报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年8月5日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属进行跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪分析，给出国内价格、LME价格、比价、均衡比价、盈利、价差和理论价差等数据[1][3][4][5] 各目录总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格78420，LME价格9625，比价8.16；三月国内价格78330，LME价格9678，比价8.08；现货进口均衡比价8.17，盈利 -72.83；现货出口盈利37.11 [1] - 锌：现货国内价格22160，LME价格2723，比价8.14；三月国内价格22250，LME价格2734，比价6.14；现货进口均衡比价8.67，盈利 -1454.96 [1] - 铝：现货国内价格20480，LME价格2579，比价7.94；三月国内价格20480，LME价格2580，比价7.93；现货进口均衡比价8.49，盈利 -1425.36 [1] - 镍：现货国内价格119150，LME价格14849，比价8.02；现货进口均衡比价8.25，盈利 -1839.75 [1] - 铅：现货国内价格16650，LME价格1925，比价8.67；三月国内价格16760，LME价格1973，比价11.24；现货进口均衡比价8.87，盈利 -367.60 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -60，理论价差494；三月 - 现货月价差 -60，理论价差886；四月 - 现货月价差 -140，理论价差1287；五月 - 现货月价差 -170，理论价差1688 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -35，理论价差214；三月 - 现货月价差 -40，理论价差335；四月 - 现货月价差 -45，理论价差455；五月 - 现货月价差 -75，理论价差576 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -55，理论价差214；三月 - 现货月价差 -100，理论价差329；四月 - 现货月价差 -135，理论价差444；五月 - 现货月价差 -195，理论价差559 [4] - 铅：次月 - 现货月价差70，理论价差208；三月 - 现货月价差80，理论价差313；四月 - 现货月价差90，理论价差417；五月 - 现货月价差115，理论价差522 [4] - 镍：次月 - 现货月价差1160；三月 - 现货月价差1260；四月 - 现货月价差1400；五月 - 现货月价差1670 [4] - 锡：5 - 1价差 -350，理论价差5534 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -5，理论价差221；次月合约 - 现货价差 -65，理论价差647 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差130，理论价差127；次月合约 - 现货价差95，理论价差256 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差30，理论价差118；次月合约 - 现货价差100，理论价差229 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.52，铜/铝3.82，铜/铅4.67，铝/锌0.92，铝/铅1.22，铅/锌0.75 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.52，铜/铝3.79，铜/铅4.94，铝/锌0.93，铝/铅1.30，铅/锌0.71 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年8月1日有色金属中铜、锌、铝、镍、铅、锡的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪，给出各金属不同时间节点的国内价格、LME价格、比价、价差、理论价差、均衡比价和盈利等数据[1][3][4][5] 各套利类型总结 跨市套利 - 铜：现货国内价格78500，LME价格9571，比价8.26；三月国内价格78050，LME价格9622，比价8.14；现货进口均衡比价8.19，盈利 -286.39；现货出口盈利 -294.28 [1] - 锌：现货国内价格22320，LME价格2762，比价8.08；三月国内价格22365，LME价格2769，比价6.07；现货进口均衡比价8.69，盈利 -1680.39 [1] - 铝：现货国内价格20590，LME价格2584，比价7.96；三月国内价格20500，LME价格2587，比价7.95；现货进口均衡比价8.54，盈利 -1503.26 [1] - 镍：现货国内价格119050，LME价格14765，比价8.06；现货进口均衡比价8.27，盈利 -1922.67 [1] - 铅：现货国内价格16625，LME价格1936，比价8.61；三月国内价格16755，LME价格1977，比价11.30；现货进口均衡比价8.89，盈利 -525.73 [3] 跨期套利 - 铜：次月 - 现货月价差 -890，理论价差497；三月 - 现货月价差 -880，理论价差891；四月 - 现货月价差 -920，理论价差1295；五月 - 现货月价差 -960，理论价差1699 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -10，理论价差215；三月 - 现货月价差10，理论价差336；四月 - 现货月价差25，理论价差456；五月 - 现货月价差 -10，理论价差577 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -165，理论价差214；三月 - 现货月价差 -175，理论价差330；四月 - 现货月价差 -220，理论价差445；五月 - 现货月价差 -270，理论价差561 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -135，理论价差209；三月 - 现货月价差 -115，理论价差315；四月 - 现货月价差 -80，理论价差420；五月 - 现货月价差 -55，理论价差525 [4] - 镍：次月 - 现货月价差 -1690；三月 - 现货月价差 -1520；四月 - 现货月价差 -1300；五月 - 现货月价差 -1100 [4] - 锡：5 - 1价差880，理论价差5512 [4] 期现套利 - 铜：当月合约 - 现货价差385，理论价差332；次月合约 - 现货价差 -505，理论价差637 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差35，理论价差140；次月合约 - 现货价差25，理论价差240 [5] - 铅：当月合约 - 现货价差245，理论价差160；次月合约 - 现货价差110，理论价差271 [5] 跨品种套利 - 铜/锌：沪（三连）3.49，伦（三连）3.48 [5] - 铜/铝：沪（三连）3.81，伦（三连）3.75 [5] - 铜/铅：沪（三连）4.66，伦（三连）4.88 [5] - 铝/锌：沪（三连）0.92，伦（三连）0.93 [5] - 铝/铅：沪（三连）1.22，伦（三连）1.30 [5] - 铅/锌：沪（三连）0.75，伦（三连）0.71 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面边际改善但上方空间有限，锌作为过剩品种产业链各环节已开始累库，全年应偏空看待；7月炼厂积极复产，考虑检修复产和新投产环比增量或在1.5 - 2万吨，正值消费淡季下游需求偏弱，预计沪锌估值中枢下移，社库累库幅度环比增加 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度基本面情况 - 澳大利亚铜矿商29 Metals旗下项目二季度铜锌产量双降，锌产量为1.23万吨低于上年同期的1.53万吨 [7] - Vedanta二季度锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%，旗下Zinc India和Zinc International产量均有增长 [7] - EmSulliden Mining Capital Inc.获得波兰镍、锌和铅矿勘探项目48%权益，Hudbay Minerals因野火暂停Snow Lake地区运营但维持全年产量指引 [7] 锌精矿加工费 - 国产锌精矿综合测算全国平均3800元/金属吨，环比持平；进口锌精矿均价65美元/干吨，环比持平 [9] - 海外锌精矿长单招标价涨幅不明显，集装箱散货成交价上调，整体进口矿趋势性上涨 [9] 锌精矿进口情况 - 2025年5月锌矿砂及其精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%；1 - 5月累计进口量220.4万吨 [10] - 进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯和南非等，秘鲁和澳大利亚为主要进口国 [12] 锌精矿港口库存 - 截至7月11日，港口总库存33.3万吨，连云港8万吨，防城港14万吨，近期港口交易减少，贸易商观望出货 [15] 期货价格情况 - 上周沪锌主力合约开于22340元/吨，收于22380元/吨，周涨幅 - 0.13%；月差回落至100元以下，保持观望 [18] - 上周伦锌开于2733.5美元/吨，收于2738美元/吨，周涨幅0.09%；外盘维持c结构，LME锌0 - 3贴水于 - 10美金/吨运行 [20] - LME的Futures Banding Report显示锌价中期小仓位多头头寸移至远期，近期空头头寸增加；Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定 [22][23] 沪伦比值与进口窗口 - 截至本周二，沪伦比值回落至8.15，除汇比降至1.14；进口窗口关闭，现货进口亏损900元/吨 [25] 精炼锌产量与进口 - 7月炼厂复产/投产较多，预计2025年7月精炼锌产量环比增加约2万吨 [33] - 2025年5月中国进口精炼锌2.67万吨，同比减少39.85%，进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、西班牙，进口省份主要是上海和浙江 [35] 下游开工率 - 镀锌管周度产能开工率为49.91%，环比回落0.61% [40] - 合金周度开工率为58.45%，环比下降0.65%，压铸锌合金和热镀锌合金需求均不佳 [42] 库存情况 - 截至7月11日，SHFE精炼锌库存总计报4.95万吨，周度累库约4000吨；LME锌库存总计12.15万吨，周度累库1.58万吨 [53] - 截至7月17日，七地锌锭库存总量9.35万吨，较7月10日增加0.33万吨，原三地库存增加0.05万吨，七地库存增加0.04万吨 [60] 铅锌比价 - 截至本周二内盘铅锌比为0.77，外盘铅锌比0.74，铅锌比价小幅上扬 [61] 月度平衡表 |分项|详情| | ---- | ---- | |总产量|2025年各月产量有波动，7月为59.51万吨等 [4]| |进口|2025年各月进口量不同，7 - 12月多为2.00万吨 [4]| |出口|各月多为0.10万吨 [4]| |总供应|各月数据有变化，7月为62.61万吨 [4]| |总消费|各月有差异，7月为60.00万吨 [4]| |过剩量|各月有正有负，7月为2.61万吨 [4]| |产量同比|各月同比变化不同，7月为21.55% [4]| |消费同比|各月同比有变动，7月为7.68% [4]| |产量累计同比|各月逐渐上升，7月为4.46% [4]| |消费累计同比|各月有所增长，7月为4.71% [4]|

有色套利早报 研究中心有色团队 2025/07/29 铜：跨市套利跟踪 2025/07/29 国内价格 LME价格 比价 现货 79080 9746 8.13 三月 79010 9801 8.07 均衡比价 盈利 现货进口 8.17 -615.05 现货出口 161.91 锌：跨市套利跟踪 2025/07/29 国内价格 LME价格 比价 现货 22650 2819 8.03 三月 22650 2821 6.00 均衡比价 盈利 现货进口 8.65 -1744.32 铝：跨市套利跟踪 2025/07/29 国内价格 LME价格 比价 现货 20660 2627 7.87 三月 20590 2628 7.85 均衡比价 盈利 现货进口 8.51 -1702.22 镍：跨市套利跟踪 2025/07/29 国内价格 LME价格 比价 现货 121200 15012 8.07 均衡比价 盈利 现货进口 8.25 -1995.62 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月9日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同期限的价格、比价、价差、理论价差及盈利数据[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79800，LME价格9903，比价8.04；三月国内价格79450，LME价格9852，比价8.07；现货进口均衡比价8.15，盈利 -844.96；现货出口盈利665.89 [1] - 锌：现货国内价格22020，LME价格2679，比价8.22；三月国内价格21960，LME价格2689，比价6.35；现货进口均衡比价8.68，盈利 -1226.55 [1] - 铝：现货国内价格20610，LME价格2584，比价7.97；三月国内价格20470，LME价格2585，比价7.93；现货进口均衡比价8.51，盈利 -1397.68 [1] - 镍：现货国内价格119300，LME价格14917，比价8.00；现货进口均衡比价8.25，盈利 -2643.68 [1] - 铅：现货国内价格16875，LME价格2023，比价8.35；三月国内价格17190，LME价格2047，比价10.73；现货进口均衡比价8.84，盈利 -983.40 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差70，理论价差500；三月 - 现货月价差 -100，理论价差898；四月 - 现货月价差 -340，理论价差1304；五月 - 现货月价差 -550，理论价差1711 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -85，理论价差214；三月 - 现货月价差 -175，理论价差333；四月 - 现货月价差 -245，理论价差453；五月 - 现货月价差 -300，理论价差573 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -90，理论价差214；三月 - 现货月价差 -145，理论价差329；四月 - 现货月价差 -225，理论价差444；五月 - 现货月价差 -300，理论价差559 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -5，理论价差211；三月 - 现货月价差25，理论价差318；四月 - 现货月价差10，理论价差424；五月 - 现货月价差5，理论价差531 [4] - 镍：次月 - 现货月价差130；三月 - 现货月价差250；四月 - 现货月价差370；五月 - 现货月价差600 [4] - 锡：5 - 1价差 -1030，理论价差5483 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -215，理论价差133；次月合约 - 现货价差 -145，理论价差585 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差115，理论价差100；次月合约 - 现货价差30，理论价差210 [5] - 铅：当月合约 - 现货价差290，理论价差141；次月合约 - 现货价差285，理论价差254 [5] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌：沪（三连）比价3.62，伦（三连）比价3.60 [5] - 铜/铝：沪（三连）比价3.88，伦（三连）比价3.79 [5] - 铜/铅：沪（三连）比价4.62，伦（三连）比价4.76 [5] - 铝/锌：沪（三连）比价0.93，伦（三连）比价0.95 [5] - 铝/铅：沪（三连）比价1.19，伦（三连）比价1.26 [5] - 铅/锌：沪（三连）比价0.78，伦（三连）比价0.76 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月2日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同合约的价格、比价、价差、理论价差和盈利等数据 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格80190，LME价格10083，比价7.96；三月国内价格80390，LME价格9967，比价8.00；现货进口均衡比价8.14，盈利 -1085.77；现货出口盈利1585.17 [1] - 锌：现货国内价格22290，LME价格2721，比价8.19；三月国内价格22195，LME价格2740，比价6.25；现货进口均衡比价8.65，盈利 -1256.15 [1] - 铝：现货国内价格20780，LME价格2606，比价7.97；三月国内价格20545，LME价格2607，比价7.88；现货进口均衡比价8.51，盈利 -1396.28 [1] - 镍：现货国内价格119250，LME价格15021，比价7.94；现货进口均衡比价8.23，盈利 -2691.60 [1] - 铅：现货国内价格16900，LME价格2010，比价8.42；三月国内价格17130，LME价格2042，比价10.86；现货进口均衡比价8.83，盈利 -810.93 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差540，理论价差503；三月 - 现货月价差290，理论价差903；四月 - 现货月价差0，理论价差1313；五月 - 现货月价差 -230，理论价差1722 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -325，理论价差216；三月 - 现货月价差 -385，理论价差338；四月 - 现货月价差 -440，理论价差460；五月 - 现货月价差 -490，理论价差582 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -95，理论价差215；三月 - 现货月价差 -185，理论价差330；四月 - 现货月价差 -295，理论价差446；五月 - 现货月价差 -410，理论价差562 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -70，理论价差211；三月 - 现货月价差 -40，理论价差318；四月 - 现货月价差 -45，理论价差425；五月 - 现货月价差 -60，理论价差531 [4] - 镍：次月 - 现货月价差100，三月 - 现货月价差250，四月 - 现货月价差410，五月 - 现货月价差580 [4] - 锡：5 - 1价差 -1830，理论价差5527 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -70，理论价差261；次月合约 - 现货价差470，理论价差784 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差290，理论价差121；次月合约 - 现货价差 -35，理论价差232 [4][5] - 铅：当月合约 - 现货价差270，理论价差164；次月合约 - 现货价差200，理论价差277 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌比价3.62，铜/铝比价3.91，铜/铅比价4.69，铝/锌比价0.93，铝/铅比价1.20，铅/锌比价0.77 [8] - 伦（三连）：铜/锌比价3.66，铜/铝比价3.82，铜/铅比价4.87，铝/锌比价0.96，铝/铅比价1.28，铅/锌比价0.75 [8]

核心观点 - 利多因素：LME和上期所锌库存下降，支撑市场情绪；中国锌消费量稳步增长，需求相对稳固 [3] - 利空因素：全球锌消费分化，西方国家消费大幅下滑；锌库存维持高位，受世界经济放缓影响 [3] - 交易咨询观点：期货机构观点分歧，部分看多短期宏观情绪，部分看空因基本面供增需弱 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量的季节性变化 [5] - 展示镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口的季节性变化 [6] - 展示彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口的季节性变化 [8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比变化 [11][13] - 展示30大中城市商品房成交套数季节性变化 [16][17] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额累计同比变化 [18][19] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量和持仓量变化 [22] - 展示LME锌收盘价与美元指数关系、LME锌升贴水变化 [23][24][26] - 展示LME期限结构、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性变化 [27][28][30] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿TC变化 [33][34][35] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性变化 [36][37] - 展示精炼锌企业生产利润和加工费变化、锌精矿原料库存天数 [36][38] - 展示LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存季节性变化 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡市场小幅震荡，周跌幅1.19%，期价波动小，基差变化不大 [11] - 5月精锡产量环比小幅回落，进口锡矿2025年1 - 4月同比大幅回落，Alphamin下调产量指导，缅甸矿端复产反复 [11] - 近期宏观贸易争端好转，预期需求边际改善，5月新能源领域需求较好，传统领域喜忧参半，美联储维持利率不变，下调2025年GDP预估并上调通胀预期，5月全国规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增长 [11] - 矿端持续偏紧，加工费维持弱势，利润将维持低位 [11] - LME、SHFE和社会库存周度环比均减少，利于去库 [11] - 宏观贸易争端好转但矿端反复，价格已反应供需与宏观改善预期，近期驱动不强，暂短线区间交易，参考区间250000 - 270000元/吨，后期关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、贸易谈判及消费数据 [11] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 上周沪锡市场小幅震荡，周跌幅1.19%，2025年6月20日，Mysteel综合1锡现货价格263500元/吨，期价波动较小，基差变化不大 [11] 库存 - 截至2025年6月19日，SHFE库存6613吨，周度环比减少；截至6月18日，LME总库存2200吨，周度环比小幅减少；截至6月13日，精锡社会库存8947吨，周度环比减少 [25][29] 成本利润 - 截至2025年6月19日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势 [33] 供给 - 2025年5月精锡产量14670吨，环比小幅减少；国内锡矿产量3月5628.49吨，环比增加 [38] - 2025年5月锡企产能利用率约62.98%，产能利用率略下降 [41] - 中国兴业矿业银漫矿业等多个项目有产能规划及预计投产时间 [43] 需求 - 2025年5月中国汽车产量264.2万台，同比增长11.3%；电子计算机产量3201.3万台，同比增加10.8% [49] - 2025年5月中国PVC产量201.95万吨，环比上升；移动电子通信产量11368.3万台，同比下降7.2% [54] - 2025年5月中国空调产量3083.3万台，同比增长1.6%；冰箱产量累计851万台，同比减少3.3% [57] - 2025年5月中国洗衣机产量941.2万台，同比增长1.6%；彩色电视机产量1576.4万台，同比减少9.2% [60] - 2025年5月中国太阳能产量7056.9万千瓦，同比增长27.8%；集成电路产量4235000万块，同比增长11.5% [63] 进出口 - 2025年1 - 4月中国进口锡矿分别为9842、8745吨、8322.5吨、9861.25吨，进口锡分别为2334、1869、2100、1128吨；出口精锡分别为2131、2373、1714.6、1678.1吨 [67] 供需表 - 展示2017 - 2025E年中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量及全球供需平衡数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月10日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同套利方式下的价格、比价、价差、均衡比价、理论价差和盈利等数据 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格78840，LME价格9828，比价8.05，均衡比价8.16，现货进口盈利 -1215.58；三月国内价格78790，LME价格9733，比价8.09 [1] - 锌：现货国内价格22630，LME价格2619，比价8.64，均衡比价8.72，现货进口盈利 -212.94；三月国内价格21735，LME价格2655，比价6.30 [1] - 铝：现货国内价格20210，LME价格2452，比价8.24，均衡比价8.65，现货进口盈利 -1004.60；三月国内价格19930，LME价格2453，比价8.18 [1] - 镍：现货国内价格124150，LME价格15321，比价8.10，均衡比价8.26，现货进口盈利 -4137.69 [1] - 铅：现货国内价格16500，LME价格1954，比价8.46，均衡比价8.90，现货进口盈利 -860.26；三月国内价格16770，LME价格1982，比价11.25 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -100，理论价差497；三月 - 现货月价差 -220，理论价差892；四月 - 现货月价差 -430，理论价差1296；五月 - 现货月价差 -680，理论价差1700 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -645，理论价差216；三月 - 现货月价差 -820，理论价差338；四月 - 现货月价差 -950，理论价差459；五月 - 现货月价差 -1010，理论价差581 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -130，理论价差212；三月 - 现货月价差 -225，理论价差325；四月 - 现货月价差 -290，理论价差437；五月 - 现货月价差 -330，理论价差550 [4] - 铅：次月 - 现货月价差30，理论价差209；三月 - 现货月价差35，理论价差313；四月 - 现货月价差20，理论价差418；五月 - 现货月价差10，理论价差523 [4] - 镍：次月 - 现货月价差720，三月 - 现货月价差880，四月 - 现货月价差1070，五月 - 现货月价差1280 [4] - 锡：5 - 1价差 -360，理论价差5467 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差170，理论价差179；次月合约 - 现货价差70，理论价差601 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -75，次月合约 - 现货价差 -720，理论价差86、189 [6] - 铅：当月合约 - 现货价差235，次月合约 - 现货价差265，理论价差129、239 [6] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌：沪（三连）3.63，伦（三连）3.70 - 铜/铝：沪（三连）3.95，伦（三连）3.95 - 铜/铅：沪（三连）4.70，伦（三连）4.93 - 铝/锌：沪（三连）0.92，伦（三连）0.94 - 铝/铅：沪（三连）1.19，伦（三连）1.25 - 铅/锌：沪（三连）0.77，伦（三连）0.75 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钨行业、硬质合金行业 - **公司**：五矿旗下硬质合金生产企业、厦门钨业、江钨集团、章源钨业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - **全球用量**：全球每年开采约12.2万吨钨矿，中国国内使用约6.5万吨，国外使用约5.7万吨；未来三年全球整体用量预计保持稳定，但中国可能产能过剩、出口受限，国外需求迫切但难获原料，供需错配致国内价格高企[3] - **海外需求**：海外市场对中国钨资源需求迫切，未来三年仍将高度依赖中国供应；因钨矿资源全球分布不均，中国对出口实施严格管控[4] - **下游应用**：硬质合金是最大工具制品类，刀具类占比超45%且持续增长，矿用合金占30%，耐磨件占25%[5] 资源特点 - **精矿区别**：黑钨精矿品位高、开采成本低、回收率高，储量占全球20%；白钨精矿储量大但品位低、开采成本高、回收率低[1][6] - **中国地位**：中国是全球最大钨储藏国和生产国，储量占全球约44%，产量占全球85%；自2002年起实施配额制，2004年起监管伴生矿，现通过六大稀土集团管控[1][7] 产业链情况 - **产业链分布**：上游以生产硬质合金及其深加工制品为主，基本不直接出口原材料；中国出口多为中低端产品，高端合金制品依赖进口；国家对中游及下游合金端工具厂家提供出口退税补贴[8] - **成本占比**：在硬质合金中，碳化钨含量达85%以上，占整体成本80% - 85%，高比重合金中含量也较高[9] 市场影响 - **物价影响**：物价上涨使硬质合金企业价格传导困难，下游订单需求疲软；低附加值矿用合金领域受影响大，刀具类相对易传导价格压力[10] - **企业应对**：企业普遍涨价应对，但下游需求疲软，部分客户选不涨价供应商；低附加值领域倾向与长期供应商签年度协议锁定价格[11] - **下游细分市场**：刀具领域附加值高，数控涂层刀片技术国内在追赶，立铣刀钻头用再生原料降成本；矿用合金关注性价比，掘进刀具附加值高但有账款问题；钢铁行业辊环受房地产影响；耐磨零件附加值高但订单少、多定制；喷涂材料发展空间大[12][13] - **订单情况**：整体市场需求下滑，但部分企业订单量未减，利润率降低；在手订单基本能看两个月，企业和客户都因原料价格波动不愿接长订单[14][16] - **季节性与毛利率**：硬质合金产品季节性不明显；通过经销商销售毛利率约18% - 20%，企业定位不同经销商占比不同[17][18] - **钨价影响**：钨价上涨对毛利影响取决于能否及时接到涨价后订单，物价上涨10%可能使企业无利润或毛利为零[19] 竞争格局与发展方向 - **竞争格局**：国内硬质合金行业竞争激烈，形成几个较大集团，五矿旗下有三家企业，厦门钨业等也有完整产业生态[20] - **发展方向**：各大企业重点发展高精尖附加值产品，特别是进口替代产品，国内厂家在切削刀具等领域替代率已较高[20] 价格情况 - **价格现状**：黑钨精矿含税报价173,000元/吨，达十年最高，受出口管控、库存减少和开采成本增加等因素支撑[2][23] - **价格预测**：业内预测黑钨精矿可能涨到19万元/吨，但达到此价格后市场会趋于平衡，因高利润会刺激矿山开采；未来海外形成产业链后市场将回归理性[24][25] - **需求支撑**：目前黑钨精矿高价有炒作因素，主要来自有矿山开采权企业，未完全由需求端支撑[26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家自2002年起通过钨行业协会实施配额制控制钨矿开采和生产，2004年起伴生矿也受监管，现通过六大稀土集团对小众有色金属进行管控[7] - 中美贸易摩擦前中国企业基本不出口初级产品，专注国内市场；国家对中游及下游合金端工具厂家提供出口退税补贴[8] - 数控涂层刀片技术核心掌握在海外，国内处于追赶阶段；立铣刀钻头生产厂家通过结构设计使用再生原料降低成本[12] - 矿用合金通过标准型号招投标采购，掘进刀具多随设备打包销售但存在账款拖欠问题；钢铁行业中大型钢厂付款相对守规矩，私营钢厂情况不一[13] - 耐磨零件如拉丝模附加值高但订单少、多非标定制，需大量库存备料；喷涂材料作为表面强化修复材料发展空间大[13] - 国内硬质合金行业中，五矿旗下有三家生产企业，厦门钨业等虽规模产值不及五矿，但发展思路一致，均致力于产业链延伸[20] - 非刀具类高端产品如硬质合金拱环仍由德国和日韩掌握，性能寿命比国内产品高20% - 30%，但因交期和售后问题订单量减少；耐磨件国内厂家基本能满足需求[22]