项目如治安、交通等领域存在潜在需求[6] * 除去美国、加拿大、印度市场，公司前三季度海外收入增速仍保持在两位数[6] * 提升国际业务能力涉及中外员工配合、IT工具支持运营模式调整、组织结构从一国一策调整为四大业务中心[7][8] 运营管理与竞争优势 * 公司以利润为中心进行过程管理，包括产品线分类管理、区域饱和度考核以及中小商业事业群垂直化管理已见成效[17][18] * 公司在企业数字化业务中的比较优势在于通用技术如多维感知、强大的部署能力和销售网络，能结合通用技术与行业经验实现广泛应用[19] * 灯塔工厂的收入规模和固定资产投资潜在空间难以具体量化，但公司已为华为和丰田等头部客户打造模范工厂和样板工程[20] * 未来收入增长主要来自产品线的深入和精细化管理，现金流被视作比利润更重要的指标[15] * 公司暂无计划上调全年归母净利润同比增长10%的业绩指引，需关注第四季度国内外市场压力和贸易秩序不确定性[16] 其他重要内容 * 中国拥有大量重化工业设备，如化工行业20%资本开支用于仪器设备，智能物联相关投入将持续增加[3] * 公司通过增加员工薪酬和提高股东分红比例来平衡企业伦理关系，增强员工获得感和股东回报[9]

股价与交易表现 - 10月15日公司股价上涨0.74%，成交额为17.62亿元 [1] - 当日融资买入2.30亿元，融资偿还1.91亿元，融资净买入3866.53万元 [1] - 截至10月15日，融资融券余额合计35.43亿元，其中融资余额35.25亿元，占流通市值的7.61%，超过近一年70%分位水平 [1] - 10月15日融券卖出7900股，金额45.96万元，融券余量31.71万股，融券余额1844.89万元，超过近一年50%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为23.02万，较上期减少6.27%，人均流通股3378股，较上期增加6.69% [2] - 易方达创业板ETF为第二大流通股东，持股1902.59万股，较上期减少48.61万股 [3] - 南方中证500ETF为第三大流通股东，持股1180.29万股，较上期增加160.10万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股955.44万股，较上期减少10.95万股 [3] - 华安创业板50ETF、华宝中证金融科技主题ETF、嘉实中证软件服务ETF分别位居第六、第七、第九大流通股东，持股数量各有增减 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入17.47亿元，同比增长10.55% [2] - 2025年上半年归母净利润为5981.78万元，同比减少29.43% [2] 公司基本情况 - 公司位于江苏省南京市，成立于2006年6月29日，于2012年7月18日上市 [1] - 主营业务为向国际国内客户提供信息技术服务，包括软件、智能终端产品销售等 [1] - 主营业务收入构成为：金融科技业务52.01%，智能物联业务35.43%，智慧能源信息化11.67%，其他0.89% [1] 分红历史 - A股上市后累计派现3.22亿元，但近三年累计派现0.00元 [3]

每经品牌100指数市场表现 - 10月首周每经品牌100指数冲高至1259点后回调，本周下跌1.65%至1221.82点报收 [1] - 同期沪指周涨0.37%，深成指周跌1.26%，创业板指数和科创50指数周跌幅分别达到3.86%和2.85% [1] - 成长板块大幅回调，防御性板块逆势走强，市场成交额维持在2.5万亿元以上 [7] 成分股个股表现 - 江西铜业周涨幅达18.63%，中兴通讯和上海电气周涨幅分别为13.94%和10.81% [3] - 海康威视、中国中铁以及中国中冶周涨幅达到5%以上，多只“中字头”个股周涨幅超过2% [1][3] - 农业银行、中国移动以及中国石油周市值增长约500亿元，紫金矿业、中国海油等9只成分股周市值增长超100亿元 [3] 海康威视业务进展与战略 - 公司以“物联感知+AI，加速工业场景数字化”为主题参展2025中国国际工业博览会，展示上百款软硬件产品及海康观澜大模型应用 [8] - 推出激光毫米波融合扫描成像雷达，融合激光高精度与毫米波高穿透性，用于复杂仓储设施物料测量 [8] - 工业安全系列摄像机在视觉大模型加持下，人员滞留检测时延低至百毫秒，有效避免机械碰撞等意外 [9] - 公司定位智能物联，基于深厚产业积累拓展物联感知边界，推动多模态大模型技术落地 [9] - 创新业务包括海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等，已在各自领域取得领先地位并处于高速发展期 [9][10] 行业趋势与市场展望 - 当前科技板块位置过高，面临三季报集中披露期，市场避险情绪提升，资金进行切换凸显结构性机会 [7] - A股市场中长期仍处于人工智能产业革命拉动和美联储降息带来的全球流动性宽松趋势中，未来有望震荡上行 [8]

上市申请与市场地位 - 公司于9月26日正式向香港交易所递交上市申请 [2] - 公司是全球最大的商用端智能物联电子纸显示解决方案厂商，2024年全球市场份额为26.3% [2] 募集资金用途 - 募集资金将用于完善产能布局和生产基地智能化升级，以提升生产效率和巩固成本优势 [4][5] - 资金将用于提升研发和技术能力，聚焦彩色、柔性、高刷新率等前沿电子纸技术及OTFT、胆甾等新材料应用 [5] - 计划加大对AI技术在波形调试阶段的投入，以实现全产品波形自动化调试 [5] - 将丰富产品组合，构建覆盖全场景的产品线，计划开发商用大尺寸全彩广告牌、电子书包、全彩EPD等产品系列 [5] - 计划从提供模组向提供包含通讯、后台软件的整机解决方案延伸 [5] 人才战略 - 计划未来三年内每年增聘约2至3名博士及以上学历专业人士，从事电子纸、云平台等领域技术工作 [6] - 新增人员将负责新产品规划、核心技术优化及AI波形调试算法研发等 [6] 发展历程与产能 - 公司深耕电子纸显示技术领域十余年，2008年建立电子纸研发团队，为中国大陆最早进入该行业的厂商之一 [7] - 2010年与元太科技签署联合发展协议，2018年元太科技通过其全资子公司对公司进行战略投资 [7] - 2023年浙江全球最大规模电子纸显示模组生产基地全面投产，首条全自动化产线量产成功 [7] - 截至2025年6月30日，公司智能物联电子纸显示模组年产能超1.3亿片，拥有47条专业生产线 [7] - 2025年第一个海外生产基地越南制造基地正式竣工投产 [8] 技术创新与产品 - 2024年推出全球首个实现180°弯折的基于OTFT柔性电子纸墨水屏，并量产具备曲面触控显示屏的硬件钱包 [8] - 2025年开发完成基于E6全彩显示系列大尺寸电子纸产品，实现快速刷新基彩色化应用的产业化落地 [8] - 截至2025年6月30日，公司已获得专利94项，其中发明专利28项 [9] - 规划和在研产品包括中小尺寸全彩OTFT、PI a-Si等柔性产品、基于Spectra 6技术的全彩大尺寸产品等 [9] 业务规模与增长 - 公司智能物联电子纸显示模组销售量从2022年的5060万片增长至2024年的6710万片 [9] - 截至2025年6月30日止六个月，销售量达到5270万片 [9] - 2022年至2025年6月30日研发费用复合年化增长率为8.1% [9] - 产品应用领域由智能零售向智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及智慧医疗等场景拓展 [9]

公司业务与市场地位 - 专注于智能物联电子纸显示模组及解决方案的研发、生产与销售，产品覆盖全尺寸和全色彩，应用于智慧零售、办公、教育等多个领域 [2] - 销售以全球直销模式为主导，分销商收入占比较小，在0.7%至1.6%之间 [3] - 以2024年收入计算，公司是全球最大的商用端智能物联电子纸显示解决方案厂商，占全球市场份额26.3% [13] - 在技术创新方面具有优势，例如全球首推180°弯折的基于OTFT柔性电子纸墨水屏，并率先量产具备曲面电子纸触控显示屏的硬件钱包 [13] 财务表现分析 - 2023年营收为1,024,198千元，较2022年的1,213,847千元有所下滑，但2024年营收回升至1,151,556千元，2025年上半年营收达到795,671千元，已超过2024年上半年的469,855千元 [4] - 2023年净利润为50,739千元，较2022年的91,876千元大幅下降44.77%，2024年净利润为53,404千元，2025年上半年净利润为43,036千元，已接近2024年全年水平 [5] - 毛利率在2022年后相对稳定，2022年为20.7%，2023年、2024年及2025年上半年均为15.8%，2024年上半年为15.5% [6] - 净利率波动明显，2022年为7.6%，2023年为5.0%，2024年为4.6%，2025年上半年回升至5.4% [7] 营收结构与客户集中度 - 小尺寸产品（<4英寸）是营收主要来源，其收入占比从2022年的67.5%上升至2025年上半年的82.2% [8] - 中尺寸产品（4-6英寸）收入占比从2022年的21.6%下降至2025年上半年的13.1%，大尺寸产品（>6英寸）收入占比从2022年的10.9%下降至2025年上半年的4.7% [8] - 客户集中度较高，2022年至2025年6月，来自五大客户的收入占总收入比例分别为93.3%、88.7%、82.6%及89.7% [10] - 最大客户收入占比在2022年和2023年分别为47.7%和50.7%，2024年及2025年6月下降至36.3%及36.1% [10] 供应链与研发投入 - 对供应商依赖度较高，2022年至2025年6月，对五大供应商的采购额占总采购额比例分别为89.6%、90.2%、78.4%及78.7% [11] - 最大供应商采购额占比在2022年至2025年6月期间介于46.2%至51.6%之间，主要向元太科技采购电子墨水薄膜及PS保护膜 [11] - 研发开支逐年增长，2022年至2024年分别为0.38亿元、0.4亿元、0.56亿元，2025年上半年为0.26亿元，研发费用复合增长率为8.1% [12] - 研发开支占总收入的比例从2022年的3.1%上升至2024年的4.9%，2025年上半年为3.3% [12] 公司治理与行业环境 - 董事会由九名董事组成，高级管理层由九名成员组成，管理层在科技、数码显示器制造、投资等领域经验丰富 [14] - 公司与关联方的交易遵循市场原则，未对财务状况和经营业绩产生重大不利影响 [9] - 行业技术更新换代快，竞争激烈 [16] - 面临知识产权风险，包括第三方未经授权使用公司知识产权以及可能面临的知识产权侵权索赔 [18]

公司业务与市场地位 - 公司是全球智能物联电子纸显示解决方案的领导者，深耕该领域十余年，拥有电子纸显示模组设计制造的核心技术 [4] - 产品矩阵覆盖全尺寸、全色彩形式，广泛应用于智能零售、智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及电子阅读器等场景 [4] - 公司在全球设有4个生产研发基地，数量位居全球同业之首，客户服务覆盖欧洲、美洲、亚洲等国际市场 [8] - 公司是全球首家在智能机器人领域部署智能物联网电子纸显示解决方案的企业，在技术创新和商业部署方面具有领先优势 [8] 行业市场前景 - 全球零售业数字化转型加速，电子价签普及率稳步提升，预计2029年智能零售领域电子纸显示解决方案市场规模将达到5.545亿片，2024至2029年复合年均增长率为15.6% [8] - 智慧教育、智慧办公、智慧物流等新兴领域快速发展，电子纸在仓储管理、智能家居交互屏等场景应用日益增多 [8] - 全球智能物联电子纸相关解决方案市场规模预计将从2024年的人民币548亿元增至2029年的人民币1,084亿元，复合年均增长率为14.6% [8] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年全年及2025年上半年收入分别约为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元和7.96亿元人民币 [9] - 同期，年/期内利润分别约为9187.6万元、5073.9万元、5340.4万元和4303.6万元人民币 [9] - 2022年至2024年全年毛利率分别为20.7%、15.8%和15.8% [10] - 2024年上半年及2025年上半年毛利率分别为15.5%和15.8% [10]

公司业务与市场地位 - 公司是全球智能物联电子纸显示解决方案的领导者，深耕该技术领域十余载，拥有电子纸显示模组设计制造的核心技术 [3] - 产品矩阵覆盖全尺寸、全色彩等多种形式，广泛应用于智能零售、智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及电子阅读器等场景 [3] - 公司在全球设有4个生产研发基地，数量位居全球同业之首，客户服务覆盖欧、美、亚等国际市场 [7] - 公司是全球首家在智能机器人领域部署智能物联网电子纸显示解决方案的企业，在技术创新及实际商业部署方面均取得领先优势 [7] 行业市场前景 - 全球零售业加速数字化转型，电子价签普及率稳步提升，预计2029年全球智能物联电子纸显示解决方案在智能零售领域将达到5.545亿片，2024年至2029年复合年均增长率为15.6% [7] - 智慧教育、智慧办公、智慧物流等新兴领域快速发展，电子纸在仓储管理、智能家居交互屏等场景的应用日益增多 [7] - 全球智能物联电子纸相关解决方案的市场规模预计将按14.6%的复合年均增长率，从2024年的人民币548亿元增至2029年的人民币1,084亿元 [7] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元及7.96亿元人民币 [8] - 同期，公司年内/期内利润分别约为9187.6万元、5073.9万元、5340.4万元及4303.6万元人民币 [8] - 根据财务报表，2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利分别为250,826千元、161,773千元、182,430千元及125,611千元，毛利率分别为20.7%、15.8%、15.8%及15.8% [9] - 2024年研发开支为56,021千元，占收入的4.9%，较2023年的39,934千元有所增加 [9]

公司行业地位 - 公司是智慧交通和智能物联领域的龙头企业之一[1] - 公司具有扎实的技术产品体系 丰富的落地场景案例及前瞻的产业布局[1] 技术研发能力 - 每年保持较高的研发投入[1] - 技术覆盖人工智能算法 智能传感器 云边端协同等全栈能力[1] - 实现产品落地应用[1] 智慧交通业务 - 智能感知交调站实现路侧产品商用[1] - 车路协同方案实现路侧产品商用[1] 智能物联业务 - 猎光3.0摄像机在应急 校园等场景中规模化应用[1] - AI视频充电桩在应急 校园等场景中规模化应用[1] 发展战略 - 未来会一直深耕主业[1] - 紧跟技术革新和产业变革节奏[1] - 夯实主业基础[1] - 对内管理更加精细化 精准化运作[1] - 积极关注资本市场政策和方向指引[1] - 努力实现产业和资本正向共振[1]