投资评级与市场数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] - 当前收盘价为28.88元，一年内最高价与最低价分别为36.42元和20.94元 [5] - 公司当前市净率为2.3，流通A股市值为295.07亿元 [5] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入30.99亿元，同比下滑6.58%，归母净利润2.52亿元，同比下滑33.47%，低于预期 [2] - 2025年前三季度累计营业收入为90.63亿元，同比下滑11.8%，归母净利润为10.16亿元，同比下滑29.7% [4] - 报告下调盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为12.71亿元、18.23亿元和22.14亿元，同比增长率预计为-6.9%、43.5%和21.5% [4][8] - 预计毛利率将从2025年的29.4%提升至2027年的32.4%，净资产收益率将从2025年的5.3%提升至2027年的8.0% [4] 季度经营状况分析 - 第三季度利润率环比下滑，主要原因是节目推广导致销售费用增加，销售费用同比增加0.93亿元，环比增加1.53亿元 [8] - 公司资金储备充裕，截至9月末资金规模超过130亿元 [8] - 第三季度整体收入环比持平，同比下滑主要受电商业务收缩影响，但核心平台芒果TV前三季度营业收入同比基本持平，广告收入在第三季度实现同比正增长 [8] 行业政策与公司产品周期 - 政策层面出现积极信号，国家广播电视总局于8月印发举措以丰富电视大屏内容，10月电视剧司开通“振兴国剧”官方账号，旨在改善内容题材及审查流程 [8] - 公司产品周期向上，第四季度重点剧综陆续上线，包括《声鸣远扬2025》和《声生不息·华流季》，剧集方面《水龙吟》已上线，招商会披露超80部剧集片单 [8] 商业模式与长期展望 - 长视频商业模式具有规模效应，会员收入受爆款剧驱动，广告收入与公司综艺能力及经济复苏相关，由于内容成本固定，利润率弹性较大 [8] - 长期增长空间在于长视频竞争格局改善、IP运营、粉丝经济等新商业模式以及文化出海创造的增量 [8]

声鸣远扬，生态焕新！10月28日，在八大平台首次联合制播的《声鸣远扬2025》播出之际，2025芒果秋 季招商大会如约而至，超过1000家品牌客户来到活动现场。长视频承压奋力开拓新路，芒果人再次 以"敢为人先"的湘军精神，全面重构"生态价值坐标系"，并提出从内容到人、从流量到创造、从商业到 共生的三条"芒果新航路"，以优质内容驱动生态焕新，启航寻找内容价值多重兑现的新大陆。 湖南广播影视集团（台）党委副书记、总经理、副台长蔡怀军和集团（台）领导朱皓峰、罗迎春、秦 好，湖南卫视、 芒果TV、金鹰卡通、小芒四平台及集团二级公司相关负责人出席活动。 全新"生态价值坐标系" 三条"新航线"纵横内容新大陆 蔡怀军发表致辞。他表示，智能互联网时代下，芒果推动系统性变革，将全面重构"生态价值坐标系"， 以矩阵式营销和全域式传播，助力品牌实现复利价值增长。这套"生态价值坐标系"一是全矩阵营销，湖 南卫视、芒果TV双平台围绕IP优势，多维整合合作艺人社媒矩阵，通过全域精准运营，助力品牌精准 穿透目标群体；二是全链路贯通，数智技术持续拓展IP后链路无穷想象空间，芒果将积极布局潮玩衍 生、内容电商、动漫游戏、数字文创等新领域，品牌 ...

业绩情况 公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收90.63 亿元，yoy-11.82%；归母净利润10.16 亿，yoy- 29.67%；扣非归母净利润7.91亿，yoy-35.50%。收入同比下降主要是传统电商业务收入下降所致，更加 聚焦芒果IP 衍生品开发业务。 公司在综艺市场保持领先，预计25-27 年实现收入137.4/149.7/161.7 亿，25-27 年前值为 149.2/160.0/172.9 亿，实现归母净利润15.1/19.3/21.2 亿，25-27 年前值为18.2/21.3/24.1 亿，维持"增 持"评级。 风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。 公司依旧在综艺市场保持领先，据云合数据统计，2025 年第三季度全网综艺TOP20 累计有效播放39 亿，yoy+30%，其中芒果TV 独播综艺上榜数位列第一。综艺方面，《向往的生活·戏如人生》、《声生 不息·华流季》及头部剧集《水龙吟》将持续拉动播放量带动会员广告等业务增长。微短剧方面，公司 上半年上线1179 部短剧，同比增长7 倍，"大芒计划"成效显著。代表作品《 ...

投资评级与目标价 - 报告对芒果超媒的投资评级为“增持” [4][6] - 基于26年32倍市盈率，目标价为30.08元，当前股价为28.82元 [4][6] 盈利预测与财务表现 - 预计公司25年至27年归母净利润分别为12.16亿元、17.54亿元、19.40亿元，其中26年预测净利润同比增长44.3% [4][5] - 预计25年营业收入为126.98亿元，同比下降9.8%，但26年将回升至141.68亿元，同比增长11.6% [5][10] - 预计毛利率将从25年的27.0%回升至26年的29.0%和27年的29.5% [5][10] - 25年第三季度营收为31亿元，同比下降7%，归母净利润为2.5亿元，同比下降33.5% [9] 业务运营与增长驱动 - 广告业务呈现回暖态势，上半年广告收入同比下滑8%，但第三季度已实现同比增长 [9] - 25年第三季度公司平均月活用户达2.7亿，同比增长5%，由《锦绣芳华》、《锦月如歌》等剧集驱动 [9] - 微短剧战略加速推进，启动“AIGC微短剧创作者生态计划”，开放120+短剧剧本、AI工具并提供资金流量扶持 [9] - 全新素人选秀音综《声鸣远扬》于10月28日首播，设有三大赛道，有望成为新的头部支撑型项目 [9] - 第四季度预期上线头部项目《水龙吟》，后续储备《咸鱼飞升》、《野狗骨头》等项目 [9] - 热门综艺IP矩阵持续延展，如《花儿与少年》、《披荆斩棘》、《密室大逃脱》等系列化管线贡献主要流量 [4][9]

投资评级与基础数据 - 报告对芒果超媒的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2][7] - 当前股价为28.82元，公司总市值为53.9十亿元，流通市值为29.4十亿元 [2] - 公司总股本为1871百万股，其中已上市流通股为1022百万股 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 营业收入下降主要系公司战略收缩传统电商板块业务所致，核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [6] - 利润下滑主要因公司持续加大芒果TV优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升，毛利率同比下降2.24个百分点至26.91% [6] - 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别同比上升2.81/0.80/0.67个百分点 [6] - 公司经营性现金流表现强劲，前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%；9月末资金储备规模超130亿元 [6] 核心业务运营亮点 - 在优质内容带动下，1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [6] - 广告业务呈现回暖态势，2025年第三季度广告收入实现同比增长 [6] - 公司独播综艺《花儿与少年同心季》、《密室大逃脱第七季》等位列2025年第三季度全网综艺累计有效播放榜前10 [6] - 2025年第三季度芒果TV上新国产长剧6部，其中《锦月如歌》、《锦绣芳华》等表现良好 [6] 未来内容储备与战略布局 - 第四季度内容储备丰富，全国性选拔类综艺《声鸣远扬》于10月28日首播，音综《声生不息·华流季》等多档热门综艺将于第四季度上线 [6] - 储备剧集包括《水龙吟》、《咸鱼飞升》等，其中《水龙吟》已于10月24日开播，上线三天芒果播放量破2亿 [6] - 公司加速微短剧战略布局，启动“千部IP联合创制生态计划”，合作方可获得项目制作成本最高50%的平台投资及额外奖励 [6] - 公司已与阅文、喜马拉雅等头部版权文学平台及优秀编剧开展IP和剧本合作 [6] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入有望达到129.5亿元、137.3亿元、144.2亿元 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.1亿元、18.5亿元、22.5亿元 [7] - 对应的2025-2027年市盈率分别为41.3倍、29.1倍、23.9倍 [7] - 报告提及国家广播电视总局出台的若干举措预计将利好行业优质影视内容制作供给 [7]

投资评级与目标价 - 报告对芒果超媒的投资评级为“买入-A” [3][4] - 报告给出公司6个月目标价为33.95元，相较于2025年10月24日股价28.88元，存在约17.5%的上涨空间 [3][4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度单季度收入为30.99亿元，同比下降6.58%；归母净利润为2.52亿元，同比下降33.47% [1] - 2025年前三季度累计收入为90.63亿元，同比下降11.82%；累计归母净利润为10.16亿元，同比下降29.67% [1] - 短期业绩承压主要由于战略收缩传统电商业务，但核心业务同比基本持平，其中广告业务已显现回暖修复迹象 [1] - 利润端承压也源于公司加大对优质内容和研发的投入，导致成本费用上升：2025Q3毛利率为27.59%，同比下降2.19个百分点；销售、管理、研发费用率分别同比提升3.96、1.57、0.95个百分点 [1] 未来增长催化剂 - 公司重磅综艺节目《声鸣远扬2025》已于2025年第四季度启动，联合多家一线卫视和视频平台打造，具备成为现象级爆款的潜力，有望显著拉动当季广告及会员收入增长 [2] - 公司在储备《水龙吟》、《咸鱼飞升》等近百部长剧内容 [2] - 国家广电总局在2025年8月出台政策支持丰富电视大屏内容供给，优化审查机制，公司储备剧集内容有望借此加快上线节奏，强化平台内容供给能力 [2] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为134.85亿元、148.30亿元、168.97亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为16.88亿元、18.13亿元、21.67亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.90元、0.97元、1.16元 [3][8] - 估值方面，基于公司作为头部内容平台的地位及丰富的内容储备，报告给予其2026年35倍市盈率（PE） [3] - 根据预测，公司净利润率将从2024年的9.7%逐步恢复至2027年的12.8% [8]

投资评级与目标 - 报告对芒果超媒的投资评级为“增持” [4] - 报告给出的目标价格为41.04元 [4] 核心观点总结 - 公司营业收入延续环比提升趋势，是2021年以来首次第三季度收入环比正增长，显示出长视频平台较强的复苏势头 [12] - 新剧《水龙吟》和新综艺《声鸣远扬2025》等头部内容有望在四季度相继开播，带动会员和广告收入提升 [12] - 基于内容储备集中释放的预期，维持2025-2027年盈利预测，EPS分别为0.82/1.08/1.32元 [12] 财务表现与预测 - 2025年第三季度实现营业收入30.99亿元，同比下降6.58%，但环比提升1.18% [12] - 2025年前三季度实现营业收入90.63亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润10.16亿元，同比下降29.67% [12] - 预测公司2025年归母净利润为15.39亿元，同比增长12.8%，2026年预测净利润为20.27亿元，同比增长31.8% [12] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，资金储备规模超过130亿元 [12] 业务运营亮点 - 2025年前三季度芒果TV营业收入同比基本持平，月活均值同比增长11% [12] - 广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比正增长 [12] - 头部剧集《水龙吟》站内预约量突破500万人，首日播放量超过5,000万次 [12] - 新音综《声鸣远扬2025》将在八大平台同步播出，采用“一综多星”模式 [12]

"内娱打戏完了"，是"内娱完了"话题的一个重要分支。然而到了2025年，这个判断或许不再那么理所当然。 电影这边，《捕风追影》卖出十几亿，并且与《九龙城寨》不同，其中的"养子团"大半是来自内地的95后、00后，动作港片终于不再只靠"虐待老人"。 剧集这边，在卷电影质感、卷服化道具、卷原声配音……之后，终于轮到卷特效打戏了。 仙侠虽然身处下行周期，但从开年的《白月梵星》《千朵桃花一世开》，到之后的《仙台有树》《念无双》，暑期的《凡人修仙传》，死忠剧粉都能滔滔 说上一堆自家在施法、打斗上的亮点设计。 在更广范围里，引入更多新人物的都市奇幻《异人之下2》，郑晓龙把关的盗笔宇宙剧《藏海传》，逆全系列口碑而上的《华山论剑之东邪西毒》，跑 成"女将军101"小黑马的《一笑随歌》，也都有高光打戏为观众津津乐道。 当然这场打戏运动的高潮还是眼下。三部大男主剧《暗河传》《水龙吟》《天地剑心》短兵相接，不约而同以重特效呈现偏动漫游戏感的打斗场面，打戏 成为播前宣传、播后讨论的重点。更难得的是，这次舆论不再一边倒的嫌弃"法术对波"，也有真情实感觉得酷炫的。 时隔不知多少年，业内外终于又关注打戏了。这是短视频剧宣、明星粉丝需求与拼命 ...

财务业绩 - 前三季度实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14% [1] - 9月末资金储备规模超过130亿元 [1] 业务运营 - 芒果TV用户月活均值1-9月同比增长约11.08% [1] - 广告业务第三季度收入实现同比增长，呈现回暖态势 [1] - 运营商业务继续保持增长态势 [1] - 公司战略收缩传统电商板块业务，更加聚焦芒果IP衍生品开发，传统电商业务收入下降 [2] - 核心平台芒果TV营业收入同比基本持平 [2] - 互联网视频业务成本因持续加大优质内容及研发投入而有所上升 [2] 内容表现与前景 - 第三季度芒果TV多档综艺节目展现出强劲吸金能力，2025上半年合作品牌数TOP20综艺中，芒果TV前十占四 [1] - 四季度有多部王牌综艺和头部剧集受到市场重点关注，包括《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》和《水龙吟》 [2] - 广告主预算弹性有望持续恢复 [2] - 未播先热的音乐选秀节目《声鸣远扬》极具话题性和现象级爆款品相，有望通过八大平台协同传播成为2025年最具影响力的文化IP之一 [2] 行业政策与趋势 - “广电21条”新政落实将促进各大平台积压剧释放，审核周期缩短促进资金周转 [2] - 中期行业将持续加强“剧本中心制”，优化成本结构 [2] - 长期看，剧集的系列化开发将加强公司投产稳定性和IP价值潜力，政策新周期下行业有望实现复苏 [2] 公司战略 - 公司积极践行“文化+科技”融合战略，致力于打造头部数智传播核心平台 [2] - 资金储备为后续持续加大内容、技术和新业务布局投入提供坚实支撑 [1]

财务业绩摘要 - 前三季度实现营业收入90.63亿元，归属于上市公司股东的净利润10.16亿元 [1] - 前三季度经营性现金流量净额为6.74亿元，同比增长307.14%，9月末资金储备规模超130亿元 [1][9] - 第三季度广告收入同比实现增长，运营商业务继续保持增长态势 [1] 用户与平台运营 - 1-9月芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [1][5] - 8月平台全景生态用户量达7.5亿，其中APP端与OTT端分别同比增长4.8%和10.3% [5] - 平台通过多渠道协同效应为会员业务稳健发展提供支撑 [5] 内容战略与市场表现 - 综艺市占率高达35.2%，稳居行业第一，呈现综N代与新IP两面开花局面 [4] - 2025年第三季度全网综艺TOP20累计有效播放39亿，同比上涨30%，芒果TV独播综艺上榜数位列第一 [4] - 剧集方面深化独播与台网联播策略，Q3国产新剧独播比例、台网联播比例高达67% [5] - 多部剧集如《锦绣芳华》《深情眼》《欢乐家长群2》进入热度榜或获得日冠、周冠 [5] 广告与商业变现 - 第三季度广告业务呈现回暖态势，收入实现同比增长 [1][6] - 2025年上半年合作品牌数TOP20综艺中，芒果TV节目前十占四，例如《乘风2025》合作品牌达44家 [6] - 精品剧集商业价值凸显，《欢乐家长群2》获12家品牌合作，《水龙吟》定档当日官宣10余家品牌联名 [6] - 《国色芳华》在2025年1月至7月新开播剧集视频标版广告收入排行中以1200.7万元收入斩获榜首 [6] 微短剧与新业务布局 - 上半年"大芒计划"上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍 [7] - 通过"长综IP+短剧衍生"模式推动短剧IP化、系列化，多部衍生短剧登顶热度榜单 [7] - IP类短剧的用户付费率较非IP短剧高45%，长尾商业变现收入占比达38% [7] - 公司启动"短剧千部IP联合创制生态计划"，为合作方提供最高50%的平台投资及100万至300万元的额外奖励 [8] 行业政策与未来展望 - "广电21条"颁布预示剧集监管政策基调向松绑与深耕并重转变，有助于头部长视频平台提升效率并降低风险 [8] - 公司四季度内容储备丰富，包括王牌综艺《向往的生活·戏如人生》《声生不息·华流季》《再见爱人5》及头部剧集《水龙吟》 [3] - 新节目《声鸣远扬》未播先热，有望借助八大平台协同传播成为2025年最具影响力的文化IP之一 [3][4] - 行业分析指出新政将促进平台积压剧释放，加强"剧本中心制"，剧集系列化开发有望加强公司投产稳定性和IP价值潜力 [9]