报告核心观点 - 2025下半年投资策略为寻找价值与景气的交集，有三条投资主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节有望延续景气回升、宠物经济下半年头部宠企业绩或超预期 [2][119] 2025年上半年农业板块回顾 - 2025年1 - 5月农林牧渔板块绝对收益5.02%，位居申万31个子行业第8名，相对Wind全A相对收益率为4.0% [9] - 2025年生猪供应量趋势性增长，能繁母猪存栏增加、生产效率提升，25Q1全国生猪出栏量同比增加20万头；25H1猪价震荡走平，1 - 5月全国外三元生猪均价14.9元/公斤，同比 + 0.12% [20] - 2024年饲料景气承压，产量下滑2.1%；2025年畜禽存栏恢复，预计带动饲料销售明显恢复，25H1饲料产销明显恢复，预计同比超5%增长 [53] - 2025年水产价格底部回升，5月四大家鱼价格较1月有不同程度上涨；过去两年水产料需求承压，2024年产量下滑3.5%；看好25年水产饲料景气反转 [57] - 2025H1下游养殖盈利改善，疫苗销量恢复增长，2025Q1兽用生物制品批签发同比 + 23%，环比 + 10%；预计2025H2下游养殖盈利持续，动保企业盈利有望继续改善 [64] - 20 - 35岁是国内养宠主力人群，“00后”占比快速提升；“少子化”驱动养宠量增，未来15 - 20年“新晋宠物主”数量有支撑 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，1 - 4月线上GMV增速达16.9%；头部平台加码宠物类目，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] 生猪养殖：弱周期之下的价值重估 - 2025年生猪供应量因能繁母猪增加和生产效率提升而趋势性增长，25H1猪价震荡走平强于预期，期货价格反应市场谨慎预期 [20] - 25H2生猪供给预计继续增加，关注产能与供给预期变化，猪价预期重估，下半年猪价或强于此前预期 [28] - 上市猪企经营重点转为提质降本增效，成本普遍下降至14元/kg以下，盈利有望兑现，但成本有差异，盈利水平分化 [36] - 生猪养殖进入“新周期”，猪价波动收窄、周期波动时间缩短，优质企业超额收益仍在 [42] - 生猪养殖估值性价比突出，关注优质企业核心价值，布局低成本猪企，如牧原股份、温氏股份等 [46] 养殖配套：“后周期”景气回升 - 饲料方面，2025年畜禽存栏恢复带动饲料销售明显恢复，预计同比超5%增长；水产价格企稳上行有望带动水产饲料景气反转 [53][57] - 动物保健方面，2025H1下游盈利改善使疫苗销量恢复增长，预计2025H2动保企业盈利继续改善；兽药市场规模增长但传统兽用疫苗规模萎缩，关注成长性疫苗产品 [64][68] 宠物食品：拥抱“黄金年代” - 长期来看，“少子化”驱动养宠量增，20 - 35岁是养宠主力人群，“00后”占比快速提升 [73] - 2025年宠物食品行业景气向上，增速加快，头部平台流量倾斜，头部品牌ROI费效比提升 [79][80] - 产品端进入微创新阶段，新概念、新产品形态红利降低，“弯道超车”难度增大，产品趋势为烘焙粮、全品类等 [91] - 乖宝宠物营销费用加码，自有品牌营收增速中枢抬升；中宠股份顽皮品牌增速恢复，营销聚焦“小金盾”系列 [92][106] - 头部国产品牌打造品牌标签，聚焦大单品战略，头部企业领先身位扩大，市占率加速提升 [111][112] 投资分析意见 - 2025下半年投资关注三条主线，分别是生猪养殖中长期配置价值显现、养殖配套环节景气回升、宠物经济头部宠企业绩超预期 [119] - 重点关注上市公司包括宠物食品的乖宝宠物、中宠股份等；养殖配套的海大集团、邦基科技等；畜禽养殖的牧原股份、温氏股份等 [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期养殖端出栏节奏较慢，需求表现一般，供需僵持，现货价格平稳波动，生猪主力合约周三意外反弹，收涨1.08%重回14000关口，但后市供应压力犹存，预计反弹空间受限 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 期货主力合约收盘价生猪为14020元/吨，环比涨135；主力合约持仓量生猪为72340手，环比增1078 [2] - 仓单数量生猪为701手，环比持平；期货前20名持仓净买单量生猪为 -16045手，环比降526 [2] 现货价格 - 河南驻马店生猪价15100元/吨、吉林四平14500元/吨、广东云浮15300元/吨，环比均持平 [2] - 生猪主力基差为1080元/吨，环比降135 [2] 上游情况 - 生猪存栏41731万头，环比降1012万头；能繁母猪存栏4039万头，环比降27万头 [2] 产业情况 - CPI当月同比为 -0.1%，环比升0.6个百分点；张家港豆粕现货价3100元/吨 [2] - 玉米现货价2373.33元/吨，环比降0.4；大商所猪饲料成本指数为944.66，环比升5.95 [2] - 饲料当月产量27772000吨，环比降664000吨；二元能繁母猪价格1641元/头，环比持平 [2] - 外购仔猪养殖利润58.46元/头，环比升9.93元；自繁自养生猪养殖利润84.33元/头，环比降0.72元 [2] - 猪肉当月进口量9万吨，环比增1万吨；主产区白条鸡平均价13.7元/公斤，环比升0.1元 [2] 下游情况 - 生猪定点屠宰企业屠宰量3063万头，环比增886万头 [2] - 社会消费品零售总额餐饮收入当月值4235亿元，环比降1314亿元 [2] 行业消息 - 2025年5月14日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为267569头，较前一日上涨4.41% [2] - 供应端节后养殖端控重惜售，出栏重量整体持稳，供应压力不大，但肥猪价低于标猪，二育风险提高，入场积极性减弱，供应后移压力或在5月中下旬后显现 [2] - 需求端节后终端需求惯性下降，白条走货速度变慢，屠宰厂开工率下降与去年同期接近，下旬端午备货需求或回温，少数地区被动入库现象犹存 [2]