集装箱产业风险管理日报 2025/09/10 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675） 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 EC风险管理策略建议 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 舱位管理 已入手舱位，但运力偏饱满，或订舱货量不佳，旺季不 | 旺，担心运价下跌 | 多 | 为防止损失，可根据企业舱位，做空集运指数期货来 锁定利润 | EC2510 | 卖出 1350~1450 | | 成本管理 船司空班力度加大，或即将进入市场旺季，希望根据订单 | 情况进行订舱 | 空 | 为防止运价上涨而增加运输成本，可以在当前买入集 运指数期货，以提前确定订舱成本 | EC2510 | 买入 1150~1250 | | source： 南华期货 | | | | | | 【核心矛盾】 今日集运指数（欧线）期货早盘开盘后多头抢跑明显，但不敌现货预期疲软，多空胶着，盘整收尾。 截 至收盘，各合约都有不同程度增仓，其中EC2512合约增仓幅度最大，除了反弹的两 ...

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1090.99亿元 同比增长7.78% [1] - 息税前利润(EBIT)达254.94亿元 同比增长3.40% [1] - EBIT率达到23.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为175.36亿元 [1] 航运业务发展 - 自营集装箱船队规模达557艘 总运力突破340万标准箱 [1] - 动态调整远东至西北欧、跨太平洋航线、大西洋航线运力 [1] - 增加东南亚流向运力供给 稳固核心市场份额 [1] - 通过规模化、结构化、现代化的船队建设巩固行业地位 [1] 港航协同与网络布局 - 加强全球港口枢纽协同布局 包括钱凯港、比雷埃夫斯港等主要枢纽 [1] - 通过"干线+支线"配置提升船舶周转效率 [1] - 深化集装箱航运主业与数字化供应链业务相互赋能 [1] - 为全球客户提供端到端一体化物流解决方案 [1] 数字化与绿色转型 - 拖车服务网络已覆盖56个国家379个城市 [2] - 累计订造42艘甲醇双燃料动力新船 总运力78万TEU [2] - 计划对现有船舶实施甲醇燃料动力改造 [2] - 扩大人工智能应用场景 布局智能运营系统赋能业务全流程 [2] 行业环境与战略定位 - 全球贸易受美国关税政策反复调整及地缘政治持续紧张影响 [1][2] - 集装箱航运业正经历科技与绿色革命重塑竞争格局的阶段 [2] - 公司定位为"以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台" [2] - 通过主业升级、生态构建和技术创新协同推进发展 [2]

行业需求形势 - 集装箱航运与造船业需求形势分歧加剧 [1] - 马士基观察到美国以外市场需求强劲 但因关税不确定性对美国市场维持审慎态度 [1] - 国际货柜码头服务公司港口未见提前出货迹象 [1] 企业前景分化 - 马士基因北美以外市场需求强劲上调业绩指引 [1] - 海洋网联船务因倚赖美国航线而下调全年展望 [1] 库存与市场状况 - 物流经理人指数显示受美国零售销售及预囤货活动影响 库存处于高位 [1] 行业影响因素 - 红海危机 港口拥挤 造船活动及301条款关税等因素正影响行业策略与投资决策 [1] - 国际海事组织排放标准辩论进一步令战略布局复杂化 [1] 投资观点 - 对中远海控H股维持正面看法 目标价上调至21港元 [1] - 对中远海控A股维持正面看法 目标价上调至24元人民币 [1] - 对东方海外国际维持正面看法 目标价升至179港元 [1] - 均给予"增持"评级 [1]

财务表现 - 2025年第一季度净利润8600万美元 较去年同期7.79亿美元大幅缩水89% [1] - 较2025年第一季度利润减少2.23亿美元 [1] - 全年净利润预期从11亿美元下调至7亿美元 营收预期从175亿美元调至171亿美元 [1] 市场环境 - 整体市场环境不如最初预期强劲 [1] - 全球环境存在高度不确定性 贸易争端使下半年市场能见度复杂化 [1] - 中美西海岸航线现货运价暴跌59% 美东海岸运价骤降43% [1] 行业动态 - 集装箱航运业继续绕行好望角航线 该航线消耗全球约7%运力 [1] - 新船持续交付为市场注入新运力 [1] - 业界对美国总统特朗普实施的对等贸易关税存在重大担忧 [1] 业绩预测 - 公司曾提出两种市场情景：稳定环境下预计营收175亿美元/净利润11亿美元 艰难年份下预计营收165亿美元/净利润2.5亿美元 [2] - 2024全年业绩已显示市场充满不确定性和不可预测性 [1]

公司增持计划 - 中国外运下属公司中外运船务和中外运裕丰冷冻合计持有安通控股0.0039%股份 [1] - 公司拟自2025年7月31日起12个月内通过自有资金增持安通控股股份 拟增持金额不低于3亿元 不超过6亿元 增持价格不超过3.2元/股 [1] - 增持方式包括协议转让 大宗交易或集中竞价交易等 [1] 业务协同效应 - 安通控股主营集装箱航运 增持将促进双方在集装箱运输航线和集装箱自备箱等核心资源上的优势互补 [1] - 助力中国外运发展新型承运人业务模式 通过积极固链延链 输出面向目标市场客户的全链路解决方案和标准化产品 [1] - 提升公司核心竞争力 [1]

霍尔木兹海峡潜在关闭的影响 - 摩根士丹利认为霍尔木兹海峡完全关闭仍属小概率事件，但地缘政治紧张局势正在重塑航运市场格局 [1] - 油轮航运板块将从"黑暗船队"运力减少中显著受益，而集装箱航运受影响相对有限 [1] - 全球11%的海运贸易量经过霍尔木兹海峡，包括34%的海运石油出口、30%的液化石油气出口、20%的液化天然气贸易等 [1] 航运市场影响分析 - 红海航线中断导致全球有效运力削减10%，而霍尔木兹海峡仅有3%的全球集装箱贸易通过 [2] - 油轮运输板块可能因"黑暗船队"运输量减少而获得显著利好 [2] - 集装箱航运业受影响有限，其影响无法与红海航线中断相提并论 [2] 潜在情景分析 - 情景1：军事冲突不干扰石油流通，2025年第二季度淡季期间油轮航运市场保持平静 [1] - 情景2：伊朗出口下降导致"黑暗船队"运输量减少，增加对合法油轮需求 [2] - 情景3：更广泛海湾地区石油出口面临风险，可能导致油轮航运不确定性 [2] 其他影响因素 - 美国关税讨论引发的全球贸易动态变化对现货市场影响比地区性港口拥堵更为重要 [2] - 3艘船只在霍尔木兹海峡附近的阿曼湾海域起火，伊朗正在考虑是否封锁海峡 [1]

贸易休战对港口和航运业的影响 - 中美贸易休战协议达成后，中国前往美国港口的货轮订舱量激增逾一倍，达到约22 8万个标准箱（TEU）[2] - 跨太平洋航线至美国的船舶运输价格上涨，上海至洛杉矶的即期运价跳涨约16%，达到每40英尺标准箱3 136美元[2] - 国际航空货运航班数量增长了近18%，显示需求不仅局限于海运[2] 供应链和工厂的反应 - 广东一家生产家用电器的制造商收到来自美国的一系列请求，要求重启此前暂停的订单的生产工作[7] - 马士基集团因预订量增长再次增加了跨太平洋航线的承运能力[7] - 班轮公司正在将此前闲置的运力重新投入运营，取消航次的比例从25%降至13%[8] 亚洲贸易数据的表现 - 韩国5月前20天的出口额同比下降2 4%，其中对美国的出口减少约15%[9] - 日本4月的出口仅增长2%，为近七个月以来的最弱增幅[9] 市场情绪和未来展望 - 近期订购量激增可能在未来两到三个月内导致供应链中断[6] - 总体发货水平仍与去年同期持平，表明许多零售商仍在等待更多确定性或已完成备货[7]

中国4月社融数据 - 2025年前四个月社会融资规模增量累计16.34万亿元 同比多增3.61万亿元 4月单月社融增量1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 [1] - 前四个月人民币贷款增加10.06万亿元 4月单月新增2800亿元 住户贷款增加5184亿元（短期减少2416亿元 中长期增加7601亿元） 企事业单位贷款增加9.27万亿元（短期3.03万亿元 中长期5.83万亿元） [1] - 4月末M2余额325.17万亿元同比增长8% M1余额109.14万亿元同比增长1.5% M2-M1剪刀差扩大至6.5%（较3月提升1.1个百分点） [1] - 信贷需求呈现结构性分化 政府融资因地方债置换和特别国债发行加速大幅增长 但企业和居民端信贷需求偏弱 受外贸谨慎情绪和房地产降温影响 [1] 货币政策与流动性 - M2-M1剪刀差扩大反映市场流动性宽裕但资金向实体经济传导效率待提升 4月降息降准政策落地有望改善社融结构 [2] 中国扩大免签政策 - 2025年6月至2026年5月对巴西等五国实行30天免签 涵盖商务旅游等短期活动 推动中外人员往来便利化 [3] - 政策直接刺激旅游业发展 并通过实地考察增强外资合作意愿 巴西等国资源禀赋与中国产业链布局形成互补 [3][4] 中美海运贸易动态 - 中美关税协议达成后7天内集装箱预订量激增277%至21530标准箱 赫伯罗特美中航线预订量环比增50% [5] - 贸易商利用90天关税暂缓窗口期集中出货 海运价格从低点快速回升 显示中美产业链互补性强于关税冲击 [5][6] 科技金融政策 - 七部门联合推出15条举措 设立国家创业投资引导基金 重点支持硬科技早期项目 建立债券市场"科技板"并提升科创债流动性 [7][8] - 试点科技企业并购贷款 比例提至80%期限延至10年 破解科创企业"死亡之谷"融资难题 [8] 腾讯一季度业绩 - 营收1800.2亿元同比增长13% 调整后净利润613.3亿元增11% 视频号广告和AI推荐驱动业务增长 [9] - 微信事业群重组成立电商产品部 但历史布局反复显示战略不清晰 游戏业务春节表现强劲 [9][10] 万科债务进展 - 深铁集团年内第四次向万科提供借款15.52亿元 累计输血近120亿元 利率2.34%期限36个月 [11] - 万科经营性现金流仍未转正 深铁自身亏损300亿元 境外债兑付高峰下资金压力持续 [11][12] 美债市场波动 - 30年期美债收益率逼近5% 10年期突破4.5% 特朗普"美丽大法案"拟减税4.9万亿美元推高财政赤字预期 [13] - 美元与美债收益率联动性减弱 反映市场对美元信用体系担忧 避险资产属性受到质疑 [14] A股市场表现 - 5月15日沪指跌0.68%至3380点 创业板指跌1.91% 两市成交1.15万亿元 超3800只个股下跌 [15] - 消费板块逆势上涨 科技板块持续调整 市场呈现轮动特征但三大指数月线维持上升通道 [15]

中美经贸高层会谈受到国际社会高度关注，多家外媒报道称，中美经贸会谈取得的实质性进展缓解了全球对贸易摩擦升级的忧虑，为全球经济纾压 增加了信心。 路透社网站截图 路透社网站发表的一篇文章将视线对准美国洛杉矶港，这里是全美集装箱吞吐量最大的港口，也是中国货物横越太平洋进入美国的第一大门户。在 贸易摩擦升级期间，中美贸易额急剧缩水，迫使集装箱运输企业暂停了一些常规航线或取消个别航次。 报道说，中美达成暂缓加征惩罚性关税的协议受到集装箱航运业的普遍欢迎。洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡说这是"一个令人欣慰的消息"，有些紧 缺物资比如注射器、静脉输液装置及呼吸机等医疗物资的进口商随时可能启动紧急补货，这可能会让航运需求反弹，并推高集装箱舱位现货市场价 格；马士基航运公司曾一度调整了中国到美国航线的运力，公司首席执行官文森特·克莱尔表示，如果客户要求，马士基可以尽快调整回来。 报道说，美国零售业遵循"五月下单、秋季到港"的备货周期，节日商品等年终消费季物资通常在五月完成采购订单，通过跨太平洋航线在八月至十 月间分批抵达北美港口。定价平台 Xeneta 的首席分析师彼得·桑德分析说，跨太平洋贸易的平均运输时间大约为 22 天， ...

跨境旅游消费升级催生结构性机会 - 2024年全球跨境旅游市场全面复苏，出行人次达14亿，市场规模超1.6万亿美元，距离疫情前峰值仅差4% [3] - 中国出入境人次达1.8亿，跨境旅游收支总额近2900亿美元，恢复速度和体量显著领先全球 [3] - 五一假期入境游订单同比激增173%，出境游集中在东南亚、日韩等中短线目的地，机票预订增长超25% [3] - 区域间跨境短途游成为主流，反映中产群体对性价比和碎片化休闲需求结合 [3] - 中国游客回归重塑全球旅游消费结构，提振机场运营商、航空公司、目的地营销机构、出境游服务商等产业链 [3] 兽药行业供需变局下的机遇 - 2024年中国兽药市场达数百亿元，预计未来年均增长5%-8%，受畜牧规模化与宠物经济双重拉动 [4] - 消费端需求向疫病防控、新型疫苗、安全性提升、绿色低残留转变，推动产品结构从化学药物向生物制品升级 [4] - 行业呈现"双极化"竞争格局：大型企业主导品牌渠道，中小企业在宠物药、局部疾病防治等细分市场差异化突破 [4] - 大型畜禽养殖企业更关注防疫效率、产品残留和经济效益，对高品质高稳定性兽药需求提升 [4] - 行业向高效安全环保方向迭代，高端产品附加值和溢价能力显著提升 [6] 宠物医疗市场发展趋势 - 人宠关系向"伴侣"转变，宠物医疗支出快速增长，驱虫药、疫苗、皮肤病治疗类产品需求上涨 [6] - 美国宠物医院平均单家营收超300万美元，中国人均宠物支出持续提升，宠物医院连锁化具上亿营收潜力 [6] 国产口腔医疗替代加速推进 - 65岁以上人口缺牙率超50%，青少年错颌畸形率达70%，未来5-10年口腔诊疗市场将持续扩容 [7] - 2025-2030年下沉市场年均增速有望高于一线城市5-8个百分点，是民营连锁与远程医疗平台扩张核心方向 [7] - 带量采购覆盖种植体、正畸材料等领域，未来五年国产化率有望提升至35%-40% [7] - 公立机构主导重症病例处理与教学资源，民营机构在种植、正畸、美学修复等自费项目占据优势 [7] - 广东、江苏、山东占全国口腔资源50%以上，广东在器械、耗材、服务机构全产业链布局完善 [7] - 未来五年口腔服务将转向预防+个性化管理+长期复购的消费闭环 [7] 中美经贸会谈对液化气市场影响 - 2025年5月12日中美取消91%加征关税，余下"对等关税"90天内降至10% [8] - 美国产品成本结构大幅改善，6月FEI丙烷纸货价格上涨43美元/吨 [8] - 中方港口4月到船量环比激增31.44%至154.7万吨，反映市场预判先行 [8] - 美产LPG重返中国市场窗口打开，利好能源进口商与LPG航运企业 [8] - 6月FEI丙烷纸货价格从517美元/吨涨至560美元/吨，涨幅8.3% [8] - 美国产能+关税优势将带来套利窗口，建议关注具备长约、期货对冲能力的LPG贸易商与仓储企业 [8] - 沙特CP价格或进入下行周期，对中东资源出口商构成挑战 [8] - 现货进口盈利模型有望逐步修复，利好贸易能力强、对冲体系完善的进口型能源企业 [8] 对美海运"爆舱"现象分析 - 5月12日中美联合声明落地后，全国主要出口港口对美航线舱位被快速抢空，订舱与出货量较常态高出3~4倍 [9] - 出口热潮动因：积压的高关税推迟发运货物等待释放，企业预判政策波动倾向90天内抢占低税窗口 [9] - 船公司此前削减对美航线运力配置，转投东南亚、欧洲航线 [9] - 5月9日美西、美东航线运价分别上涨3.3%、1.6%，预计未来几周进一步上行 [9] - 海运相关企业如集装箱航运、港口运营、货代平台将直接受益 [9] - 美国客户订单快速重启，付款与排单动作明显加快 [9]