报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，且为“维持”该评级 [4] 报告的核心观点 - 2月游戏版号供给稳步释放，数量保持稳定，国内游戏市场持续修复与回暖 [2][7] - 国内游戏市场延续回暖态势，客户端游戏与跨平台产品表现尤为亮眼，增速高于整体市场 [7] - 游戏变现策略的优化成为影响产品生命周期与收入的核心变量，头部产品采用复合变现机制 [7] - 投资建议关注腾讯控股、网易-S、恺英网络、电魂网络、吉比特、完美世界、汤姆猫、姚记科技、神州泰岳、巨人网络等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 版号审批情况 - 2026年2月，国家新闻出版署共批准152款网络游戏版号，包括146款国产游戏和6款进口游戏，另有6款游戏版号变更 [7] - 国产游戏中，有6款为移动兼端游、2款为端游、2款为移动兼页游，其余122款为移动游戏（内含52款休闲益智类） [7] - 获批产品覆盖多家重点厂商，包括腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》、灵犀互娱《森林乐消消》、三七互娱《斗罗大陆：传承》《我的动物公司》等 [7] - 2月版号数量保持稳定，同比去年2月有所上涨，进口版号数量维持在个位数区间 [7] 市场表现与收入数据 - **整体市场**：2026年1月，中国游戏市场实际销售收入为324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [7] - **市场趋势**：环比增长延续了2025年末的稳健走势，得益于头部常青游戏的稳定贡献及部分新品的良好表现；同比增长速度虽较前期略有收窄，但维持连续正增长，行业进入结构性趋稳阶段 [7] - **客户端游戏市场**：2026年1月，中国客户端游戏市场实际销售收入达82.36亿元，环比增长7.77%，同比增长23.46%，增速显著高于整体游戏市场 [7] - **增长驱动**：客户端游戏增长主要由新品供给驱动，《明日方舟：终末地》、《逆战：未来》等双端新品上线，二者共带来超过5亿元增量，其中《明日方舟：终末地》在国内市场PC端流水占比近60% [7] 行业趋势与变现策略 - **头部产品集中度**：根据SensorTower数据，2025年全球TOP100手游收入约466亿美元，占全球手游总收入的份额提升至57%，预计2026年将攀升至530亿美元，占比达58% [7] - **变现机制**：2025年全球收入排名前100的手游中，83%的产品采用5–7个变现机制，通过复合策略覆盖不同玩家，以实现收入和用户体验的最大化 [7] - **成功案例**：《Archero 2》凭借“低门槛拉新+中档位稳收+高客单价冲高”的金字塔式分层付费体系，精准覆盖全层级玩家，成为2025年全球收入增长最高的动作手游 [7]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市”，并维持此评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点围绕AI应用商业化加速、游戏板块供需两旺、影视板块转型以及防御性配置机会展开 [4][5][8] - AI层面，春节期间主要AI应用通过大规模营销活动显著提升用户活跃度，模型迭代加速（如Seedance2.0、可灵3.0）推动视频生成质量达到影视级别，加速AI在漫剧、短剧等场景的商业化落地 [4][11] - 游戏板块，2026年1月国内游戏市场稳步增长，PC端同比大幅增长23.46%，新游上线和AI技术降本增效推动板块业绩与估值双提升 [5][12] - 影视板块，2026年春节档票房57.52亿元不及市场预期，促使产业向IP全产业链运营及AI技术优化制作流程转型 [8][12] - 防御性配置方面，国有出版公司因低估值、高股息及AI教育转型机会受到关注 [8][13] 行情回顾与估值表现 - 截至2026年2月25日，2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30，分别跑输上证指数(+0.71%)4.45个百分点、沪深300指数(+0.63%)4.36个百分点、创业板指(+0.25%)3.99个百分点 [3][14] - 子板块中，互联网广告营销板块下跌11.56%，游戏板块下跌4.25%，出版板块下跌0.04%，影视板块上涨0.16% [3][14] - 期内139只个股中54只上涨，85只下跌，涨幅最高个股包括中信出版(42.42%)、风语筑(39.46%)等，跌幅较大个股包括天地在线(-24.28%)、蓝色光标(-22.85%)等 [3][15][17] - 截至2026年2月25日，传媒板块市盈率(PE TTM)为31.36倍，当前PE处于2023年以来88.2%的历史分位，高于平均值26.03倍和中位数26.02倍 [3][19] 行业月度数据 - **电影市场**：2026年1月国内电影票房19.65亿元，同比减少69.15%，环比减少47.08%；观影人次5058.78万，同比减少62.22%；平均票价38.53元，同比减少18.34% [23] - 2026年春节档（大年初一至初七）总票房57.52亿元，总观影人次1.2亿，票房冠军为《飞驰人生3》(29.27亿元) [22] - 2026年1月院线票房前三为：珠海横琴万达电影院线(3.21亿元，市占率18.20%)、中影电影院线(2.27亿元，市占率12.87%)、深圳市中影南方电影新干线(1.82亿元，市占率10.32%) [32][35] - **游戏市场**：2026年1月中国游戏市场实际销售收入324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [39] - 客户端游戏市场实际销售收入82.36亿元，同比增长23.46%，增长主要由《逆战：未来》《明日方舟：终末地》等新品驱动 [39] - 移动游戏市场实际销售收入226.21亿元，环比增长1.8%，同比下降1.52% [40] - 中国自主研发游戏海外市场实际销售收入20.77亿美元，环比下降2.50%，同比增长24.05% [41] - 2026年1月发放国产游戏版号177款，进口游戏版号5款 [47] 行业要闻 - 2026年2月，多家公司发布重要AI模型与产品：腾讯推出漫剧App“火龙漫剧”探索AI应用 [20]；可灵AI发布3.0系列视频与图片模型 [20]；字节跳动发布视频生成模型Seedance2.0 [20]；DeepSeek更新支持百万Token上下文 [22]；谷歌Gemini应用集成音乐生成模型Lyria 3 [22] - 春节期间，AI应用用户活跃度显著：元宝DAU超5000万，MAU达1.14亿，AI创作超10亿次；豆包除夕当日AI总互动19亿次；“千问请客”活动期间下单约2亿次 [4][11][22] 投资建议与关注公司 - **AI应用**：关注AI模型迭代及在漫剧、短剧等场景的商业化落地机会 [4][11] - **游戏板块**：板块供需两旺，AI技术推动降本增效与玩法创新，建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [5][12] - **影视板块**：关注向IP全产业链运营转型、具备优质内容及衍生品开发能力的公司，以及运营效率高的头部院线，建议关注万达电影、光线传媒 [8][12] - **出版板块**：作为防御性配置，关注低估值、高股息及受益于AI教育数字化的国有出版公司，建议关注中原传媒 [8][13] 豫股专栏（河南省相关） - **中原传媒(000719)**：2026年2月1日至25日股价上涨4.46%，跑赢主要指数；2025年业绩快报显示营收93.51亿元(同比-5.13%)，归母净利润13.49亿元(同比+30.99%) [56] - **产业政策**：河南省政府工作报告提出提速文旅产业融合，发展电竞、微短剧等新业态 [57]；河南省推出15条措施支持微短剧产业高质量发展，对优秀项目给予最高300万元奖励 [57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - AI应用在春节期间通过大规模营销活动显著提升了用户活跃度，视频模型迭代加速，AI漫剧、短剧等场景有望率先实现规模化商业落地 [4][11] - 游戏板块供需两旺，AI技术渗透带来降本增效与玩法创新，推动业绩与估值双提升 [5][12] - 2026年春节档票房表现不及市场预期，或将推动影视行业向IP全产业链运营及AI技术应用转型 [8][12] - 国有出版公司因低估值、高股息及AI教育转型机会，具备防御性配置价值 [8][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资建议 - **AI层面**：春节期间，豆包、元宝、千问等AI应用通过十亿元级别的现金红包、消费补贴及春晚冠名等方式显著拉新促活。元宝DAU超5000万，MAU达1.14亿，AI创作超10亿次；豆包除夕当日AI总互动19亿次；“千问请客”活动期间下单约2亿次。Seedance2.0、可灵3.0等视频模型实现影视级内容质量，加速了AI在特定场景的实用性，AI漫剧、短剧有望率先规模化商业落地 [4][11] - **游戏板块**：2026年1月国内游戏市场实际销售收入324.68亿元，同比增长4.47%，其中PC端同比增长23.46% [39]。新品《逆战：未来》、《明日方舟：终末地》是重要推动力。完美世界旗下《异环》定档4月23日，具备爆款潜力。AI技术渗透带来的降本增效在报表端逐步验证，AI世界模型等技术突破有望带来玩法创新 [5][12]。建议关注吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界 [5][12] - **影视板块**：2026年春节档（大年初一到初七）总票房57.52亿元，总观影人次1.2亿，表现弱于市场预期 [22]。这或将推动影片出品方更注重内容质量，并加速向IP开发、衍生品、线下实景娱乐等多元化渠道转型，利用AI视频模型优化制作流程 [8][12]。建议关注万达电影、光线传媒 [8][12] - **防御性配置**：国有出版公司具有低估值、高分红带来的高股息特点，以及基于AI技术的教育数字化、智能化转型机会，建议关注中原传媒 [8][13] 2. 行情回顾与估值表现 - **行情回顾**：截至2026年2月25日，2月传媒指数下跌3.73%，在30个一级行业中排名第30，跑输上证指数(+0.71%)4.45个百分点，跑输沪深300指数(+0.63%)4.36个百分点，跑输创业板指(+0.25%)3.99个百分点 [3][14]。子板块中，互联网广告营销板块下跌11.56%，游戏板块下跌4.25%，出版板块下跌0.04%，影视板块上涨0.16% [3][14]。期间139只个股中54只上涨，85只下跌 [3][15] - **估值水平**：截至2026年2月25日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为31.36倍，2023年以来板块平均市盈率26.03倍，当前PE历史分位为88.2% [3][19] 3. 行业要闻 - 腾讯推出漫剧App“火龙漫剧”，探索AI在漫剧领域的应用 [20] - 可灵AI发布3.0系列模型，覆盖影视级全流程链路 [20] - 字节跳动发布视频生成模型Seedance2.0，并接入豆包、即梦等产品 [20] - DeepSeek更新支持最高1百万Token上下文长度 [22] - 谷歌Gemini应用集成音乐生成模型Lyria 3 [22] - 2026年春节档总票房57.52亿元，观影人次1.2亿 [22] 4. 行业月度数据 - **电影市场**：2026年1月国内电影市场票房19.65亿元，同比减少69.15%；观影人次5058.78万，同比减少62.22%；平均票价38.53元，同比减少18.34% [23]。当月票房前三影片为《疯狂动物城2》（4.23亿元）、《阿凡达3》（3.67亿元）、《匿杀》（3.56亿元） [31]。院线方面，珠海横琴万达电影院线票房3.21亿元，票房占有率18.20% [32] - **影视剧市场**：2026年1月电视剧播放量市占率前三为《逍遥》(7.91%)、《玉茗骨茶》(6.05%)、《小城大事》(5.72%)；网剧前三为《罪罚2》(13.77%)、《骄阳似我》(8.07%)、《剥茧》(3.72%) [36][37] - **综艺节目市场**：2026年1月电视综艺播放量市占率前三为《奔跑吧·天路篇》(9.74%)、《声鸣远扬2025》(4.04%)、《日落时分说爱你》(2.81%)；网络综艺前三为《现在就出发第三季》(9.87%)、《宇宙闪烁请注意》(9.17%)、《小伙小妹换游记》(5.36%) [38][40] - **游戏市场**：2026年1月，中国国内游戏市场实际销售收入324.68亿元，环比增长2.99%，同比增长4.47% [39]。客户端游戏市场实际销售收入82.36亿元，同比增长23.46% [39]。移动游戏市场实际销售收入226.21亿元，同比下降1.52% [40]。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入20.77亿美元，同比增长24.05% [41]。当月发放国产游戏版号177款，进口游戏版号5款 [47] 5. 豫股专栏 - **河南省传媒上市公司**：中原传媒（000719）在2026年2月1日至25日期间上涨4.46%，跑赢主要指数。公司2025年业绩快报显示，营业收入93.51亿元，同比减少5.13%；归母净利润13.49亿元，同比增加30.99% [56] - **河南省传媒产业要闻**：河南省政府工作报告提出2026年提速文旅产业融合，发展电竞、微短剧等新业态 [57]。河南省印发政策支持微短剧产业高质量发展，对优秀剧本、剧目等给予最高30万至100万元不等奖励 [57]

行业投资评级 - 智能科技行业投资评级为“中性”（维持）[2] 核心观点 - 多模态技术取得突破性进展（如字节跳动Seedance 2.0、可灵AI 3.0系列模型发布）叠加四大科技巨头投入超45亿元开启“AI红包大战”，行业热度与流量共振效应显著，有望推动AI应用商业化拐点加速到来[2][5][53] - 建议重点关注AI应用细分场景落地机会（如AI短剧/漫剧、AI营销等）及字节链相关投资标的，把握短期催化与长期成长的双重投资机遇[5][53] 行情回顾总结 - 智能科技类ETF近一月整体普涨，科技板块处于上行通道[3][12] - 传媒ETF（512980）涨幅居首，达22.14%；科创人工智能ETF（588760）、信创ETF（159537）涨幅分别为17.39%、17.21%[3][12] - 资金流向呈现结构性分化，传媒、软件、人工智能成为资金净流入规模最大的细分品种，而部分人工智能、云计算品种虽上涨但呈现资金净流出[12] - 板块层面，1月申万传媒指数上涨17.94%，申万计算机指数上涨6.94%[26] - 子板块中，广告营销（传媒）和IT服务（计算机）超额收益突出：广告营销相对传媒指数超额收益17.79%，相对上证指数超额收益31.97%；IT服务相对计算机指数超额收益3.26%，相对上证指数超额收益6.45%[26][27] 行业动态总结 - **游戏数据**：开年新游市场回暖，国内外新游供给节奏显著提速[4][34] - 国内市场：腾讯《逆战：未来》预估收入超779万美元，鹰角网络《明日方舟：终末地》预估收入超1070万美元[4][34] - 海外市场：Gravity《RO仙境传说：世界之旅》预估收入超1197万美元，鹰角网络《Arknights: Endfield》预估收入超2381万美元[4][34] - 2月待上线新游聚焦捉宠RPG、模拟经营、肉鸽塔防等多元细分赛道[39][40] - **AI应用数据**：头部厂商下载基本盘稳固，买量策略呈现分化[42] - 下载端：豆包以644万月下载量稳居榜首；蚂蚁阿福、千问下载量环比分别增长23.76%和8.94%[42][43] - 买量端：豆包素材量环比大增76.37%，千问、元宝环比分别增长11.32%和12.95%；蚂蚁阿福和AI抖音买量素材则环比下滑[42][43] - **影视数据**：2026年春节档6部高质量影片定档，题材多元，头部影视公司深度参与[4][46] - 重点影片包括《飞驰人生3》（前作票房33.61亿元）、《惊蛰无声》（前作票房24.29亿元）等[47] - **行业要闻**：国内多模态AI技术取得重大突破，科技巨头重金投入春节营销[5][49][51][52] - 字节跳动推出AI视频生成模型Seedance 2.0，可根据文本或图像在60秒内生成带原生音频的多镜头序列视频[5][51] - 可灵AI推出支持多模态信息交互的3.0系列模型，覆盖图片生成到视频后期全流程[5][52] - 腾讯“元宝”、阿里“千问”、百度“文心一言”、字节“豆包”四大AI应用投入总额超45亿元开启春节“红包大战”[49]

北京未来数字空间创新试验区建设进展 - 试验区建设工作推进会于首钢园举行 迎来一系列新进展 包括重点实验室落地 电竞中心揭牌 游戏电竞孵化器启动等[1] - 试验区于2025年3月底正式落地首钢园 目标是打造未来数字空间产业创新区 数字经济标杆城市场景示范区和未来数字空间发展政策试验区[3] 电竞产业发展与生态建设 - 一年来 DRG电竞俱乐部落地 中国电竞产业年会 北京电竞创新发展大会 京西电竞节 SNK冠军系列赛等电竞赛事活动相继在试验区举办[1] - “首钢园电竞中心”揭牌 旨在整合优质电竞产业资源 打造集顶级赛事运营 精品内容制作 专业人才培训 产业交流合作于一体的综合性电竞产业生态 全力打造区域电竞产业新地标[1] - 以国产游戏《逆战：未来》为主题的音乐节在首钢园三高炉举行 类似场景未来将越来越多[1] 游戏电竞孵化器与产业支持 - “游戏电竞孵化器”启动 位于融石广场共计10000平方米的孵化空间内[2] - 孵化器将落地北京市重点实验室 整合游戏版号申报咨询服务窗口 科幻产业基金 文化科技基金 人才公寓等全链条产业资源[2] - 孵化器为游戏电竞领域初创企业提供政策扶持 技术赋能 资本对接和出海服务等支持 旨在加速培育一批具有竞争力的创新企业 筑牢数字空间产业发展根基[2] 重点实验室与科研合作 - “科幻电影与智能影像北京市重点实验室”与“科幻数智影音空间北京市重点实验室”落地首钢园[1][2] - 实验室由市科委 中关村管委会 石景山区政府 首钢集团分别与中国传媒大学 北京师范大学签署四方合作协议推动落地[2] - 实验室将汇聚高校顶尖科研力量 突破数字内容生产核心技术 推动技术研发与产业需求精准对接 为内容创作提升 场景体验升级注入科研动能[2] 政策支持与发展目标 - 根据《关于支持北京未来数字空间创新试验区建设的若干措施》 本市聚焦科幻 元宇宙 游戏 电竞 虚拟现实等重点产业[3] - 政策对试验区内前沿技术创新示范场景培育 精品数字内容创作 国家级和市级重点实验室入驻 数字空间标杆孵化器建设等提供资金 场地 人才服务等多方面支持[3] - 建设试验区是北京市打造数字空间产业集聚地的重要举措 目标是建设科幻之城 未来之城[3] - 将充分发挥北京市“人工智能第一城”技术创新优势 强化人工智能 虚拟现实前沿技术创新运用 建设新平台 布局新场景[3] - 目标是把试验区建成汇集北京（京津冀）国际科技创新中心建设成果的核心承载区和展示区[3]

北京未来数字空间创新试验区建设进展 - 北京未来数字空间创新试验区建设工作推进会在首钢园举行 试验区建设迎来一系列新进展[1] - 市科委 中关村管委会 石景山区政府 首钢集团分别与中国传媒大学 北京师范大学签署四方合作协议[4] - 市区企多方将锚定建设科幻之城 未来之城目标 充分发挥北京市“人工智能第一城”技术创新优势[4] 产业生态与平台建设 - “首钢园电竞中心”揭牌 中心将整合优质电竞产业资源 打造集顶级赛事运营 精品内容制作 专业人才培训 产业交流合作于一体的综合性电竞产业生态[3] - “游戏电竞孵化器”启动 在位于融石广场首期5400平方米的孵化空间内 将落地北京市重点实验室 整合游戏版号申报咨询服务窗口 科幻产业基金 文化科技基金 人才公寓等全链条产业资源[3] - 孵化器将为游戏电竞领域初创企业提供政策扶持 技术赋能 资本对接和出海服务等支持 加速培育一批具有竞争力的创新企业[3] - 首钢园作为承载区 将汇集市区两级政策和资源 打造“新引擎”“新场景”“新生态” 促进要素聚合 场景落地和生态协同[5] 重点实验室与科研支持 - “科幻电影与智能影像北京市重点实验室”及“科幻数智影音空间北京市重点实验室”落地首钢园[1][4] - 实验室由中国传媒大学 北京师范大学分别牵头建设 将汇聚高校顶尖科研力量 突破数字内容生产核心技术 推动技术研发与产业需求精准对接[4] - 根据《关于支持北京未来数字空间创新试验区建设的若干措施》 支持国家级和市级重点实验室入驻 对落地重点实验室的技术创新项目 给予最高30% 不超过1000万元的项目支持[4] 产业发展与政策聚焦 - 试验区聚焦科幻 元宇宙 游戏 电竞 虚拟现实等重点产业[4] - 北京市构建科幻 元宇宙 游戏电竞 虚拟现实 机器人等数字空间产业矩阵 打造数字空间产业集聚地[4] - 石景山区深耕人工智能 科幻 虚拟现实等特色领域 将瞄准数字空间底层技术和关键环节 强化政策 资本 空间 人才等要素保障 支持游戏电竞等新业态集聚发展[5] 活动与场景落地 - 以国产游戏《逆战：未来》为主题的音乐节在首钢园三高炉举行[3] - 一年来 DRG电竞俱乐部落地 中国电竞产业年会 北京电竞创新发展大会 京西电竞节 SNK冠军系列赛 福布斯中国电竞30强评选颁奖典礼等电竞赛事活动相继在试验区举办[3] - 对首用首试等创新性体验场景和技术应用项目给予支持[4]

全球及中国手游发行商市场表现 - 2026年1月，共有36家中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入21.8亿美元，占全球TOP100发行商总收入的37.8% [1] - 腾讯凭借《王者荣耀》、《和平精英》等旗舰产品，手游收入环比上涨43%，卫冕全球手游发行商收入冠军，其产品包揽中国App Store手游收入榜前四，且前十名中占据八席 [1][2][5] - 点点互动凭借《Tasty Travels: Merge Game》（收入环比增长33%）和《Whiteout Survival》（全球累计收入突破41.5亿美元）两款产品，稳居全球手游发行商收入榜亚军 [2] 主要发行商及产品动态 - 腾讯《王者荣耀》因新皮肤上线，1月收入环比激增105%至2.2亿美元；《和平精英》因新皮肤及新春版本，收入暴涨156%突破1.1亿美元 [2] - 沐瞳科技旗下《Mobile Legends: Bang Bang》因电竞赛事与活动，1月收入爆发式增长118%，带动公司全球收入激增77% [3] - 悠星网络因《蔚蓝档案》（日服5周年）和《明日方舟》（日服6周年）庆典活动，两款产品全球月收入分别激增220%与122%，推动公司收入大幅提升近60%，跻身发行商收入榜第12名 [3] - 鹰角网络新游《明日方舟：终末地》全球公测，登顶多市场下载榜，推动发行商收入飙升至上月的7倍，成功入围收入榜第14名 [3] - 心动网络旗下《心动小镇》海外版《Heartopia》上线后登顶多市场下载榜，1月全球收入飙升516%，带动公司营收翻倍，重返收入榜第17位 [4] 中国App Store手游市场产品表现 - 米哈游《原神》因版本更新，1月在中国iOS市场收入劲增69%，跻身收入榜第11名 [5] - 腾讯新游《逆战：未来》上线首日登顶中国iOS下载榜并空降畅销榜第4位，首次跻身1月中国App Store手游收入榜第13名 [5][6]

核心财务预测与评级 - 预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - 展望25-27年，调整经调整归母净利润预测至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要因上调AI投入费用 [4] - 基于SOTP估值法，给予公司目标价792港元，对应26年21.6倍PE估值，维持“买入”评级 [1][4] 游戏业务 - 预计4Q25游戏收入同比增长16%，环比增速放缓主要因《三角洲》递延周期较长及四季度国内无新游上线 [2] - 新游《逆战：未来》双端已于1月13日上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预估其首年流水有望达35-70亿元 [1][2] - 2026年游戏储备丰富，包括定档3月的《洛克王国：世界》、待春季上线的《王者荣耀世界》及《失控进化》《异人之下》等多款头部产品 [2] - 微信公开课表示，后续小游戏iOS渠道苹果或抽成15%，腾讯暂不抽成 [2] 广告业务 - 预计4Q25广告收入同比增长20% [1][4] - 增长驱动力集中于AI带来的效率提升，包括广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代 [4] - 微信在广告位扩张方面相对克制，但仍为重要的增速调节手段 [4] - 2025年微信小店GPM（每千次广告展示带来的成交额）较2024年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] 金融科技与企业服务 - 预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要因社零增速有所放缓 [1][3] - 公司算力仍优先保障内部使用场景 [3] - AI小程序有望打通电商、出行、本地生活等场景，2026年或迎来集中放量 [3] - 2025年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] AI布局与生态扶持 - 微信上线小程序AI代码开发工具，联合CodeBuddy支持主流Agent开源框架，并推出Agent UI开源组件以降低开发门槛 [1][3] - 推出AI小程序成长计划，向开发者开放数据库、云函数等后端能力，并提供免费token额度及运营数据分析工具 [3] - AI小程序的中期token调用量、付费渗透率与ARPU具备进一步提升空间 [1] - 微信小店平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，并探索送礼物、一起买等差异化社交电商玩法 [4]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 微信小游戏行业数据验证行业景气度持续，AI在游戏中的应用持续落地并有望提振板块估值，1月多款新游及长线产品表现突出，后续新游及行业催化密集，游戏板块2026年产品周期持续性强、业绩确定性高，估值仍有提升空间，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][4][9] 行业数据与景气度（微信小游戏） - 微信小游戏累计注册用户超过10亿，月活跃用户超过5亿 [9] - 有近70款游戏已实现百万以上日活跃用户，有超过300款游戏季度流水超过千万 [9] - 2025年微信小游戏日活跃用户实现10%的增长 [9] - 月活跃十天以上的用户同比2024年增长27% [9] - 2025年偏向重度硬核内容的微信小游戏用户月活跃用户超3亿，重度游戏用户在微小平台月活跃超50小时，同比2024年增长5%，付费能力同比增长25%，其中女性向付费能力上涨了接近男性向的一倍 [9] - 2025年小游戏广告消耗保持着超20%的增长 [9] - 小游戏的智能投放在2025年的整体消耗增长超过八倍，通过智能投放矩阵产生的消耗整体占比超过了1/3 [9] AI在游戏中的应用与催化 - 巨人网络《超自然行动组》新上线「AI大模型挑战」玩法，怪物接入AI大模型，具备自主决策能力，玩法上线一周后，AI参与对局数累计超过2500万 [2][9] - 该产品成为业内首个在大日活跃用户级产品中，深度融合多家大模型能力并实现规模化应用的实践案例 [9] - 看好AI持续赋能游戏的产业趋势，有望提振游戏板块估值 [2][9] 近期新游及产品表现 - 巨人网络《超自然行动组》全新地图【秦陵龙宫】抢先版上线，S3赛季【秦陵迷踪】和周年庆活动开启，带动游戏进入iOS畅销榜Top20 [9] - 三七互娱研发的《RO仙境传说：世界之旅》在中国台港澳地区公测，上线后登顶中国香港和中国台湾地区iOS畅销榜Top1 [9] - 腾讯天美工作室的《逆战：未来》正式上线并进入iOS畅销榜Top4，开服两天实现1000万新用户 [9] 后续产品储备与行业催化 - 鹰角网络《明日方舟：终末地》将于1月22日上线 [9] - 巨人网络《超自然行动组》将于1月23日开启周年庆典系列活动 [9] - 三七互娱《斗罗大陆：零》预计2026年第一季度上线 [9] - 恺英网络《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等储备丰富，《EVE》安卓端二测已开启 [9] - 完美世界《异环》将于2月4日开启三测 [9] - 心动公司《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已开展线下测试 [9] 投资建议与相关标的 - 建议继续关注游戏板块投资机会 [2][9] - 相关标的包括巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [2][9]

事件概述 - 腾讯旗下新游戏《逆战：未来》于1月15日晚发生运营事故，误将价值188元的商城道具作为“充值失败补偿”邮件发放给全服玩家 [1][2] - 公司随后发布公告，决定回收误发的道具，并为全服玩家提供包括“传说品阶随机插件”等在内的多项补偿，所有补偿计划于1月16日内发放完毕 [2] - 公司承诺将彻底优化运营流程，增加多重确认机制，以技术手段防止此类事件再次发生 [2] 游戏产品与市场表现 - 《逆战：未来》是腾讯天美J3工作室开发的2026年重磅PVE射击新品，自2022年首次曝光后经历数次玩法大改，最终确定为以单局PVE为主的多模式赛季制玩法 [2] - 游戏于今年1月13日正式上线，上线当天即登顶iOS游戏免费榜 [3] - 截至1月15日18点，游戏自上线以来的新进用户已超过1000万 [3] - 在正式开服前，游戏的全网预约量已超过2000万，并邀请歌手张杰作为代言人 [3] 运营与营销活动 - 游戏上线初期与腾讯系另一款游戏《三角洲行动》进行了联动，双方互推了联动枪皮和专属联动机甲收藏品 [3] - 此次误发道具事件在玩家社区中引发了大规模讨论 [2]