公司事件 - 中国电建子公司水电三局承建的福建省永安抽水蓄能电站下水库工程，被指存在严重偷工减料问题，工程有重大安全隐患[1] - 中国电力建设集团已成立调查组，将全面调查核实并依法依规处理[1] - 事件中，项目的施工方、设计方与监理方同属于中国电建，设计单位为中国电建全资子公司，监理单位为设计单位的全资子公司[9][10] - 媒体报道显示，监理单位人员曾接受施工方安排的宴请及在KTV娱乐场所饮酒唱歌，并有异性有偿陪侍[10] - 中国电建对智通财经表示，调查组正在调查中，对于何时公布调查结果等信息并不掌握[17] 行业背景与市场格局 - 抽水蓄能电站自2022年起出现超预期增长，原因是其作为一种经过验证的成熟大规模长时储能方式，能有效缓解风光渗透率提升带来的电网安全压力[2] - 抽水蓄能电站还具有逆周期调节和扶贫的双重作用，能促进当地基础设施提升和助力乡村振兴[4] - 以2024年静态投资水平测算，1 GW抽水蓄能电站的静态投资规模为57.7亿元[4] - 2021年国家发改委明确抽蓄电站实行“容量电价+电量电价”的两部制电价机制，保证了合理收益率，推动建设加速[4] - 2022年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，超过之前50年投产总规模；2023年新增核准49座，2024年新增核准23座[4] - 截至2024年底，核准在建的抽蓄电站规模达2亿千瓦，相当于近九座三峡水电站的装机[5] - 抽水蓄能工程建设市场呈现“一家独大”格局，中国电建承担了90%的抽水蓄能电站勘察设计和78%的建设任务，业内素有“十成抽蓄，九成电建”之说[5][6] - 近年中国能建、中国安能、广东建工等单位也有参与，但占比很小[6] 公司业务与市场地位 - 中国电建成立于2011年，由原中国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司及电网公司所属部分企业重组而成，其核心成员企业是中国最早的水电建设队伍，被誉为“中国水电建设的摇篮”[7] - 中国第一座抽水蓄能电站（河北岗南混合式抽水蓄能电站）即由中国电建旗下北京院设计建成[7] - 公司在抽水蓄能电站建设上形成了传统优势，一定程度上掌握了行业话语权[8] - 2023年，中国电建的抽水蓄能业务营业收入为214.4亿元，同比增长近35%[8] - 2024年1-10月，公司抽水蓄能新签合同金额达738.16亿元[8] - 在新疆华电吐鲁番鄯善140万千瓦抽水蓄能电站项目勘察设计招标中，中国电建旗下西北院报价1.98亿元，在竞争对手报价低2500多万元的情况下依然中标[8] - 在中国电建中标的抽水蓄能EPC总承包项目中，设计方、施工方与监理方均是兄弟单位的现象非常普遍[15][16] 监管与法律问题 - 监理单位在工程建设中扮演确保施工符合设计要求和规范标准的角色[11] - 《建筑法》和《建设工程质量管理条例》规定，工程监理单位与被监理工程的承包单位及材料设备供应单位不得有隶属关系或其他利害关系[12] - 规定主要限制了监理与施工承包单位的隶属关系，但对于监理与设计单位有关联是否违规，实践中存在不同观点和操作空间[13] - 此事件说明，法律法规层面对于工程建设及质量监督管理方面，还有需要补齐的漏洞[14]

公司发展历程 - 公司前身三门峡工程局于1957年参与新中国首个大型水利工程黄河三门峡水电站建设，积累了早期经验 [1][2] - 1965年南下四川建设大渡河龚嘴水电站（代号515工程），历时十三年于1971年实现首台机组发电，形成吃苦耐劳的工作作风 [2] - 1978年筹建铜街子水电站，创新采用大型抗滑防冲沉井群技术，布置23个沉井，历时33个月完成，该项目是公司承担的最后一项指令性工程，1994年全面投产后标志着公司正式进入市场化发展阶段 [3] 技术突破与国内核心项目 - 1985年中标谭家堰水电站实现市场化项目零突破，1991年中标湖南五强溪水电站首次走出四川 [4] - 在三峡工程建设中，左岸高程987混凝土拌和系统首创国内二次风冷工艺，7℃低温混凝土出厂合格率100%，制作安装的永久船闸800吨闸首人字门被誉为天下第一门 [4] - 在龙滩水电站承建2165米高碾压混凝土重力坝，创下碾压混凝土单日单仓浇筑世界纪录，参建的地下厂房为当时世界最大，安装世界首台单机70万千瓦全空冷机组 [4] - 在锦屏一级水电站耗时五年完成305米高混凝土双曲拱坝施工，坝体高度当时居世界前列 [5] - 在白鹤滩水电站承建核心工程，投用世界最大缆机群等设备，助力项目实现6项世界之最及16项核心科技突破 [5] - 六十年来累计安装水轮发电机组近500台，总装机容量突破6000万千瓦，获300余项国家级荣誉 [5] 业务多元化与海外拓展 - 业务从水电延伸至多元领域，参与京沪高铁、成都超算中心、雄安新区、地铁车站、渝湘复线高速公路等项目建设 [5] - 依托一带一路倡议，业务拓展至南亚、东南亚、中东、北非、东欧等区域，领域延伸至水、能、城、数 [6] - 海外标杆项目包括：获中国首个境外国家优质工程金质奖的马来西亚巴贡水电站，建设当时世界最长坝体（251公里）的苏丹罗塞雷斯水电站加高工程，中巴经济走廊最大交通项目巴基斯坦PKM高速公路 [6] - 参与一带一路首个大型水电投资项巴基斯坦卡洛特水电站，其塔贝拉水电站扩建工程完工后预计供电量占巴基斯坦全国总供电量四分之一，在建的巴基斯坦巴沙水电站以272米高度成为世界在建最高碾压混凝土重力坝 [6] - 参与海外民生文化项目如获鲁班奖的厦门大学马来西亚分校，海外首个新能源EPC项目菲律宾T&M光伏电站，中国电建在欧洲市场首个水电EPC项目波黑优乐高水电站 [7] - 塞尔维亚国际会展中心项目为新时代中塞命运共同体建设首期工程，建成后将成为东南欧最大贸易博览场馆并承接2027年专业类世博会 [7] 新能源战略与当前重点项目 - 公司制定3331战略目标，推进125 10 3工程，以三心工程为标准推动高质量发展，并聚焦碳达峰、碳中和目标加大清洁能源布局 [9] - 国内首个百万千瓦级EPC水电项目雅砻江杨房沟水电站提前一年投产发电 [12] - 大渡河双江口水电站挑战世界最高（315米）砾石土心墙堆石坝建设，总填筑方量超4600万立方米，目前已填筑超200米 [12] - 参与世界在建综合难度最大冲击式水电项目大唐西藏扎拉水电站，开展全球最大单机容量500兆瓦冲击式水轮发电机组科研攻关 [12] - 在新能源领域，累计在16个省区及海外安装风机2334台，总装机容量超8000兆瓦 [12] - 建成世界最大水光互补项目柯拉光伏电站，打造近70万千瓦水光协同发电系统，并推进四川117万千瓦扎拉山光伏项目建设 [12] - 在抽水蓄能领域，参与建设世界最大（360万千瓦）的河北丰宁抽水蓄能电站、国内已投运单机容量最大的广东阳江抽水蓄能电站等多个项目，形成覆盖风电、光伏、抽水蓄能的新能源业务体系 [12]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2927.57亿元，同比增长2.66%，归母净利润54.26亿元，同比下降13.81% [1] - 第二季度单季营收1501.97亿元，同比增长3.57%，归母净利润27.91亿元，同比下降14.17% [1] - 综合毛利率11.23%，同比下降1.04个百分点，净利率2.45%，同比下降0.5个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出511.96亿元，较上年同期多流出45.69亿元 [3] 业务分部表现 - 工程承包与勘测设计业务收入2659.31亿元，同比增长3.19%，毛利率8.46%，同比下降1.22个百分点 [2][3] - 电力投资与运营业务收入123.91亿元，同比增长1.73%，毛利率45.05%，同比下降2.37个百分点 [2][3] - 新能源投资运营收入54.78亿元，同比增长0.89%，毛利率51.67%，同比下降4.65个百分点 [2][3] - 境内收入2481.68亿元，同比增长2.14%，境外收入437.15亿元，同比增长5.98% [2] 装机容量结构 - 控股并网总装机3515.86万千瓦，其中风电1082.74万千瓦（同比增长20.45%），太阳能1304.08万千瓦（同比增长60.87%） [2] - 水电装机709.24万千瓦（同比增长3.53%），火电364.5万千瓦（持平），独立储能55.3万千瓦（持平） [2] 新签合同情况 - 上半年新签合同总额6866.99亿元，同比增长5.83%，完成全年计划的49.13% [4] - 能源电力新签合同4313.88亿元，同比增长12.27%，其中风电合同金额同比增长68.78%，水电合同金额同比增长66.67% [4] - 海外新签合同额1416.65亿元，同比增长17.5%，海外订单保持高景气度 [4] 战略发展机遇 - 公司作为主要参建方参与雅鲁藏布江下游水电工程建设，前期已投入数十亿资金进行勘探布局，有望充分受益于该项目 [1][4]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 将在十年工程期内建设5座梯级电站 [1] - 工程带动基建和建材板块上涨 中证基建指数上涨5.05% 建筑材料指数上涨5.99% [1] - 工程将带动钢材、水泥、有色金属、防水材料等基础建材需求 起到"稳压器"作用 [1] - 水轮机与发电机业务总量价值约535~954亿元 2030年后或成水电设备新增长点 [1] - 工程将带动水电基建工程施工 增加水泥、减水剂及民用爆破等材料需求 [1] - 工程将创新使用更多材料及工法 带来地基处理、功能性材料等新增需求 [1] 政策环境 - 工信部即将出台十大重点行业稳增长方案 包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业 [2] - 政策将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 2025年上半年全国固定资产投资24.87万亿元 同比增长2.8% 基础设施投资同比增长4.6% [2] 行业影响 - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程" 业绩和估值存在扩张空间 [3] - 上游煤炭板块存在估值修复空间 股息率超过5% [3] - 钢铁ETF（515210）和煤炭ETF（515220）是跟踪相关板块的ETF产品 [3] - 预计全年基建投资有望保持稳健增长 基建ETF（159619）跟踪中证基建指数 [3] 建材行业 - 2025年或是建材板块盈利修复的一年 需求改善有望带来更大修复空间 [4] - 建材ETF（159745）跟踪中证全指建筑材料指数 规模6.23亿元位居同类ETF首位 [4]

雅下水电站行情及基建建材板块表现 - 建材ETF（159745）大涨6.76%、基建ETF（159619）大涨6.44% [1] 需求端分析 - 新增需求：雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，涉及水电建设、基础设施建设、特高压输电、设备制造、民用爆炸、水泥建材供应等多个产业链环节 [3] - 存量需求：中央城市工作会议提出稳步推进城中村和危旧房改造、老旧管线改造升级，后续配套政策有望加快出台落地，拉动建材和基建相关更新需求 [3] 供给端分析 - 反内卷政策持续发力，工信部将实施新一轮包括钢铁、建材等在内的十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [3] - 建筑企业联合倡议反内卷，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》，政策助推和企业配合有望优化行业格局 [3] 投资逻辑 - 顺周期板块估值逻辑从"弱预期-弱现实"转化为"强预期-弱现实"，底部区域逐渐清晰，配置性价比凸显 [4] - 建材、基建、钢铁等板块有望直接受益于"超级工程"落地投建，业绩和估值存在较大扩张空间，相关ETF包括建材ETF（159745）、基建ETF（159619）、钢铁ETF（515210） [4]

基建投资与宏观经济 - "雅下"水电站正式开工建设 总投资达1 2万亿 将拉动基建投资增速并提升稳经济预期 [1] - 国际局势边际改善 美国财政扩张方案缓解经济衰退预期 有利于全球资本市场稳定 [1] - 国内"反内卷"工作持续推进 产能过剩预期缓解 对盈利预期有正面作用 [1] 市场表现与交易数据 - 两市高开高走 沪指收盘于全天高点附近 短期涨速加快并留下两个跳高缺口 [1] - 深圳成指继续补涨 收盘接近年内高点 两市成交额达1 7万亿 较上周五明显放大 [1] - 个股涨多跌少 涨停股票数量较多 跌停股票数量较少 市场热点集中在基建相关行业 [1] 技术走势分析 - 沪指突破五六月震荡箱体后上行 在去年四季度密集成交区反复争夺后重心加速上移 [1] - 当前主要技术压力位在去年十月初高点 该位置同时是周线大箱体顶部 [1] - 投资风格方面 中小盘股涨幅领先于大盘股 [1]

报告行业投资评级 - 建筑和工程行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计带来丰厚建筑工程及材料订单，拉动基建投资增速，建议关注中国电建、中国能建等相关企业 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日上午雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，国务院总理李强宣布工程正式开工 [1] 点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，装机预计为6000万千瓦 [1] - 该工程总投资额约为三峡工程的6倍，假设建设周期15 - 20年，每年投资额预计为600 - 800亿元，预计带来丰厚建设工程、建筑材料及设备订单 [2] - 25年上半年我国“两重”项目开工建设扎实推进，基础设施投资同比增长4.6%，增速比全部投资高1.8个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点，雅鲁藏布江下游水电开发将拉动基建投资增速 [3] 投资建议 - 建议关注中国电建（水电建设）、中国能建（水电建设）、高争民爆（西藏民爆企业）、西藏天路（西藏水泥龙头）、华新水泥（水泥龙头企业）及铁建重工（国产隧道掘进机龙头）等 [3]