公司投资与股权变动 - 北京紫光青藤微系统有限公司发生工商变更，新增北京小米智造股权投资基金合伙企业（有限合伙）等为股东 [1] - 公司注册资本增至6597.74万元 [1] 被投公司业务概况 - 北京紫光青藤微系统有限公司成立于2019年 [1] - 公司经营范围包含集成电路设计、计算机系统服务、软件开发等 [1] - 公司是一家智能物联芯片及解决方案提供商，提供安全存储芯片、近场通信NFC芯片等系列产品 [1] - 公司主要面向智能设备、物联网等领域提供完善的解决方案 [1]

核心观点 - 海康威视及其七家子公司入选2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强榜单，公司持续的研发投入、全面的技术布局和强大的创新能力获得认可，彰显了其在推动产业升级中的引领作用 [1] 榜单入选情况 - 海康威视及其七家子公司同时入选2025年度浙江省高新技术企业创新能力500强榜单，其中母公司排名第1 [1] - 入选子公司包括：杭州海康微影传感科技有限公司（排名11）、杭州海康机器人股份有限公司（排名12）、杭州微影软件有限公司（排名20）、杭州海康威视系统技术有限公司（排名24）、杭州萤石软件有限公司（排名31）、杭州海康存储科技有限公司（排名173）、杭州海康汽车软件有限公司（排名275） [3] 研发投入与人才体系 - 近五年来，海康威视研发费用率均保持在10%以上，累计研发投入达477.02亿元，其中2024年研发投入高达118.64亿元 [4] - 公司在国内外设立多个本地研发中心，形成多级研发体系，研发及技术服务人员占公司总人数的近50% [4] 技术创新与产品布局 - 公司构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外、声波等全面的感知技术体系 [5] - 在人工智能领域前瞻布局，2006年组建智能算法团队，2023年发布“海康威视观澜大模型”，在中国信通院评测中获得业内首个模型开发5级评分，已累计发布数百款大模型产品 [5] - 基于智能物联技术体系，公司已发布30000多种硬件产品型号、上百款软件产品 [5] - 具体创新产品包括：与国家能源集团联合研发的“融合光谱煤质快速分析仪”（获国内首台（套）装备认定），以及应用光纤技术的“超长距离皮带运输机托辊声纹监测系统”（获2025中国创新方法大赛全国总决赛唯一金奖） [5] 知识产权成果 - 截至2025年底，公司在全球累计获得授权专利12981件，其中发明专利占比达57% [6] 未来战略方向 - 公司将继续聚焦智能物联战略方向，强化创新能力建设，为各行各业提供安防与场景数字化服务，助力培育新质生产力，推动产业数字化转型升级 [6]

行业展会概况 - 第25届中国电器文化节暨电气产品博览会将于2月26日在浙江温州乐清开幕 为期三天 主题为“智能物联·感知未来” [1] - 本届博览会聚焦产业链延链扩链强链 以及朋友圈扩圈拓域跨国 依托乐清柳市产业极核和港口经济 [1] 产业链与新质生产力 - 博览会将在传统电工电气产品展示基础上 结合前沿AI技术 推出沉浸式互动式体验式特色项目 展现智能电气新能源智能物联新材料人工智能等领域的新技术与新产品 [2] - 博览会设有超1200个标准展位 数量创历史新高 并设有智能制造展区和绿色能源展区 [2] - 智能制造展区集中展示AI配电系统工业机器人数字孪生技术的实际应用效果 [2] - 绿色能源展区聚焦氢能储能光伏一体化设备充电桩及微电网等绿色低碳核心技术 [2] - 乐清电气产业集群产品本地配套率已达85%以上 生产任意电气产品在乐清范围内就能找全配件 且方圆不超过50公里 [2] - 柳市镇创新“龙头企业+配套园区”模式 并通过建设普洛斯乐清智慧物流枢纽降低流通成本 [2] 展会热度与需求 - 本次招展工作启动后 仅一周时间所有展位即告罄 截至目前仍有超300家企业排队候补 [3] 国际化与市场拓展 - 乐清通过实施“千团万企拓市场增订单”行动 已实现深耕欧美日韩高端市场 拓展东盟中东拉非新兴市场 产品出口至200多个国家和地区 覆盖80%以上的共建“一带一路”国家 [4] - 本届博览会设立跨境电商与国际贸易展区国际品牌专区 并将举办“电联丝路”国际合作论坛“智造共兴”技术论坛等多项高水平论坛 [4] - 跨境电商与供应链论坛将联动亚马逊Temu等知名平台 重点发布《浙江省电气对外贸易合规指引》 [4] - 2025年乐清全年港口货物吞吐量达4855.85万吨 占据温州“亿吨大港”半壁江山 [4] - 2025年全年温州乐清电气控制装置出口134.8亿元人民币 同比增长近10% 占温州电气控制装置出口的68.7% 占浙江省电气控制装置出口的25.5% [4] 行业展望 - 中国电器文化节已从最初的“马路会展”发展成为国际性专业盛会 并将持续“进化” [5]

投资评级与核心观点 - 报告对海康威视维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司聚焦主业高质量发展，利润增长呈现逐季加速态势，创新业务成为重要增长引擎，智能感知与AI应用前景广阔 [1][2][3] 2025年度业绩表现 - 2025年营业总收入为925.18亿元，同比微增0.02% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为141.88亿元，同比增长18.46% [1] - 归母净利润增长逐季加速，过去四个季度同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83% [1] - 利润增长主要源于毛利率提升、汇兑收益（欧元升值）以及信用减值损失冲回 [1] - 经营活动现金流远好于净利润，应收账款与票据总额逐季度下降 [1] - 固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [1] 业务发展与战略举措 - 公司持续坚定投入研发，业务策略更加聚焦主业，注重高质量发展 [2] - 持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现对云、域、边的全面覆盖 [2] - 调整组织阵型，推动组织变革，梳理产品线并强化产品规划和营销能力建设 [2] - 以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等部门效率提升 [2] - 创新业务收入快速增长，盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎 [2] - 公司“数智质量”管理模式获中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单 [2] 行业前景与产品周期 - 公司持续专注智能物联主航道，智能感知与AI的应用前景广阔 [3] - 2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上持续推进 [3] - 海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等创新业务均实现较快增长 [3] - 在AI技术相关产品的S曲线上，不同产品处于不同位置，预计2026年以后将有越来越多产品从导入期进入成长期 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至925.18亿元、990.15亿元、1054.98亿元 [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至141.88亿元、152.01亿元、160.92亿元 [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.55元、1.66元、1.76元 [4] - 基于2025年业绩预测，对应的市盈率（PE）分别为20.64倍、19.26倍、18.20倍 [4]

核心观点 - 全球安防巨头海康威视2025年经营业绩重回增长轨道，归母净利润实现两位数增长，季度增速呈加速态势，主要得益于毛利率提升、汇兑收益、信用减值损失冲回以及严格的应收账款管理 [1][2][3][5][6] - 公司营业收入增长面临瓶颈，2025年营收与上年基本持平，但创新业务和国际业务成为重要增长引擎，公司正通过持续研发投入和AI技术应用推动数字化转型与效率提升 [2][8][9] - 公司财务状况持续改善，经营性现金流大幅增长，资产负债率保持低位，资本开支高峰期已过，为未来高质量发展奠定基础 [2][7][12] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入925.18亿元，与上年基本持平（增长0.02%）[1][3] - 2025年实现归母净利润141.88亿元（约142亿元），同比增长18.46%（逾18%），扭转了2024年归母净利润约120亿元、同比下降逾15%的下滑趋势 [1][3][4] - 季度归母净利润呈加速增长态势：第一季度20.39亿元（同比增长6.41%），第二季度36.19亿元（同比增长14.94%），第三季度36.62亿元（同比增长20.31%），第四季度48.69亿元（同比增长25.83%）[5][6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，净利率为15.59%，均较上年同期有所上升 [2] - 利润增长正面因素包括：毛利率提升、汇兑收益（欧元升值）以及信用减值损失冲回 [2] - 2025年前三季度经营现金流净额为136.97亿元，较上年同期的26.04亿元大幅增长426.06% [2][7] - 公司加强应收账款回款管理成效显著，截至2025年9月末，应收票据及应收账款为359.69亿元，较2024年末减少46.64亿元，较上年同期减少53.34亿元 [7] 业务结构分析 - 2025年营业收入整体同比持平，其中国内主业有所下滑，创新业务和国际主业保持增长 [8] - 2025年上半年，创新业务收入117.66亿元，同比增长13.92%；国际业务收入154.25亿元，同比增长8.78% [9] - 国际业务毛利率为47.26%，高于国内市场毛利率43.98% [9] - 创新业务（如海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影）实现了较快增长，成为公司增长的重要引擎 [9] 研发投入与战略方向 - 公司坚定持续投入研发，以数字化和AI推动研发、营销服务和供应链等各部门效率提升 [2][9] - 2025年前三季度研发投入为87.38亿元，与上年同期的87.36亿元基本持平 [10] - 2023年及2024年全年研发投入均超过110亿元 [11] - 公司持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现云、域、边全面覆盖，并聚焦智能物联主航道，在AI应用上持续推进 [9] - 公司预计2026年以后，将有越来越多的AI技术相关产品从S曲线的导入期进入成长期 [9] 历史业绩与财务健康度 - 公司业绩曾长期稳定增长，2006年至2021年，营业收入从7.02亿元增长至814.20亿元（增长约115倍），归母净利润从2.07亿元增长至168亿元（增长约80倍）[4] - 2022年至2024年，营业收入增速放缓至个位数，归母净利润出现波动 [4] - 截至2025年9月底，公司资产负债率为33.80%，前三季度财务费用为-6.34亿元 [12] - 公司固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [12]

公司近期股价与估值表现 - 2026年01月20日，公司股价报32.78元，较前一交易日上涨1.64元，涨幅5.27%，总市值3004.24亿元 [1] - 公司所处的计算机设备行业滚动市盈率平均50.96倍，行业中值57.15倍，公司市盈率为21.64倍，在行业中排名第2位 [1] 2025年财务业绩核心数据 - 2025年实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02% [1] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46% [1] - 经营活动现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降 [1] - 过去四个季度归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速态势 [1] - 固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [1] 公司经营策略与业务进展 - 经营策略更加聚焦主业，专注智能物联主航道，持续推进大模型应用落地 [2] - 以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖 [2] - 调整组织阵型推动组织变革，梳理产品线强化产品规划和营销能力建设 [2] - 以数字化和AI推动各部门效率提升 [2] - 2025年公司“数智质量”管理模式获得中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单 [2] 各业务板块表现 - 2025年收入整体同比持平，创新业务和国际主业保持增长，国内主业有所下滑 [2] - 利润增长主要来自毛利率提升 [2] - 海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等创新业务均实现较快增长 [2] - 海外市场中，发展中国家占海外收入70%，发达国家占20%，发展中国家的收入增速高于发达国家 [2] - 海康机器人目前在深交所创业板等待上市 [2] 公司股东与机构调研情况 - 公司于2026年01月20日接待了睿远基金、东财证券、光大证券等91家机构调研 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数387222户，较上次减少26711户，户均持股市值77.58万元，户均持股数量2.37万股 [2] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构 [3] - 睿远基金旗下睿远成长价值混合A最新单位净值为1.9646，近一年增长68.35% [3]

海康威视2025年业绩及展望关键要点总结 一、 公司概况与财务表现 * 公司为**海康威视**，主营业务为智能物联（视频+AI）[3] * **2025年整体收入**同比基本持平[3] * **2025年归母净利润**为**141.88亿元**，实现增长[2][7] * **2025年经营活动现金流**超过**200亿元**，远好于净利润，财务健康度良好[2][7] * 尽管四季度营收有所下降，但公司有足够财务健康度支持未来发展[2][7] 二、 2025年业务板块表现分析 * **收入层面**：创新业务增速最快，达到**两位数增长**；国际业务实现**中个位数正增长**；国内业务同比下滑[3] * **利润层面**：净利润增长主要来源于**毛利率提升**，费用大致同比持平[3] * **非经常性收益**：对利润有正面贡献，例如欧元升值带来的**汇兑收益**以及应收账款减少后计提冲回的**信用减值损失**[3] * **负面影响**：**所得税率小幅上扬**[2][3] 三、 核心业务进展与竞争优势 * **智能物联主航道**：2025年取得显著进展[3] * **机器视觉**：工业相机、检缺陷等应用大幅增长[3] * **汽车电子**：为车辆装配视觉系统，取得快速发展[4] * **商业视觉**：无人机与红外技术结合应用广泛[4] * **X光工业检测业务**：增速超过**120%**[2][4] * **云域边全面覆盖优势**：在AI技术和算力结合方面具有显著优势，拥有多款产品适应不同场景（如机械臂部署在边侧，连锁商业部署在云端）[2][5] * **业务专注领域**：继续专注于**To B**和**To G**业务，这类业务周期较长，但稳定性和持续性更强[2][5][6] 四、 2026年及未来展望与发展战略 * **AI大模型及场景数字化**：预计将继续深度应用于更多场景，如PCB、能源、智慧商贸等领域，引领需求端变化[2][4] * **硬件软件结合**：2025年积极推动大模型产品在硬件和软件端的结合落地，包括**几百款文生图、图生图类产品**[4] * **制造业发展趋势**：未来五年，国内制造业将进一步提质增效和数字化智能化发展，政策（如国务院新场景应用推进政策）是关键驱动力之一[4] * **应用前景**：通过云域边全面覆盖，实现在线检测、机械臂闭环控制、流程工业DCS节点信号处理等，提升企业运营效率[4] * **增长路径**：受两个周期影响，一是适应中国经济向高质量增长转型，二是抓住AI大模型技术浪潮，依靠经营活动现金流支持AI投入[17] 五、 具体业务与市场策略详解 1. 毛利率提升原因 * 实现**高质量增长**，应收与毛利率同步向好，反映行业竞争格局良好及客户需求弹性较小[14] * **SKU优化**，减少不盈利或低效产品线，提高整体产量和盈利能力[14] * **运营能力显著提升**，获得中国质量奖和领航级智能工厂称号，数字化转型及智能制造推动毛利率持续改善[14] * **制造成本优势**，带来**0.2到0.3个百分点**的毛利率上升和制造费用率下降[15] * 通过数字化和智能化提升劳动生产率[15] * 在国内外市场之间进行最佳组合，优化产品组合和区域布局[15] * 具备灵活调整产能以应对市场波动的能力[15] 2. AI技术应用 * **内部降本增效**：AI通过提升各部门效率实现，例如优化生产排程、检查产品标签规范、提升安装服务效率等[3][16] * **对外提质增收**：更多通过产品加软件方式销售（如AGV、SOP产品），目前主要专注于内部效率提升[16] 3. 海外市场策略 * **市场分类与展望**：发展中国家（占海外收入约**70%**）预计保持**两位数增长**；发达国家（占**20%**）预计**低个位数增长**；美加印等国面临较大挑战，对整体业绩产生波动[3][9] * **提升措施**：从供需两方面入手，需求端积极拓展市场，供应端优化成本控制[10] * **供应端增长点**： * **非视频产品**（如报警系统、LED照明），在海外市场已占据约**20%**份额，年收入达**10亿美元**左右，需求旺盛[11] * **加强自身能力建设**，如利用AI读取海外票据提升财务管控，利用中国数字工具赋能全球市场，优化供应链管理[11] 4. 应对存储价格上涨 * 硬盘涨价对海康威视影响有限，四季度盈利超预期中硬盘涨价有一定正向影响[3][8] * 用户可以自主购买硬盘以择时采购[8] * 公司通过**技术降本**（如观澜编码技术大幅削减存储需求）和**规模优势**（作为大客户获得较低采购成本）来应对，受冲击小于竞争对手[8] 六、 创新业务发展 * **机器人业务**：正在深交所创业板等待上市，业务分为AGV和机器视觉两部分，发展迅猛，估值预计可达**数百亿元人民币**[12] * **其他创新业务**： * **威影（Wision）**：与瑞创微纳相比指标略胜一筹，瑞创微纳市值**400多亿元**；中国红外探测器出货量去年达**800多万只**，其中近一半用于无人机，无人机市场增长迅速；预计2026年威影及汽车电子将继续保持较高增速[13] * **存储业务和X光工业检测设备**：处于快速发展赛道，中国工业化带动AGV、机器视觉、商业视觉及工业检测设备大幅增长[13] 七、 投资者关系与未来目标 * **2026年目标**：目前很难做出具体指引，但公司坚信经过主动调整和持续积累，将以更坚实的步伐开启新一轮成长周期[7] * **投资者看法**：关注到过去几个季度净利润持续超预期增长及分红率提高，反映出公司成功适应中国经济范式变化并抓住了AI浪潮机会[18] * **公司承诺**：将逐季展示业绩表现以增强投资者信心，确保股东享有良好的持股体验[17][18]

公司投资动态 - 长芯博创作为有限合伙人，与国翼投资、嘉博芯盛、浙江省科创母基金、长江鑫时代基金、南投和科技城共同投资设立合伙企业，并拟签署《嘉兴长翼博创创业投资合伙企业（有限合伙）有限合伙协议》[1] - 合伙企业的总规模为3亿元人民币，其中长芯博创以自有资金出资10,800万元，占合伙企业总规模的36%[1] 基金投资方向 - 合伙企业将重点围绕人工智能领域进行股权投资，布局方向包括人工智能硬件、人工智能算法、人工智能应用、新一代通信技术、机器人、智能物联、智能制造装备等领域的企业[1]

政策背景与项目概况 - 2025年湖北省蕲春县住建局响应国家及省级燃气安全政策，牵头对主城区燃气设施进行智能化改造，加装包括气体分析、压力传感、数据动态监测在内的智能感知装置 [1] - 改造工程依据国务院办公厅《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》及《湖北省燃气管理条例(修订草案)》推进，政策明确要求加强信息化建设，在燃气管网配套安装物联智能感知设备以提升风险监测预警能力 [1] 传统燃气安全管理痛点 - 传统模式存在安全风险，调压箱压力异常或燃气泄漏可能引发爆炸、中毒或断供事故，威胁城市安全 [2] - 人工巡检存在时间盲区，风险处置易延误，且故障排查缺乏精准定位依据，人工记录数据易错漏，难以支撑高效管理 [2] - 传统模式成本高昂，包括事故赔偿、设备维保不当（过度或滞后）及停供索赔等隐性成本，同时人工巡检消耗大量人力物力 [2] - 人工记录方式无法满足监管要求的“实时传输、长期存储、可追溯”的数字化合规要求 [2] 海康威视解决方案与部署 - 海康威视为该项目提供了800多套微型压力气体监测仪，精准部署在居民楼、小型商业及工业用户的调压箱 [1] - 该设备可实时监测调压箱内燃气压力波动与甲烷泄漏情况，实现24小时用气安全值守 [1] - 所有设备数据统一汇聚至可视化平台，实现24小时动态守护，可快速识别风险等级并推送预警，实现数字化巡查 [2] 智能化改造带来的效益 - 安全效益提升：通过24小时实时监测，能在发生微小波动时立即触发预警，使燃气安全管理从被动防御升级为主动拦截 [3] - 管理效率提升：实现从人工逐一排查到指尖管理，燃气数据自动存储、实时传输，管理效率翻倍，并能精准核查隐患，实现异常问题全流程可追溯 [3] - 成本控制优化：数智化巡查显著降低了人工巡检费用，同时设备维保变得有迹可循，使成本支出与设备状态清晰可控 [3] 海康威视相关业务与技术 - 海康威视数智传感业务基于声波、激光、光谱等技术，构建了包括声波传感、激光传感、光谱传感、定位传感在内的多条产品线 [3] - 该业务聚焦环境感知、设备感知、工艺过程三大板块，以丰富的智能物联手段服务于千行百业的数字化转型 [3]

公司业务战略 - 公司业务发展战略聚焦于传感器领域 [1] - 战略重点聚焦于半导体光集成传感封测、智能传感器模组和传感器创新应用场景 [1] - 公司积极推动光集成传感技术、智能物联硬件技术在养老领域的创新应用 [1] 公司财务表现 - 2025年1至9月份，公司实现营业收入6.19亿元，同比下降3.32% [1] - 同期，公司实现归属于母公司的净利润0.44亿元，同比下降38.35% [1]