报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价先扬后抑 中美高层会晤达成关税和相关反制措施共识，符合市场预期；美联储10月降息25BP后鲍威尔表态偏鹰，12月降息预期回落，美元反弹利空锌价；国内10月PMI环比回落，经济加速下行，温和刺激政策可期 [3][9] - 北方矿山季节性检修及炼厂冬储增加原料需求，国产锌矿加工费回落，进口矿报价下调，若海外炼厂复产，进口矿加工费或延续调整；11月炼厂减复产并存，供应保持高位但增势放缓 [3][9] - 需求端，镀锌管走货好转，结构件铁塔订单不及预期，光伏支架回落，出口订单稳定；压铸锌合金终端订单维稳，企业开工环比小降；氧化锌企业利润受原料价格抑制，陶瓷级氧化锌需求减弱 [3][9] - 海外LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，持仓新规或使持仓集中度影响降温，流动性担忧支撑减弱 [3][9] - 整体来看，中美贸易谈判落地，美联储12月降息预期回落，市场风险偏好降温；国内高供应弱需求，社会库存偏高，锌锭出口有望缓解压力；LME持仓制度调整削弱挤仓压力，流动性支撑降温；短期宏观乐观情绪消化叠加海外结构扰动减弱，锌价走势偏弱震荡 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌10月24日至10月31日价格持平，为22355元/吨；LME锌从3019.5美元/吨涨至3050美元/吨，涨幅30.5美元/吨；沪伦比值从7.40降至7.33 [4] - 上期所库存从109168吨降至103416吨，减少5752吨；LME库存从37600吨降至35300吨，减少2300吨；社会库存从16.22万吨降至16.15万吨，减少0.07万吨；现货升水从 -60元/吨升至 -40元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2512合约期价先扬后抑，周初受利好宏观预期影响偏强运行，后半周承压，最终收至22355元/吨，周度涨跌幅持平，周五夜间重心上移 [5] - 伦锌震荡重心上移，虽美元反弹但海外结构较强，挤仓担忧支撑其偏强运行，最终收至3050美元/吨，周度涨幅1.01% [5] - 现货市场月底货源有限，持货商挺价，现货升水小涨，下游逢低采买炼厂厂提货源，成交以贸易商间交投为主 [6] - 库存方面，LME锌锭库存周度减少2300吨，上期所库存减少5752吨，社会库存较周一减少0.2万吨，较上周四减少0.07万吨；上海及广东地区库存因下游提货和到货少而下降，天津地区库存小增 [7] - 宏观方面，中美高层会晤达成关税和反制措施共识；美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔表态偏鹰；国内10月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为50.1% [8][9] 行业要闻 - 截止至10月31日当周，国产锌精矿加工费环比减少400元/金属吨至2850元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少7.71美元/干吨至102.54美元/干吨 [11] - 11月国内锌冶炼产量预计仍能实现数千吨增量，因多家冶炼厂减复产并存 [12] - LME拟推永久性规则限制近月大额持仓，防范市场失序 [12] - 澳大利亚Endeavor矿难爆炸致两人死亡，事故后公司暂停作业，该矿2025年2季度复产后已有精矿产出 [12] - 调查显示，2026年LME现货锌均价料为2838美元/吨，较此前预估上调22%；预计2025年锌市供应过剩8万吨，2026年供应过剩23.9万吨 [12]

免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 锌 当月合约-现货 次月合约-现货 价差 110 165 理论价差 162 302 铅 当月合约-现货 次月合约-现货 价差 340 320 理论价差 202 317 跨品种套利跟踪 2025/10/27 铜/锌 铜/铝 铜/铅 铝/锌 铝/铅 铅/锌 沪（三连） 3.92 4.13 5.00 0.95 1.21 0.78 伦（三连） 3.63 3.83 5.43 0.95 1.42 0.67 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全 部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导 ...

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指报3915.48点跌0.47%，深成指报13633.19点跌0.67%，创指报3230.46点跌0.96% [1] - 贵金属板块跌幅居前 [1] 宏观流动性环境 - 美联储已启动降息周期，推动全球流动性环境趋于宽松 [1] - 全球流动性宽松拓宽国内货币政策操作空间，市场对央行后续出台宽松措施的预期升温 [1] 市场结构与风险 - 前期热门的中游制造板块拥挤度不断提升，可能加剧市场短期波动风险 [1] - 近期市场表现出较强的结构性特征，热点集中在成长板块 [2] - 8月底后A股市场进入盘整震荡期，但不乏结构亮点 [2] 行业配置观点（中原证券） - 建议兼顾成长与价值风格均衡配置 [1] - 重点关注TMT、医药、证券板块 [1] 行业配置观点（中金公司） - 海外AI算力需求强劲持续被印证，中国能源转型目标清晰 [2] - 中国以制造业大国角色参与技术革命，推动制造升级将是中长期趋势 [2] - 10月建议关注AI算力和机器人等相关产业链 [2] - 10月建议关注创新药、消费电子、电池和有色金属等行业 [2] - 10月建议关注工程机械、电网设备、养殖业与饲料等行业 [2] - 10月建议关注"十五五"相关领域 [2]

宏观政策与市场环境 - 尽管整体制造业PMI受外部不利形势影响，但政策对反内卷和服务业的推动已显现，企业信心更加亮眼 [1] - 后续外贸冲击逐步消化，内需扩大的政策基调与实际成效将体现在数据中 [1] - 美联储启动降息周期，推动全球流动性环境趋于宽松，拓宽国内货币政策操作空间 [1] - 市场对央行后续出台宽松措施的预期升温，有望提振市场风险偏好 [1] 市场表现与风险 - 近期市场表现出较强结构性特征，热点集中在成长板块 [2] - 前期市场成交迅速放大、交易集中，8月底后A股市场进入盘整震荡期，但不乏结构亮点 [2] - 前期热门的中游制造板块拥挤度不断提升，可能加剧市场短期波动风险 [1] 行业配置与投资机会 - 建议兼顾成长与价值风格均衡配置，重点关注TMT、医药、证券板块 [1] - 海外AI算力强劲需求持续被印证，中国能源转型目标清晰，推动制造升级将是中长期趋势 [2] - 10月建议关注AI算力和机器人等相关产业链、创新药、消费电子、电池和有色金属等行业 [2] - 建议关注工程机械、电网设备、养殖业与饲料等行业及十五五相关领域 [2]

政策目标调整 - 中国将2025至2026年十种主要有色金属的年度产量增长目标大幅下调至平均15% [1] - 此前的两年规划中产量增长目标为5% [1] - 这标志着政策重心从规模扩张转向提升效率和可持续性 [1] 政策驱动因素 - 目标调整反映了行业升级和脱碳努力 [2] - 旨在遏制多年快速扩张导致的供应过剩和利润挤压问题 [2] - 政策更侧重于回收利用 目标是到2026年再生金属年产量超过2000万吨 [3] 产业发展方向 - 寻求在高纯度金属和先进稀土材料等高端产品上取得突破 [3] - 支持企业应对国际贸易措施并提升全球竞争力 [3] 市场即时反应 - 伦敦金属交易所铜价上涨11%至每吨10297美元 铝和锌等金属价格也出现上涨 [4] - 中国金属生产商股价在香港市场走高 江西铜业和中国铝业涨幅均超过5% [4]

铅：跨市套利跟踪 2025/09/24 国内价格 LME价格 比价 现货 16950 1949 8.71 三月 17110 1991 11.03 均衡比价 盈利 现货进口 8.82 -211.89 有色套利早报 研究中心有色团队 2025/09/24 铜：跨市套利跟踪 2025/09/24 国内价格 LME价格 比价 现货 80000 9894 8.11 三月 79920 9967 8.02 均衡比价 盈利 现货进口 8.10 -118.34 现货出口 -117.86 锌：跨市套利跟踪 2025/09/24 国内价格 LME价格 比价 现货 21880 2917 7.50 三月 21865 2874 5.95 均衡比价 盈利 现货进口 8.53 -3003.69 铝：跨市套利跟踪 2025/09/24 国内价格 LME价格 比价 现货 20680 2642 7.83 三月 20695 2642 7.83 均衡比价 盈利 现货进口 8.38 -1462.88 镍：跨市套利跟踪 2025/09/24 国内价格 LME价格 比价 现货 119750 15047 7.96 均衡比价 盈利 现货进口 8.17 -144 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜基本面有韧性，铝短期基本面尚可，锌外强内弱格局或分化，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面整体维持偏弱，铅价预计大幅震荡，锡短期供需双弱，工业硅短期供需紧平衡中长期产能过剩，碳酸锂价格震荡偏强[1][2][6][7][9][12][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价8万上下宽幅震荡，议息会议落地前市场止盈使铜价回落至7.95w附近，基本面有韧性，下游开工环比走高，价格回落时下游点价量增长，精废替代效应减弱，内外正套有空间，受益于全球财+货币双宽驱动，7.9 - 7.95w以下可布局中期多单或卖7.8w以下看跌期权[1] 铝 - 1 - 7月铝锭进口提供增量，下游开工改善但海外需求下滑明显，9月预期库存去化，短期基本面尚可，低库存格局下逢低持有，留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价震荡下移，供应端国产TC小幅下降进口TC大幅上升，9月检修使冶炼产量环比下滑，7月锌矿进口超50万吨，需求端内需季节性疲软有韧性，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡海外LME库存去化，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口打开约剩400 - 600元/吨，空头配置继续持有，内外正套可部分止盈[6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱升水平稳，库存端国内小幅累库、海外交仓增加，短期现实基本面偏弱，宏观面政策带动反内卷情绪回升，印尼游行平息地缘风险缓解但政策端有挺价动作[7] 不锈钢 - 供应层面钢厂预计小幅复产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地去库，仓单小幅去化，基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有挺价动机[7] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但供不应求，需求侧电池成品库存高，本周开工率增加需求小幅转旺，9月市场有旺季预期，预计下周铅价在16800 - 17200区间大幅震荡[9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，部分冶炼厂减产，佤邦9月下旬至10月供应逐渐恢复，印尼天马配额审批完成出口预计9月中下旬恢复，需求端焊锡弹性有限，价格下滑时下游补库意愿强，国内基本面短期供需双弱，短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，四川与云南开工稳定月产接近12万吨，后续西南部分工厂或减产西北个别工厂增产，9月平衡核心为合盛复产节奏与幅度，短期9、10月供需紧平衡，中长期产能过剩幅度大，价格走势预计以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡偏强运行，原料端海外矿山挺价、持货商惜售，锂盐端采购活跃度环比走弱但节前备货成交活跃，电碳基差趋稳，工碳及准电走强，目前处于产能扩张周期未结束、静态供需偏过剩阶段，季节性旺季助力下宁德时代减产后月度平衡转为持续去库，但去库幅度小且受后续需求影响大，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，落地前价格向下支撑强[18]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 提供2025年9月4日铜、锌、铝、镍、铅等有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，包括国内外价格、比价、价差、均衡比价、盈利、理论价差等信息 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格80500，LME价格9904，比价8.07；三月国内价格80060，LME价格9971，比价8.05；现货进口均衡比价8.13，盈利 -62.04，现货出口盈利 -72.03 [1] - 锌：现货国内价格22230，LME价格2887，比价7.70；三月国内价格22285，LME价格2868，比价5.89；现货进口均衡比价8.60，盈利 -2592.13 [1] - 铝：现货国内价格20730，LME价格2618，比价7.92；三月国内价格20700，LME价格2614，比价7.94；现货进口均衡比价8.42，盈利 -1307.59 [1] - 镍：现货国内价格120450，LME价格15073，比价7.99；现货进口均衡比价8.21，盈利 -1650.13 [1] - 铅：现货国内价格16725，LME价格1950，比价8.59；三月国内价格16875，LME价格1993，比价11.19；现货进口均衡比价8.85，盈利 -514.96 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差430，理论价差500；三月 - 现货月价差380，理论价差899；四月 - 现货月价差330，理论价差1306；五月 - 现货月价差320，理论价差1714 [4] - 锌：次月 - 现货月价差5，理论价差214；三月 - 现货月价差5，理论价差335；四月 - 现货月价差15，理论价差455；五月 - 现货月价差10，理论价差576 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -30，理论价差215；三月 - 现货月价差 -40，理论价差330；四月 - 现货月价差 -50，理论价差446；五月 - 现货月价差 -70，理论价差562 [4] - 铅：次月 - 现货月价差65，理论价差209；三月 - 现货月价差75，理论价差314；四月 - 现货月价差90，理论价差419；五月 - 现货月价差120，理论价差524 [4] - 镍：次月 - 现货月价差 -430；三月 - 现货月价差 -320；四月 - 现货月价差 -90；五月 - 现货月价差50 [4] - 锡：5 - 1价差660，理论价差5655 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -755，理论价差126；次月合约 - 现货价差 -325，理论价差634 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差50，理论价差125；次月合约 - 现货价差55，理论价差255 [4] - 铅：当月合约 - 现货价差75，理论价差128；次月合约 - 现货价差140，理论价差240 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.59，铜/铝3.87，铜/铅4.74，铝/锌0.93，铝/铅1.23，铅/锌0.76 [5] - 伦（三连）：铜/锌3.49，铜/铝3.81，铜/铅5.00，铝/锌0.92，铝/铅1.31，铅/锌0.70 [5]

行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有28个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首 当日净买入113.29亿元 [1] - 通信 有色金属 电力设备 计算机 非银金融 汽车 机械设备等行业净买入金额均超10亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 2147只个股获融资净买入 [1] - 86股净买入金额在1亿元以上 [1] - 16股获融资净买入额超3亿元 [1] 重点个股融资净买入金额 - 胜宏科技获融资净买入额居首 净买入15.78亿元 [1] - 北方稀土 阳光电源 工业富联 新易盛 海光信息 东方财富 寒武纪等股净买入金额均超6亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、锌、铝、镍、铅等有色金属在2025年8月21日的跨市、跨期、期现、跨品种套利情况进行跟踪分析，给出了各金属不同交易方式下的价格、比价、均衡比价、盈利、价差和理论价差等数据 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格78740，LME价格9619，比价8.22；三月国内价格78610，LME价格9710，比价8.09；现货进口均衡比价8.17，盈利287.54；现货出口盈利 -327.67 [1] - 锌：现货国内价格22160，LME价格2768，比价8.01；三月国内价格22250，LME价格2777，比价6.01；现货进口均衡比价8.66，盈利 -1804.06 [1] - 铝：现货国内价格20520，LME价格2566，比价8.00；三月国内价格20500，LME价格2568，比价7.97；现货进口均衡比价8.46，盈利 -1201.30 [1] - 镍：现货国内价格118750，LME价格14825，比价8.01；现货进口均衡比价8.25，盈利 -2009.30 [1] - 铅：现货国内价格16550，三月价格16755；LME现货价格1932，三月价格1972；比价现货8.59，三月11.25；现货进口均衡比价8.86，盈利 -513.73 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -260，理论价差496；三月 - 现货月价差 -280，理论价差891；四月 - 现货月价差 -280，理论价差1294；五月 - 现货月价差 -310，理论价差1698 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -20，理论价差214；三月 - 现货月价差 -35，理论价差335；四月 - 现货月价差 -40，理论价差455；五月 - 现货月价差 -45，理论价差576 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -30，理论价差214；三月 - 现货月价差 -65，理论价差329；四月 - 现货月价差 -90，理论价差443；五月 - 现货月价差 -115，理论价差558 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -85，理论价差209；三月 - 现货月价差 -70，理论价差314；四月 - 现货月价差 -40，理论价差419；五月 - 现货月价差 -20，理论价差525 [4] - 镍：次月 - 现货月价差 -270，三月 - 现货月价差 -30，四月 - 现货月价差180，五月 - 现货月价差420 [4] - 锡：5 - 1价差2810，理论价差5556 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差155，理论价差452；次月合约 - 现货价差 -105，理论价差850 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差125，次月合约 - 现货价差105；理论价差分别为179和298 [5] - 铅：当月合约 - 现货价差275，次月合约 - 现货价差190；理论价差分别为205和316 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌3.53，铜/铝3.83，铜/铅4.69，铝/锌0.92，铝/铅1.22，铅/锌0.75 [8] - 伦（三连）：铜/锌3.49，铜/铝3.77，铜/铅4.91，铝/锌0.92，铝/铅1.30，铅/锌0.71 [8]