手游市场概况 - 全球手游市场月收入环比增长超4%，但国内与海外市场收入增幅差距显著，国内厂商加速向海外市场倾斜资源[1] - 暑期档成为检验产品实力的关键时期，国内上榜新游收入小幅增长，海外上榜新游数量与收入数据连续两月攀升[1] 国内新游表现 - **头部产品**：三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》首月收入突破582万美元，IP与成龙代言加持下登顶免费榜，3D写实大世界MMO玩法结合高自由度探索设计[6][8] - **第二梯队**： - 沐瞳科技《银与线》首月收入264万美元，暗黑哥特二次元风格+版本更新策略延续热度[2][4] - 灵犀游戏《大航海时代：传说》收入111万美元，还原端游体验的航海题材IP改编作[9] - 好玩互动《洛伊的移动要塞》收入131万美元，日式赛璐璐画风+放置玩法填补市场空白[8] - **IP驱动产品**： - 德意扬帆科技《黑子的篮球：街头对决》Q版建模规避技术短板，适配动漫受众偏好[11] - 星辉游戏《盗墓笔记》卡牌放置玩法+原著剧情复刻，重IP营销策略打开市场[14] 海外新游表现 - **千万级产品**： - 雷霆游戏《杖劍傳說：坎斯汀之約》半月收入1492万美元，竖屏异世界RPG验证轻量化休闲产品潜力[23][25] - Gravity《RO仙境傳說：曙光》收入944万美元，"英雄变身"创新玩法巩固IP在繁中市场地位[27] - **百万级产品**： - 沐瞳科技《シルバー・アンド・ブラッド》海外版收入685万美元，日本、韩国及港澳台贡献90%收入[17][21] - 网易《MARVEL Mystic Mayhem》收入396万美元，联动漫威电影《神奇四侠》推动数据增长[18] - SEGA《Persona5: The Phantom X》收入1950万美元，美日T1市场占比彰显IP影响力[20] - **区域化案例**： - YUANLONG NETWORK韩国MMO《에그몬 월드:저니》联动本土企鹅Pengsoo形象，收入148万美元[29] - 4399《Samkok: New Force》东南亚上线一周下载破百万，三国题材持续渗透[33] 行业趋势 - **玩法创新**：TeamRPG战棋（网易）、竖屏休闲（雷霆）、放置挂机（好玩互动）等轻量化设计受市场验证[18][25][8] - **文化符号运用**：美国"脑腐"潮流产品（如《Steal It All!》）与越南怀旧题材《时光杂货铺》体现本土化适配价值[21][33] - **IP变现效率**：日系IP（《圣斗士星矢》《勇者前线》）与国产网文IP（《斗罗大陆》《盗墓笔记》）形成跨区域收入支撑[29][6][14]

行业现状 - 中国二次元游戏赛道在沉寂近一年后突然升温，形成新一轮行业高潮 [1][2] - 2025年二次元赛道异常"拥挤"，新老厂商同步提速，市场或迎来新一轮洗牌 [2][4] - 2024年二次元移动游戏市场实际销售收入293.48亿元，同比下降7.44% [8] 产品表现 - 《胜利女神：新的希望》上线首日登顶iOS免费游戏榜第一，海外版全球累计营收达10亿美元（日本贡献超50%） [2] - 《闪耀！优俊少女》国服回归首日iOS下载约3万，12天流水约203万，全球累计收入突破20亿美元 [2] - 《杖剑传说》国服首月流水破两亿，《银与绯》5天流水破4000万 [3] - 《异环》在Taptap和B站分别收获超300万和160万人预约，预计2025年底或2026年初上线 [3] 厂商动态 - 腾讯布局多元二次元产品线，包括《异人之下》《命运扳机》《归环》等 [4] - 网易押宝"二次元GTA"《无限大》，鹰角网络推进《明日方舟：终末地》 [4] - 米哈游新作《绝区零》上线初期表现不及《原神》《崩坏：星穹铁道》，后逐步稳住 [8] - 完美世界《一拳超人：世界》海外表现不及预期，引发裁员事件 [7] 行业周期与趋势 - 近十年中国二次元游戏经历三次高潮：2015年《崩坏》、2020年《原神》、2025年本轮热潮 [5][6] - 本轮热潮特点：厂商不再盲目跟风，转向沉淀IP、结合熟悉游戏类型、探索垂直细分市场 [10] - 玩法多元化趋势明显，ARPG、射击、开放世界等类型打破传统二次元玩法边界 [11] - "国潮"成为新流量密码，本土文化元素降低开发门槛并增强差异化 [12] 创新与挑战 - 二次元游戏天然高门槛，玩家群体对细节极度敏感，易引发口碑雪崩 [9] - 厂商尝试将二次元与游戏衍生品关联，"谷子经济"与游戏形成正向飞轮 [12][13] - 行业观点认为爆款需长期打磨，当前"收割期"难现现象级产品，独立游戏或更受期待 [16]

核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.37%、1.43%、1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；港股恒生指数收跌0.08%，恒生科技指数收涨0.56%；美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.52%、0.54%、0.75% [2][6] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，7月20日起征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，二手超豪华小汽车不征消费税；美国众议院通过加密货币法案，《指导与建立美国稳定币国家创新法案》将提交特朗普签署，《清晰法案》将提交参议院审议 [3][7] - 6月六款重点新游上线，《银与绯》《龙魂旅人》表现突出；6月社零总额同比+4.8%，增速同比提升、环比下降 [3] 市场回顾 国内市场 - A股三大指数集体收涨，沪指3516.83点涨0.37%，深成指10873.62点涨1.43%，创业板指2269.33点涨1.75%，沪深两市成交额15391.16亿元；申万行业中，国防军工、通信、电子领涨，银行、交通运输、环保领跌；概念板块中，兵装重组概念、同花顺果指数、共封装光学（CPO）领涨，房屋检测、黄金概念、举牌领跌 [2][6] - 国内其他指数方面，沪深300涨0.68%，科创50涨0.80%，上证50涨0.12%，上证180涨0.49%，上证基金涨0.11%，国债指数涨0.01% [4] 港股市场 - 恒生指数收跌0.08%，报24498.95点；恒生科技指数收涨0.56% [2][4] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指44484.49点涨0.52%，标普500收涨0.54%，纳指20885.65点涨0.75%；日经225涨0.60%；美元指数涨0.35% [2][4] 重要新闻 政策调整 - 自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛降至90万元，新能源车纳入征收范围，纯电动等无气缸容量超豪华小汽车仅在零售环节征收消费税，二手超豪华小汽车不征消费税 [3][7] 国际动态 - 当地时间7月17日，美国国会众议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，将提交特朗普签署；还通过《清晰法案》，将提交参议院审议，旨在为数字资产建立监管框架 [3][7] 研报精选 传媒行业 新游上线情况 - 2025年6月6款重点新游上线，分别是《泡姆泡姆》《冰汽时代：最后的家园》《龙魂旅人》《最终幻想14：水晶世界》《龙骑士学园》《银与绯》 [8] 游戏运营情况 - 《银与绯》凭借“美术独特性+减负设计+全球化制作”突围，上线首日海内外多地区AppStore免费榜前三，6月28日最高下载量112575次，截至7月15日iOS收入总计1689405美元，6月29日最高收入228910美元 [9] - 《龙魂旅人》主打日系轻喜剧风格，玩法、剧情和美术打磨较好，6月7日最高下载量113674次，截至7月15日iOS收入总计2792902美元，6月10日最高收入228895美元 [11] 投资建议 - 2025年游戏版号稳定发放，行业产品储备释放，市场趋稳，新游可期，建议关注创新能力强的优质游戏厂商 [11] 社零数据 总体情况 - 2025年6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，总额42287亿元；商品零售和餐饮收入增速回落，餐饮收入回落明显；城镇和乡村社零增速均回落，城镇增速高于乡村 [12] 细分情况 - 限额以上单位16类商品中，5类负增长，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类增速超20%亮眼；9类增速回落，2类正增长且增幅扩大，4类由正转负，1类负增长且降幅扩大 [13] 线上情况 - 2025年1 - 6月全国网上零售额74295亿元，同比+8.5%，占社零比重30.27%；实物商品网上零售额61191亿元，同比增长6.0%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3% [14][15] 投资建议 - 6月社零同比+4.8%，增速同比提升、环比下降，家电等消费受补贴政策影响增长，餐饮等受“禁酒令”影响增速回落；下半年还有1380亿元中央资金下达，预计相关消费品保持增长，餐饮及相关零售规模有望回升 [15] 分行业投资建议 - 食品饮料：白酒行业受“禁酒令”影响，处于库存去化阶段；大众食品受益于扩内需政策和成本下降，建议关注乳制品等行业 [16] - 社会服务：社服多赛道业绩增长，休假制度带动旅游，入境消费利好免税，县域商业体系利好酒店餐饮，教育领域有望应用人工智能，建议关注相关龙头 [16] - 商贸零售：黄金珠宝因避险需求和工艺溢价，金价有望上涨，建议关注龙头企业；国货化妆品研发投入增加，市占率有望提升，建议关注龙头公司 [16] - 轻工制造：2025年房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，有望提振家居、家电需求，建议关注相关企业 [16]

二次元游戏厂商实力凸显 - 米哈游在《新财富》2025年"500创富榜"中成为造富人数最多的公司，三位联合创始人及天使投资人宋涛上榜 [2] - 米哈游以1800亿元估值位列《2025全球独角兽榜》"中国十大独角兽"第六名 [2] - 二次元游戏市场热度再现，多家大厂近期布局动作频繁 [2][6] 二次元游戏吸金能力 - 叠纸游戏《恋与深空》与米哈游《原神》在iOS中国畅销榜新版本上线当天分别预估周收入达711.3万美元和774.1万美元 [3] - 叠纸游戏5月iOS月收入预估1.76亿元（2451万美元），环比大涨37.15% [3] - 米哈游5月iOS月收入预估1.33亿元（1859万美元），主要贡献来自《崩坏：星穹铁道》（801万美元）和《原神》（675万美元） [3] - 鹰角网络5月iOS收入环比暴涨264.32%，达8487万元（1182万美元），《明日方舟》六周年庆典推动排名跃升17位至第10名 [3] - 深蓝互动5月iOS收入预估2154万元（300万美元），核心增长点为《重返未来：1999》 [3] 现象级产品与行业影响 - 《原神》自2020年9月上线后成为米哈游的"财富密码"，推动公司跻身行业前列 [4] - 《原神》引领行业竞逐"开放世界"赛道，从蓝海发展为红海 [4] - 库洛游戏《鸣潮》2.4版本新角色卡提希娅上线首日全球榜单排名飙升97位，登顶日本畅销榜，国服和韩服分别位列第2和第8位 [5] 大厂近期布局与市场动态 - 乐元素英伦风ARPG《白银之城》首曝PV在B站播放量超600万，该项目为公司历史上投资最大的项目之一 [6] - 腾讯《胜利女神：新的希望》国服上线首日下载量超100万次，全球累计营收已突破10亿美元（约72.6亿人民币） [6] - 完美世界《异环》启动"收容测试"，定位国内首款都市怪谈题材二次元开放世界RPG，剧情由辰东参与架构 [7] - 沐瞳科技《银与绯》全球公测前国服与国际服预约量分别突破600万和1000万 [7] - 网易《无限大》、鹰角网络《明日方舟：终末地》等开放世界大作备受期待 [7] 泛二次元用户与市场规模 - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿，预计2029年将达5.7亿 [7] - 泛二次元及周边市场规模从2019年近3000亿元飙升至2024年5977亿元，预计2029年达8344亿元 [7] 二次元游戏产业链延伸 - 二次元游戏产业链涵盖上游IP动漫授权和下游周边产品，玩家消费意愿强、忠诚度高 [8] - 叠纸科技官方旗舰店在天猫潮玩618成交榜位列榜首，超越泡泡玛特 [8] - 2024年"谷子经济"市场规模达1689亿元，同比增长超40% [8] - 游戏IP与商业品牌联动效果显著，如"鸣潮x必胜客"联动套餐上线即"秒空" [8]

中国游戏产业市场概况 - 25M5中国游戏市场实际销售收入达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，增速较25Q1（同比+17.99%）和25M4（同比+21.93%）有所放缓但仍保持较快增长 [3] - 市场驱动因素从依赖长线产品商业化转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长 [3] 移动游戏市场表现 - 25M5中国移动游戏市场实际销售收入211.77亿元，同比增长11.96% [4] - 重点新品表现亮眼：腾讯《胜利女神：新的希望》上线首月进入iOS下载榜TOP30及畅销榜第35位；《英勇之地》首月流水超亿元，位列首月流水测算榜榜首 [4] - 长线产品通过IP联动维持热度，如《和平精英》SS33赛季更新登顶iOS畅销总榜 [4] 客户端游戏市场表现 - 25M5客户端游戏实际销售收入58.19亿元，同比增长1.58% [5] - 增长主要来自新品及次新品，如《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》合计贡献超亿元 [5] 暑期档新品动态 - 25年暑期计划上线游戏超30款，涵盖SLG、战术射击、女性向等品类 [6] - 重点产品包括腾讯《最终幻想14：水晶世界》、网易《冰汽时代：最后的家园》、沐瞳《银与绯》及腾讯《龙石战争》等，部分已进入测试或预注册阶段 [6] 自研游戏出海表现 - 25M5中国自研游戏海外收入15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50% [8] - SLG品类主导出海收入：世纪华通《Kingshot》25M5收入环比翻倍；《Whiteout Survival》贡献稳定增量 [8] - 新兴品类崛起：柠檬微趣《Gossip Harbor》以合成玩法增长；叠纸《恋与深空》通过运营活动带动收入环比增长24% [8] - 成熟产品表现稳健：米哈游《Genshin Impact》境外收入环比增长57%；腾讯《PUBG Mobile》维持收入高位 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，在国资委明确国企市值考核的背景下，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（6.16 - 6.20）中信一级传媒板块下跌1.78%，受整体市场影响下跌 [1] - 涨跌幅前三的板块分别是银行（3.13%）、综合金融（1.74%）、通信（1.43%）；涨跌幅后三的板块分别是商贸零售（ - 4.08%）、纺织服饰（ - 4.10%）、医药（ - 4.16%） [11] - 传媒板块本周涨幅前五：华录百纳（15.7%）、时代出版（12.8%）、世纪华通（11.7%）、慈文传媒（10.1%）、巨人网络（8.9%）；跌幅前五：粤传媒（ - 17.8%）、元隆雅图（ - 16.6%）、华立科技（ - 15.1%）、川网传媒（ - 14.5%）、奥飞娱乐（ - 13.4%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五：东方时尚（2.8%）、创业黑马（1.6%）、新东方（0.4%）、东软教育（ - 0.6%）、中国春来（ - 0.7%）；跌幅前五：民生教育（ - 12.9%）、字华教育（ - 10.8%）、豆神教育（ - 7.9%）、新高教集团（ - 7.8%）、鸿合科技（ - 7.7%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（ - 12.1%）、快手（ - 2.7%）、猫眼娱乐（ - 5.3%）、爱奇艺（ - 1.7%）、腾讯控股（ - 0.9%）、心动公司（8.1%）、网易 - S（ - 1.4%）、哔哩哔哩（ - 1.4%）、阅文集团（ - 4.8%）、腾讯音乐（0.3%） [14] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [2][18] - AI关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [2][18] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技 [2][18] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [2][18] - 教育关注学大教育等 [2][18] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】【中旭未来】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [2][18] 重点事件回顾 - AIGC方面，6月16日微信官宣公众号可带货微信小店，商家可在公众号文章内插入最多50个任意小店的商品链接，提升商品曝光度和销售机会，简化运营流程 [20] - 清华大学等机构提出新大模型MindOmni，基于Qwen2.5 - VL，经三阶段训练，能理解复杂指令并生成“思维链”，在视觉理解和生成基准测试中表现优异，尤其在推理生成任务中优势显著，现模型已开源 [20] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《现代战舰》《问鼎三国 - 策略国战手游》《银与绯》《地下城堡4：骑士与破碎编年史》《月影之塔 - LUNA the Shadow Dust》《星痕共鸣》等 [21] - 展示了重点公司核心游戏畅销榜排名变化情况，如英雄联盟最新排名17（↓8）、金铲铲之战最新排名6（↑4）等 [22] 院线 - 内地电影市场周总票房（6.14 - 6.20）约3.02亿元（不含服务费），票房排名前三的电影：《新驯龙高手》（0.96亿），《酱园弄悬案》（0.45亿），《碟中谍8》（0.41亿） [22] 影视视频 - 2025年6月14日至20日全平台剧集收视播放量，《临江仙》排名第一，全网热度83.5；《七根心间》排名第二，全网热度78.9；《长安的荔枝》排名第三，全网热度81.8。前五热度剧集腾讯2部，优酷2部，爱奇艺独播1部 [23] - 同期全平台综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度78；《哈哈哈哈哈第五季》排名第二，全网热度79.1；《麻花特开心第二季》排名第三，全网热度68.9。前五热度综艺优酷独播3部，爱奇艺/腾讯联合播出1部，优酷/爱奇艺/腾讯联合播出1部 [23]

字节跳动游戏业务概况 - 公司游戏业务计划打包上市，旗下已上线产品40款，在研项目近30款，覆盖卡牌、战棋、SLG、射击、ARPG等品类 [1] 未上线游戏项目分类 射击类 - 北京Blue Sea工作室研发欧美风射击竞技项目 [4] - 杭州江南工作室研发面向东南亚市场的射击游戏 [5] - 深圳工作室立项UE5主机射击游戏，关键词包括「科幻写实」「生物集群行为及Boss战斗」「开放经济交易系统」 [5] - 沐瞳研发俯视角生存撤离射击手游《代号：撤离》，已进行技术测试和重塑测试 [5] 战棋类 - 北京Blue Sea工作室研发少女花札战棋游戏，融合卡牌、RPG、二次元要素 [3] SLG类 - 北京和上海工作室招聘SLG项目人员，可能对应《Oxygenless Survival》 [5] - 广州工作室招募多文明题材SLG美术岗位 [5] MOBA类 - 广州工作室负责半卡通风格MOBA项目，与腾讯对垒 [7] ARPG类 - 北京绿洲工作室储备PC项目《雾影猎人》，预计2025年上线，BETA 2测试参与人数超10万 [7] - 沐瞳布局PC端动作游戏，可能为写实画风 [9] - 《晶核》2代产品在研，海外市场计划今年8月上线东南亚 [9] - 《境·界 刀鸣》为《死神》IP动作手游，由广州微光工作室研发 [9] UGC类 - 广州《JungoJam》角色扮演类UGC项目，已开启海外软启动测试 [9] - 杭州动作冒险类UGC项目，玩法类似《蛋仔派对》 [11] 卡牌类 - 上海ZERO36工作室研发《星球大战》IP CCG卡牌游戏 [12] - 沐瞳储备二次元卡牌《银与绯》，计划8月底上线 [12] 模拟经营类 - 沐瞳广州工作室研发类《动物之森》的童话风格模拟经营游戏 [12] 中轻度游戏 - 字节跳动申请《浆果镇》商标，可能为休闲向游戏 [12][13] - 沐瞳储备STG玩法《发条总动员》，海外版《ACECRAFT》已测试 [12] IP布局 - 《放置少女》孵化2代产品 [14] - IP企划《幽明志》推进网络动画电影 [14] - 广州IGNI工作室研发轻度二次元和模拟经营项目 [14] - 北京Blue Sea工作室关注武侠、科幻、二次元题材 [14]