机构：国泰海通证券 研究员：秦和平/刁云鹏 本报告导读： 风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 汽车交付量稳步提升，有望迎来经营层面盈利。汽车交付量逐月爬坡，我们预计Q3 小米汽车交付量接 近10.9 万台。ASP 方面，随着Yu7 交付放量，我们预计Q3 汽车ASP 环比有所提升，对应Q3 汽车销售收 入约292 亿元。规模化效应凸显叠加产线降本增效效果显著，我们预计小米汽车有望在Q3 实现经营利 润层面盈利。 受存储涨价影响，预计Q3 手机毛利率承压，期待Q4 小米17 系列结构转向高端化抵消存储涨价影响。 据IDC，25Q3 全球智能手机出货量同比+2.6%，其中小米手机全球出货量同比+1.8%至4350 万台，市场 份额13.5%，同比-0.1 pct。中国市场方面，25Q3 小米手机出货量同比-1.7%至1000 万台。受中国区销售 占比环比下滑、存储涨价影响，我们预计Q3 小米手机毛利率环比小幅下滑0.5 pct 至11%。 据卢伟冰10 月23 日披露，9 月底发布的小米17 系列总销量同比上代增长30%、Pro 版本占比超过80%， 高端化 ...

投资评级与估值 - 对小米集团的投资评级为“增持”，当前股价为45.80港元，目标价调整至65.7港元 [7][13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）2025年预测市盈率30倍，汽车业务2025年预测市销率2.5倍 [13][18] - 公司当前市值为1,192,080百万港元，52周股价区间为25.50-60.15港元 [8] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入为482,278百万人民币，同比增长31.8%，2026年预计增长31.6%至634,727百万人民币 [5][13] - 2025年经调整净利润预测为43,629百万人民币，同比增长60.2%，净利润率提升至9.0% [5][13] - 毛利率预计从2024年的20.9%提升至2025年的22.6%，主要受益于业务结构优化 [5][13] 汽车业务分析 - 2025年第三季度汽车交付量预计接近10.9万台，销售收入约292亿元，环比提升主要受Yu7车型放量推动 [11] - 汽车业务毛利率预计从2024年的18.5%提升至2025年的25.3%，规模化效应和产线降本增效显著 [11][13] - 2025年汽车收入预计达106,647百万人民币，同比增长225.6%，成为增长核心驱动力 [13] 手机业务表现 - 2025年第三季度全球手机出货量同比增1.8%至4,350万台，市场份额13.5%，但中国区出货量同比降1.7%至1,000万台 [11] - 受存储涨价影响，手机毛利率预计环比降0.5个百分点至11%，但小米17系列Pro版本占比超80%，高端化结构改善有望抵消成本压力 [11] - 2025年手机收入预计为199,337百万人民币，同比增长4.0%，增速放缓但均价提升 [13] IOT与互联网业务 - 2025年第三季度IOT收入预计同比增6%至277亿元，毛利率环比提升0.5个百分点至23% [11] - 互联网服务收入预计同比增7.7%，毛利率稳定在75.4%，贡献稳定毛利 [11] - 2025年IOT收入预计达134,976百万人民币，同比增长29.7%，互联网收入为37,549百万人民币，同比增长10.1% [13] 盈利能力与费用控制 - 2025年经营利润率预计提升至11.1%，2024年为6.7%，主要因汽车业务盈利改善 [13] - 总费用率预计从2024年的15.0%降至2025年的14.2%，研发费用率控制在6.2% [13] - 经调整净利润率从2024年的7.4%提升至2025年的9.0%，反映运营效率优化 [13]

报告中称，公司IOT盈利能力优先，互联网贡献稳定收入及毛利。受Q3传统淡季及国补退坡影响，该行 预计IOT收入同比+6%至277亿，环比有所下滑，预计IOT毛利率环比+0.5pct至23%。互联网贡献稳定收 入及毛利，预计Q3互联网收入同比+7.7%，毛利率75.4%环比持平。 该行表示，汽车交付量逐月爬坡，预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台。ASP方面，随着Yu7交付放 量，该行预计Q3汽车ASP环比有所提升，对应Q3汽车销售收入约292亿元。规模化效应凸显叠加产线降 本增效效果显著，该行预计小米汽车有望在Q3实现经营利润层面盈利。 国泰海通发布研报称，调整小米集团-W(01810)FY2025E-FY2027E的营业收入分别为4823/6347/7506亿 人民币(前值为4891/6418/7584亿人民币);调整经调整净利润预测为436/679/833亿人民币(前值为 454/681/836亿人民币)。调整小米集团目标价至65.7港元，维持"增持"评级。 据IDC，25Q3全球智能手机出货量同比+2.6%，其中小米手机全球出货量同比+1.8%至4350万台，市场 份额13.5%，同比-0.1pct。 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，调整小米集团-W(01810)FY2025E-FY2027E的营业收入分别 为4823/6347/7506亿人民币(前值为4891/6418/7584亿人民币);调整经调整净利润预测为436/679/833亿人 民币(前值为454/681/836亿人民币)。调整小米集团目标价至65.7港元，维持"增持"评级。 据IDC，25Q3全球智能手机出货量同比+2.6%，其中小米手机全球出货量同比+1.8%至4350万台，市场 份额13.5%，同比-0.1 pct。中国市场方面，25Q3小米手机出货量同比-1.7%至1000万台。受中国区销售 占比环比下滑、存储涨价影响，该行预计Q3小米手机毛利率环比小幅下滑0.5 pct至11%。据卢伟冰10月 23日披露，9月底发布的小米17系列总销量同比上代增长30%、Pro版本占比超过80%，高端化成效显 著，该行判断或将一定程度抵消Q4存储涨价影响。 该行表示，汽车交付量逐月爬坡，预计Q3小米汽车交付量接近10.9万台。ASP方面，随着Yu7交付放 量，该行预计Q3汽车ASP环比有所提升，对应Q3汽车销售收入约292亿元。规模化效应凸显 ...