智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著 回落，市场预期处于低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰。重点看好四个板块，1)白酒。聚焦三类优质 标的，静待需求回暖。刺激政策有望加码，经济数据有望触底带动消费回暖。2)零食保健品&饮料。零 食新渠道和新品类共振，投资机会多点开花。饮料健康化、功能化风潮流行，细分品类高景气度。保健 品新消费驱动，保健品赛道重估。3)乳制品。奶价顺周期将至，液奶或迎拐点，深加工产业崛起。4)餐 饮链。注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。 中信建投主要观点如下： 白酒：聚焦三类优质标的，静待需求回暖 2025年以来，消费者信心依旧低迷，酒类CPI同比持续为负，主流产品价格逐步下探，白酒商务、宴 席、收藏场景需求疲软，高端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大压力。白酒 行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩 序、推进产品迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助力渠道去库存，良性提升 市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：家电、轻工、新消费、地产链条、黄金珠宝、社会服务、白酒、餐饮链、牧业、生猪养殖、动保、宠物食品 - **公司**：格力电器、美的集团、海尔、海信家电、科沃斯、石头科技、安克创新、TCL 电子、海信视像、雅迪、爱玛、捷佳股份、诺邦、恒林永艺、邓康口腔、景博生物、可复美、尚美、东鹏特饮、锅圈食汇、新乳业、西麦食品、友友零食、丽高国际、安琪酵母、牧原股份、温氏股份、神农集团、德康农牧、新希望农牧、科前生物、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、茅台、五粮液、汾酒、酒鬼、古井贡、今世缘、安井食品、天味食品、怡海国际、悠然牧业、现代牧业、中国圣木、天润乳业 纪要提到的核心观点和论据 1. **家电行业** - **投资方向**：出海和红利，欧美市场稳定增长，新兴市场长期增长潜力大，东南亚和拉美地区白电出口过去五年复合增长率分别达 13%和 20%以上[2] - **新兴市场地位**：占全球家电销售约 32%，人口占比 67%，渗透率低，经济发展将带动增速和渗透率提升[3][4] - **对美出口前景**：关税政策明确后，三、四季度对美出口将逐步恢复，美国终端零售需求稳定，中国产能替代性小[5] - **国内需求情况**：国补政策带动上半年增长，下半年国补额度和明年是否续做不确定，若不续做可能有扰动[6] - **国补政策影响**：对新兴家电品类促进显著，销量增长超 40%，换机周期短，退出国补后仍有增长潜力[8] - **白电行业前景及投资机会**：国内以更新需求为主，透支量不大，关注股息率高、分红率 50%以上公司及出海优势企业[9][10] 2. **轻工行业** - **发展方向**：关注两轮车行业结构升级和出口链补库需求，越南电动摩托车市场提供机遇[11] 3. **新消费行业** - **行业表现**：2025 年上半年 618 后有阶段性调整，宠物行业维持 20%以上增长[12] - **细分领域**：美容护理和潮玩市场突出，医美重组胶原蛋白、个护高端洗护和保健品表现优异[13] - **关注公司和产品**：邓康口腔、景博生物、可复美、尚美等公司及相关产品值得关注[14] 4. **地产链条相关产业**：下半年可能企稳，一手房与二手房销售及竣工面积数据改善[15] 5. **黄金珠宝行业**：下半年有变化，消费趋势和数据加速，部分公司转型，长虹机估值约 20 倍[19] 6. **潮玩市场**：布鲁可新品多，营收预计增长，拓展女性向及海外业务，下半年业绩有望加速[20] 7. **社会服务领域**：AI 教育与 AI 社服及政策支持带来投资机会，关注粉笔、天立国际、同道猎聘、克瑞国际[21] 8. **白酒、餐饮链和牧业** - **白酒**：估值安全，禁酒令纠偏和股息率提升提供支撑，关注大型酒企和区域性品牌[22] - **餐饮链**：三季度有表观增速修复机会，部分公司估值低，股息率高[22] - **牧业**：肉牛和原奶双周期共振，关注头部企业和相关公司[22] 9. **生猪养殖行业** - **政策导向**：稳定猪价和高质量发展，通过淘汰能繁母猪等调控产能[25][26] - **周期阶段**：处于下行阶段，下半年供应压力增加，关注具备成本优势公司[27] 10. **动保板块**：养殖后周期行业，需求回升，2025 年业绩改善确定性强，关注研发和供应链优势公司[28] 11. **宠物食品行业**：内外销均有望稳健增长，关注外销布局和内销品牌力提升公司[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 轻工行业两轮车以旧换新参与数量接近 850 万台，9 月新国标推动产品结构切换[11] - 新消费行业卫生巾和牙膏行业 6 月有阶段性调整[12] - 潮宏基二季度上调全年开店目标[19] - 餐饮链 6 月社零数据不佳，但去年基数低，三季度有望修复[22]

报告核心观点 - 食品饮料行业核心主线是追逐结构景气，关注零食&软饮赛道，以及白酒&餐饮链景气修复节奏，持续看好魔芋品类和部分软饮料企业，同时关注白酒和餐饮链板块底部企稳契机 [3] 结构景气主线 渠道变革 - 消费呈现“分级与降级并存”特征，新渠道捕捉差异化需求催生渠道型企业，上游品牌制造企业转型重获增长动能 [11] - 量贩零食渠道兴起，万辰、鸣鸣很忙等企业收入和门店数快速增长，万辰营收从22年5.5亿元增至24年323.3亿元，门店数从232家增至14196家 [11] - 会员店渠道在中高净值家庭中增长，山姆GMV突破千亿元，奥乐齐以“平价+自有品牌”策略放量，24年GMV达25亿元 [14] - 线上渠道保持领先扩张，2019 - 2024年零食电商销售额从542亿元提升至956亿元 [14] 品类创新 - 中式风味零食突围，2019 - 2024年休闲零食市场规模从4438.8亿元增至4717.3亿元，咸味小吃增速领先 [17] - 魔芋等健康食材放量，2022 - 2024年盐津魔芋品类收入从2.57亿元增至8.38亿元，卫龙蔬菜制品收入从16.93亿元增至33.71亿元 [17] - 低脂、高蛋白概念产品渗透，盐津蛋类零食和劲仔禽类制品收入增长显著 [17] 企业盈利 - 下游零食量贩业态盈利弹性可观，万辰单店收入有提升空间，鸣鸣很忙和万辰集团净利率有望提升 [24] - 上游具备品类创新及供应链优势的制造型企业利润率稳中有升，推荐盐津、卫龙、劲仔 [24] 软饮料市场 - 新品向功能化、健康化演进，2019 - 2024年软饮料零售规模从5858亿元增长，运动饮料、碳酸饮料、能量饮料增速居前 [29] - 上市公司第二曲线快速放量，东鹏补水啦、农夫山泉茶饮料等表现突出 [29] - 百润股份预调酒主业有望止跌回稳，第二曲线威士忌潜力大，2020 - 2024年我国威士忌市场规模从28.7亿元增至45.4亿元 [32] 市场集中度 - 各细分赛道集中度分化，包装水、运动饮料等基础品类集中度提升 [38] - 农夫山泉包装水有望收复份额，东鹏特饮能量饮料市占率稳步提升，2024年达44.5% [38] 关注景气底部板块契机 白酒板块 - 25H2白酒行业景气度有望环比改善，目前产业层面压力最深 [40] - 中秋&国庆旺季白酒动销有预期差空间，政策落地有望修复消费情绪和力 [42] - 飞天茅台批价有望筑底，M1同比修复、出货机会增加等因素支撑 [47] - 酒企25Q2业绩延续出清，25Q3表观业绩或受动销和批价影响 [49] - 25Q2机构持仓或回落，白酒持仓处于历史较低水平 [52] - 白酒板块具备配置价值，多数酒企25E股息率≥3%，头部酒企估值位于底部区间 [55][57] 餐饮链板块 - 餐饮修复一波三折，政策刺激有阶段性成效，B端承压，C端回补部分需求 [66] - 餐饮连锁化是趋势，餐饮链子板块渗透率有提升空间，我国调味品人均支出低于世界平均水平 [70] - 调味品板块刚需强，龙头企业增长韧性好，后续可推新和出海 [73] - 2025年啤酒旺季销量有望恢复性增长，酒企积极探索多元化，利润端兑现弹性高 [76][79][81] - 传统黄酒行业主动谋变，关注产业逻辑兑现 [84] 乳制品板块 - 乳制品企业调整库存，有望重回增长通道，原奶价格低，利润弹性可释放 [95] 大众品板块重点公司盈利预测 - 报告给出了东鹏饮料、农夫山泉等多家大众品公司24A - 26E的收入、归母净利润、YOY及PE等盈利预测数据 [96]