公司战略转型 - 公司自2023年起启动战略转型，将算力与人工智能应用作为第二增长曲线，坚定向高科技企业转型，形成“厨电+算力”双主业协同发展的“双轮驱动”模式 [1] - 公司成立于2003年，在集成灶领域拥有20余年技术积累，品牌与渠道稳居行业第一梯队 [1] 算力业务布局 - 公司通过整合产业资本与资源推动算力业务发展，已通过合作设立的上海德数云私募基金完成对一家专注AI算力服务的X公司100%股权收购 [2] - X公司现有订单金额约100亿至110亿元，合同期限为5年，将为算力业务提供稳定收益支撑 [2] - 公司与国产芯片企业燧原科技达成深度合作，已共建1万卡规模算力集群，并计划联合庆阳市政府推进十万卡级国产算力集群建设，助力“东数西算”战略实施 [4] - 未来公司将继续围绕算力基础设施建设与整体解决方案，深化国产与海外芯片协同 [5] 传统厨电业务 - 集成灶行业目前仍处“磨底”阶段，渠道库存与需求修复需一定时间，但公司凭借头部品牌与渠道优势，能为转型期提供现金流与品牌背书 [3] - 公司强调不对全年营收、净利润等财务数据进行预测指引 [3] 国际合作与高端市场拓展 - 公司于2025年与意大利高端电器品牌SMEG及其大中华区运营方“思美科”达成合作，拿下指定区域的进口、分销、推广全案，覆盖采购、仓储、物流、营销、售后全链条 [3] - SMEG主打冰箱、洗碗机、烤箱及小家电，其轻烹饪场景与亿田集成灶形成互补，可共同提供“整体厨房方案” [3] - 双方计划整合欧洲设计美学与亿田本土制造、渠道网络，加速SMEG在华高端市场渗透 [3] 基金投资与产业生态 - 公司与劳埃德私募基金合作设立德数云基金，重点投资人工智能、大数据、算力、IDC、信息产业及先进制造等领域 [4] - 劳埃德私募基金（母公司为英国劳埃德银行集团）担任执行事务合伙人，依托其国际资产管理能力推动算力产业发展 [4] - 作为有限合伙人，公司将依据会计准则对基金收益进行财务处理 [4] 技术路径与合作选择 - 在芯片合作选择上，公司倾向于生态完善、技术实力强的国产企业，燧原科技因研发能力、供应链稳定性及产业生态优势成为合作方 [5] - 双方将进一步整合硬件、资金、渠道与运维资源，推动AI训练、推理及大模型应用低成本、高通量落地 [5]

公司基本情况与业务布局 - 亿田智能成立于2003年，在集成灶领域有20多年的技术积累，品牌影响力和行业地位较高 [2] - 公司自2023年起拓展第二生长曲线，转型进军算力业务，布局人工智能应用，推动国产与海外芯片协同发展 [2] - 集成灶目前仍然是公司的主营业务，2025年正式成为意大利高端电器品牌SMEG的经销商，拓展海外品牌 [2][3] 传统厨电主业与SMEG合作 - 集成灶行业与房地产紧密挂钩，目前处于“磨底”阶段，渠道库存和需求修复需要时间 [4] - 公司与意大利SMEG及其大中华区运营方“思美科”签约，获得指定区域的进口、分销、推广全案，采购、仓储、物流、营销、售后一条龙 [4] - SMEG产品（冰箱、洗碗机、烤箱等）与亿田集成灶互补，形成整体厨房方案，旨在提升溢价能力和高端市场渗透 [4] 算力业务投资与合作 - 公司与劳埃德私募基金合作设立上海德数云私募基金，重点投资人工智能、大数据、算力、IDC等领域 [5] - 基金已完成对X公司100%股权的收购，X公司专注于AI算力服务，现有订单金额约100亿至110亿元，合同期限5年 [6] - 公司作为有限合伙人参与基金，劳埃德基金为普通合伙人，收益将依规披露 [6] 燧原科技合作与算力集群建设 - 公司与燧原科技合作建设1万卡规模的算力集群，并获得燧原高度认可 [6] - 双方与庆阳市政府签署三方合作协议，推动国产十万卡级算力集群建设，支持“东数西算”战略 [6] - 合作模式包括：作为经销商采购燧原一体机产品销售给终端用户，或自建算力资源直接提供算力服务及解决方案 [6][7]

公司业务澄清 - 公司目前没有跨境电商业务 [1]

文章核心观点 - 集成灶行业面临严重下滑，头部公司正通过跨界投资算力、人工智能、机器人等前沿科技领域进行多元化布局，以寻求新的增长曲线 [2][6][7][8] 帅丰电器投资动态 - 帅丰电器作为有限合伙人，以自有资金出资5300万元认购厦门芯势澜算贰号创业投资基金份额，占基金总规模1.06亿元的50.08% [2][5] - 该笔投资为财务性投资，旨在获取财务回报，公司承担的最大损失不超过5300万元认购总额 [4][5] - 标的基金将直接投资于超聚变数字技术有限公司，该公司脱胎于华为X86服务器业务，2024年销售收入突破400亿元，并计划在2025年实现营收超500亿元 [2][4] 集成灶行业现状 - 2025年上半年，中国集成灶行业零售额为65.7亿元，同比下降27.6%，零售量为78.1万台，同比下降31.5% [6] - 火星人、浙江美大、亿田智能和帅丰电器这“集成灶四小龙”上市公司2025年上半年业绩均出现严重下滑 [6] 同业公司转型举措 - 浙江美大投资1.1亿元于智驾企业魔视智能，进军自动驾驶领域 [6] - 亿田智能通过其投资的亿算智能公司布局算力业务，并与庆阳市政府等签署协议，共建国产十万卡算力集群 [6] - 火星人与私募基金共同创建创业投资基金，已投资星动纪元（通用人形机器人）和戴盟机器人（通用仿人机器人）等科技公司 [7][8] - 火星人在半年报中明确传递通过布局智能机器人、人工智能算法等前沿科技新赛道来对冲行业消极影响的信号 [8] 行业竞争格局演变 - 集成灶行业的竞争已从单一功能转向整体智能生态的构建 [8] - 各大集成灶公司瞄准的转型领域均为算力、人工智能、机器人等当下火热的科技赛道 [6][7][8]

文章核心观点 - 在集成灶主业持续下滑的背景下，行业头部公司正积极通过跨界投资进行多元化布局，以寻求新的增长曲线 [1][5][6] 帅丰电器投资动态 - 帅丰电器作为有限合伙人，以自有资金出资5300万元认购厦门芯势澜算贰号创业投资基金份额 [1][3] - 该基金总规模为1.06亿元，帅丰电器认缴出资占比50.08% [4] - 基金将直接投资于超聚变数字技术有限公司，此次投资是以获取财务回报为目的的财务性投资 [1][3] - 超聚变公司2024年销售收入突破400亿元，并计划在2025年实现全年营收突破500亿元的目标 [3] 集成灶行业现状 - 2025年上半年，中国集成灶行业零售额为65.7亿元，同比下降27.6%，零售量为78.1万台，同比下降31.5% [5] - 火星人、浙江美大、亿田智能和帅丰电器这“集成灶四小龙”上市公司2025年上半年业绩均出现严重下滑 [5] 同业公司多元化举措 - 浙江美大投资1.1亿元于智驾企业魔视智能，进军自动驾驶领域 [5] - 亿田智能通过其投资的亿算智能公司布局算力业务，并与地方政府签署了共建国产十万卡算力集群的战略合作框架协议 [5] - 火星人与私募基金共同创建创业投资基金，已投资包括聚焦通用人工智能人形机器人的星动纪元公司和戴盟机器人公司在内的科技企业 [6] - 火星人明确通过布局智能机器人、人工智能算法等前沿科技新赛道来对冲行业消极影响 [6] 行业竞争格局演变 - 集成灶行业的竞争已从单一功能转向整体智能生态的构建 [6] - 各大集成灶公司瞄准的跨界领域均为当前市场热门赛道，如算力服务、智能驾驶、人工智能机器人等 [5][6]

公司战略转型 - 公司正积极从传统厨电制造商向高科技企业转型，将算力服务作为战略多元化的重要方向 [1] - 公司提出“智能硬件+算力底座+数智服务”生态链战略，形成独特的“AIDC与AIGC”双引擎发展模式 [2][3] - 公司通过全资子公司亿算智能与燧原科技等合作伙伴携手打造国产算力集群，已落地1万卡的算力集群 [1][2] 算力业务布局 - 算力芯片集群建设涉及芯片技术、网络通信技术、散热技术等多个领域，其发展会带动相关技术创新 [2] - 国产算力芯片集群是“东数西算”工程的重要组成部分，有利于构建完整的国产算力生态圈 [2] - 公司已为美图秀秀等企业提供推理算力服务，在AI基础设施领域取得积极进展 [1] 业务协同效应 - 公司通过子公司数云智联以AIGC技术为驱动，为泛家居企业提供定制化的AIGC赋能和数字人直播服务 [2] - 算力业务与智能厨电的营销和升级方向不谋而合，为未来智能厨电的深度智能化提供技术支撑 [2][3] - 公司在家用电器与算力基建之间架起桥梁，形成双轮驱动的发展模式 [4] 行业背景与政策环境 - 集成灶行业正经历从“单一功能集成”向“智能化场景生态”的转型，竞争从单一功能转向整体智能生态构建 [3] - 市场监管总局批准发布两项智能家电国家标准，将于2026年5月1日正式实施，为行业企业研发生产确立规范 [3] - 《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》《5G规模化应用“扬帆”行动升级方案》等政策为智能家居行业提供广阔市场前景 [3]

文章核心观点 - 企业从十亿营收跃升至百亿规模需转变增长逻辑，从线性产品思维转向系统性品牌和生态构建[1][2] - 突破增长瓶颈需通过“拼图战略”实现结构性增长，涉及品类、业务、品牌等多维度拓展[9][38] - 百亿级企业需基于核心优势进行内生式、持续化、结构化增长，案例显示成功企业营收增幅显著（如波司登营收达232.1亿元，净利润增长44.7%）[17][38] 企业营收增长瓶颈 - 传统线性增长模式失效，市场需求复杂化导致简单产品扩展难以持续[3] - 因果逻辑模糊化，十亿级别有效的策略在百亿规模下无法预测增长结果[3] - 外部不确定性加剧，宏观经济和技术变化使长期战略制定困难[3] 十亿与百亿增长逻辑差异 - **产品策略**：十亿企业聚焦“线突破”（产品线扩展），百亿企业需“面突围”（品牌生态构建），如苹果通过多产品组合驱动增长[5][6] - **战略路径**：十亿企业依赖“地图战略”（预设路线），百亿企业需“拼图战略”（动态整合资源），通过并购、合作适应市场变化[8][9] 品类增长拼图构建 - **核心原则**：以核心优势延伸至相关品类，如华为从通信设备扩展至手机、云计算[11][12] - **发展路径**：从单品类爆款（如波司登羽绒服）到多品类拓展（如防晒衣），波司登防晒衣GMV突破2亿元[15][17] - **业务扩展**：在巩固核心业务壁垒后渐进多元化，如顺丰从快递延伸至金融、供应链管理[19][21] 品牌结构升级 - **多品牌条件**：市场饱和、品牌认知度高或需风险分散时采用“1+1+N”结构[22][23] - **案例实践**：安踏通过“单聚焦+多品牌+全渠道”覆盖大众至高端市场，如FILA、Descente品牌组合[24] 内生持续增长策略 - **品牌IP化**：通过内容营销塑造品牌价值观，如江小白以文案打动年轻消费者[25] - **爆品打造**：聚焦细分需求突围，薇诺娜凭敏感肌护理产品系列贡献超三分之一营收[26] - **渠道优化**：依云通过高端渠道建立品牌形象后进入主流市场，火星人集成灶协调线上线下利益分配[29] - **区域精耕**：茶颜悦色从长沙密集布局扩展至武汉、南京等城市[30] - **门店运营**：米村拌饭通过中央厨房标准化、精简SKU提升效率[31] - **组织绩效**：肯德基通过自助点餐机、员工培训强化执行力[32] 持续化与结构化增长 - **基因深耕**：海尔（服务）、美的（渠道）、格力（产品）以不同核心基因实现百亿跨越[34][35] - **外部挑战应对**：需分析市场趋势、政策法规，如进入新兴市场时适配本地需求[36] - **内部资源整合**：通过跨部门协作提升效率，如国际化战略中协调研发、供应链[37] 企业成长阶段论 - **发展路径**：个亿（渠道驱动）→十亿（产品驱动）→百亿（品类拼图）→千亿（平台蓝图）→万亿（生态宏图）[39][42] - **千亿/万亿逻辑**：平台整合价值链（如阿里、腾讯构建生态黏性用户）[43]

公司战略与业务布局 - 公司成立于2003年，过去20年专注于集成灶业务，在全国影响力和排名靠前 [2] - 未来公司将聚焦智能化、全球化及绿色化，巩固厨电市场差异化竞争力 [2] - 公司在2023年布局算力业务和AI应用领域，坚定高科技企业属性，坚持国产芯片和海外芯片双轮驱动 [2] 算力业务投资与合作 - 公司与劳埃德私募基金共同设立上海德数云私募基金，重点投向人工智能、大数据、算力、IDC等领域 [4] - 劳埃德私募基金管理有限公司担任基金执行事务合伙人，注册资本5亿美元 [4] - 上海德数云基金已完成签署股权转让协议，获得X公司77.4%股权，X公司持有算力服务相关订单金额约100亿-110亿元人民币，订单期限5年 [4] - 公司作为有限合伙人，劳埃德基金作为普通合伙人 [5] - 德数云基金设立投资决策委员会，实行全票通过制 [6] 国产芯片合作与项目进展 - 公司与燧原科技合作紧密，目前已落地1万卡算力集群 [7] - 公司与燧原、庆阳政府签订三方合作框架协议，期待助力国产十万卡集群 [7] - 业务模式包括从燧原科技购买一体机产品进行转售，以及自持算力对外提供算力服务整体解决方案 [8][9] 传统主业与高端品牌合作 - 集成灶行业属于地产后周期，传统主业仍处"磨底"阶段，毛利率被压缩，渠道库存需时间消化 [10] - 公司品牌、渠道保持第一梯队位置，为转型期提供现金流和品牌背书 [10] - 公司与意大利高端厨电品牌SMEG签署经销协议，负责其产品在指定区域的进口、分销及市场推广 [11] - SMEG产品线与公司集成灶形成互补，提供整体厨房解决方案 [11]

投资评级 - 报告对浙江美大（002677.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管浙江美大因行业需求低迷导致营收和利润显著下滑，但公司通过优化费用管控，使得第三季度盈利能力有所改善，并维持其行业头部地位 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.37亿元，同比下降48.52% [1][4][10] - 实现归母净利润0.18亿元，同比大幅下降83.21% [1][4][10] - 扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降84.72% [1][4][10] - 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入1.24亿元，同比下降36.16% [1][4][10] - 第三季度实现归母净利润561万元，同比下降37.91% [1][4][10] - 第三季度扣非后归母净利润552万元，同比下降37.96% [1][4][10] - 第三季度收入与利润降幅相较于上半年有所收窄 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为38.48%，同比下滑4.79个百分点 [10] - 2025年第三季度毛利率为39.09%，同比下滑1.70个百分点 [10] - 2025年前三季度销售费用率为12.52%，同比下滑3.05个百分点，主要系广告投放力度适当调整 [10] - 管理费用率为15.74%，同比增长7.71个百分点，或主要由于收入规模下滑 [10] - 2025年第三季度销售费用率为14.20%，同比大幅下滑10.11个百分点 [10] - 第三季度管理费用率为14.54%，同比增长5.78个百分点 [10] - 2025年前三季度公司经营利润为0.11亿元，同比下滑87.82%，经营性利润率为3.36%，同比下滑10.82个百分点 [10] - 2025年第三季度公司经营利润为645万元，同比增长26.05%，经营性利润率为5.19%，同比增长2.56个百分点，显示盈利能力改善 [10] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-545万元，同比大幅下降127.03%，主要系销售商品收到的现金减少 [10] 行业环境与公司地位 - 公司营收业绩承压主要由于国内宏观经济及房地产行业下行带来的压力 [10] - 集成灶行业景气度与房地产市场高度相关，行业需求较为低迷 [10] - 奥维云网数据显示，2025上半年集成灶行业零售额65.7亿元，同比下降27.6%；零售量78.1万台，同比下降31.5% [10] - 公司作为集成灶领域的开创者和引领者，依然保持行业头部地位 [10] - 公司积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升 [10] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.33亿元、0.41亿元 [10] - 对应市盈率估值分别为171.58倍、147.89倍、119.10倍 [10]

信用评级调整 - 中证鹏元维持浙江亿田智能厨电股份有限公司主体信用等级为AA-，但将评级展望调整为负面 [1] - "亿田转债"信用等级维持为AA- [1] 公司财务表现 - 公司2025年1-9月营业收入同比下降45.51% [1] - 公司2025年1-9月净利润大幅下滑904.67% [1] 行业与业务风险 - 集成灶行业整体承压 [1] - 公司算力业务发展尚处于初期阶段，带来不确定性 [1]