行业投资评级 - 报告对智能科技行业的评级为“中性”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 开源AI Agent框架“OpenClaw”（龙虾智能体）生态爆火，正推动行业格局重构，AI Agent产业链有望持续受益 [2][3] - 产业端与政策端形成共振，加速AI Agent向实际应用过渡：云厂商、大模型厂商、应用层厂商多方发力；地方政府扶持政策在24小时内密集跟进，从试点演变为区域全面竞争 [3] - 投资建议围绕AI Agent产业链三大主线展开：综合云厂商、云服务及AIDC厂商、大模型及AI应用厂商 [3] 根据目录总结 一、行情回顾 （一）ETF行情 - TMT板块整体回调明显：近一月，游戏ETF、云计算ETF、互联网龙头ETF等品种跌幅靠前；而科创人工智能ETF、大数据ETF等细分品种逆势上涨 [2][10] - 科技类ETF资金流向分化：互联网、人工智能获资金显著净流入；传媒、软件ETF呈现明显资金净流出，其中软件ETF资金净流出22.80亿元 [10] - 结构性调整原因：中东局势升温、市场风险偏好收敛、前期涨幅积累后资金获利了结、TMT板块交易热度回落等因素共同作用 [11] （二）板块行情 - 电视广播与IT服务子板块超额收益突出：2月，申万计算机指数上涨1.56%，申万传媒指数下跌-4.95% [26] - 计算机板块内，IT服务相对计算机指数超额收益3.86%，相对上证指数超额收益4.33% [26][27] - 传媒板块内，电视广播相对传媒指数超额收益5.34%，大幅高于其他传媒细分领域 [26][27] 二、行业动态 （一）游戏数据 - 2月新游市场细分赛道亮点突出：心动网络《潜水员戴夫》以10万以上下载量获113万美元以上预估收入；大梦龙途《无限轮回》、莉莉丝《帕萌战斗日记》下载量分别达43万以上、28万以上，预估收入均超百万美元 [2][34] - 海外市场成为新增长引擎：Ujoy Games《勇者逗逗龍》在港澳台地区以26万以上下载量实现378万美元以上预估收入；育碧《Rainbow Six Mobile》登陆170个国家，下载量474万以上 [34][36] - 3月新游市场呈现品类多元化、头部厂商主导特征：腾讯、心动等厂商将推出多款核心品类新作，同时细分赛道产品丰富市场供给 [37][38][39] （二）AI应用数据 - 春节竞争格局分化：豆包以8504.2万次总下载量、7799.7万平均日活稳居首位，分别是千问的2.83倍、1.86倍，元宝的4.56倍、2.28倍，在用户基数与活跃渗透上形成绝对领先 [2][40] - 千问在下载与日活规模上位居第二，留存表现紧随豆包；元宝虽在规模上稍逊，但30天留存率与千问基本持平 [2][40] （三）影视数据 - 2月电影市场大盘倒退：2026年2月内地电影总票房77.92亿元，同比2025年下降51.58%；观影人次1.69亿，同比下降50.1% [49] - 春节档遇冷是主要原因：《飞驰人生3》以36.40亿元票房位列2月冠军，票房占比46.70% [49][52] （四）行业要闻 - 中国企业调用大模型日均达37万亿tokens：2025年下半年日均调用量较上半年增长263%，阿里云千问占比跃升至32.1%，字节豆包占比21.3%排名第二 [56] - 千问进军AI硬件领域：将面向全球推出多款AI硬件产品，包括AI眼镜、AI指环、AI耳机等 [56][58] - DeepSeek将发布V4多模态大模型：深度适配华为、寒武纪国产芯片 [58] - OpenAI发布GPT-5.4系列：提供“Thinking（思维）”模式，优化了在各类工具、软件环境及专业任务中的协同表现 [58] 三、投资建议 - **主线一：综合云厂商**：如阿里巴巴、腾讯控股等，凭借算力、平台工具及场景优势，抢占Agent分发入口 [3][60] - **主线二：云服务及AIDC厂商**：如优刻得、网宿科技、青云科技等，依托部署能力和边缘节点资源，受益于云端部署需求提升及算力去库存 [3][60] - **主线三：大模型及AI Agent应用厂商**：如Minimax、Kimi等深度适配OpenClaw生态；应用层厂商如万兴科技、宏景科技等聚焦垂直场景 [3][60] - 报告列出了与“龙虾”智能体相关的ETF，覆盖算力基建、核心算法、应用软件、智能终端等细分领域 [63]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[3] 报告核心观点 - 大模型能力与大厂AI应用加速，持续看好AI应用与IP潮玩机会[1] - 从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会[6] - 春节期间，从元宝、豆包到千问，大厂AI应用进入加速阶段、Seedance 2.0进一步提升AI漫剧商业化进程与潜力；同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季[6] - GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透[6] - 强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修、春节期间有望进一步推升流水峰值[6] 根据相关目录分别总结 01 传媒板块市场回顾：1月跑赢市场 - 26年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点[4][16] - 1月传媒板块在申万一级31个行业中排名第2位[4][22] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9倍，处于过去5年98.8%分位数[4][22] - 个股表现上，蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前[4][27] 02 游戏：版号数量维持高位，关注新品周期、景气度与AI应用驱动下的板块机会 - 1月份共有177款国产游戏和5款进口游戏过审，2026年1月累计发放游戏版号182个，同比增长33.8%[4][31] - 2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7%[4][35] - 2025年移动端/客户端游戏市场实际销售收入分别为2571亿元/782亿元，同比增长7.9%/15.0%[4][41] - 2025年小程序游戏市场规模为535.4亿元，同比增长34%[41] - 2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%[44] - 2月预计有14款新游上线，全部集中在春节假期开始（2月15日）之前，其中最值得关注的是莉莉丝的《帕萌战斗日记》[49][52] 03 影视：春节档即将到来，综艺市场芒果表现出色，AI真人漫快速起量 - 今年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少[5][55] - 2026年春节档有7部影片待映，其中《飞驰人生3》热度最高，猫眼想看人数为92.6万人，9天长假有望拉动票房复苏[5][72][73] - 1月剧集市场，《罚罪2》11.31亿播放量问鼎榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的成绩[5][74] - 综艺市场腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%；网综方面，前十的综艺中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个[5][76] - 1月短剧/漫剧/AI真人漫热度第一的分别为《奶奶觉醒后，全家破产了》/《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》/《嫡女泣血，母亲掀翻帝王家》，AI真人漫快速起量，头部播放量达到1000万次以上[5][85] 04 AI应用：Seedance引发热议，春节AI应用流量入口竞争拉开序幕 - Seedance 2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，有望对AI漫剧形成催化[5][96] - Seedance 2.0支持多镜头故事讲述、原生音视频同步、2K电影画质等[100] - 春节期间AI应用入口竞争激烈，元宝、千问、豆包均开启红包大战，元宝App发放10亿现金红包，千问App推出“春节30亿元大免单”活动[5][118][123] - 流量场景建设正处于类似移动互联网转型的关键节点，将带动GEO从主题走向商业化元年[5] 05 投资建议：GEO加速AI应用破圈及商业化落地，把握AI催化下的板块投资机会 - AI应用：GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的；AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的[6] - 游戏：自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的[6] - IP潮玩：核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特[6] - 2月重点推荐投资组合为：巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线[6]

核心观点 从AI应用到游戏、IP潮玩，春节期间有望迎来多重催化，持续看好AI应用与IP潮玩、游戏机会[6] 春节期间，大厂AI应用进入加速阶段，技术进步加速AI漫剧商业化进程与潜力，同时游戏、IP潮玩又将迎来产品及节日效应驱动下的行业旺季[6] 市场及行业回顾 - **板块表现强劲**：2026年1月份传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点，在申万一级31个行业中排名第2位[4][16][22] - **估值处于高位**：当前申万传媒指数对应TTM-PE 49.9倍，处于过去5年98.8%分位数[4][22] - **个股表现分化**：蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前，贵广网络、湖北广电、盛通股份、北京文化等跌幅居前[4][27] 游戏行业 - **版号发放维持高位**：2026年1月累计发放游戏版号182个，同比增长33.8%，其中国产游戏177款，进口游戏5款[4][31] - **市场收入稳健增长**：2025年中国游戏市场实际销售收入3507.9亿元，同比增长7.7%[4][35] 游戏用户规模达6.83亿人，同比增长1.3%[35] - **细分市场表现**：2025年移动端游戏收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34%[4][41] - **出海收入增长**：2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2%[44] - **新游集中上线**：2026年2月预计有14款新游上线，全部集中在春节假期开始（2月15日）之前，其中莉莉丝的《帕萌战斗日记》值得关注[49][52] 影视行业 - **电影市场短期承压**：2026年1月总票房19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于春节假期较晚、新片供应较少[5][55] - **春节档有望回暖**：2026年春节档有7部影片待映，假期长达9天，有望拉动票房复苏[5][66][67] 《飞驰人生3》猫眼想看人数达92.6万人，热度最高[5][72] - **剧集市场表现**：1月《罚罪2》以11.31亿播放量问鼎全网剧集榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的播放量[5][74] - **综艺市场竞争格局**：1月腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%排名第一[5][76] 网综市场前十中，芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个[5][76] - **短剧与AI真人漫热度高**：1月短剧热度第一为《奶奶觉醒后，全家破产了》，漫剧热度第一为《我在末世开超市S级诡异抢着来上班》，AI真人漫快速起量，头部作品播放量达1000万次以上[5][85] AI应用动态 - **视频生成技术突破**：字节跳动Seedance 2.0在视频生成领域更进一步，可以生成“导演级”音视频，实现多镜头故事讲述、自然运动合成、原生音视频同步及2K电影画质，有望对AI漫剧形成催化[5][88][100] - **大厂AI应用春节竞争激烈**：春节期间，元宝、千问、豆包等大厂AI应用开启红包大战，流量入口竞争激烈[5][118][121][124] 例如，腾讯元宝App发放10亿现金红包，阿里千问App推出“春节30亿元大免单”活动[118][121] - **技术进展加速商业化**：Seedance 2.0和可灵3.0等技术进步，通过提升角色一致性、物理逻辑和导演级控制工具，有望加速AI漫剧的渗透和商业化进程[5][102][103][117] 投资建议与关注标的 - **AI应用方向**：关注GEO重构流量及内容服务生态、技术进步加速AI漫剧渗透[6] GEO营销方向关注浙文互联、汇量科技等标的[6] AI漫剧重点看好IP及平台，关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手等标的[6] - **游戏方向**：强新品周期有望推动游戏板块业绩与估值持续上修，春节期间有望进一步推升流水峰值[6] 关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等标的[6] - **IP潮玩方向**：核心看好产品及海外扩张的泡泡玛特[6] - **重点推荐组合**：2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线[6]

核心观点 报告认为，大模型能力持续提升与大厂AI应用加速落地，叠加春节档期与新品周期，传媒行业在2月迎来多重催化，持续看好AI应用、游戏及IP潮玩领域的投资机会 [1][6] 市场及行业回顾 - 2026年1月，传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点，在申万一级31个行业中排名第2位 [4][16][22] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE为49.9倍，处于过去5年98.8%的分位数 [4][22] - 个股方面，蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前 [4][27] 游戏行业 - **版号发放**：2026年1月累计发放游戏版号182个（其中国产177款，进口5款），同比增长33.8% [4][31] - **市场规模**：2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.9亿元，同比增长7.7% [4][35] - **细分市场**：2025年移动游戏市场收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏市场收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34% [4][41] - **出海表现**：2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2% [44] - **新品动态**：2026年2月预计有14款新游上线，集中在春节假期开始前，其中莉莉丝的《帕萌战斗日记》值得关注 [49][52] 影视行业 - **电影市场**：2026年1月总票房为19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于新片供应较少 [5][55] - **春节档展望**：2026年春节档有7部影片待映，假期长达9天，有望拉动票房复苏，其中《飞驰人生3》猫眼想看人数达92.6万人，热度最高 [5][66][67][72] - **剧集市场**：1月全网剧集播放量TOP10中，《罚罪2》以11.31亿播放量问鼎榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的成绩 [5][74] - **综艺市场**：1月腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%排名第一，网综前十中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个 [5][76] - **短剧与AI漫剧**：1月短剧、漫剧热度居高，AI真人漫快速起量，头部AI真人漫播放量达到1000万次以上 [5][85] AI应用动态 - **技术进展**：字节跳动旗下视频生成模型Seedance升级至2.0版本，可生成“导演级”音视频，支持多镜头叙事、2K画质及原生音视频同步，有望催化AI漫剧商业化进程 [5][96][100] - **流量入口竞争**：春节期间，腾讯元宝、阿里千问、字节豆包等大厂AI应用开启红包大战（如元宝发10亿红包，千问推“30亿免单”活动），加速流量场景建设，推动AI应用从主题走向商业化元年 [5][118][121][124] 投资建议与关注标的 - **AI应用**：关注GEO（生成式AI）重构流量生态及AI漫剧渗透，营销方向关注浙文互联、汇量科技；IP及平台方向关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手 [6] - **游戏**：强新品周期有望推动板块业绩与估值上修，春节期间有望推升流水峰值，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [6] - **IP潮玩**：核心看好产品力及海外扩张的泡泡玛特 [6] - **重点组合**：2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线 [6]

行业趋势：从存量博弈向生态重构转变 - 游戏行业正从“存量博弈”向“生态重构”转变，厂商通过上线新玩法、新福利及跨界联动寻求由量变到质变的突破，以激活更大范围的消费潜力 [1] - 游戏用户需求转向“沉浸式体验”，市场竞争从“产品单一维度”转向“全生态竞争”，厂商需通过更丰富的内容、福利和场景满足多元需求 [6] 春节档新游上线概况：规模化与多元化 - 2026年2月2日至16日（除夕夜）期间，预计将有23款新游戏陆续上线 [1][4] - 新游戏覆盖多元赛道，包括角色扮演（RPG）、卡牌策略、开放世界、模拟经营等 [4] - 新游戏目前集中于中小厂商，大厂如腾讯、完美世界、网易的多款新游戏更多处于测试阶段 [4] - 例如帕斯亚科技的《沙石镇时光》，其PC版在Steam平台累计销量已突破170万份 [4] 头部厂商春节福利策略：质变升级以延长用户活跃度 - 腾讯游戏旗下《英雄联盟手游》开启艾欧尼亚庆典，2026年灵运卡仅需99点券，可省超5000点券，并提供马年限定皮肤、春晖折扣、皮肤膨胀券、时空探索十连等福利 [5] - 腾讯游戏《和平精英》推出春节福利，玩家体验新版本积攒代币可兑换马年主题外观飞行器、套装、枪、动作等 [5] - 网易游戏《逆水寒》自1月底发放“寒假礼”，上线可领免费月卡，并提供288时装自选、25连抽等十大福利；其鸿运年版本于2月6日更新更多福利 [5] - 网易游戏《蛋仔派对》在2月1日直播中公开了466枚限时蛋币、230枚彩虹币等福利 [5] - 米哈游《原神》于1月30日开启海灯节“奔霄颂玉轮”任务，上架新皮肤与活动，并开启新地图 [5] 营销策略：跨界联动构建消费闭环 - 跨界联动成为常态，游戏IP正从虚拟娱乐向实体消费渗透，形成“内容+场景+消费”闭环 [7][8] - 腾讯游戏《三角洲行动》与海底捞开启联动，自2月7日起在全国上线联名套餐、外送套餐及多家主题门店 [7] - 网易游戏《蛋仔派对》与高鑫零售旗下大润发达成深度合作，推出年货大街寻宝活动，并设计了六款联名定制蛋糕 [8] - 跨界联动旨在引发潜在用户关注，通过线上游戏任务刺激充值消费，线下主题门店、限定套餐带动餐饮消费，联动产生的社交话题可引发二次传播，扩大消费辐射范围 [8]

莉莉丝游戏新作国服进展 - 公司代理的手游《帕萌战斗日记》国服于12月17日在TapTap、好游快爆等核心渠道启动预约 [1] - 该游戏由北京乌撒尔研发，其海外版本《Palmon: Survival》累计收入已超过2亿元人民币 [1] - 游戏国服版号已于2025年6月获得，此次预约开启标志着其正式进入国内市场冲刺阶段 [1] 腾讯游戏产品测试动态 - 公司旗下经典IP续作《逆战：未来》于12月17日宣布启动PC版本先遣品鉴测试招募 [2] - 测试招募周期为12月16日至12月19日，受邀玩家将于12月23日率先体验游戏内容 [2] - 此次PC端测试标志着该游戏的双端（推测为PC与移动端）布局进入关键验证阶段 [2] 沐瞳科技产品运营更新 - 公司旗下暗黑哥特幻想卡牌手游《银与绯》宣布将于12月25日开启半周年庆典 [3] - 此次庆典将推出全新盛装皮肤“圣咏调律”，并搭配多重福利活动 [3] - 该产品是沐瞳科技首款核心向二次元产品，此次更新旨在为玩家带来内容与福利的双重惊喜 [3]

游戏版号审批情况 - 2025年6月国产网络游戏获批147款 打破5月130款的单月纪录 [1] - 2025年1-6月累计获批766款国产游戏 较2024年同期628款增长21 97% [1] - 6月进口游戏获批11款 国产与进口游戏合计下发158个版号 [1] 获批游戏品类分布 - 休闲益智类游戏占比41% 共61款 [1] - 客户端游戏申报9款 网页游戏申报1款 [1] 重点厂商获批情况 - 恺英网络《斗罗大陆：魂师大作战》 广州百田《乱涂彩世界》 莉莉丝《帕萌战斗日记》 四三九九《神都奇缘》《指尖石器》 巨人网络《无尽修仙》等游戏获批 [1] - 金山世游代理《鹅鸭杀》获进口版号 腾讯网易均有收获 [1] 腾讯网易具体获批游戏 - 腾讯获《穿越火线：虹》《战术小队：破晓攻势》两款进口版号 前者由天美琳琅天上与腾讯互娱K1合作部联合打造 [2] - 网易《无主星渊》获版号 为太空飞船多人协作夺宝游戏 预计2025年推出 [2]