行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2025年中国出口在全球出口中占比大 同比增长约1% 略高于全球平均水平 显示中国在全球贸易中仍具重要地位 [1] - 美国加征关税后 中国出口转向亚洲内部贸易及东南亚 拉丁美洲 非洲等新兴市场和欧洲 贸易多元化显著 [1] - 美国第四季度销量同比下降7% 预计冬季降幅可能加快至10%左右 主要原因为持续去库存 若2026年美国经济稳定或略好转 贸易量有望稳定或增长 [1] - 苏伊士运河重新开放可能导致吨海里需求减少约10% 对航运供需平衡造成冲击 显著影响行业利润 [1] - 港口拥堵 生产效率低下和罢工等问题可能部分抵消苏伊士运河重新开放带来的影响 集装箱船公司面临价格战或理性行为的不确定性 [1] - 多元化经营且不完全依赖海运业务的公司受苏伊士运河重新开放的影响相对较小 抗风险能力更强 [1] 中国贸易动态 - 2025年第四季度迄今为止中国贸易量同比增长5% 与之前9个月趋势一致 显示出没有明显放缓 10月和11月同比增长约为1% [2] - 美国加征关税后 中国将出口大幅转向其他国家 亚洲内部贸易保持强劲 同时与东南亚 拉丁美洲 非洲等新兴市场以及欧洲的贸易增加 [2] 美国进口趋势 - 美国进口走弱更可能是临时性现象 而非周期性信号 [3] - 美国第四季度销量同比下降7% 早期迹象显示到冬季下降幅度可能会加快到10%左右 下降主要由于持续去库存 与去年同期大规模补库周期形成对比 [3] - 目前美国库存水平相当低 若2026年美国经济增长稳定或略有好转 应开始看到美国贸易量更加稳定甚至有所增长 [3] 苏伊士运河重开影响 - 苏伊士运河重新开放将对航运公司产生显著影响 若所有运力从开普角转移到苏伊士运河 将导致吨海里需求减少约10% 对供需平衡造成冲击 [4] - 大规模通缩冲击将显著影响行业利润 港口拥堵 生产效率低下和罢工等问题可能部分抵消上述影响 [4] - 集装箱船公司面临价格战或理性行为之间的不确定性 租船市场将承担大部分痛苦 [4] - 为达到2011年或2016年的行业低谷水平 需要从目前水平下降约10% 将导致公司业绩大幅下滑甚至亏损 [4] - 多元化经营且不完全依赖海运业务的公司受影响相对较小 [4]

公司财务表现 - 九个月净利润为8.46亿欧元 同比下降50% [1] - 公司下调全年盈利指引的顶部区间 [1]

10月A股回购整体概况 - 10月共有24家公司发布新的回购预案，数量与9月的22家基本持平，但拟回购金额上限合计约66.5亿元，较9月份的39.69亿元环比增加67.55% [1][2] - 拟回购金额上限超过1亿元（含）的公司有13家，占比54.17% [2] - 多家公司逐渐将回购纳入常态化运作，年内推出两期回购方案，之江生物更是推出本年度第三期回购计划 [1][2] 回购方案与执行效率 - “方案披露即迅速落地”成为10月新亮点，10月发布预案的24家公司中，已有12家正式启动回购，启动率达50% [4] - 华新建材推进速度最快，10月9日披露方案，10月27日即完成回购，半个月累计回购金额4900万元 [4] - 九安医疗10月14日披露3亿元~6亿元回购预案，截至10月底已累计回购3.43亿元，超预案下限 [4][5] 重点公司回购案例分析 - 美的集团10月单月回购24.66亿元，连续第二个月单月回购超20亿元，本年度两期方案累计回购金额已逼近100亿元 [1][8] - 之江生物于10月17日发布本年度第三期回购方案，拟回购0.6亿元~1.2亿元，公司2023~2024年已连续两年亏损，2025年前三季度净利润-2937.79万元，但货币资金和交易性金融资产合计约28.15亿元 [3] - 中远海控于10月14日发布本年度第二轮注销式回购方案，拟回购7.49亿元~14.98亿元，并于11月5日开启首次回购，当日累计回购9060万元 [6] 回购策略与市值管理 - 九安医疗自2021年以来已执行完毕5次回购方案，因回购支付的总金额合计28.79亿元，累计回购股数为9492.14万股，并有序推进库存股注销工作 [4][5] - 科捷智能自去年11月披露回购计划以来，除8月外每月均有实施回购，累计回购1.37亿元，占公司总股本比例高达6.66%，并于9月将回购价格上限从15.77元/股上调至23.73元/股 [11] - 华懋科技两度调整回购方案，将拟回购金额由2.5亿元~5亿元上调至4亿元~8亿元，并将回购价格上限由41.91元/股调整为60元/股，最终于11月6日顶格完成8亿元回购 [11] 回购实施进展与节奏差异 - 正在实施回购的公司中，约有348家披露了截至10月底的回购进展公告，其中约137家公司目前累计回购金额已满足回购方案下限 [8] - 承德露露回购节奏呈现“前松后紧”特点，最终累计回购3141万股股份，实际支付金额2.85亿元，10月以来集中回购了2841万股股份，累计支付约2.6亿元 [9][10] - 累计回购金额居前的公司包括美的集团（95.75亿元）、宁德时代（43.86亿元）、徐工机械（30.5亿元）、三一重工（13.55亿元）和海尔智家（10.17亿元） [8]

2025年第三季度盈利表现 - 第三季度营收为142.06亿美元，较上年同期的157.62亿美元下降9.9% [1] - 剔除一次性项目的基本利润为9.39亿美元，较上年同期的30.97亿美元下降69.7% [1] - 每股收益为69美元，远低于上年同期的193美元，但好于分析师普遍预期的62美元 [1] - 第三季度息税折旧摊销前利润（EBITDA）为26.86亿美元，低于上年同期的47.97亿美元 [2] - 第三季度息税前利润（EBIT）为12.84亿美元，低于上年同期的33.09亿美元 [2] 2025年前九个月及全年财务表现 - 前九个月营收为406.57亿美元，略低于上年同期的408.88亿美元 [2] - 前九个月基本利润为27.05亿美元，低于上年同期的39.30亿美元 [2] - 前九个月自由现金流为12.04亿美元，低于上年同期的29.51亿美元 [2] - 公司上调2025年全年基本EBITDA预期至90亿至95亿美元，此前预期为80亿至95亿美元 [2] - 最新预测区间中值92.5亿美元高于分析师普遍预期的91.1亿美元 [2] 全球集装箱市场展望与驱动因素 - 公司预计今年全球集装箱市场将增长约4%，此前的预测增长区间为2%至4% [2] - 远东亚洲，尤其是中国的出口，成为运货量稳健增长的主要驱动力 [3] - 欧洲、非洲、拉丁美洲和中西亚的进口依然保持强劲 [3] - 输往北美地区的货量出现收缩，特别是从中国到美国的航线 [3] 行业环境与公司战略定位 - 红海航运中断预计将持续全年，这在某种程度上缓解了全球部分运力过剩的问题，并在今年早些时候推高了运费 [4] - 尽管单独的关税措施对行业不利，但它们使得集装箱航运公司能够为其供应链日趋复杂的客户提供新的服务 [4] - 美国消费者的潜在需求展现出了惊人的韧性 [3] - 马士基能够上调业绩预期显示了公司在同行业绩表现好坏参半环境下的实力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集运指数（欧线）期货早盘多头抢跑但不敌现货预期疲软，多空胶着盘整收尾，主力合约估值偏低但无驱动，资金无移仓展期动能，操作建议快进快出 [3] - 当期价不出现大幅下跌（>30%），“卖出期权 + 买入期货”组合维持盈利概率较大，可关注期价走势进行风险控制 [3] 各部分内容总结 EC风险管理策略建议 - 舱位管理方面，已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳、担心运价下跌，现货敞口为多，建议做空EC2510集运指数期货锁定利润，卖出建议入场区间为1350 - 1450 [2] - 成本管理方面，船司空班力度加大或进入旺季，根据订单订舱，现货敞口为空，建议买入EC2510集运指数期货提前确定订舱成本，买入建议入场区间为1150 - 1250 [2] 核心矛盾 - 集运指数（欧线）期货早盘多头抢跑后多空胶着盘整，各合约不同程度增仓，EC2512合约增仓幅度最大且除两远期反弹合约外跌幅最小 [3] - EC2510合约多头减仓293手至25913手，空头增仓288手至28509手，交易量减少7636手至17281手（双边） [3] 利多解读 - 2025年7月我国汽车整车出口69.4万辆，同比增长25.6%，环比增长12.1%，汽车商品进出口总额249.8亿美元，同比增长0.7%，环比增长6.4%，出口金额204.8亿美元，同比增长13.6%，环比增长6%，汽车出口量价齐升 [4] - MSC、马士基和HMM相继公布黄金周停航计划 [4] 利空解读 - 全球集装箱航运业二季度净利润大幅下滑，二季度净收益44亿美元，环比一季度99亿美元骤降56%，同比2024年同期120亿美元大幅下跌63.7%，连续三个季度盈利下滑 [5] - 9月中下旬船司线上订舱报价中，20GP均值继续下移，40GP均值维稳 [5] EC基差日度变化 - 2025年9月10日，EC2510基差299.06点，日涨1.30点，周跌151.54点；EC2512基差 - 107.54点，日涨8.90点，周跌179.94点等 [7] EC价格及价差 - 2025年9月10日，EC2510收盘价1267.4点，日涨跌幅 - 0.10%，周涨跌幅 - 4.20%；EC2510 - 2602价差 - 256.6点，日涨2.1点，周跌45.6点等 [7] 集运现舱报价 - 9月18日，马士基上海离港前往鹿特丹船期，20GP总报价1050美元，较17日下跌52美元，40GP总报价1760美元，较17日下跌88美元 [9] - 9月18日，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹船期，20GP报价1035美元，较17日提高100美元，40GP报价1535美元，下调200美元 [9] - 9月25日，ONE上海离港前往鹿特丹船期，20GP报价1244美元，较22日下调300美元，40GP报价1943美元，报价不变 [9] 各运价指数 - SCFIS欧洲航线1566.46点，较前值下跌207.14点，跌幅11.68%；美西航线980.48点，较前值下跌33.42点，跌幅3.30%等 [10] 全球主要港口等待时间 - 2025年9月9日，香港港等待时间0.830天，较8日减少0.393天；上海港1.697天，较8日增加0.374天等 [17] 航速及在苏伊士运河港口锚地等待情况 - 2025年9月9日，8000 + 集装箱船均速15.852节/海里，较8日减少0.017节/海里；3000 + 船均速14.789节/海里，较8日减少0.084节/海里等 [26] - 9月9日在苏伊士运河港口锚地等待船舶20艘，较8日减少2艘 [26]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1090.99亿元 同比增长7.78% [1] - 息税前利润(EBIT)达254.94亿元 同比增长3.40% [1] - EBIT率达到23.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为175.36亿元 [1] 航运业务发展 - 自营集装箱船队规模达557艘 总运力突破340万标准箱 [1] - 动态调整远东至西北欧、跨太平洋航线、大西洋航线运力 [1] - 增加东南亚流向运力供给 稳固核心市场份额 [1] - 通过规模化、结构化、现代化的船队建设巩固行业地位 [1] 港航协同与网络布局 - 加强全球港口枢纽协同布局 包括钱凯港、比雷埃夫斯港等主要枢纽 [1] - 通过"干线+支线"配置提升船舶周转效率 [1] - 深化集装箱航运主业与数字化供应链业务相互赋能 [1] - 为全球客户提供端到端一体化物流解决方案 [1] 数字化与绿色转型 - 拖车服务网络已覆盖56个国家379个城市 [2] - 累计订造42艘甲醇双燃料动力新船 总运力78万TEU [2] - 计划对现有船舶实施甲醇燃料动力改造 [2] - 扩大人工智能应用场景 布局智能运营系统赋能业务全流程 [2] 行业环境与战略定位 - 全球贸易受美国关税政策反复调整及地缘政治持续紧张影响 [1][2] - 集装箱航运业正经历科技与绿色革命重塑竞争格局的阶段 [2] - 公司定位为"以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台" [2] - 通过主业升级、生态构建和技术创新协同推进发展 [2]

行业需求形势 - 集装箱航运与造船业需求形势分歧加剧 [1] - 马士基观察到美国以外市场需求强劲 但因关税不确定性对美国市场维持审慎态度 [1] - 国际货柜码头服务公司港口未见提前出货迹象 [1] 企业前景分化 - 马士基因北美以外市场需求强劲上调业绩指引 [1] - 海洋网联船务因倚赖美国航线而下调全年展望 [1] 库存与市场状况 - 物流经理人指数显示受美国零售销售及预囤货活动影响 库存处于高位 [1] 行业影响因素 - 红海危机 港口拥挤 造船活动及301条款关税等因素正影响行业策略与投资决策 [1] - 国际海事组织排放标准辩论进一步令战略布局复杂化 [1] 投资观点 - 对中远海控H股维持正面看法 目标价上调至21港元 [1] - 对中远海控A股维持正面看法 目标价上调至24元人民币 [1] - 对东方海外国际维持正面看法 目标价升至179港元 [1] - 均给予"增持"评级 [1]

财务表现 - 2025年第一季度净利润8600万美元 较去年同期7.79亿美元大幅缩水89% [1] - 较2025年第一季度利润减少2.23亿美元 [1] - 全年净利润预期从11亿美元下调至7亿美元 营收预期从175亿美元调至171亿美元 [1] 市场环境 - 整体市场环境不如最初预期强劲 [1] - 全球环境存在高度不确定性 贸易争端使下半年市场能见度复杂化 [1] - 中美西海岸航线现货运价暴跌59% 美东海岸运价骤降43% [1] 行业动态 - 集装箱航运业继续绕行好望角航线 该航线消耗全球约7%运力 [1] - 新船持续交付为市场注入新运力 [1] - 业界对美国总统特朗普实施的对等贸易关税存在重大担忧 [1] 业绩预测 - 公司曾提出两种市场情景：稳定环境下预计营收175亿美元/净利润11亿美元 艰难年份下预计营收165亿美元/净利润2.5亿美元 [2] - 2024全年业绩已显示市场充满不确定性和不可预测性 [1]

公司增持计划 - 中国外运下属公司中外运船务和中外运裕丰冷冻合计持有安通控股0.0039%股份 [1] - 公司拟自2025年7月31日起12个月内通过自有资金增持安通控股股份 拟增持金额不低于3亿元 不超过6亿元 增持价格不超过3.2元/股 [1] - 增持方式包括协议转让 大宗交易或集中竞价交易等 [1] 业务协同效应 - 安通控股主营集装箱航运 增持将促进双方在集装箱运输航线和集装箱自备箱等核心资源上的优势互补 [1] - 助力中国外运发展新型承运人业务模式 通过积极固链延链 输出面向目标市场客户的全链路解决方案和标准化产品 [1] - 提升公司核心竞争力 [1]

霍尔木兹海峡潜在关闭的影响 - 摩根士丹利认为霍尔木兹海峡完全关闭仍属小概率事件，但地缘政治紧张局势正在重塑航运市场格局 [1] - 油轮航运板块将从"黑暗船队"运力减少中显著受益，而集装箱航运受影响相对有限 [1] - 全球11%的海运贸易量经过霍尔木兹海峡，包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易等 [1] 航运市场影响分析 - 红海航线中断导致全球有效运力削减10%，而霍尔木兹海峡仅有3%的全球集装箱贸易通过 [2] - 油轮运输板块可能因"黑暗船队"运输量减少而获得显著利好 [2] - 集装箱航运业受影响有限，其影响无法与红海航线中断相提并论 [2] 潜在情景分析 - 情景1：军事冲突不干扰石油流通，2025年第二季度淡季期间油轮航运市场保持平静 [1] - 情景2：伊朗出口下降导致"黑暗船队"运输量减少，增加对合法油轮需求 [2] - 情景3：更广泛海湾地区石油出口面临风险，可能导致油轮航运不确定性 [2] 其他影响因素 - 美国关税讨论引发的全球贸易动态变化对现货市场影响比地区性港口拥堵更为重要 [2] - 3艘船只在霍尔木兹海峡附近的阿曼湾海域起火，伊朗正在考虑是否封锁海峡 [1]