财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2927.57亿元，同比增长2.66%，归母净利润54.26亿元，同比下降13.81% [1] - 第二季度单季营收1501.97亿元，同比增长3.57%，归母净利润27.91亿元，同比下降14.17% [1] - 综合毛利率11.23%，同比下降1.04个百分点，净利率2.45%，同比下降0.5个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出511.96亿元，较上年同期多流出45.69亿元 [3] 业务分部表现 - 工程承包与勘测设计业务收入2659.31亿元，同比增长3.19%，毛利率8.46%，同比下降1.22个百分点 [2][3] - 电力投资与运营业务收入123.91亿元，同比增长1.73%，毛利率45.05%，同比下降2.37个百分点 [2][3] - 新能源投资运营收入54.78亿元，同比增长0.89%，毛利率51.67%，同比下降4.65个百分点 [2][3] - 境内收入2481.68亿元，同比增长2.14%，境外收入437.15亿元，同比增长5.98% [2] 装机容量结构 - 控股并网总装机3515.86万千瓦，其中风电1082.74万千瓦（同比增长20.45%），太阳能1304.08万千瓦（同比增长60.87%） [2] - 水电装机709.24万千瓦（同比增长3.53%），火电364.5万千瓦（持平），独立储能55.3万千瓦（持平） [2] 新签合同情况 - 上半年新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年计划的49.13% [4] - 能源电力新签合同4313.88亿元，同比增长12.27%，其中风电合同金额同比增长68.78%，水电合同金额同比增长66.67% [4] - 海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，海外订单保持高景气度 [4] 战略发展机遇 - 公司作为主要参建方参与雅鲁藏布江下游水电工程建设，前期已投入数十亿资金进行勘探布局，有望充分受益于该项目 [1][4]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将在十年工程期内建设5座梯级电站 [1] - 工程带动基建和建材板块上涨 中证基建指数上涨5.05% 建筑材料指数上涨5.99% [1] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求 起到"稳压器"作用 [1] - 水轮机与发电机业务总量价值约535~954亿元 2030年后或成水电设备新增长点 [1] - 工程将带动水电基建工程施工 增加水泥、减水剂及民用爆破等材料需求 [1] - 工程将创新使用更多材料及工法 带来地基处理、功能性材料等新增需求 [1] 政策环境 - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [2] - 政策将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年上半年全国固定资产投资24.87万亿元 同比增长2.8% 基础设施投资同比增长4.6% [2] 行业影响 - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程" 业绩和估值存在扩张空间 [3] - 上游煤炭板块存在估值修复空间 股息率超过5% [3] - 钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）是跟踪相关板块的ETF产品 [3] - 预计全年基建投资有望保持稳健增长 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 [3] 建材行业 - 2025年或是建材板块盈利修复的一年 需求改善有望带来更大修复空间 [4] - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 规模6.23亿元位居同类ETF首位 [4]

雅下水电站行情及基建建材板块表现 - 建材ETF（159745）大涨6.76%、基建ETF（159619）大涨6.44% [1] 需求端分析 - 新增需求：雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，涉及水电建设、基础设施建设、特高压输电、设备制造、民用爆炸、水泥建材供应等多个产业链环节 [3] - 存量需求：中央城市工作会议提出稳步推进城中村和危旧房改造、老旧管线改造升级，后续配套政策有望加快出台落地，拉动建材和基建相关更新需求 [3] 供给端分析 - 反内卷政策持续发力，工信部将实施新一轮包括钢铁、建材等在内的十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [3] - 建筑企业联合倡议反内卷，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》，政策助推和企业配合有望优化行业格局 [3] 投资逻辑 - 顺周期板块估值逻辑从"弱预期-弱现实"转化为"强预期-弱现实"，底部区域逐渐清晰，配置性价比凸显 [4] - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程"落地投建，业绩和估值存在较大扩张空间，相关ETF包括建材ETF（159745）、基建ETF（159619）、钢铁ETF（515210） [4]

基建投资与宏观经济 - "雅下"水电站正式开工建设 总投资达1 2万亿 将拉动基建投资增速并提升稳经济预期 [1] - 国际局势边际改善 美国财政扩张方案缓解经济衰退预期 有利于全球资本市场稳定 [1] - 国内"反内卷"工作持续推进 产能过剩预期缓解 对盈利预期有正面作用 [1] 市场表现与交易数据 - 两市高开高走 沪指收盘于全天高点附近 短期涨速加快并留下两个跳高缺口 [1] - 深圳成指继续补涨 收盘接近年内高点 两市成交额达1 7万亿 较上周五明显放大 [1] - 个股涨多跌少 涨停股票数量较多 跌停股票数量较少 市场热点集中在基建相关行业 [1] 技术走势分析 - 沪指突破五六月震荡箱体后上行 在去年四季度密集成交区反复争夺后重心加速上移 [1] - 当前主要技术压力位在去年十月初高点 该位置同时是周线大箱体顶部 [1] - 投资风格方面 中小盘股涨幅领先于大盘股 [1]

报告行业投资评级 - 建筑和工程行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计带来丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速，建议关注中国电建、中国能建等相关企业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，国务院总理李强宣布工程正式开工 [1] 点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机预计为6000万千瓦 [1] - 该工程总投资额约为三峡工程的6倍，假设建设周期15 - 20年，每年投资额预计为600 - 800亿元，预计带来丰厚建设工程、建筑材料及设备订单 [2] - 25年上半年我国“两重”项目开工建设扎实推进，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点，雅鲁藏布江下游水电开发将拉动基建投资增速 [3] 投资建议 - 建议关注中国电建（水电建设）、中国能建（水电建设）、高争民爆（西藏民爆企业）、西藏天路（西藏水泥龙头）、华新水泥（水泥龙头企业）及铁建重工（国产隧道掘进机龙头）等 [3]