投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营业收入48.08亿元（同比-7.30%），归母净利润2.81亿元（同比+5.33%），扣非净利润2.62亿元（同比+8.63%）[6][7] - Q2净利润显著增长：归母净利润1.24亿元（同比+20.34%），扣非净利润1.10亿元（同比+21.96%），主因新网银行投资收益同比+70.65%及毛利率改善[7] - 线上线下融合策略深化：抖音直播常态化运营，计划在千家门店开设外贸商品专区[7] 财务表现 - **营收结构**：25H1主城区/郊县分区/二级市区/其他业务营收分别为24.32/18.09/1.88/3.79亿元，同比-8.21%/-6.47%/-10.18%/-3.67%[7] - **品类表现**：日用百货/食品/烟酒营收同比-15.98%/-6.18%/-6.11%[7] - **盈利能力**：25H1毛利率29.85%（同比+0.87pct），Q2毛利率30.54%（同比+2.42pct）；25H1归母净利率5.84%（同比+0.70pct）[7] - **费用控制**：25H1销售费用率22.82%（同比+0.88pct），管理费用率1.22%（同比-0.22pct）[7] - **投资收益**：25H1新网银行投资收益7283万元（同比+22.69%），Q2投资收益3816万元（同比+80.63%）[7] 业务策略 - 门店优化：开发"红旗优选"高质低价产品，强化区域差异化竞争力[7] - 数字化转型：通过社交电商引流，提升私域流量复购率[7] - 供应链协同：依托密集门店网络及信息化管理提升经营效率[7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：5.32/5.54/5.85亿元，对应PE 15/14/13倍[6][7] - 2025E营收101.58亿元（同比+0.3%），2026E营收104.02亿元（同比+2.4%）[6][7]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价6.55元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25营收48.1亿元（yoy-7.3%），归母净利润2.8亿元（yoy+5.3%），扣非净利润2.6亿元（yoy+8.6%）[1] - Q2营收23.3亿元（yoy-7.4%），归母净利润1.2亿元（yoy+20.3%），净利率同比+1.2pct至5.3%[1][3] - 毛利率同比+2.4pct至30.5%，管理费用率同降0.6pct至1.1%[3] 业务分项表现 - 分品类：H1烟酒/日用百货/食品收入分别同比-6.1%/-16.0%/-6.2%至17.0/5.9/21.3亿元[2] - 分地区：成都市区/郊县营收分别-8.2%/-6.5%至24.3/18.1亿元，下沉市场表现更优[2] - 新网银行投资收益0.7亿元，占利润总额22.3%[3] 战略转型举措 - 门店优化：关闭尾部渠道，川南增设配送中心强化下沉市场布局[2][5] - 自有品牌：扩容"红旗优选"系列，设立成都必购商品专区[4] - 技术赋能：探索AI在供应链、库存管理及门店运营的全链条应用[4] - 渠道融合：抖音直播实现"线上销售+线下核销"，提升私域流量转化[5] 盈利预测调整 - 下调2025-27年营收预期至94.4/96.6/98.6亿元（幅度-8.1%/-8.1%/-8.2%）[6] - 维持2025-27年净利润预期5.5/6.0/6.1亿元，对应EPS 0.41/0.44/0.45元[6][12] - 可比公司25年PE均值41x，给予公司16x PE估值[6][14] 行业与市场机遇 - 世运会举办有望提升Q3旅游客流，带动门店增收[4] - 零售行业可比公司平均25年PE 40.8x，显示板块估值溢价[14]

山姆冰块定价争议 - 2公斤农夫山泉纯透食用冰售价22.8元引发消费者质疑 相当于每瓶500毫升水售价约5.7元 [1] - 部分消费者认为定价过高 但也有网友指出制作工艺和卫生标准导致成本增加 属于合理范围 [1] - 该产品为农夫山泉专供山姆渠道的定制商品 定价由采购部门与供应商协商确定 [5] 产品特点与市场反应 - 采用24至32小时超低速缓慢冻结工艺 融化速度比普通冰块降低20% [5] - 选用千岛湖水源 具有"持久耐融"特点 适合夏季长时间保冷场景 [9] - 消费者评价两极分化 有人认为省事好用 也有人表示性价比不高 [9] 行业竞争格局 - 山姆会员商店为沃尔玛旗下 全球拥有800多家门店 [13] - 伊利 蒙牛 盒马 罗森 便利蜂等企业均已推出自营冰块产品 [13] - 蜜雪冰城延续1元1个冰杯的售卖模式 [13] - 行业竞争加剧导致价格下降 盒马160克冰杯价格从4.9元降至2.5元 接近腰斩 [15]

双流机场盈利问题 - 双流机场2024年营收14.78亿元，净亏损1.82亿元 [2] - 受外部环境和天府机场分流影响导致投资收益亏损，但已完成T1航站楼提质改造并恢复双航站楼运行，航空主业保障能力提升 [1] - 预计2025年经营业绩大幅改善，高峰小时航班容量提升工作推进中 [1] - 双航站楼可满足年旅客吞吐量5000万人次需求，酒企广告投放增加为盈利恢复动力 [2][3][4] 成都国际航空枢纽发展 - 双流机场与天府机场2024年旅客吞吐量超8700万人次，天府机场投运4年内达5490.6万人次，逼近6000万人次设计流量 [2] - 预测2027年成都国际航空枢纽年旅客吞吐量突破1亿人次 [2] 农业与食品行业动态 - 全国农产品批发市场猪肉均价20.3元/公斤，环比下降0.8% [7] - 商务部延长对欧盟进口猪肉及猪副产品反倾销调查期限至2025年12月16日 [8] - 仙坛股份5月鸡肉产品销售收入4.69亿元，销量5.24万吨，同比分别增长14.22%和8.67% [10] 食品饮料与餐饮行业 - 劲仔食品创新升级产品进入胖东来系统，销售情况良好 [11] - 蜜雪冰城优化加盟政策，鼓励新加盟商开设多场景门店（如景区、交通枢纽），但香港一门店因大肠菌群超标被要求停售 [12][13] - 挪瓦咖啡入驻中商罗森便利店，推出买一送一等促销活动 [14] 电商零售与供应链 - 沃尔玛CEO否认向中国供应商压价，强调长期合作共赢策略 [15] - 美团王兴称欢迎外卖行业竞争但反对内卷，对长期发展有信心 [15] - 京东秒送订单接入爱跑腿服务 [16] 文娱与文旅产业 - 腾讯音乐拟以12.6亿美元现金及股权组合收购喜马拉雅 [19] - 王思聪旗下熊猫互娱因合同纠纷被执行1210万元 [20] - 株洲"厂BA"篮球锦标赛启动，计划通过赛事撬动文旅流量 [18]

行业创新趋势 - 连锁便利店行业通过数字化赋能、门店营运优化、会员私域运营等七大板块实现技术驱动与模式创新，提升运营效率与消费体验[1] - 行业头部企业通过AI、物联网、大数据等技术实现能耗降低超20%、营销效果提升10%-20%、库存周转率从6次/年提升至11.2次/年等显著效益[1][2][3] 数字化赋能 - 美宜佳采用AI-Native技术构建智慧门店，实现智能温控、数字店员交互及全域营销，能耗降低超20%，营销效果提升10%-20%[11][15][30] - 唐久便利通过临期禁售系统拦截超4.7万次临期商品销售，实现食品安全客诉归零[33][35][36] - 有家便利店通过机器人配送解决"最后一公里"问题，线上订单量实现180.14%增长，单店日均达24单[40][44][48] 门店营运优化 - 万嘉便利通过收银台微创新（早餐套餐组合、货架陈列优化）提升早高峰客单价至9.9元，午间结账效率提升40%[1] - 罗森便利引入AI图像识别巡店小程序，实现标准化巡店流程，提升管理效率与客诉处理速度[1][8] 会员与私域运营 - 万逸之家构建"门店+社群+数据"体系，私域用户复购周期缩短至3.2天，配送成本降低62%[2] - 中石油河南通过"非油+油品"会员营销实现油非业务相互引流，会员权益包月均销售8.7万套，投入产出比达2.0[2] 商品开发创新 - 万嘉便利店推出自有品牌"口粮茶"，试点区域岩茶销售额占比12%，复购率达35%[2] - 中石油海南开发"海岛范儿"系列饮品，依托本地资源实现非油业务收入与毛利双增长[2] 供应链与物流升级 - 福建百年万嘉采用高密度存储四向车系统，物流中心空间利用率提升一倍，库存周转率从6次/年提升至11.2次/年[2] - 每日隆便利店通过切箱操作创新将单店验货时间从2小时压缩至40分钟，误差率降至0.001%[2] 跨界合作与业态创新 - 海南罗森与桃李合作打造亲子体验项目"小小厨师创意工坊"，家庭客群占比提升至65%[3] - 珊珊便利联合能源企业在加油站构建"人·车·生活"生态圈，销售额同比增长24%[3] - 好相惠"问乡客"融合地域文化与数字化运营，年助农销售近5000万元，旅客停留时间延长30%[3]

行业核心观点 - 连锁便利店行业正通过技术渗透、场景重构和生态协同，从单一零售功能向"社区生活服务枢纽"转型，数字化与本地化的深度融合将成为未来增长核心逻辑 [6][11][12] - 行业创新聚焦七大维度：数字化赋能、门店营运、会员私域、供应链物流、跨界融合、商品开发、组织人力，形成"技术+场景+生态"三位一体升级路径 [1][11][12] 数字化技术重塑运营 - 美宜佳6.0智慧门店集成AI-Native技术，实现能耗降低20%、营销效果提升10%-20%，算法覆盖台账率达81.68%，业务工时降幅87.5% [1][13][17][31][32] - 唐久便利动态保质期码系统实现临期商品拦截率100%，一年拦截47,432次，相关客诉归零 [1][34][36][37][39] - 汇米巴智能补货系统使库存周转率提升86.7%，缺货率降至2.7% [1][4] 门店营运创新 - 万嘉便利通过收银台动线优化，早高峰客单价提升9.9元，关联购买率增长35% [2][12] - 罗森AI巡店小程序使任务执行偏差率降低90%，凯辉便利智能补货系统令鲜食损耗率下降51.2% [2][12] - 门店从标准化向"千店千面"转型，微创新提升单店效能，如智能温控、动态陈列等技术应用 [2][17][24] 会员与私域运营 - 万逸之家私域体系使复购周期缩短至3.2天，配送成本降低62%，中石油"油非联动"会员复购率提升20% [3][12][33] - 天福"一码付"整合支付与会员体系，消费流程步骤减少50%，会员交易额月均增长超200% [3][12] - 数据驱动精准营销成为主流，如分层运营、场景化预售等策略激活用户生命周期价值 [3][29][33] 供应链与物流升级 - 福建万嘉高密度货架使仓储空间利用率提升100%，单店月均节省工时15小时 [4][12] - 每日隆电子标签系统将验货时间从2小时压缩至40分钟，分拣误差率降至0.001% [4][12] - 智能化物流支撑规模化扩张，如便易星补货单处理时间缩短96%，鲜食库存周转天数降至14天 [4][12] 跨界融合与业态创新 - 海南罗森亲子DIY场景使家庭客群占比提升至65%，UGC内容覆盖全国 [5][12] - 珊珊便利与加油站合作实现销售额同比增长24%，中百便利产融一体超市降低人力成本并储备人才 [5][12] - 业态创新突破零售边界，如"人·车·生活"生态圈、校园实训基地等模式增强社区服务属性 [5][12] 商品开发与自有品牌 - 万嘉"口粮茶"系列毛利率达45%，带动客单价提升8%，中石油"NFC椰子水"销售额超同类25% [6][12] - 自有品牌成为差异化关键，如轻量化包装、原产地直采、智能保鲜等技术应用重塑商品结构 [6][12][25] - 鲜食标准化加速，江苏天成智能设备延长溏心蛋保质期20%，支撑鲜食品类扩张 [6][12] 代表性企业案例 - **美宜佳**：全国38,000家门店，数字店员实现营销100%触达，货架分配算法使配置时间从4小时缩至0.5小时 [13][17][31][32] - **唐久便利**：2,300家门店，临期禁售系统年拦截超4.7万次，鲜食工厂达十万级净化标准 [34][36][37] - **有家便利**：机器人送达服务使线上订单量增长180.14%，单店日均达24单，缓解高峰期拥堵 [42][46][53]

整体态势 - 2025年1-3月连锁便利店、连锁零食、汽车品牌整体门店规模均呈增长态势但开闭店比较去年第一季度均下降显示门店发展停滞和收缩的品牌占比增加头部品牌抢占多数发展空间[1] 各赛道发展详情 连锁便利店 - 15家品牌整体开店约2431家关店约1671家开闭店比1.45仅1家快速扩张60%的品牌收缩或停滞高线城市开店占比54%新一线城市最高美宜佳门店净增最多总数超4万家罗森稳步扩张总数6729家[2][11][12][22] - 美宜佳在中低线城市新增门店占比52%略高于高线城市新一线和四线城市占比分别为22%和21%TOP10新增城市均为高线城市广州、深圳、重庆分列前三[28][29] - 罗森在高线城市新增门店占比达80%新一线城市占比36%武汉和深圳开店数居前[35][36] 连锁零食 - 10家品牌整体开店约1400家关店约1094家开闭店比1.28仅1家快速扩张80%的品牌收缩或停滞高线城市开店占比52%二线城市最多赵一鸣门店净增断层领先有望突破万店[2][13] - 赵一鸣中低线城市新增门店占比56%[2] 汽车 - 46家品牌整体开店约2298家关店约1694家开闭店比1.369%的品牌快速扩张61%的品牌收缩或停滞高线与中低线城市开店数占比持平享界门店净增153家位列榜首比亚迪次之[2] - 享界高线城市新增门店占比约57%[2] 城市布局差异 - 连锁便利店、零食、汽车品牌在高线城市开店占比分别为54%、52%、50%便利店在新一线城市突出零食在二线城市居多汽车在二线和三线城市新开门店最多[2][15] 品牌发展策略 - 美宜佳侧重中低线城市罗森聚焦高线城市赵一鸣偏向中低线享界侧重高线城市[2][28][35] 典型品牌数据 - 美宜佳2025年Q1门店净增885家总数达40180家广东省新增647家[19][22][23] - 罗森Q1新开门店近200家覆盖16省华东和华中分布密集[30][33] - 连锁零食品牌赵一鸣门店净增领先有望突破万店[2] - 汽车品牌享界门店净增153家比亚迪紧随其后[2] 城市排名 - 便利店门店净增TOP10城市：重庆(67家)、广州(31家)、永州(21家)、宁波(20家)、郑州(19家)等[17]

市值管理 - 公司正在按照上市公司治理以及国资管理要求研究市值管理 [1] 业务拓展计划 - 公司持续在大成都范围及周边区县加密门店 [1] - 公司择机向川南城市群拓展 [1] 技术发展 - 公司持续在AI领域发力 [1]