文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]

AI大模型的"港股时刻" 短短两天之内，两家中国大模型公司接连挂牌上市。 1月9日，成立仅4年、"人均95后"的AI（人工智能）大模型公司MiniMax（HK00100）正式登陆港交 所。首日交易全程表现强势，最终收盘大涨109.09%，股价报收于345港元/股，市值攀升至1067亿港 元。 根据MiniMax此前公布的配发结果，假设绿鞋全额行使，此次全球发售约3358万股，最终以每股165港 元的定价上限发行，募集资金总额约55.4亿港元。 前一日（1月8日），智谱（HK02513）在港交所主板挂牌上市，发行价为每股116.20港元。截至1月9日 收盘，智谱收盘价158.6港元，总市值698.21亿港元。 对于二者都选择在港股上市的原因，香颂资本董事沈萌在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，AI 公司虽然概念火热，但不满足当前A股的IPO（首次公开募股）标准。 事实上，无论是MiniMax还是智谱，上市不过是其发展之路的关键一步，前路依然很长，面临的挑战不 容小觑。未来，如何在资本的注视下平衡研发投入与盈利压力，或是摆在所有AI上市企业面前的长期 考题。 资本市场对这两家企业都敞开了怀抱，市场认购的反响不可 ...

公司战略与产品发布 - 零一万物于1月5日正式发布《中国企业智能体2026六大预判》并展示了其最新企业级产品“万智2.5企业多智能体” [1] - 公司战略重点已于2025年转向大模型落地应用，并宣布其“万智企业大模型一站式平台”正式升级至2.5版 [2] - 万智2.5采用“代码先行、模型驱动”的硬核架构，旨在解决企业动态、开放场景的难点，确保执行切合生产场景并实现工业级稳定性 [2] 多智能体技术应用与演示 - 通过“平替市场部”与“平替HR”两个实操演示，直观展示了多智能体如何完成以往需要至少十人团队才能完成的复杂工作流 [2] - 在“平替市场部”场景中，用户输入简单指令即可由“市场总监Agent”自动拆解任务、组建包含视觉设计、营销经理等角色的子智能体团队，实现完美协同 [2] - 在“平替HR”场景中，多智能体展现了深度处理非结构化需求的能力，覆盖从职位发布、简历初筛到面试助理的全流程，将HR从机械工作中解放 [3] - 多智能体正推动企业从“人才依赖”转向“能力软件化”，将顶尖人才的隐性知识转化为可复制的数字资产 [3] 行业趋势与市场预判 - 零一万物预判2026年将成为企业多智能体规模化“上岗元年”，企业竞争焦点将从“招多少人”转向“指挥多少硅基军团” [4] - 多智能体将率先在数据基础完善、业务流程复杂、协同要求高的领域实现规模化部署，“智能体运营师”将成为新兴关键岗位 [4] - 根据IDC报告，价值6500亿美元的企业级应用软件市场即将被AI智能体颠覆，预计到2031年，客服、销售和营销类应用的AI智能体渗透率将接近100% [6] - IDC预测，中国企业级智能体应用的市场规模在2028年保守估计将超过270亿美元 [6] 企业落地路径与核心竞争力 - 对于人类员工，决策力成为知识工作者的核心竞争力，具备综合判断力与决策审计力的“复合型员工”将成为人机协同核心 [4] - 企业核心竞争力将体现在三方面：尽早引入、选用最先进Agent以及拥有闭环数据以持续训练 [4] - 多智能体将在数据基建完善、管理复杂度高、业务链路长的企业率先落地 [4] - 以金融业为代表的高数据基建行业，因数据体系完备、AI应用门槛低，落地节奏较快 [5] - 传统工业、农业、零售等效率驱动型行业，应用驱动力来自“效率提升需求”，AI可将其升级为数据化、自动化模式 [5] 公司运营与市场策略 - 零一万物2025年营收同比实现数倍增长，并计划在2026年进一步扩大规模 [6] - 公司正在构建健康动态营收结构，在海外市场聚焦高价值、大体量、高盈利项目 [6] - 在国内市场以“一把手工程”为核心撬动规模化订单，同时通过2G2B模式与地方政府合作，赋能当地产业智能化转型 [6] - 公司目标是打造具备良性造血能力的AI2.0企业 [6]

行业竞争格局与公司动态 - 2025年末至2026年初，中国AI行业出现新动态，包括智谱和MiniMax即将在港股上市，Kimi完成了5亿美元的C轮融资 [1] - 零一万物在2026年开年公布了其最新进展，公司战略重点已转向大模型落地应用 [1] 行业趋势预判 - 零一万物预判，随着智能体技术成熟与场景深化，2026年企业竞争的焦点将从“招多少人”转向“指挥多少硅基军团” [1] - 多智能体将率先在数据基础完善、业务流程复杂、协同要求高的领域实现规模化部署，2026年将成为企业多智能体规模化“上岗元年” [1] - “智能体运营师”将成为企业新兴关键岗位，负责智能体的部署、训练、评估与优化 [1] 公司产品与战略 - 零一万物在过去一年于不同行业进行了大量落地创新尝试，发现企业正将AI能力向上推至管理层和经营层 [1] - 零一万物将其万智企业大模型一站式平台升级至2.5版，企业级多智能体成为该平台的核心企业应用 [1] - 万智2.5平台采用“代码先行、模型驱动”的架构，以应对企业场景中动态、开放的难点 [1] - 相比传统通用型AI Agent，该平台支持通过MCP协议和安全沙箱环境，确保多智能体执行时切合企业真实生产场景，实现工业级稳定性 [1] 市场竞争与公司定位 - 多智能体领域存在市场竞争，例如火山引擎也提出过相关概念 [2] - 零一万物自视为创业型中小公司，其比较优势在于拥有各行业资深专家，具备深入行业的差异化能力，能提供更贴心、实用的解决方案 [2] - 公司认为其与大公司的竞争生态位不同，策略是深入企业陪同客户成长，引入前线部署工程师（FDE），跨越企业传统组织 [2] - 在客户数据建设尚不完备的情况下，公司致力于帮助客户实现管理、经营、决策、信息、人员、资金流的全面整合，走出一条更个性化、差异化和体贴的路径 [2]

文章核心观点 - AI Agent的价值正从技术能力转向真实的商业产出，必须深入业务、解决问题并交出可衡量的价值答卷 [2] - 2025年是推理AI Agent元年，能够自主规划与智能决策的AI Agent正成为企业的真实生产力，重点从“降本”转向“增效”，帮助企业迈向价值增长 [18] - 行业已从大模型的战争收敛到更上层应用的战争，开源模型显著降低了基础成本，使得AI Agent的爆发具备现实可行性 [25] AI Agent的价值共识与落地之困 - **价值定位**：企业应用AI Agent的核心价值不仅在于“降本增效”，更在于驱动规模化增长与营收提升，企业渴望的是真金白银的收益 [12][18] - **增效内涵**：“增效”具体体现在三个层面：1) 原有业务流程AI化与重构；2) 强化AI与现有数字化系统的集成，提升经营与决策效率；3) 激活企业的核心数据资产 [14][15] - **深层阻力**：企业落地AI Agent面临三大主要障碍：1) **信任问题**，涉及数据与应用安全性；2) **习惯问题**，改变固有工作流程需要大量推动与培训；3) **费用问题**，新的改革需要明确的预算与投入 [20][21] - **认知转变**：DeepSeek等模型的出现已经提升了企业决策者对AI的认知，当前的主要挑战在于企业是否在信任、习惯和费用方面做好了准备 [21] - **历史负担**：过往的数字化投入巨大（例如2000、3000万），但技术常处于从属地位，这构成了对当前AI应用的一定阻碍，企业主现在更希望AI能直接交付结果，重构生产力 [22][23] - **成本结构优化**：开源模型（如DeepSeek、蚂蚁百灵模型）的成熟，使得企业基于其进行精调的效果超过自研多年模型，且成本大幅降低，这是2025年成为Agent爆发元年的关键原因 [24][25] AI Agent如何真正“用起来” - **一把手工程**：企业AI数智化转型必须是一把手驱动的“一把手工程”，需要企业有决心打开业务流程，与AI公司合作共创，共同重塑价值生产链条 [26][27] - **全栈技术方案**：要真正解决客户问题，必须构建完整、全栈的技术系统，覆盖数据处理、模型训练、Agent架构设计及强化学习等技术，行业正朝此方向演进（如OpenAI的AgentKit，零一万物的Open AgentKit） [28][29][30] - **战略布局**：零一万物采用“一横多纵”战略：“一横”指打造以万智2.0为核心的企业级AI操作系统，将Agent研发门槛降至“零代码”；“多纵”指聚焦金融、政务、工业等重点行业，与灯塔客户共建场景化解决方案 [31] - **金融Agent第一性原理**：金融Agent的第一性原理是“风险可控下的价值创造”，AI必须创造可衡量的业务收益，同时严守安全、合规底线 [31][32] - **金融Agent核心特性**：金融行业对AI的核心诉求抽象为三大特性：1) **严谨性**：通过技术手段系统性压制幻觉，将其控制在业务可接受范围；2) **专业性**：要求模型与垂直领域专家判断及专业语言对齐；3) **遵从性**：对监管规则与合规红线的绝对遵守 [32][33][34] - **完整智能体构成**：真正的智能体如同完整的“人”，需要融合“大脑”（模型）、知识经验（高辨识数据）与工具（执行力），才能从助理（Copilot）跃迁为可用的“数字员工” [34] - **To B企业的价值交付**：深度原理为客户提供分层价值：**短期**解决繁琐复杂问题，缩短研发周期，提高人效比；**中期**提升整体研发管线成功率与鲁棒性，算“整体账”；**长期**提升研发创新的“斜率”，加速创新效率 [35] - **商业化闭环案例**：红熊AI通过研发开源的“记忆科学”（记忆熊）产品，让Agent拥有类人记忆能力，显著提升了业务指标：AI自助解决率大幅跃升至98.4%，通用幻觉率控制在0.2%，垂直环境下幻觉率可压缩至接近零 [36] - **未来智能体的关键能力**：实现人与智能体共创需要解决：1) **懂人**：在交互中理解人的指令；2) **懂事**：理解特定行业的Know-How；同时需具备自我学习能力、逻辑推理能力和多模态能力 [37][38][39]

合作核心内容 - 北京零一万物与恺英网络子公司杭州极逸达成深度合作，共同研发面向游戏产业的专业大模型 [1] - 合作被视为大模型与垂类智能体应用深度结合的重要里程碑，旨在构建高商业化潜力的AI游戏落地范本 [1] - 这是国内首例通用大模型企业与游戏垂类AI生成平台的深度联动 [2] 合作目标与规划 - 合作将聚焦游戏引擎及相关平台的智能化升级，探索从开发到运营的全链路效率提升方案 [1] - 致力于优化生产流程、减少重复劳动，实现大模型与游戏生产场景的协同 [1] - 旨在降低技术门槛，提升创作效率，引领游戏产业迈向智能化研发新阶段 [2] 合作方背景：零一万物 - 公司是聚焦自研大模型技术的AI 2.0公司，已推出Yi-Large、Yi-Lightne等多款性能领先的模型 [1] - 其“万智企业大模型一站式平台”提供产业模型训练、微调、部署和企业级Agent应用搭建服务 [1] - 已与中国移动、中国电信、阿里云、华为、顺丰科技等各领域头部企业建立深度合作 [1] 合作方背景：杭州极逸 - 公司是恺英网络控股子公司，在“AI+游戏”垂直领域深度布局 [2] - 其自主研发的一站式AI游戏创作平台SOON将完整游戏生成时间压缩至小时级别 [2] - 其全球首款AI游戏数值引擎SOON Fx使数值策划工作效率提升70%以上，平台已荣获2025年“十大创新力产品”大奖，吸引数十万开发者关注 [2] 行业观点与影响 - 零一万物CEO李开复博士强调AI Agent是CEO最需关注的核心技术，能推动企业组织重构与业务流程重组，实现数智化价值从降本到增效的转变 [1] - 杭州极逸CEO谭凯认为AI是重构开发流程、释放创意的关键 [2] - 公司运营总监于佳表示“游戏+AI”赛道已形成技术、市场与创作的正向循环 [2]

公司战略升级与产品发布 - 公司于9月25日在上海举办华东数智大会，宣布全面升级政务和企业服务战略 [1] - 公司联合创始人沈鹏飞等高管团队首次亮相，官宣生态矩阵合作伙伴计划，并与超聚变联合发布全新一体机 [1] - 公司正式发布万智企业大模型一站式平台2.0版本，提供从底层算力支持到上层应用落地的端到端解决方案 [3] - 公司发布全新的合作伙伴生态矩阵，提供算力基石、产品共创、行业垂类和生态共建四类伙伴计划，并设四个阶梯式权益 [4] AI Agent行业观点与趋势 - AI Agents是CEO最需关注的核心技术，AI Agent最有价值的应用场景在企业，将成为推动企业智能化变革的核心力量 [1] - AI的价值正从"工具"走向"服务"，再从"服务"走向"结果"，将推动"基于成果的商业模式"落地 [1] - 当企业不再为模型买单，而是为"结果"与"价值"付费时，AI创造的价值将从降本转向增效 [1] - 生成式AI已告别"技术炫技"阶段，进入"商业落地"下半场，从模型战争转向应用落地，从训练时代迈向推理时代 [2] - AI Agent浪潮是中国产业升级必须抓住的机遇，将深刻改变组织的工作方式和形态，成为推动下一轮商业智能变革的核心引擎 [4] 企业AI转型方法论 - 企业AI数智化转型是一把手工程，CEO必须亲自参与战略设计，与外部技术伙伴形成"转型共同体" [2] - 企业AI转型不仅是技术问题，更是管理问题，需要CEO与一线员工确保从战略到执行的贯通 [2] - 企业应选择开放、安全、可控的AI平台，并引入具有端到端落地能力的合作伙伴，确保AI投入带来可量化、可持续的业务增长 [2] - 企业AI落地的挑战源于三大组织障碍（认知冲突、部门墙、能力阻力）与三大技术障碍（场景难、应用难、定制难） [2] 政务市场战略 - 在政府侧，公司瞄准新质生产力产业园，以分批分期、模块可选的方式逐步形成产业闭环 [3] - 计划打造大模型训推一体基地、产业大模型训练基地、大模型数据要素基地、大模型实训教育基地和大模型应用开发基地 [3] - 围绕大模型构建城市大脑和产业大脑，服务N个行业，与各方协同挖掘需求场景，打通B2G2B模式价值链 [3] 合作伙伴与解决方案 - 公司与超聚变联合发布全新一体机，将万智2.0平台和超聚变FusionOne算力底座相结合，提供从数据中心到桌面级的全覆盖服务 [4] - 公司成立于2023年5月，于2025年3月发布万智企业大模型一站式平台，7月发布平台2.0版本并推出企业级Agent智能体 [3]

公司产品与平台 - 推出万智企业大模型一站式平台 涵盖产业模型训练 微调 部署和企业级Agent应用搭建 [1] - 平台支持自研Yi系列大模型及DeepSeek 通义千问等世界顶尖开源基座模型 [1] - 提供包括万智Agent在内的企业级解决方案 [1] 战略合作与客户 - 与中国移动 中国电信 阿里云 华为 顺丰科技 知软知云 飞书等各领域头部企业建立深度合作 [1] - 与阿里云成立产业大模型联合实验室 可批量训练垂直定向产业智能模型 [2] - 与一家市值达几百亿美元的超大型国际公司合作解决复杂物流系统问题 [2] 技术应用与行业解决方案 - 在金融 游戏 教育 能源 科研等行业打造大模型解决方案 [2] - 运用产业大模型技术助力企业通过历史数据与实时反馈实现自适应调整 [2] - 在知识产权行业构建智能体 提升专利申请文书质量30%并节约30%费用支出 [3] - 专利代理机构撰写及审查意见答复效率提升3-5倍 已完成3000余份专利案件AI服务 [3] 商业模式与发展理念 - 探索智能原生新模式新业态 发展模型即服务 智能体即服务等模式 [1] - 人工智能技术解决结构性人才缺失问题 发掘可复制可扩展的新场景新业态 [2] - 坚持战略驱动+场景撬动+模型优化+全链条应用落地的策略 [4]

人工智能+行动政策部署 - 国务院部署人工智能+6大重点行动包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作 [1] - 提出到2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%的目标 [1][2] - 首次布局智能原生新技术、新业态、新模式 [1][3] 智能经济概念与产业规模 - 智能经济以大模型、深度学习技术为依托，涵盖生成式人工智能和具身智能等前沿应用 [2] - 智能经济核心产业与新一代人工智能整合的数字基础设施相关 [3] - 2027年产业规模受人工智能基础设施投资规模影响 [3] 智能原生产业发展 - 智能原生产业是以人工智能为核心基因的新产品和服务模式 [4] - 包括大模型驱动的内容创作平台、自动驾驶系统、智能体和通用机器人 [4] - 自动驾驶企业文远知行轨迹预测误差控制在0.2米内，准确预测97%自行车和98%汽车加塞行为 [4] 行业应用案例 - 制造业实现全要素智能联动 服务业推动规模化发展 [5] - 树根互联智能焊接机器人精度达0.5毫米 远超业界2-3毫米水平 [5] - 新产业生物医药通过人工智能将试剂开发周期缩短一半以上 降低废品率 [5] 技术实施与产业融合 - 大模型落地存在"最后一公里"问题 需深度产业融合 [4] - 零一万物推出企业大模型一站式平台 覆盖模型训练到应用搭建 [4] - 新一代人工智能具备更强泛化性 处理不确定场景和任务能力提升 [5]

公司战略转型 - 零一万物在2025年初完成战略转型，全面转向ToB业务，推出万智企业大模型一站式平台[4] - 公司内部早在2024年下半年就开始讨论转型方向，最终决定All in ToB[4] - 转型伴随组织架构调整，包括业务分拆和联创离职，员工可选择留在公司或加入与阿里云成立的联合实验室[4] 产品发布与升级 - 公司正式发布企业级Agent并升级万智企业大模型一站式平台至2.0版本[5] - 万智2.0 Agent平台是当前最重要的战略级产品，目标是通过降低落地成本快速创造价值[7] - 产品定位为"一把手工程"，强调CEO驱动的AI战略转型，通过标杆客户打造灯塔效应[7] 商业模式与客户服务 - 公司采取高价值服务模式，避免价格战，专注于服务质量而非竞标[7] - 服务大型企业客户时，单项目金额可达极高水平，因其能带来业务规模1%以上的提升[8] - 交付周期较长，通常以数月到年为单位，包含深度共创和结果承诺[8] 技术部署与竞争优势 - 采用高定制化服务模式，算法工程师亲自驻场客户所在地完成部署[9] - 公司强调其服务能力是核心竞争力，目前市场上少有算法工程师会亲赴客户现场[5] - 产品毛利号称行业最高，不依赖烧钱模式，而是通过高价值服务获得合理回报[9] 行业生态与合作策略 - 公司定位为行业合作性最强的企业，愿意采用任何优秀模型和芯片[12] - 认为Agent与模型是互补关系，模型提供大脑能力，Agent需要额外具备记忆和工具调用能力[11] - 在实际业务中较少遇到直接竞争，因市场空间巨大且公司选择了差异化路径[12][13] 行业趋势观察 - 2025年AI行业出现明显分化，大模型"六小龙"重新洗牌，部分企业寻求上市，部分转型[4] - Agent已成为行业主流，但各公司对其战略优先级不同[6] - 零一万物是"六小龙"中唯一宣布All in ToB的企业[5]