ZC Asia获悉，龙丰集团控股有限公司（以下简称"龙丰集团"）近日正式向港交所主板递交上市申请， 试图成为港股"药妆零售第一股"。作为香港药品零售市场份额第一的本地企业，其过去三年的财务数据 展现出一幅高速增长的景象。 但这种依靠门店扩张带来的增长背后，公司对单一线下渠道的严重依赖、紧绷的财务状况以及集中的家 族治理结构，正在为这次IPO蒙上阴影。 龙丰集团的商业模式呈现出典型的"单腿走路"特征。截至2025年6月30日，该公司在香港经营29间实体 零售店。根据2025财年数据，其实体店收入占比高达97.2%，而线上渠道贡献仅为微不足道的1.7%。 值得注意的是，线上收入正持续萎缩，从2023财年的约4500万港元下降至2025财年的约4100万港元。 单一渠道下的脆弱繁荣 这一结构与香港零售业的整体趋势背道而驰。香港零售业的平均线上渗透率已超过20%，相比之下，龙 丰集团的数字化转型明显滞后。 高毛利为何难转化 2023至2025财年，其收入从10.94亿港元跃升至24.60亿港元，复合年增长率达到50%。2026财年首季， 收入同比增长42.5%，净利润更是暴涨130.7%。增长主要由门店扩张驱动——门 ...

公司上市申请与市场定位 - 2025年11月28日，香港最大药妆零售商龙丰集团正式向港交所递交主板上市申请，星展亚洲融资担任独家保荐人 [1][9] - 若成功上市，公司将成为香港本土药妆零售“第一股” [1][9] 财务表现与结构 - 营收增长迅猛：2023至2025财年，收入从10.94亿港元跃升至24.60亿港元，复合年增长率达50% [2][10] - 2026财年首季营收同比增长42.5%，净利润暴涨130.7% [2][10] - 2023财年公司亏损2714万港元，2024财年扭亏为盈，但净利润率从7.2%回落至6.9%，低于屈臣氏等对手的8-10%水平 [2][10] - 现金流状况严峻：截至2025年6月30日，流动负债净额高达3.32亿港元，短期借款达6.25亿港元，而现金及等价物仅3360.8万港元，偿债缺口显著 [2][10] - 利息保障倍数为6.5倍 [2][10] 业务模式与渠道依赖 - 业务模式呈现“单腿走路”特征，2025财年线下门店收入占比高达97.2%，线上渠道仅贡献1.7% [3][11] - 线上收入从2023财年的4463.7万港元持续萎缩至4268.2万港元 [3][11] - 线上渗透率远低于香港零售业平均20%以上的水平 [3][11] 供应链管理 - 公司超50%的采购依赖平行进口渠道，可降低成本10-15%，但面临标签合规风险 [3][11] - 公司历史上曾因标签问题收到海关警告 [3][11] 公司治理与股权结构 - 公司股权高度集中，谢少海家族通过TTK Holding持股100%，董事会由家族成员主导 [4][12] - 截至2025年6月30日，应收关联方款项达2.89亿港元，占流动资产39.33% [4][12] 运营扩张与效率 - 门店数从2023财年的13家增至29家，但同店收入增速从64%骤降至5.6% [5][13] - 多家门店涉及违例建筑或用途违规，其中观塘店因位于工业楼宇却用于零售，已收到政府警告信 [5][13] - 存货周转天数延长至68天 [5][14] 行业竞争与市场环境 - 香港药妆零售业增长率仅6.2%，而龙丰增速达21.1%，显著高于行业平均水平 [5][13] - 公司面临屈臣氏、万宁等巨头的竞争压力 [5][13] - 内地游客消费模式从“爆买”转向“体验式”，且跨境电商平台加剧竞争 [6][15] 公司战略与募资用途 - 公司采用“药品树信誉、美妆创利润”的策略 [6][15] - 此次IPO募资计划用于门店扩张、IT系统升级及供应链优化 [6][15] - 公司需审视三大转型关键：线上破局、地域突围及治理现代化 [6][15] 行业格局与公司地位 - 公司崛起恰逢香港药妆行业洗牌期，莎莎、卓悦等品牌风光不再，万宁、屈臣氏持续扩张 [6][15] - 公司对旅游业依赖是一大软肋 [6][15] - 公司拥有供应链资源、本地客群信任及品类优势构成的护城河 [8][16]

公司概况与市场地位 - 公司是总部位于香港的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营，并向港交所主板递交上市申请 [1] - 公司拥有29间零售店铺及各类在线销售平台，是香港最大的药品零售商，2024年市场份额为5.2% [1] - 按平均单店可供应SKU计，公司是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6500个SKU [1] - 公司位于旺角家乐坊的旗舰店总楼面面积约17500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店，其他店铺平均面积约为4254平方呎 [1] 产品组合与供应链 - 公司产品涵盖11大类别，包括中成药、西药、保健品、护肤品等，在往绩记录期间已售出逾46000个产品SKU [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有超过600家供货商，涵盖香港本地及海外供货商，并在日本福冈设立供应链办公室 [2] - 公司与多家知名品牌商保持长期合作，是香港美素佳儿婴幼儿配方奶粉产品的最大采购商，也是幸福医药部分伤风素产品的最大采购商 [2] - 线上销售渠道包括“龙丰Mall”网站及天猫、JD.com等第三方电商平台，与实体店形成互补 [2] 财务表现与增长 - 公司收入从2023财年的10.94亿港元增长至2025财年的24.61亿港元，三年复合年增长率达50.0% [3] - 净利润由2024财年的约1.45亿港元增长17.9%至2025财年的约1.70亿港元 [3] - 公司收入增速显著高于香港消费品零售总额同期3.6%的复合年增长率 [3] 上市募资用途 - IPO募集资金拟用于扩大、加强及优化公司的实体及线上销售网络 [3] - 部分资金拟用于扩充及升级公司在日本及韩国的海外采购分支办事处，以加强供应链能力 [3] - 资金亦计划用于升级资讯科技系统，包括实施新的仓储管理系统及升级销售点系统 [3] - 公司拟寻求选择性策略投资及收购机会，以扩大业务规模及地域覆盖范围 [3]

公司概况与市场地位 - 公司是香港领先的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营 [3] - 按零售销售额计，2024年公司是香港最大的药品零售商，市场份额为5.2% [3] - 按平均单店可供应的SKU计，公司是香港最大的药妆零售商，平均单店可供应约6,500个SKU [3] - 截至最后实际可行日期，公司在香港拥有29家零售店铺 [3] - 公司位于旺角家乐坊的旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大的药妆零售店 [3] 零售网络与渠道 - 零售店网络覆盖香港岛（5间）、九龙（10间）及新界（14间），多数为街铺，位于主要旅游购物区、住宅区及商业办公区 [3] - 公司还经营多个线上销售渠道，包括官方网店及天猫、微信小程序、京东等中国主要电商平台 [4] - 公司通常选择楼面面积较大的实体店铺 [3] 产品组合 - 公司提供涵盖11大类别的产品，包括中成药、西药、保健品、护肤品、化妆品、香水、个人护理品、母婴产品、食品、宠物食品及家居日用品 [4] - 在往绩记录期间销售超过46,000种SKU，2025财政年度销售SKU约28,800种 [4] - 2025财政年度销售产品构成包括：药品类超过3,000种、保健品类逾4,200种、美妆产品逾6,800种，其他消费者产品超过14,000种 [4] - 每家店铺通常备货逾8,000种SKU，部分大型店铺更达约13,000种SKU [4] 自有品牌与供应链 - 截至2025年6月30日，公司已建立超过40个自有品牌 [5] - 2026财政年度第一季，旗下自有品牌提供超过700个SKU可供销售 [5] - 截至2025年6月30日，公司拥有超过600家供应商，包括香港本地分销商及日本、韩国、东南亚、欧洲、美国的海外供应商 [5] - 公司在日本福冈设立供应链办公室，专责采购日本当地产品 [5] 财务表现 - 收入由2023财政年度的10.94亿港元增加至2025财政年度的24.61亿港元，复合年增长率为50.0% [8] - 收入由2025财政年度第一季的4.90亿港元增加42.5%至2026财政年度第一季的6.97亿港元 [8] - 毛利率持续提升，从2023财政年度的24.9%上升至2026财政年度第一季的31.9% [8] - 公司于2023财政年度录得年度亏损2710万港元，而2024财政年度则转为录得年度溢利1.45亿港元 [8] - 年度溢利由2024财政年度的1.45亿港元增长17.9%至2025财政年度的1.70亿港元 [8] - 2026财政年度第一季期间溢利较2025财政年度第一季的2070万港元增长130.7%，达4780万港元 [9] 上市募资用途 - 募资金额拟用于在香港开设最多11家新零售店，以扩大线下销售管道 [9] - 部分资金将用于采购新店存货、招聘及培训新店员工、美容顾问及注册药剂师 [9] - 拟用于扩大网上销售管道、品牌管理及市场推广，包括委聘艺人及KOLs作为大使、在主要电视频道投放广告 [9] - 部分资金将用于扩充及升级公司于日本及韩国的现有海外采购分支办事处，加强供应链能力 [10] - 拟用于升级及改良资讯科技系统，实施新的仓储管理系统及升级销售点系统 [10] - 部分资金将用于偿还未偿还贷款、寻求选择性策略投资及收购机会、以及用作一般营运资金 [10]

公司上市与市场地位 - 龙丰集团已向港交所主板递交上市申请，由星展银行为独家保荐人 [1] - 公司是香港领先的连锁零售药妆百货营运商，以“龙丰”品牌运营 [1] 行业市场份额与排名 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年按零售销售额计，龙丰集团是香港最大的药品零售商，市场份额为5.2% [1] - 按平均单店可供应SKU计，公司是香港最大的药妆零售商，平均可供应约6500个SKU [1] 零售网络与旗舰店 - 截至最后实际可行日期，公司在香港设有29间零售店铺及各类线上销售平台 [1] - 公司位于旺角家乐坊的旗舰店总楼面面积约17500平方呎，是2024年香港最大的药妆零售店 [1]

上市申请与市场地位 - 公司于2024年11月28日向香港联交所主板递交上市申请，星展亚洲融资为独家保荐人 [1] - 公司是香港最大的药品零售商，2024年市场份额为5.2%，按平均单店SKU计算也是香港最大的药妆零售商 [1] 业务布局与渠道 - 线下网络拥有29间零售店铺，覆盖香港岛（5间）、九龙（10间）和新界（14间），多数为街铺形式 [3] - 旺角家乐坊旗舰店总楼面面积约17,500平方呎，为2024年香港最大药妆零售店，全港门店平均面积为4,254平方呎 [3] - 线上渠道包括官方网店及天猫、京东等内地电商平台，形成全渠道零售矩阵 [3] 产品与供应链 - 产品矩阵涵盖中成药、西药、保健品、美妆等11大类别，往绩记录期间售出逾46,000个SKU，2025财年销售SKU约28,800种 [3] - 拥有超600家全球供应商，在日本福冈设有供应链办公室，并建立超40个自有品牌，2026财年第一季自有品牌SKU超700个 [3] - 与美素佳儿、幸福医药等知名品牌深度合作，连续三年为美素佳儿香港药房渠道最大采购商 [3] 财务业绩表现 - 营收从2023财年的10.94亿港元增长至2025财年的24.61亿港元，复合年增长率达50% [4] - 毛利率从2023财年的24.9%提升至2025财年的31.6% [4] - 公司2023财年录得2710万港元亏损，2024财年扭亏为盈实现净利润1.45亿港元，2025财年净利润增长至1.70亿港元 [4] - 2026财年第一季收入为6.97亿港元，同比增长42.5%，净利润为4780万港元，同比激增130.7% [4] 收入结构分析 - 美妆产品是最大收入来源，2025财年收入占比为33.3%，达8.18亿港元 [5] - 其他消费品、医药产品和保健产品在2025财年的收入占比分别为29.9%、19.2%和17.6% [5] - 2026财年第一季，美妆产品收入占比为31.9%，其他消费品占比提升至31.7% [5] 上市募资用途 - 计划于2029年前在香港新增最多11家门店并采购存货、培训员工 [5] - 加强品牌营销，包括聘请艺人和KOL担任品牌大使 [5] - 升级日本及韩国采购办事处与IT系统，偿还贷款及补充营运资金，同时寻求策略投资机会 [5]

上市申请与市场地位 - 公司于11月28日正式向香港联交所递交主板上市申请，星展亚洲融资为独家保荐人 [3] - 公司是香港最大的药妆零售商（以平均单店SKU计）及最大的药品零售商（以零售销售额计） [3] - 公司在香港拥有30年历史，运营29间实体店，覆盖中环、尖沙咀、旺角及铜锣湾等核心黄金地段 [3] 财务表现 - 收入从2023财年约10.94亿港元增长至2025财年约24.61亿港元，复合年增长率高达50.0% [4] - 毛利率在过去三个财年实现稳健增长，分别为24.9%、29.3%及31.6% [4] - 纯利从2024财年约1.45亿港元增长17.9%至2025财年约1.70亿港元 [4] - 公司增长显著优于行业，香港消费品零售总额2020年至2024年复合年增长率仅为3.6% [4] 业务模式与战略 - 采用“品牌独特性+商品多样性+体验沉浸感”的三维战略，超越传统药妆零售模式 [5] - 全港分店平均面积超过4,250平方呎，旺角家乐坊旗舰店为2024年香港最大药妆零售店，总面积约17,500平方呎 [5] - 29间门店驻有15位注册药剂师及超过38位专业美容顾问，提供专业服务 [5] - 产品组合丰富，在售超过46,000个SKU，涵盖11大类别，包括中成药、西药、保健品、护肤品等 [3][5] 品牌与供应链 - 与幸福医药、美素佳儿、乐信药业、虎标等多个知名品牌保持长期合作关系 [5] - 成功建立超过40个自家品牌 [5] - 与三大主要供应商已合作超过15年，关系稳固 [6] - 在日本设立采购办事处，直接与供应商对接，快速捕捉新兴产品趋势 [6] 管理层与全渠道布局 - 创办人兼控股股东谢少海先生拥有逾35年香港零售药妆行业经验 [6] - 核心团队成员包括来自国际知名零售集团的专才，兼具国际视野与本地市场知识 [6] - 线上销售渠道包括“龙丰Mall”网页以及天猫、JD.com等第三方电商平台，形成线上线下联动布局 [5]

主营业务与渠道结构 - 公司是香港药妆零售龙头企业，2024年以5.2%市场份额成为香港最大药品零售商，并以5.8%份额位列第二大药妆零售商 [1] - 主营业务高度依赖线下实体店，2025财年实体店收入占比高达97.2%，线上渠道贡献仅1.7%，且线上收入占比从2023财年的4.1%持续下滑至2025财年的1.7% [1][5] - 公司产品涵盖11大类，SKU超过46,000个，并拥有旺角家乐坊17,500平方呎的香港最大药妆旗舰店 [1] 营收增长与门店扩张 - 公司营收呈现高速增长，从2023财年的10.94亿港元增至2025财年的24.605亿港元，复合年增长率达50.0%，2026财年第一季收入6.974亿港元，同比增长42.5% [2] - 增长主要依赖线下门店扩张，门店总数从2023财年的16家增至2025财年的29家，但同店收入增速从2024财年的64%大幅放缓至2025财年的5.6% [2] - 部分区域门店间距不足1公里，显示出新店与老店之间存在明显的客流蚕食效应 [2] 盈利能力与利润构成 - 净利润波动剧烈，2023财年净亏损2714万港元，2024财年扭亏为盈至1.445亿港元，2025财年增至1.704亿港元，2026财年第一季净利润4776万港元，同比激增130.7% [3] - 2025财年投资物业公允价值变动录得亏损5348万港元，若剔除该非经营性损益，核心业务利润实际承压 [3] - 2026财年首季净利率为6.8%，低于行业龙头屈臣氏8-10%的水平 [3] 毛利率与费用结构 - 毛利率呈持续上升趋势，从2023财年的24.9%提升至2026财年第一季的31.9%，主要得益于高毛利产品销售占比提升 [4] - 美妆产品收入占比从2023财年的28.0%增至2025财年的33.3%，保健品占比从16.0%升至17.6%，两类产品综合毛利率达35%以上 [4] - 销售及分销开支占比高达17.5%，显著高于行业15%的平均水平，其中租金占营收8.2%，员工成本占营收7.1% [4] 收入构成与产品结构 - 按产品类别划分，美妆产品为最大收入来源，2025财年收入8.18亿港元，占比33.3%；药品及保健品分别占19.2%和17.6% [5] - 渠道结构严重失衡，实体店收入占比97.2%，线上平台2023-2025财年收入从4500万港元降至4100万港元 [5] 供应商与合规风险 - 客户结构高度分散，前五大客户贡献收入占比不足5%，但55.3%的采购来自非官方平行进口渠道 [6] - 平行进口产品虽能降低采购成本（较官方渠道低10-15%），但存在标签信息不全等合规风险，公司历史上曾因产品标签不合规收到香港海关书面警告 [6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，控股股东谢少海家族通过TTK Holding持有97.29%已发行股份，董事会由家族成员主导 [7] - 2025财年向控股股东租赁5处门店物业，涉及租金1365万港元，占总租金支出的9.8%，定价公允性缺乏独立验证 [7] - 截至2025年6月30日，应收关联方款项达28.9亿港元，占总资产比例34.5% [7] 财务风险与流动性 - 截至2025年6月30日，公司流动负债净额达3.316亿港元，银行借款5.15亿港元，资产负债率68% [8] - 短期借款中44.1%为供应商融资安排，利息保障倍数5.2倍，融资成本占营收2.1% [8] 运营风险与市场风险 - 租赁物业合规性存在重大隐患，5家门店涉及违例建筑或租赁用途违规，其中观塘店已收到政府部门警告 [9] - 存货周转天数从2024财年的51天增至2025财年的61天，2025年存货撇销130万港元 [9] - 香港市场贡献超97%收入，地域集中度极高，而2024年香港药妆零售行业增长率仅6.2% [10][11]

上市计划与估值 - 长江和记正计划推动屈臣氏在中国香港和英国双重上市，估值有望突破3000亿美元（约合人民币2132亿元）[5] - 此次上市有望筹集20亿美元或更多资金，若进程顺利，将成为港股近年来最大消费零售IPO之一[8] - 早在2014年，屈臣氏就传出上市计划，当时估值被传高达1920亿至3120亿港元[7] 公司历史与业务规模 - 屈臣氏已有约200年历史，其前身广东大药房成立于1828年，后于1981年被李嘉诚买下，成为和记企业的全资附属公司[6] - 公司在全球31个市场拥有超过16900家店铺，2025年上半年全球收益总额988.4亿港元，同比增长8%[9] - 在李嘉诚操盘下，屈臣氏通过收购Savers、Kruidvat集团、Superdrug、Rossmann、Marionnaud等公司进行全球扩张[7] 中国市场表现与挑战 - 2025年上半年，屈臣氏中国区收益逆势下滑3%，仅66.66亿港元，成为全球唯一负增长市场[9] - 同期中国市场净关闭145家门店，门店总数降至3630家[9] - 公司自2016年首次出现营收下滑以来，在中国市场未能真正找回增长节奏，其官方App"莴笋"及数字化尝试未达预期[9] - 面临HARMAY话梅、调色师、KKV等新型美妆集合店的激烈竞争，被指"抓不住年轻人"[10] 战略调整与转型举措 - 2024年4月，倪文玲出任屈臣氏集团行政总裁，聂薇担任中国联席董事总经理，进行高层"大换血"[11] - 公司将战略目光转向下沉市场，计划新开500家国内门店中近一半落子三线及以下城市，并新进入100个县级市场[11] - 大力发展"幕后店"（小型订单处理中心），数量从2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家[11] 市场环境与上市时机 - 2025年以来港股IPO市场显著回暖，前10个月新股融资总额达2160亿港元，较去年同期增加逾两倍[11] - 消费赛道正迎来估值重估，珀莱雅、丸美、自然堂等本土美妆龙头纷纷筹备赴港上市[11]

收购交易概述 - 美国私募股权公司梧桐投资(Sycamore Partners)以每股11.45美元现金对价完成对沃尔格林联合博姿(WBA)的收购，交易总价值237亿美元(约合人民币1693.2亿元)[1][2][4] - 收购完成后WBA普通股停止在纳斯达克交易，股东额外获得每股最高3美元的未来收益权[4] - 原大股东Stefano Pessina及其家族将100%权益重新投资于新公司[4] 公司拆分与重组 - WBA被拆分为五家私有独立公司：Walgreens、Boots Group、Shields Health Solutions、CareCentrix和VillageMD[1][4] - Mike Motz被任命为Walgreens首席执行官，其曾担任Sycamore投资组合公司Staples US Retail首席执行官及Shoppers Drug Mart总裁[5] - John Lederer被任命为Walgreens执行董事长[5] 财务表现分析 - 2025财年第三季度销售额389.86亿美元(约合人民币2785.4亿元)，同比增长7.2%，但净亏损1.75亿美元(约合人民币12.5亿元)，去年同期净利润3.44亿美元[8][9] - 2025财年前九个月销售额1170.34亿美元(约合人民币8361.8亿元)，同比增长6.2%，净亏损32.93亿美元，较去年同期56.31亿美元亏损收窄40.52%[10] - 过去21个月累计亏损超119亿美元(约合人民币850.2亿元)[10] - 2024财年全年销售额1476.58亿美元(约合人民币10549.86亿元)，净亏损86.36亿美元[10] 市场表现与估值 - 2024年股价下跌超60%，当前市值103.7亿美元，较2015年峰值1000亿美元缩水近10倍[11] - 公司曾计划三年内关闭1200家门店，其中2025财年关闭500家[8] Boots业务独立运营 - Boots作为独立公司由首席执行Ornella Barra继续领导，总部位于英国[12][14] - 业务组成包括Boots UK&I、Boots Opticians、No7 Beauty Company、泰国零售药店、墨西哥Farmacias Benavides及中国现有零售投资[14] - 2025财年第三季度国际部门销售额61.72亿美元(约合人民币441亿元)，同比增长7.8%，其中英国零售增长5%，线上渠道增长18.7%[15][16] - 已连续17个季度实现同比增长[17] 中国市场布局 - Boots于2018年通过天猫国际开设海外旗舰店，目前主营Soap&Glory个人护理产品[17][18] - 店铺拥有64.1万粉丝，销量最高产品显示销售4万+，较中国本土热销产品存在差距[18][19]