投资评级 - 报告给予东方财富“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026上半年，强市中东方财富盈利显著上行，基金代销超预期回暖 [2] - 证券平台活跃度加速提升，零售客群优势稳固 [2] - 基金保有市场份额回升，代销费率平稳 [2] - 自营扩表明显提速，显著增配债券 [2] - 成本端加大销售投入，净利率持续改善 [2] - 东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著 [2] - 短期内公募降费影响接近出清，在市场回暖背景下，看好其证券业务的长期成长性 [2] 业绩总览 - 2026上半年，东方财富实现营业总收入（含投资收益）118.3亿元，同比增长43.3% [13] - 实现归母净利润80.6亿元，同比增长44.8% [13] - 加权平均净资产收益率（ROE）为8.5%，同比提升1.77个百分点 [13] - 分业务看，电子商务等收入22.8亿元，同比增长44.5% [13] - 利息净收入22.7亿元，同比增长58.7% [13] - 手续费净收入59.5亿元，同比增长54.8% [13] - 投资收益（含公允价值变动收益）13.2亿元，同比下降5.5% [13] 证券业务 - 2026上半年，东方财富代理买卖股基交易额26.5万亿元，同比增长65.0% [13] - 融资余额946.3亿元，较年初增长17.1% [13] - 测算融出资金市场份额为3.2%，较年初持平 [13] - 6月东财APP月活数1918万人，较年初增长5.2% [13] - 测算月活市场份额10.3%，较年初持平 [13] - 公司平台优势稳固，活跃度加速提升 [13] 基金代销业务 - 截至2026上半年末，天天基金权益基金保有规模5260亿元，较年初增长18.0% [13] - 非货基金保有规模10120亿元，较年初增长31.4% [13] - 测算权益基金市场份额5.4%，较年初提升0.84个百分点 [13] - 测算非货基金市场份额4.2%，较年初提升0.81个百分点 [13] - 测算综合非货代销费率为0.51%，持平于2025年 [13] - 公募渠道降费于今年初落地实施，上半年代销费率表现平稳，超出预期 [13] 自营业务 - 截至2026上半年末，东方财富自营投资资产规模1422亿元，较年初增长15.5% [13] - 其中股票占比1.5%，较年初下降1.4个百分点 [13] - 基金占比11.2%，较年初下降6.4个百分点 [13] - 债券占比58.4%，较年初提升17.4个百分点 [13] - 测算年化静态投资收益率2.0%，同比下降0.7个百分点 [13] 成本与利润率 - 2026上半年，东方财富销售费用2.6亿元，同比增长82.1% [13] - 管理费用15.1亿元，同比增长23.9% [13] - 研发费用5.4亿元，同比增长8.2% [13] - 销售费用率2.2%，同比提升0.5个百分点 [13] - 管理费用率12.7%，同比下降2.0个百分点 [13] - 研发费用率4.6%，同比下降1.5个百分点 [13] - 公司加大广告投入、扩充销售人员致销售费用显著增长，管理及研发成本管理良好 [13] - 上半年净利率提升0.7个百分点至68.2% [13] 盈利预测 - 预计东方财富2026年归母净利润149.1亿元，同比增长23.4% [13] - 预计2027年归母净利润170.0亿元，同比增长14.0% [13] - 对应2026年PE为20.1倍，2027年PE为17.6倍 [13]