投资评级与核心观点 - 报告给予元力股份“增持”评级，目标价格为19.20元 [5][12] - 核心观点：元力股份是国内木质活性炭龙头企业，正通过收购境外股权开启美洲业务布局，并推进新能源碳材料项目以形成新增长极 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为235/293/317百万元，对应每股收益（EPS）为0.64/0.80/0.87元 [4][12] - 预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为1,943/2,134/2,346百万元，同比增长率分别为3.2%/9.8%/9.9% [4] - 基于2026年24倍市盈率（PE）估值，并考虑并购与新建项目给予一定溢价，得出目标价19.20元 [12][18] - 报告预测2025-2027年公司销售毛利率将稳定在24.7%至25.1%之间 [13][17] - 截至报告发布日，公司总市值为5,962百万元，对应2024年市盈率（PE）为20.96倍 [4][6] 公司业务与市场地位 - 元力股份是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，产量、销售量、出口量连续多年位居全国第一 [12][20] - 公司木质活性炭年产销规模已从建厂时的500吨发展至超过14万吨，并在福建、江西、内蒙古等地拥有7大生产基地 [12][20] - 公司业务布局覆盖国内重要林产区、木材加工区及销售市场，形成了活性炭、硅酸钠、硅胶的完整产业链，并实现热能梯级利用 [20] - 公司产品系列齐全，拥有百余种规格的活性炭产品，广泛应用于食品、医药、水处理、环保等多个领域 [22] 增长驱动与战略布局 - 公司正在有序推进“年产2000吨多孔碳建设项目”，超级电容炭、硬碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售 [12] - 2025年12月，公司全资子公司拟以2,556万美元收购Norit持有的Clarimex公司49%股权，旨在实现业务出海，开启美洲市场布局 [12] - 公司以技术创新为引领，是国家高新技术企业，拥有近百项国家发明和实用新型专利，研发实力业内领先 [21] - 公司预测木质活性炭业务2025-2027年收入将按11.1%的全球市场增速增长，是主要的收入增长来源 [16][17]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为19.20元 [5][12] - 基于2026年24倍市盈率估值，对应1.87倍市净率 [12][18] 核心观点 - 公司是国内木质活性炭龙头企业，开启美洲业务布局 [2][12] - 公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，产销规模从建厂时的500吨发展到超14万吨，连续多年产销量、出口量全国第一 [12][20] - 公司通过收购Clarimex 49%股权实现业务出海，开启美洲市场业务布局 [12] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为1,943/2,134/2,346百万元，同比增长3.2%/9.8%/9.9%；归母净利润分别为235/293/317百万元，同比增长-17.5%/24.8%/8.3% [4][13] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.64/0.80/0.87元 [4][12] - 当前股价对应2026年预测市盈率为20.36倍 [4] - 总市值为5,962百万元，52周股价区间为13.15-18.39元 [6] 业务分析 - 公司拥有7大生产经营基地，覆盖国内重要林产区、木材加工区及销售市场，布局合理 [12][20] - 公司正在推进“年产2000吨多孔碳建设项目”，超级电容炭、硬碳、多孔碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售 [12] - 公司通过林产化工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务，形成完整产业链并实现循环运行 [20] - 公司产品系列齐全，提供百余种规格活性炭产品，广泛应用于食品、医药、水处理、环保等多个领域 [22] 分业务盈利预测 - **木质活性炭**：预计2025-2027年收入增速为11.1%，毛利率稳定在28.28% [16][17] - **硅酸钠**：预计2025年收入增速保持2025年上半年水平，2026-2027年增速为1.9%，毛利率稳定在11.56% [16][17] - **硅胶**：预计2025-2027年收入增速为8.4%，毛利率稳定在6.79% [16][17] - **整体**：预计2025-2027年综合毛利率分别为24.74%、24.90%、25.05% [17] 竞争优势 - **创新能力突出**：公司是国家高新技术企业，拥有近百项国家发明和实用新型专利，自主研发技术获国家科学技术进步奖二等奖 [21] - **市场地位稳固**：活性炭产品远销亚洲、欧洲等多个国家和地区，与下游各行业优质企业形成长期合作关系 [22] - **产业链完整**：活性炭、硅酸钠、硅胶业务协同，实现热能梯级利用和资源循环 [20]

上市进程与监管问询 - 公司北交所上市申请于2025年末获受理，并于2026年1月15日收到审核问询函 [2] - 监管问询的关键疑点包括实际控制人与投资机构签订的对赌协议在触发条款后长期处于“沉睡”状态 [2] - 监管要求公司说明基金经营期限届满或清算对股权结构稳定和持续经营的影响，以及部分对赌条款尚未解除的原因及进展 [4] 公司治理与股东结构 - 公司呈现家族化管理特征，实际控制人林鹏、林锴父子合计控制公司37.46%的表决权，并分别担任董事长和副董事长 [3] - 多位家族成员在公司持股并担任职务，例如配偶担任采购部顾问，女儿及女婿分别担任马来西亚孙公司副总经理和总经理 [3] - 机构股东厦门赛富（持股10.22%）曾签订对赌协议，约定若2020年12月30日前未能在沪深交易所上市则触发回购，虽已签署终止协议，但该股东已于2025年11月12日办理清算组备案 [3] - 机构股东福州汇银与汇鑫一号（合计持股约2.92%）签订的对赌协议因公司上市进程不达预期触发回购条款，但条款进入“休眠”状态未解除，且汇鑫一号经营期限已于2025年8月16日届满 [4] 财务表现与业绩波动 - 报告期内营收：2022年2.80亿元，2023年2.69亿元，2024年3.02亿元，2025年上半年1.61亿元 [6] - 报告期内归母净利润：2022年4797万元，2023年3121万元，2024年4822万元，2025年上半年2847万元 [6] - 2023年归母净利润同比大幅下滑34.94% [2][6] - 业绩下滑归因于下游行业短期因素：溶剂型活性炭因工程项目开工不足收入减少；车用活性炭主要客户受环保政策影响采购量与产品性能阶段性下降；炭催化剂产品因下游客户去库存需求减弱 [6] - 2024年业绩已得到改善 [6] - 在同行普遍亏损背景下（如英杰维特、芝星炭业自2022年至2025年上半年连续亏损，浦士达2024年及2025年上半年亏损），公司业绩复苏显得突出 [6] 业务与成长性挑战 - 公司主营功能性活性炭，报告期内收入占比均超过七成 [6] - 核心车用活性炭产品应用于燃油车及插电式混合动力汽车的炭罐系统，纯电动汽车无需该装置 [7] - 随着全球汽车产业电动化转型加速，纯电动汽车替代趋势明确，将在中长期压缩传统车用活性炭的市场空间 [7] - 监管问询要求公司说明业绩增长的可持续性与成长能力，以及如何应对新能源汽车普及导致的燃油车市场规模收缩风险 [7] 募投项目与资金安排 - 公司拟募资2.56亿元，其中2.14亿元拟投入高性能多孔炭材料生产项目，项目达产后将新增年产10000吨产能 [8] - 公司现有年产能为13000吨，新项目投产后产能将大幅增加超过七成 [8] - 公司近年产能利用率：2023年84.04%，2024年91.51%，2025年上半年89.17% [8] - 监管问询要求说明募集资金扩产的必要性、合理性及产能消化能力 [8] - 募资中另有4200万元拟用于补充流动资金 [2][8] - 2023年与2024年，公司累计现金分红3669万元（分别为2446万元和1223万元） [2][8] - 截至2025年6月末，公司账上货币资金规模超过1亿元 [8] 历史合规问题 - 公司及多位高管曾受监管部门处罚，因未按规定披露股权情况、未披露控股股东股份被司法冻结情况、内部控制存在缺陷 [8] - 福建证监局对公司采取责令改正措施，对董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等高管采取出具警示函措施 [8]

财信研究观点 - 市场整体缩量震荡，全市场成交额19176.89亿元，较前一交易日减少1339.22亿元，创业板指收涨0.61%，表现相对较强，上证指数、深证成指、沪深300指数分别下跌0.37%、0.39%、0.51% [7][8] - 市场风格上，创新成长板块表现居前，但创新型中小企业（北证50指数跌1.72%）风格靠后，行业层面综合、通信、电子领涨，房地产、钢铁、有色金属表现靠后 [7][8] - 算力硬件板块领涨，主要催化因素是消息称美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，报告建议关注算力硬件及相对低位的算力租赁板块机会 [8][9] - 零售板块盘中拉升，受商务部推进消费新场景建设等消息刺激，报告认为随着消费旺季临近及板块估值处于低位，可关注大消费方向的补涨机会 [9] - 市场策略认为，在中央经济工作会议和美联储议息会议等重大宏观事件落地前，市场可能延续震荡反弹，题材板块保持活跃，中长期在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市等因素下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续 [8][9] 重要财经资讯 - 韩国政府审议通过2026财年预算案，规模为727.9万亿韩元（约合人民币3.5万亿元），并为针对人工智能、半导体、生物等产业的“国民增长基金”划拨1万亿韩元 [15][16] - 国务院总理李强在与主要国际经济组织负责人的对话中表示，中国经济将保持稳健向好，产业升级将创造新发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [17][18] - 中国人民银行于12月9日开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，鉴于当日有1563亿元逆回购到期，实现单日净回笼390亿元 [19][20] - 阿里巴巴集团已成立“千问C端事业群”，目标是将千问打造成为AI时代的超级APP和用户第一入口，并计划覆盖眼镜、PC、汽车等多场景 [21][22] - 证监会发布《基金管理公司绩效考核指引（征求意见稿）》，Wind数据显示，截至12月5日，过去三年有60.5%（3708只）的主动权益基金未跑赢业绩比较基准，其中低于基准超10%的占比40% [23][24] 行业动态 - 2025年11月中国电视市场品牌整机出货量约为322万台，同比下降15.7%，前八大主力品牌（海信、TCL等）出货量市占率维持在95%以上，总量约308万台，同比下降13.9% [25][26] - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，其中进口原油5.22亿吨，增加3.2%，进口天然气1.14亿吨，减少4.7% [27][28] 公司动态 - **美的集团**：截至2025年12月8日，公司累计回购股份支付总金额达99.99994748亿元（约100亿元），回购方案实施完毕，累计回购1.35亿股（占总股本1.76%），其中9500万股将予以注销 [29][30] - **元力股份**：公司全资子公司拟收购Clarimex, S.A. de C.V.的49%股权，以布局美洲活性炭市场，利用其成熟的产线和销售网络，实现在墨西哥的落地扎根 [31][32][33] - **正泰电器**：公司预计2026年度向关联方正泰新能科技股份有限公司及其控股子公司采购光伏组件，交易金额合计不超过35亿元 [34][35] - **益生股份**：2025年11月，公司白羽肉鸡苗销售5141.36万只，同比下滑10.27%，销售收入2.15亿元，同比下滑28.43%，种猪销售11132头，同比增长203.74%，销售收入3193.93万元，同比增长276.76% [36] - **京基智农**：2025年1-11月，公司累计销售生猪211.13万头，同比增长8.27%，累计销售收入34.64亿元，同比下滑1.79%，11月商品猪销售均价为12.44元/公斤，同比下滑28.22% [38][39] 湖南经济动态 - **九典制药**：公司获得国家药监局签发的药物临床试验批准通知书，药品JMHT06用于痛风性关节炎急性发作适应症，为外用制剂 [40][41] - 湖南省“十四五”期间粮食总产保持在610亿斤左右，2024年达615.6亿斤，累计新建和改造高标准农田1989.27万亩，全省累计有42.8万监测对象消除返贫致贫风险 [42][43] - 湖南省农业科技进步贡献率超过64%，农作物综合机械化率达60.8%，较“十三五”末期提高12.5个百分点，农产品加工业已发展成为全省六大万亿产业之一 [44]

核心观点 - 元力股份拟以2556万美元收购客户Clarimex的49%股权 旨在通过业务出海和本土化扎根 开启美洲市场布局 进一步巩固其全球木质活性炭行业龙头地位 [1][2] 收购交易详情 - 交易主体为公司全资子公司南平元力活性炭有限公司 收购资金为自有资金2556万美元 约合人民币1.81亿元 交易标的为跨国企业Norit持有的Clarimex的49%股权 [1] - 交易前Clarimex是Norit全球业务的重要组成部分 也是公司在墨西哥的重要客户 交易后公司将成其战略股东 [1][2] - 标的公司具备成熟产线 销售网络覆盖北美洲、拉丁美洲、南美洲 与公司在技术、市场、人才方面存在明显互补性 [2] 收购战略意义 - 实现业务出海 开启美洲市场业务布局 巩固全球市场地位 [1] - 实现在墨西哥本土落地扎根 可充分利用当地丰富的木屑原材料资源 深度拓展美洲市场 [2] - 通过与Clarimex强强联合、优势互补 更顺利实现活性炭业务出海布局 [2] 标的公司财务与交易关联 - 2024年标的公司营业收入为3.85亿元人民币 净利润为3536万元人民币 2025年前8月营业收入为2.88亿元人民币 净利润为2125万元人民币 [2] - 自2008年起公司每年向Clarimex销售活性炭 2024年销售额1258万元人民币 2025年1—10月销售额1426万元人民币 [3] - 交易完成后销售将构成关联交易 2024年及2025年1—10月交易额分别约占公司最近一期经审计营业收入的0.67%和0.76% 占比很小 [3] 公司主营业务概况 - 公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业 连续多年产量、销售量、出口量位居全国第一 [1][4] - 木质活性炭年产销规模从建厂时500吨发展至超14万吨 在福建、江西、内蒙古等地拥有7大生产经营基地 [4] - 2025年上半年活性炭业务实现营收7.39亿元 同比增长8.45% 收入占比78.64% [4] 公司财务与业务数据 - 2025年上半年公司实现境外收入1.5亿元 营收占比16.01% 同比增长2.47% 境内收入7.89亿元 占比83.99% 同比下滑5.72% [1][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入14.08亿元 同比微增0.82% 归母净利润为1.73亿元 同比下滑18.61% [4] - 截至2025年三季度末 公司资产负债率为17.38% 货币资金为2.69亿元 短期借款为3.4亿元 一年内到期的非流动负债为7210万元 长期借款4602万元 [5] 公司其他业务布局 - 除活性炭外 公司也生产销售硅酸钠和二氧化硅产品 将其作为未来重要战略业务和新的业绩增长点 [5] - 公司正在新增硅酸钠产能规模 增强产业链供应能力与盈利能力 [5] - 通过建设林产化工循环产业园 打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务 形成完整产业链并实现循环运行 硅酸钠业务向下游延展从事硅胶生产 [5]

交易概述 - 元力股份通过其全资子公司南平元力活性炭有限公司，购买Norit Americas, Inc.持有的Clarimex, S.A. de C.V.的49%股权 [1] - 交易完成后，Clarimex的股权结构变更为：原股东Adminvest,S.A.P.I. de C.V.持有51%，南平元力活性炭有限公司持有49% [1] - 本次交易已经公司第六届董事会第十一次会议审议通过 [1]

交易概述 - 元力股份通过子公司南平元力以2556万美元自有资金收购Norit持有的Clarimex 49%股权 [1] - 交易已获公司董事会审议通过 不构成关联交易或重大资产重组 无需提交股东大会审议 [1] - 交易旨在实现业务出海 开启美洲市场布局 巩固全球木质活性炭行业市场地位 [1] 战略意义与协同效应 - Clarimex是Norit全球活性炭业务的重要组成部分 也是公司在墨西哥的重要客户 [1] - Clarimex拥有成熟活性炭产线 销售网络已覆盖北美洲、拉丁美洲和南美洲 [1] - 双方在技术、市场和人才方面存在明显互补性 交易可实现强强联合与优势互补 [1] - 成为Clarimex战略股东有助于公司更顺利实现活性炭业务的出海布局 [1] 市场与资源布局 - 通过收购实现在墨西哥本土的落地扎根 [2] - 可充分利用墨西哥丰富的木屑原材料资源 [2] - 交易有助于实现对美洲市场的深度拓展 [2] - 将进一步巩固公司在全球木质活性炭行业的龙头地位 [2]

股权变动核心事件 - 华青环保多位股东签订股份转让协议，合计转让1443.76万股，占公司总股本的8.32% [1][3] - 转让方包括两家国有投资基金（大同农村产投、倍增基金）及三位自然人股东，转让后不再持有公司股份 [1][3] - 股份受让方为公司控股股东常玉清，其持股比例从39.06%提升至47.38%，仍为公司实际控制人 [3] 转让股东背景 - 大同农村产投是一只专注于乡村振兴与农村产业升级的政府引导基金，由央企国家开发集团全资公司运营管理 [1][3] - 倍增基金是山西省为落实企业上市"倍增"计划而设立的省级政府引导基金，由山西金控集团等省级国资主导发起 [1][3] 股权变动原因 - 此次退股与一份对赌协议有关，协议规定若华青环保未能在2024年底实现北交所上市，投资人有权要求实控人回购股份 [6] - 华青环保目前未开展北交所上市辅导，仍处于新三板基础层，未达成对赌协议中的上市目标 [6] 公司基本面与上市障碍 - 华青环保成立于2005年，是煤质活性炭行业的领军企业，并被认定为国家级专精特新小巨人企业 [4][6] - 公司2024年归属于挂牌公司股东的净利润为-155.94万元，不符合北交所近两年净利润不低于1500万元的上市要求 [6] - 2025年上半年公司业绩有所回升，实现营收8106.76万元，同比增长43.52%，实现净利润321.64万元，同比扭亏，但与监管要求仍有距离 [7]

调研基本信息 - 2025年9月10日10:00在公司会议室举行特定对象调研活动 [2] - 参与机构为信达证券 人员包括宿一赫和张洪滨 [2] - 公司接待人员为罗聪和兰靖 [2] 技术与创新规划 - 技术创新是公司可持续发展核心 围绕热能综合利用和降低消耗开展研发与技改 [3] - 优化生产工艺提升活性炭 硅酸钠 硅胶三大产品质量稳定性 [3] - 以技术应用 工艺改进 装备提升为着力点提高产线效率与环保水平实现降本增效 [3] - 深入研究活性炭机理探索新产品与新应用扩展特殊用途活性炭开发 [3] - 推进硬碳 多孔碳等新能源碳材料技术攻关并与下游重点应用商合作商用解决方案 [3] 活性炭产品布局 - 公司向全品类 高端化发展 除木质粉状活性炭外还开发竹基颗粒活性炭 果壳活性炭等多种产品 [4] - 产品广泛应用于发酵 食品 医药 化工 水处理等多领域 [4] 市场开拓策略 - 采取灵活销售策略扩大传统领域份额提升议价能力 [5] - 扩大颗粒炭 椰壳炭产销规模加强高端品类市场开发 [5] - 通过展会 论坛提升行业形象 [5] - 提升一站式整体解决方案能力强化营销精细管理 [5] - 采取差异化服务提高客户黏性促进活性炭销量增长 [5] 新能源碳材料进展 - 超级电容炭 硬碳 多孔碳已实现批量生产与销售 产品矩阵不断完善 [6] - 有序推进年产2000吨多孔碳建设项目 有望形成新增长极 [6]

技术开发与产品创新 - 持续围绕热能综合利用和降低消耗开展研发与技改，优化生产工艺，提升活性炭、硅酸钠、硅胶三大产品的质量稳定性 [1] - 以技术应用、工艺改进、装备提升为抓手，提高产线效率及环保水平，促进降本增效 [1] - 深入研究活性炭机理，探索新产品和新应用，扩展具有特殊用途的活性炭开发，推进硬碳、多孔碳等新能源碳材料的技术攻关 [1] - 以新产线建设为依托，加大循环产业园建设，完善活性炭、硅酸钠、硅胶、清洁能源的产业链融合水平 [2] 活性炭产品品类与应用领域 - 开发竹基颗粒活性炭、果壳活性炭、椰壳炭、超级电容活性炭、生物质硬碳、多孔碳等产品 [2] - 产品广泛应用于发酵行业、食品添加剂、医药行业、化工行业、水处理、环保行业、催化剂载体、新能源碳材料等领域 [2] 市场开拓策略 - 巩固和加强活性炭行业的市场优势地位，采取灵活销售策略，扩大传统领域市场份额 [2] - 扩大颗粒炭、椰壳炭等产销规模，加强高端品类活性炭的市场开发工作 [2] - 利用展会、论坛、研讨会等方式提升行业新形象，着力提升一站式整体解决方案的能力 [2] - 强化营销精细管理，采取差异化服务方针，提高客户黏性，促进各品类活性炭销量稳步增长 [2] 新能源碳材料业务进展 - 超级电容炭、硬碳、多孔碳等新能源碳材料已实现批量生产和销售，产品矩阵日趋完善 [2] - 有序推进年产2000吨多孔碳建设项目 [2]