麦卡锡前分析师肖璟先生的重磅新作《如何快速了解一个行业》为我们展示了行业研究的基本框架。这个涵盖了 行业分析的全过程，包括行业生命周期、商业模式、市场规模、竞争格局等关键维度，为投资者提供了一个工具 箱、一个明智的决策。 ■ 以产业生命周期为核心 所谓的行业，是指"从事相同性质的经济活动的所有单位的集合"。但"相同性质"不好界定，因为行业边界似乎并 不是固定的。如果以横纵两个维度来看行业这个概念，那么横向一般体现的是同一个大类行业中各个平行细分行 业之间的关系，而纵向一般体现的是同一个大类行业中具有产业链联系的上下游关系。 比如，纵向来看，汽水薯片、狗粮猫粮、洗护用品的经济活动不尽相同，既可以划分成食品饮料、宠物经济、日 用化学产品制造诸行业，也可以笼统地算作快速消费品行业。纵向来看，如果把半导体产业简化成"设计→制造→ 封测"三个环节，且将每个环节对应一个细分行业，那么半导体设计行业有AMD 、高通等，半导体制造行业有台 积电等，半导体封测行业有长电科技等。它们的经济活动性质虽各不相同，但产业链的最终产出是半导体产品， 因此这几个细分行业都属于半导体行业。 作者引入一个以产业生命周期为核心的行业研究框架。按 ...

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价53.60元/股，上涨2.06%，总市值97.21亿元，成交额6232.52万元，换手率0.70% [1] - 主力资金净流出431.40万元，特大单买入占比3.39%（211.04万元）、卖出占比10.19%（634.87万元），大单买入占比30.06%（1873.55万元）、卖出占比30.18%（1881.12万元） [1] - 今年以来股价累计上涨176.89%，近5日下跌2.85%，近20日上涨2.15%，近60日上涨46.05% [1] - 年内1次登上龙虎榜，最近一次为2月17日，当日净买入499.95万元，买入总额9515.45万元（占比14.29%），卖出总额9015.49万元（占比13.54%） [1] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入1.74亿元，同比下降49.09%，归母净利润-7168.57万元，同比下降507.01% [2] - 主营业务收入构成：集成灶58.38%，其他业务33.32%，算力业务8.30% [1] - A股上市后累计派现4.25亿元，近三年累计派现3.07亿元 [3] 公司基础信息 - 公司全称浙江亿田智能厨电股份有限公司，位于浙江省绍兴市嵊州市，成立于2003年9月25日，2020年12月3日上市 [1] - 主营业务为集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、生产和销售 [1] - 所属申万行业分类：家用电器-厨卫电器-厨房电器 [2] - 概念板块包括：DeepSeek概念、人工智能、阿里概念、算力概念、东数西算 [2] 股东结构 - 截至7月31日股东户数7623户，较上期增加12.20%，人均流通股22217股，较上期减少10.87% [2]

投资评级 - 浙江美大投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为7.7元 [2][8] 核心观点 - 市场需求不佳导致短期业绩承压 25H1营业总收入2.1亿元同比下降53.8% 归母净利润0.1亿元同比下降87.4% [2][8] - 受地产行业低迷影响 核心产品集成灶收入1.9亿元同比下滑55.4% 因产品与房地产新房配套相关度高且更新成本高 [8] - 市场竞争激烈导致毛利率承压 25H1整体毛利率38.1%同比下降6.2个百分点 集成灶毛利率下滑5.9个百分点至39.8% [8] - 费用率被动提升 25Q2管理费用率同比上升6.6个百分点至15.6% 因管理费用支出相对刚性而收入大幅下滑 [8] - 长期看好线下渠道优势和品牌优势 预计25-27年EPS分别为0.07/0.12/0.17元 对应PE为93/58/40倍 [8] 财务表现 - 25H1财务数据：营业总收入2.1亿元(YoY-53.8%) 归母净利润0.1亿元(YoY-87.4%) 25Q2单季度营收1.1亿元(YoY-38.8%) 归母净利润0.04亿元(YoY-78.0%) [2][8] - 预测财务指标：2025E营业总收入575百万元(YoY-34.5%) 归母净利润48百万元(YoY-56.9%) 2026E营业总收入659百万元(YoY+14.7%) 归母净利润76百万元(YoY+59.8%) [4][8] - 盈利能力变化：25H1归母净利润率5.8%同比下降15.5个百分点 25Q2归母净利润率3.9%同比下降7.0个百分点 [8] - 费用结构：25Q2销售费用率12.2%(YoY-6.8pct) 管理费用率15.6%(YoY+6.6pct) 研发费用率4.3%(YoY+0.1pct) 财务费用率-4.2%(YoY+0.8pct) [8] - 广告宣传及促销费用25H1同比下降63.4% [8] 业务表现 - 分产品收入：25H1集成灶收入1.9亿元(YoY-55.4%) 橱柜收入0.07亿元(YoY-27.6%) 其他产品收入0.2亿元(YoY-38.0%) [8] - 资产状况：总市值44.38亿元 流通市值36.75亿元 资产负债率8.71% 每股净资产2.27元 [5] 市场表现 - 股价表现：12个月内最高价8.40元 最低价6.31元 [5] - 市场对比：近12个月股价表现落后沪深300指数 具体表现为-2%至43%的波动区间 [7]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价59.00元 当前价51.99元 [2][4] 核心观点 - 公司短期盈利能力承压 但算力业务有望打开新增长空间 [2][8] - 2025H1营收1.7亿元（YoY-49.1%） 归母净利润-0.7亿元（YoY-507.0%） [2] - 使用PS估值法 给予2026年18倍PS 对应目标价59.0元 [8] 财务表现 - 2025H1集成灶收入1.0亿元（YoY-66.4%） 其他产品收入0.6亿元（YoY+45.4%） 算力业务新增收入0.1亿元 [8] - 2025H1毛利率14.1%（YoY-29.5pct） 其中集成灶业务毛利率23.9%（YoY-22.9pct） [8] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/16.2%/4.6%/4.4% 同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct [8] - 预测2025-2027年营收分别为5.84亿/5.94亿/6.58亿元 归母净利润0.28亿/0.40亿/0.59亿元 [4] 业务分析 - 集成灶收入大幅下滑主因房地产景气度低影响配套需求 且产品单价高制约更新需求释放 [8] - 公司积极拓展算力新业务 虽短期处于亏损状态但增长空间广阔 [8] - 固定费用较高叠加收入下滑 导致费用率上升加剧盈利压力 [8] 估值指标 - 当前总市值94.29亿元 流通市值88.05亿元 [5] - 预测2025-2027年PS分别为16.1/15.9/14.3倍 PE分别为342/238/161倍 [4][8] - 每股净资产6.46元 每股预测收益0.15/0.22/0.32元 [4][5]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 核心观点 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，归母净利润同比+3.38%至381亿元，呈现稳健增长态势[9] - 白电内销景气向上，外销关税影响显现但龙头韧性突出，清洁电器龙头高速增长，可选品类费用投放加大导致盈利能力下行[4][9] - 展望后续，以旧换新政策支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量有望支撑业绩不弱于收入增长[4][15] 整体板块表现 - 2025Q2家电板块营收同比+4.78%至4315亿元，2025H1营收同比+8.59%至8426亿元[19] - 归母净利润同比+3.38%至381亿元，2025H1同比+11.23%至712亿元[19] - 毛利率同比-0.10pct至25.02%，期间费用率同比-0.05pct至14.46%[19][22] - 经营活动现金流净额同比+37.27%至666亿元，2025H1同比+52.99%[19] 白电子板块 - 营收同比+4.64%至3032亿元，归母净利润同比+6.08%至306亿元[10] - 内销政策延续，高温带动空调需求，龙头零售转型持续兑现，高端品牌增势强劲[10][33] - 外销关税影响显现，但龙头新兴市场品牌业务持续高增，北美本土化经营表现超越行业[10][33] - 毛利率同比-0.29pct至26.04%，归母净利润率同比+0.14pct至10.09%[10][33] - 经营现金流量净额同比+48.18%至585亿元[10] 黑电子板块 - 营收同比+5.81%至507.79亿元，归母净利润同比-1.04%至10.33亿元[11] - 内销产品结构改善，LCD TV面板成本环境相对温和，但美国关税政策变动导致外需承压[11][50] - 毛利率同比+0.08pct至12.11%，归母净利润率同比-0.14pct至2.03%[11][50] - 自有品牌龙头与海外代工企业财务表现分化[11] 厨电子板块 - 营收同比-6.95%至124亿元，归母净利润同比-16.75%至19.60亿元[12] - 地产景气拖累及补贴申领难度增加导致营收下滑，传统烟灶龙头老板电器实现增长[12][63] - 毛利率同比+0.19pct至41.10%，期间费用率同比+0.77pct[12][63] - 归母净利润率同比-1.87pct至15.87%[12] 智慧家居子板块 - 营收同比+32.09%至125.64亿元，归母净利润同比-12.95%至10.26亿元[13] - 国内大促与海外景气带动营收增长，清洁电器龙头凭借新品抢占海内外份额[13] - 营销投放显著加大，毛利率同比-1.28pct至44.17%[13] - 归母净利润率同比-4.30pct至8.16%[13] 传统小电子板块 - 营收同比-0.69%至231亿元，归母净利润同比-12.44%至13.44亿元[14] - 外销型企业营收降速，内销型企业营收转负，受关税政策及外需减弱影响[14] - 毛利率同比-0.01pct至27.53%，归母净利润率同比-0.78pct至5.83%[14] 上游板块 - 营收同比+5.07%至295亿元，归母净利润同比+12.56%至22亿元[18] - 毛利率同比+1.14pct至19.88%，归母净利润率同比+0.49pct至7.32%[18]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润同比下滑 分别下降2.58%和6.28% 核心品类增长乏力且新兴品类收入大幅收缩 三大渠道全面承压 多品牌战略成效不彰 高端化形象弱化且子品牌市场反响平淡 [2][3][10][11] 核心品类收入表现 - 吸油烟机和燃气灶合计贡献超七成收入 但收入分别同比下滑2.36%和1.11%至22.05亿元和11.56亿元 [4] - 集成灶 蒸箱 烤箱 消毒柜等新兴品类收入大幅下滑 同比跌幅分别为45.24% 37.46% 44.18% 32.07% [4] - 洗碗机 一体机 橱柜三类产品收入实现增长 但具体增幅未披露 [4] - 海外业务收入4364.75万元 同比增长52.12% 但占总营收比重不足1% 对整体业绩拉动有限 [5] 渠道表现 - 精装修渠道新开盘项目同比下降31.8% 公司在该渠道市场份额为24% 同比下滑7.9个百分点 排名从第一降至第二 [6] - 吸油烟机在线下零售额和零售量市占率分别为31.2%和25.3% 同比下滑0.7和0.8个百分点 [7] - 线上渠道吸油烟机零售额市占率为19.6% 排名从第一降至第二 [7] - 应收账款持续攀升 2025年上半年达20.09亿元 创历史同期新高 近三年同比增速分别为8.61% 4.57% 7.84% [7] 品牌与研发策略 - 主品牌"老板"高端化形象弱化 部分市场份额被竞争对手抢占 [10] - 销售费用达12.49亿元 同比增长5.01% 研发费用仅1.59亿元 同比下降10.9% 销售费用为研发费用的7.86倍 [10] - AI烹饪大模型"食神"未能找到高频刚需应用 功能局限于自动菜谱生成和远程控制 [11] - 子品牌"名气"市场反响平淡 产品缺乏亮点且定价策略区分度不足 盈利能力较弱 [11]

行业整体表现 - 家电板块2025Q2收入和利润分别同比增长5.6%和3.1% 环比Q1略有降速 [2] - 内销受国补拉动效应持续但边际效果递减 外销Q2受关税扰动出口企业订单但后续扰动有望缓解 [2] - 白电板块收入业绩增速分别为5.8%和6.0% 其中一线龙头表现优于二三线品牌 行业集中度提升 [2] - 清洁电器（品牌商+代工厂）收入业绩增速分别为31.5%和-23.8% 龙头公司如石头和科沃斯收入和利润表现较好 [2] - 黑电收入业绩增速分别为1.4%和-16.5% 品牌公司量增放缓但延续均价提升趋势 [2] - 厨电板块受地产竣工疲弱影响 2024Q3收入业绩增速分别为-5.5%和+1.1% 集成灶相对承压更明显 收入业绩增速分别为-39.6%和-16.8% [2] 细分领域表现 - 白电龙头经营稳健 格力和二三线白电Q2释放压力 [3] - 清洁品牌景气度较高 基本符合预期或超预期 Q3有望延续改善 代工企业受关税压制Q2短期承压 [3] - 厨小电企业经营出现改善 相较于2023~2024年实现困境修复 [3] - 零部件企业受下游议价权较高和短期关税影响 基本呈现出不及预期的趋势 [3] 海外业务与新领域拓展 - 2025H1家电板块整体海外收入占比39.5% 同比提升1.4个百分点 海外占比仍在提升 [3] - 多公司在半年报中表示加大新领域的拓展力度 公牛积极推动数据中心和太阳能照明业务布局 亿田智能对液冷和算力布局积极 荣泰健康对车载按摩和按摩机器人的表述也更加积极 [3] 业绩超预期情况 - 业绩超预期主要集中在小家电和清洁电器 [1][3] - 在核心覆盖的40家公司中 有6家公司收入超预期 4家公司业绩超预期 有13家公司收入低于预期 19家公司业绩低于预期 [3] 投资主线建议 - 把握出海核心驱动和智能家居核心标的 [4] - 关注业绩稳中向好且兼顾向上弹性的公司 [4] - 布局龙头稳健经营叠加高股息的公司 配置具备性价比 [4] - 跟踪家电企业跨界拓展第二曲线的机会 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入28亿元，归母净利润2.72亿元 [2] - 主营毛利率升至44.1%，同比提升3个百分点 [7] - 线下渠道营收14.86亿元，毛利率45.89%，同比增长6.83个百分点 [7] 多品牌战略 - 通过华帝、百得、华帝家居三大品牌覆盖不同市场层级 [1][4] - 百得厨卫产品出口126个国家和地区，与90多个国家品牌合作 [4] - 华帝家居上半年营业收入9276.78万元，同比增长29.74% [5] 产品收入结构 - 吸油烟机、燃气灶具、热水器三大核心品类收入分别为11.69亿元、7.34亿元、5.19亿元，合计占比超80% [2] - 灶具收入7.34亿元（同比+2.00%），蒸烤一体机3519.60万元（同比+2.69%），净水器2320.44万元（同比+3.25%） [4] - 新兴品类包括集成灶、洗碗机、蒸烤一体机，延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉产品 [2] 渠道建设 - 线下渠道以代理制为核心，覆盖经销/LKA/大KA/前装体系 [7] - 线上渠道加强抖音等内容电商运营，新零售渠道新建超1000家门店 [8] - 工程渠道拓展代理商至131家，推进保障房等新业务 [10] 产品创新与研发 - 新增专利472项，累计专利达4690项 [11] - 推出美肌浴燃气热水器GW6i、分人浴壁挂炉QH1i等高端健康产品 [7][12] - 开发VCOO全屋智慧管理系统，支持APP远程控制及智能场景联动 [14] 高端化与智能化 - 围绕健康烹饪、净洗、沐浴三大场景推进高端化转型 [7] - 推出搭载AI变频算法的全隐烟机、鸿蒙生态洗碗机等智能产品 [14] - 通过家居化设计策略平衡产品外观、质感与实用性 [12]

业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.08亿元，归母净利润7.12亿元，经营性现金流5.11亿元 [4] - 第二季度营收同比增长1.57%，归母净利润同比增长2.96% [4] - 数字厨电销量同比增长56.26%，销售额同比增长39.81% [6] 市场地位 - 吸油烟机线下/线上销售额占比分别为31.28%/21.65%，燃气灶线下/线上占比31.46%/17.96% [4] - 嵌入式蒸烤一体机线下占比27.8%，洗碗机线下占比19.97%，集成灶线下占比38.2% [4] - 核心品类市场份额均居行业前列 [4] 战略转型 - 深化从厨电专家向烹饪伙伴转型，构建烹饪全链路生态 [3][6] - 产品覆盖厨房大家电、小家电、橱柜锅具、清洁用纸及商用厨电等多品类 [6] - 推进产品线改革，从职能驱动转向流程驱动，决策效率提升40% [5] 数字化创新 - 老板食神APP及小程序用户规模突破540万，新增AI舌诊技术和健康分析功能 [6] - "All in one"小程序注册用户481万，日均活跃2.4万，月均活跃37万 [5] - 依托大数据用户画像，广告投放ROI提升30% [5] 新增长引擎 - 商用厨房领域新增客户数量环比增长70%，单体项目平均金额环比提升22% [10] - 与百度、恒达集团、鸿达集团达成战略合作，打通商用厨房全链路 [10] - 成立印尼子公司，开创海外事业合伙人制度，加速全球化布局 [10] 技术研发 - 累计参与起草国际/国家/行业标准161项（主导45项），其中数字厨电AI领域标准8项（主导2项） [9] - 成立杭州人工智能研究院，聚焦机器视觉、语音交互等AI技术转化 [9] - 构建"硬件研究院+软件研究院"双院协同布局 [9] 生态构建 - 成立烹饪人文研究院，设立全球烹饪艺术中心，年接待量超10万人次 [10] - 通过同天送装、免费橱柜改造等服务优化用户体验 [5] - 以多品类协同发展和产品结构升级巩固市场优势 [5]

核心观点 - AI浪潮推动厨房电器行业进入新一轮增长周期 公司作为行业领航者通过技术创新和生态构建持续激活行业增长动能 [1] - 公司深化战略转型实现业绩稳健增长 巩固行业领军地位 同时加快数字化布局并拓展商用厨房与海外市场新增长点 [3] 业绩表现 - 2025年1-6月实现营收46.08亿元 归母净利润7.12亿元 经营性现金流5.11亿元 [5] - 第二季度营收同比增长1.57% 归母净利润同比增长2.96% [5] - 核心品类市场份额领先：吸油烟机线下/线上销售额占比31.28%/21.65% 燃气灶线下/线上占比31.46%/17.96% 嵌入式蒸烤一体机线下占比27.8% 洗碗机线下占比19.97% 集成灶线下占比38.2% [5] 战略转型与运营优化 - 推进产品线改革 从职能驱动转向流程驱动 大幅提升市场需求响应速度 [6] - 实现数据驱动转型 决策效率提升40% [6] - "All in one"小程序注册用户达481万 日均活跃2.4万 月均活跃37万 [6] - 通过用户画像精准投放广告 活动投资回报率提升30% [6] 数字化创新与产品生态 - 数字厨电销量同比增长56.26% 销售额同比增长39.81% [7] - 从单一产品供应转向全链路解决方案提供商 覆盖厨房大小家电、橱柜锅具、清洁用纸等品类 [7] - 老板食神APP及小程序用户突破540万 新增AI舌诊技术、健康分析和热量识别功能 [7] - 参与起草标准161项（主导45项） 其中AI智能化领域标准8项（主导2项） [10] - 成立杭州人工智能研究院 聚焦机器视觉、语音交互等AI技术转化 [10] 新增长引擎拓展 - 商用厨房领域新增客户数量环比增长70% 单体项目平均金额环比提升22% [11] - 与百度、恒达集团、鸿达集团达成战略合作 打通商用厨房全链路 [11] - 商用厨房智能制造基地于2025年1月投产 [11] - 召开首届海外事业合伙人大会 成立印尼子公司推动东南亚本地化运营 [11] 文化布局与行业影响 - 成立烹饪人文研究院 设立全球烹饪艺术中心 年接待量超10万人次 [13] - 通过"科技+人文"发展路径推动行业从硬件竞争迈向生态与体验竞争新阶段 [15]