报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - PPI上行周期，中高端卡位机会显现[2][7] - 龙头公司顺价能力更强，盈利确定性更高[3] - 涨价对大盘销量无明显影响，但能促进行业格局集中[7] - 中高端品牌消费者价格敏感度较低，大宗上行周期利好其份额提升[7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 投资主线一：推荐经营稳健的龙头公司，因其经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，且具有较高股息率，可作为稳健配置首选[3] - 投资主线一相关标的：海尔智家（未评级）、海信视像（增持）[3] - 投资主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换[3] - 投资主线二相关标的：石头科技（买入）、莱克电气（买入）[3] 行业动态与核心逻辑 - 原材料价格显著上涨：2025年7月1日至2026年1月30日，LME铜价上涨幅度达32%[7] - 多家家电企业宣布涨价以传导成本：海信空调、科龙空调全线产品自2026年2月11日起涨价5%-10%；奥克斯空调自1月19日起涨价3%-8%；美的空调自1月3日起涨价2%、1月5日起涨价4%，合并涨幅超过6%[7] - 历史复盘显示涨价不影响大盘销量：家电板块销售主要受地产政策、更新替换周期和外部补贴政策影响[7] - 涨价促进行业集中度提升：例如2020-2021年原材料上行后，空调/冰箱终端销售均价同比提升均超过10%，随后空调CR3市占率在21年6月~22年2月持续提升，冰箱CR3市占率在21年9月~22年1月也提升明显[7] - PPI上行对经济企稳有积极信号，定位中高端用户的细分赛道（如3D打印、AI眼镜）存在加速渗透机会[7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对TCL电子的“买入”评级，并上调目标价至14.16港元 [1][6][8] 战略合作与全球布局 - TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，TCL持股51%，索尼持股49% [1][2] - 该合作有望强化TCL电子在高端电视市场的品牌认知，并利用其规模及产业优势提升全球竞争力 [1][2] - 公司持续推进“全球化”与“中高端化”战略，在北美、欧洲及新兴市场建立生产与研发体系，实现“全球生产、全球销售” [1][5] 财务业绩与预测 - 公司预告2025年经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60% [1][3] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、29.9亿、33.8亿港元，对应EPS为0.97、1.18、1.34港元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为1130.12亿、1224.82亿、1297.00亿港元 [12] - 截至2026年1月20日，公司市值为274.53亿港元，收盘价为10.89港元 [9] 产品结构与业务进展 - 产品结构优化，高毛利的Mini LED电视表现突出，2025年前三季度全球出货量同比增长153.3% [3] - 大尺寸化趋势明显，65吋及以上电视出货量同比增长25.8% [3] - 互联网业务与创新业务（如光伏、智能家居）的规模效应逐步显现，有助于降低整体费用率 [3] - 公司积极布局AI应用，涉及AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品 [1][5] 市场环境与政策影响 - 国内“以旧换新”政策在2026年延续，作为头部电视企业，TCL电子有望继续受益，推动Mini LED等高端产品渗透 [1][4] - 报告基于Wind数据指出，可比公司2026年一致预期平均市盈率为9.4倍，认为TCL电子因全球品牌及产品竞争力强，有望享受估值溢价 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对TCL电子的“买入”评级 [1][8] - 报告核心观点认为，TCL电子凭借“全球化”与“中高端化”战略，在国际市场份额稳步提升，同时与索尼的潜在深度战略合作有望进一步强化其全球份额优势，加之公司积极推进智能化与AI应用落地，新一轮产品周期或将打开成长空间，支撑公司长期价值提升 [1] 战略合作与全球布局 - TCL电子与索尼签署战略合作意向备忘录，拟成立合资公司承接索尼家庭娱乐业务，合资公司将由TCL电子持股51%及索尼持股49%，在全球范围内开展从产品开发到客户服务的一体化运营 [1][2] - 该合作若落地，有望通过子公司强化TCL电子在高端电视市场的品牌认知（可使用索尼相关技术和Sony、BRAVIA品牌），并利用公司规模及产业优势强化显示产业竞争力 [2] - 公司持续加大海外本土化布局，在北美、欧洲及新兴市场建立完善的生产与研发体系，实现“全球生产、全球销售”，有效减少关税波动风险 [5] 财务业绩与盈利预测 - 公司预告2025年经调整归母净利润约为23.3亿至25.7亿港元，同比增长约45%至60%，优于股权计划目标上限的45%增长 [1] - 利润增长动力源于产品结构优化及经营效率提升，尤其是高毛利的Mini LED电视表现抢眼，根据9M25数据，公司Mini LED TV全球出货量同比增长153.3% [3] - 报告上调2025-2027年归母净利润预测至24.5亿、29.9亿、33.8亿港元（前值分别为22.6亿、27.1亿、30.3亿港元），调整幅度分别为8.4%、10.4%、11.5% [6] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.97、1.18、1.34港元 [6] - 基于2026年12倍PE估值，上调目标价至14.16港元（前值为11.7港元，基于2025年13倍PE） [6] 产品与市场策略 - 公司产品结构持续优化，在大尺寸化趋势下，65吋及以上电视出货量同比增长25.8% [3] - 国内“以旧换新”政策在2026年延续，作为头部电视企业，TCL电子仍将受益于政策红利，推动销售端Mini LED背光产品渗透，优化毛利水平 [1][4] - 互联网业务与创新业务（如光伏、智能家居）的规模效应逐步显现，虽然毛利率较低，但有效降低了整体费用率 [3] 技术创新与AI布局 - 公司积极推进智能化与AI应用落地，在AI电视、智能眼镜、AI陪伴机器人等前沿产品上已有布局 [1] - 公司积极布局家电AI+，在CES展期间，雷鸟创新继续发布AI眼镜新品，同时公司也在积极推进AI陪伴机器人项目 [5] 估值与同业比较 - 截至2026年1月20日，Wind可比公司2026年一致预期PE为9.4倍 [6] - 报告认为TCL电子全球品牌及产品竞争力强，经营改善趋势有望延续，有望享受估值溢价 [6] - 根据经营预测，公司2025-2027年预测PE分别为11.21倍、9.19倍、8.12倍 [12]

核心观点 - 2025H1家电板块受关税拖累小幅跑输大盘，估值回落至近5年偏低水平 [3] - 下半年内销有望回归稳健增长，外销预计逐步回归平稳增长 [3] - 大家电稳健为基，小家电企稳改善 [1] - AI科技进入普及应用期，家电企业积极拓展新兴领域 [74] 行业整体表现 - 2025H1家电指数下跌1.2%，同期沪深300基本持平 [10] - 家电零部件板块涨幅最高达17.4%，小家电及照明设备板块上涨超4% [10] - 家电行业PE(TTM)为14.45X，位于2020年以来39.0%分位数 [13] - Q2家电重仓持股占比3.3%，环比下降0.6pct，仍处于超配水平 [16] 白电板块 - 1-5月空冰洗出货量分别增长9.5%/3.6%/10.7% [21] - 美的线上价格策略带动行业均价下行，H1空冰洗线上价格同比-3.5%/-4.5%/+3.1% [24] - 龙头份额稳中有进，空调CR3同比提升0.4pct [36] - 海外零售需求稳健，美国家电个人消费支出Q1/Q2同比增1.7%/1.3% [30] 黑电板块 - H1彩电零售量/额分别增长1.8%/7.5%，Q2加速至6.2%/11.5% [44] - Mini LED电视H1渗透率达29%，销量同比增长超2倍 [47] - 7月50吋/55吋面板价格同比降12.8%/10.4% [47] - 线上市场TCL/小米/海信三强争霸，线下海信/TCL份额超20% [50] 厨电板块 - H1油烟机线上线下零售额同比+15.9%/+44.2% [53] - 1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，集成灶内销量下降26.7% [53] - 住宅竣工面积同比下降15.5%，销售面积下降3.7% [56] - 老板/方太线上线下份额20-30%，海尔线下份额小幅提升 [60] 小家电板块 - H1厨房小家电零售额增长9.3%，均价上涨10.6%至234元/台 [65] - 清洁电器规模增长30%，扫地机/洗地机增长41.1%/30.3% [68] - 扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足成长空间 [68] - 科沃斯/石头科技H1份额分别提升7.6pct/1.2pct [71] 家电+科技领域 - 大元泵业液冷领域2024年营收0.9亿，同比增长80% [81] - 亿田智能子公司规划提供超2500P算力服务 [86] - TCL电子接入DeepSeek大模型，孵化雷鸟创新AR眼镜 [89] - 石头科技推出五轴折叠仿生机械手扫地机 [98]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][47] 报告的核心观点 - 2025年生态大会上，海尔智家展示AI科技全方位赋能，印证“AI+家电”产业融合趋势判断，公司增长前景可期 [2][3][10] 相关目录总结 战略层面 - 2024年开始向C端转型，营销创新将营销节点转线上使销售费用率下降0.9pct，服务创新用平台AI自动匹配使服务速度提升2小时，物流创新用智能平台调度使C端成本下降12% [11][13] - 利用AI工具深化数字变革，研发体系升级为AI+集成研发使研发周期缩短20%，制造体系升级为全链路智能化使生产效率提升30%，订单体系升级为供需智能匹配使订单响应速度提升13% [9][11][15] 产品层面 - 提出“无人家务”愿景，需“家电智慧体”与“家庭机器人”两个关键要素 [17] - 发布“AI之眼”黑科技，搭载该技术的烟灶、烤箱、洗衣机等具备主动服务用户能力，还发布一系列智能化程度显著提升的AI家电新品 [20][21][26] - 2024年展示开源鸿蒙人形机器人夸父，2025年加快推进家庭机器人产业布局，与北京星动纪元签约将推服务机器人 [27][30] 生态层面 - 三翼鸟品牌提供涵盖智慧家电、定制家居、智慧康养与全屋智控四大领域的智慧家庭场景方案 [31] - 全面升级“智家大脑”，以大模型为驱动，拥有AI感知、语音、视觉能力以及“小优智能体”带来的思考能力 [38][41][42] - 智能家电终极形态是主动理解并决策，当前多数产品或平台处第二阶段，海尔有望引领产业向最终形态迈进 [42] 投资建议 - 公司展示AI科技赋能，战略、产品、生态层面均有进展，在内销国补拉动、外销新兴市场渗透率提升背景下，增长前景可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为214.40、242.92和267.63亿元，对应PE分别为11.5、10.1和9.2倍，维持“买入”评级 [9][47] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入314573百万元等 [54]