宏观与美联储政策 * **行业/公司**：美联储、美国经济、全球金融市场 [1] * **核心观点与论据**： * 美联储政策决定：如期降息20个基点，并宣布从12月1日起结束缩表 [2] * 美国经济状况：经济呈现两极分化，中高收入群体消费强劲，低收入群体消费意愿弱；就业市场正在降温；通胀中枢在2 8%至2 9%，预计可能再增0 2%至0 4% [1][3] * 未来政策路径：货币政策相对中性，需平衡通胀上下行风险；对未来降息存在分歧，12月点阵图预计更离散 [1][4][5] * 缩表计划：属于技术性调整，旨在缓解流动性压力，保持货币市场稳定；长期目标是将资产负债表久期从7 5年缩短至6年左右 [1][6] * **其他重要内容**： * 鲍威尔对金融市场持相对乐观态度，认为当前信贷市场风险不具系统性，并否认AI投资对经济有重要支撑 [1][7] * 科技股估值有盈利支撑，与2000年互联网泡沫不同 [1][7] 美股市场展望 * **行业/公司**：美国股市（标普500指数） [1][8] * **核心观点与论据**： * 当前估值：标普500指数市盈率达41 18倍，接近2000年互联网泡沫前44 19倍的水平 [1][8] * 未来路径预测：中期可能调整10%至20%后延续至明年底，或短期加速泡沫化后转熊 [1][8] * 风险与干预：短期流动性边际收紧可能导致调整；若调整幅度温和（10%以内），美联储干预有限；若幅度较大（10%-20%），不排除推出流动性工具稳定市场 [8] 中美关系与贸易 * **行业/公司**：中美双边贸易、地缘政治 [3][9][10][11][12][13][14] * **核心观点与论据**： * 最新谈判成果：达成为期一年的贸易协议；中方增加大豆进口，美方下调芬太尼关税；技术和稀土出口问题延期执行；特朗普预计2026年4月访华 [3][9] * 谈判背景回顾：2025年以来进行了五轮谈判，每次背景和成果不同，总体趋势是贸易战降级和阶段性缓和 [10] * 关系框架：当前阶段呈现“有上限、有下限”的特点，贸易摩擦缓解是阶段性的，协议有效期至2026年美国中期选举前 [11] * **其他重要内容**： * 特朗普亚洲之行成果：与马来西亚、泰国、柬埔寨、越南、日本、韩国签署贸易及关键矿产协议；日本承诺5500亿美元对美国投资；韩国承诺3500亿美元对美国投资；推动日经指数上涨6%，韩国综指上涨4% [12] * 特朗普重启核试验主要针对俄罗斯，而非中国，更多具有政治信号意义 [13][14]

来源：市场资讯 （来源：好买财富） 特斯拉、IBM已于美东时间10月22日公布三季度财报，而英特尔紧随其后，将在10月23日发布业绩。随 着这些科技巨头陆续交出"成绩单"，市场的目光再次聚焦于科技股的未来走势。 牛市中，科技板块的表现从不令人失望，过去6个月，全球多个科技指数涨超20%，创业板更是以接近 60%的涨幅领跑。当前科技股的繁荣，究竟是AI 2.0时代的历史性机遇，还是再一次的泡沫？ 1 AI时代的科技股行情 资金抱团与结构分化 从全球视角来看，科技股的估值呈现明显分化。 其中，恒生科技指数估值最为温和，具备一定的安全边际；A股创业板指则因近期市场情绪推动，涨幅 较为明显，估值已升至41.9倍，接近美股水平；而纳斯达克指数在"七巨头"的强势拉动下，估值持续处 于高位，截至10月21日市盈率约达43.5倍，领跑全球；相比之下，欧洲斯托克600科技板块虽有所回 暖，但整体估值仍显著低于美国市场。 这种分化背后，反映出各地区科技产业竞争力的差异，也体现了市场对AI技术商业化进程的不同预 期。 资金流向数据也印证了这一点。尽管部分资金开始关注估值较低的欧洲和亚洲科技股，但美国科技股仍 然是全球资本的聚集地， ...

基金经理对AI及科技股的观点 - 创纪录比例的全球基金经理认为人工智能相关股票在年内大幅上涨后已进入泡沫区间[1] - 约54%的受访基金经理在10月调查中表示科技股估值过高，该比例较上月近半数人持否定态度显著上升[1] - AI泡沫被视为当前市场的最大尾部风险[1] 基金经理对全球股市及宏观经济的看法 - 认为全球股市整体估值过高的比例达到新高[1] - 对经济衰退的担心降至2022年初以来最低水平[1] - 基金经理对美股的资产配置敞口升至八个月高点，该水平上次出现还在关税担忧升温之前[1] 基金经理担忧的其他市场风险 - 通胀反弹被视为仅次于AI泡沫的市场尾部风险[1] - 对美联储独立性削弱和美元贬值的担忧也被列为市场风险[1]

全球宏观经济风险 - 全球经济面临三重风险：美国巨额关税威胁、政府债务问题、科技股泡沫风险 [1] - 世界贸易组织预测2026年全球货物贸易量增速将骤降至0.5%，远低于今年2.4%的预期增幅 [2] - 国际货币基金组织预测今年全球GDP增长率为3%，较2024年有所放缓 [4] 关税冲击与贸易前景 - 全球经济迄今顶住了自20世纪30年代以来美国发起的最大规模关税冲击，但韧性被认为不可持续，将导致全球经济放缓 [2] - 未来关税冲击增大可能导致美国消费和进口需求进一步疲软 [2] - 美国政府的关税威胁重创市场，加剧了世界贸易体之间的紧张局势 [1][3] 科技股与人工智能投资 - 在人工智能及云计算等创纪录数据中心投资支撑下，标普500指数较4月份低点上涨32% [3] - 国际社会对科技股潜在泡沫保持警觉，美股估值正接近25年前互联网泡沫时期的水平 [3] - 英国央行预警“市场大幅回调”风险，欧洲央行和澳大利亚储备银行也指出市场存在脆弱性 [3] 政府债务问题 - 全球债务在今年上半年增加逾21万亿美元，达到近338万亿美元的历史新高 [3] - 陷入困境的多国政府正削减医疗和教育支出，顶尖经济学家紧急呼吁采取债务减免行动 [3] - 不断膨胀的公共债务是此次国际货币基金组织和世界银行年会关注的焦点 [3]

全球经济现状与韧性 - 当前全球经济顶住了自20世纪30年代以来美国规模最大的关税冲击，美国消费者持续消费、企业消化更高成本，人工智能热潮催生市场乐观情绪[1] - 过去六个月多数经济数据超预期，美国第二季度GDP增速创近两年新高，标普500指数自4月低点以来累计上涨32%[4] - 企业通过短期增加库存、接受利润空间收窄的方式应对关税干扰，而非将成本完全转嫁给消费者[4] 贸易紧张局势与关税影响 - 特朗普表示将从11月1日起对中国商品额外加征100%关税，但同时承认若中国放弃威胁中的稀土管制措施，可能会放弃此举措[4] - 世界贸易组织预计受特朗普关税政策滞后影响，2026年全球商品贸易量仅增长0.5%，远低于今年的2.4%[6] - 关税冲击被分解为六次左右、每次2%的进口价格冲击，可能需要6至8个季度才会显著影响消费，将美国经济增速推向接近零的水平[10] 经济增长前景与预测 - 彭博经济研究预测2025年全球实际GDP增长率与去年持平为3.2%，2026年将降至2.9%[5] - 花旗集团经济学家预测今年下半年全球经济增速将放缓至2%以下，2026年将回升至2.5%[9] - 牛津经济研究院模拟情景显示，若美国科技行业增长放缓，2026年全球经济增速可能从基准预测的2.5%降至2%[11] 债务与特定行业挑战 - 全球债务激增，今年上半年增加逾21万亿美元，总额创下近338万亿美元的历史新高，增幅与新冠疫情期间相当[5] - 美国制造业已连续四个月出现岗位流失，9月中国制造业PMI连续第六个月下滑，创2019年以来最长萎缩周期，德国第二季度经济萎缩幅度远超初步预估[5] - 食品进口商警告未来食品价格仍将上涨，部分关税成本已转嫁给消费者[10] 科技行业与人工智能投资 - 支撑股市和实体经济向好的关键因素包括人工智能发展以及对数据中心的创纪录投资[4] - 国际货币基金组织总裁指出当前科技股估值正接近25年前互联网热潮水平，若出现大幅回调可能拖累全球经济增长[11] - 有观点认为人工智能投资热潮未必能成为长期经济增长引擎，目前尚无法确定其能否转化为生产力的持续提升[11][12]

美股科技股市场观点 - 高盛策略师Peter Oppenheimer认为，当前担心美股科技股存在泡沫为时过早，因本轮涨势伴随强劲的盈利增长，而非主要由投机情绪推动[1] - 科技行业估值正变得捉襟见肘，但尚未达到历史泡沫时期的水平[1] - 策略师建议投资者寻求多元化投资，以应对美股涨势过于集中和人工智能领域竞争加剧的风险[1] 科技股市场表现与驱动因素 - 少数科技巨头如英伟达、博通和微软将美股推至历史新高，投资者押注于人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升[1] - 高盛和巴克莱的仓位指标显示投资者对股市进一步上涨前景看涨，但部分市场参与者对人工智能投入的回报持谨慎态度[1] - 纳斯达克100指数因甲骨文云计算业务利润率低于预期而下滑，且提及"科技"和"泡沫"的新闻报道次数近期大幅增加[1] 估值水平与市场环境分析 - 纳斯达克100指数的预期市盈率为28倍，高于其十年平均水平23倍，而MSCI全球除美国外指数的市盈率为15倍[2] - 表现最好的科技股拥有异常强大的资产负债表，这与泡沫时期公司价值远超其未来现金流隐含价值的情况不同[2] - 股票和信贷市场估值的普遍上涨被归因于低利率、高全球储蓄和经济周期延长等普遍状况，而非仅科技领域泡沫[2] 策略师历史观点与市场表现 - 策略师在2024年采取逆向立场，主张将资金从昂贵的美股转向长期滞涨的国际市场[2] - 2024年标普500指数的表现确实落后于MSCI全球除美国外指数[2]

美国科技股市场现状 - 高盛策略师认为担心美国科技股出现泡沫为时过早 [1] - 科技巨头创纪录的上涨伴随着强劲的盈利增长 [1] - 历史泡沫中市场走高主要由投机驱动而非盈利增长 [1] 科技板块估值分析 - 科技板块的估值正在拉伸但尚未达到与历史泡沫相一致的水平 [1] 市场驱动因素 - 投资者押注人工智能将带来持续的盈利增长和更高的生产率 [1] - 包括英伟达、博通和微软在内的少数科技巨头推动美国股市不断创下历史新高 [1]

高盛对科技股泡沫的观点 - 高盛策略师Peter Oppenheimer认为，现在就担心美国高科技股票出现泡沫还为时尚早 [1] - 科技股的创纪录上涨行情伴随着强劲的盈利增长，而以往泡沫时期市场上涨主要由投机行为推动 [1] - 科技行业估值已经超出正常范围，但尚未达到与历史泡沫时期相一致的水平 [1] 科技股市场表现与驱动因素 - 英伟达、博通和微软等科技巨头推动美国股市创下历史新高，因投资者看好其持续盈利增长及人工智能带来的生产效率提升 [1] - 以科技股为主的纳斯达克100指数近期下跌，因甲骨文云计算业务的利润率低于市场普遍预期 [3] - 近几周新闻报道中提及"科技"和"泡沫"的次数大幅增加 [3] 当前市场估值水平 - 纳斯达克100指数的市盈率为未来收益的28倍，而其10年平均市盈率为23倍 [5] - 剔除美国的全球综合指数的市盈率为15倍 [5] - 表现最佳的科技股有着异常强劲的资产负债表 [5] 市场上涨的宏观背景 - 股票和信贷市场的估值普遍上升与低利率、全球储蓄率高以及长期经济周期等总体状况有关，并非仅仅关乎科技领域泡沫 [6] - 市场调整压力可能来自信心对经济增长预期的动摇，但不太可能仅仅由科技领域泡沫破裂导致 [6] 投资建议与市场表现对比 - 高盛建议投资者进行多元化投资，以规避美国股市窄幅上涨的风险及人工智能领域日益激烈的竞争 [1] - 高盛策略师在2024年建议投资者将资金从昂贵的美国股票转向表现较为滞后的国际市场 [6] - 今年标普500指数的表现落后于MSCI全球指数（不含美国市场） [6]

公司策略与市场表现 - 沃伦·巴菲特坚持不投资看不懂的科技网络股，重仓消费、金融等传统行业股票 [2] - 1999年纳斯达克100指数涨幅达101.95%，而伯克希尔·哈撒韦公司股价逆市下跌19.9%，净资产仅增长0.5% [2] - 互联网泡沫破裂后，纳斯达克指数两年多暴跌78%，伯克希尔因谨慎策略得以幸存并提升声誉 [3] 市场舆论与评价 - 《时代》周刊以"沃伦，究竟哪里做错了？"为题，质疑巴菲特重仓可口可乐等传统公司是否过时 [2] - 《巴伦》周刊以"沃伦，你怎么了？"为封面标题，指出巴菲特可能"失去他的魔力"，被视为过于保守和过时 [2] - 在市场主流舆论强烈质疑和嘲讽下，巴菲特在1999年太阳谷会议警告科技股泡沫必将破裂 [2]

科技股与市场情绪 - 纳斯达克100指数期货周二下跌1.3% 延续科技股抛售潮 [1] - 英伟达盘前领跌七大科技股 跌幅达2.7% [1] - 标普500指数期货下跌1% 反映市场避险情绪升温 [1] - 波动率指数(VIX)上涨15.5%至18.65 创8月5日以来新高 [4] 债券市场动态 - 30年期美国国债收益率攀升6个基点至4.99% [1] - 英国30年期国债收益率触及1998年以来最高水平 [1] - 法国长期债券收益率飙升至2009年以来最高点 [3] - 英国发行10年期国债筹集创纪录140亿英镑 聚焦预算缺口扩大 [1] 货币与财政状况 - 美元创7月以来最大涨幅 实现六天内首次上涨 [1] - 英镑下跌逾1.3% 反映财政压力与货币疲软 [1][3] - 发达国家长期国债收益率持续上升 英国财政赤字问题突出 [3] - 美联储9月降息25基点概率达90% 预计至明年6月再降息三次 [3] 经济数据与政策预期 - 美国8月制造业PMI数据将于当晚公布 [3] - 非农就业报告预计显示就业岗位连续第四个月增长低于10万个 创2020年以来最疲软期 [3] - 关税紧张局势及特朗普施压美联储可能引发通胀担忧 [3] - 市场关注美联储2025年首次降息预期能否在本月兑现 [3]