核心观点 - 新浪财经APP被定位为基金投资者构建专业投资体系的决策支持工具，其核心价值在于提供深度、广度的免费金融数据与专业分析工具，帮助用户从单纯关注净值转向理解投资过程 [1][2][7] 数据优势 - 提供庞大、精准、深度且免费的金融数据库，涵盖详尽的基金档案，包括完整的持仓明细、行业配置、阶段涨幅、标准差、夏普比率等关键风险收益指标 [2][3] - 数据源权威及时，净值更新与官方基本同步，可靠性高 [3] - 提供基金经理透视功能，可查看其详细履历、管理所有产品的历史业绩、投资理念及管理规模变化 [3] 工具矩阵 - 提供自选组合与收益分析工具，可模拟构建投资组合并自动计算持仓盈亏、日收益、夏普比率等 [4] - 平台集成来自券商、基金公司、独立研究机构的深度研报，帮助用户理解市场共识、发掘机会、规避风险 [4] - 通过财富大师等工具支持用户根据基金类型、业绩排名、基金经理、规模等多维度筛选，快速定位优质基金 [4] 信息生态闭环 - 构建了7x24小时全球资讯、深度数据与专业工具的完整生态，使用户在观察到净值异动时可立刻搜索相关新闻公告、市场解读与行业动态 [5] - 形成数据-信息-知识的闭环，助力用户理解涨跌背后的逻辑，做出更理性决策而非盲目追涨杀跌 [5] 市场竞争定位 - 与蚂蚁财富、天天基金等以交易为核心的平台相比，新浪财经APP在数据深度和专业工具丰富性上更胜一筹 [7] - 与Wind、Choice等纯专业终端相比，新浪财经APP在保证数据质量和工具实用性的同时，具备免费和易用性优势，是普通投资者迈向专业化的过渡桥梁 [7]

整体业绩表现 - 公司9M25实现营业总收入115.9亿元，同比增长58.7%，实现归母净利润91.0亿元，同比增长50.6% [1] - 公司3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比增长100.7%，实现归母净利润35.3亿元，同比增长77.7%，单季利润同比提速 [1] - 9M25公司手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别为66.4亿元、24.1亿元、25.4亿元，同比分别增长86.8%、59.7%、13.4% [1] - 3Q25公司手续费及佣金收入、利息收入、营业收入同比分别增长140.9%、103.3%、34.1% [1] 资产与杠杆情况 - 3Q25末公司总资产为3803亿元，较年初增长24.1%，环比增长7.0%，净资产889亿元，较年初增长10.1%，环比增长3.9% [2] - 3Q25末公司经营杠杆为2.75倍，较年初提升0.34个百分点，环比提升0.05倍，主要因市场情绪提振带动客户资金及备付金增长 [2] - 3Q25末公司金融投资资产规模为991.9亿元，较年初增长34.6%，环比下降7.5%，期末投资杠杆为1.12倍，较年初提升0.20个百分点，环比下降0.14倍 [2] 投资业务表现 - 9M25公司实现投资收益19.6亿元，同比下降18.4%，其中3Q25实现投资收益5.7亿元，同比下降26.4% [2] - 三季度债市承压是拖累投资收益主因，3Q25中证全债（净）下跌1.78%，而去年同期上涨0.50% [2] 经纪业务表现 - 3Q25公司手续费及佣金收入27.9亿元，同比增长140.9%，同期市场股基日均成交额同比增长155% [3] - 25年9月东方财富APP月活达到1823万人，较24年增长12.9%，稳居行业第二 [3] - 3Q25末公司结算备付金较年初增长5.0%，环比增长34.8%，代理买卖证券款较年初增长21.6%，环比增长9.6% [3] 基金代销业务表现 - 3Q25新发基金份额3622亿份，同比增长90.3%，环比增长30.0%，其中新发偏股份额2093亿份，同比增长303.7%，环比增长43.4% [4] - 公司3Q25营业收入（基金代销业务为主）9.7亿元，同比增长34.1% [4] - 1H25末东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有规模4007亿元，较年初增长0.4%，同比增长4.4%，保有量市占率为4.76% [4] - 天天基金股混市占率4.15%，同比下滑0.23个百分点，稳居全市场第3位 [4] 未来展望与估值 - 公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升，代销业务领先地位稳固，大模型落地深度赋能业务，有望长期受益于居民存款搬家趋势 [5] - 预计公司25-27年归母净利润分别为138.9亿元、167.4亿元、180.0亿元，同比增速分别为45%、21%、8% [5] - 当前收盘价对应25-27年动态PE为29.5倍、24.5倍、22.7倍 [5]

投资评级 - 对东方财富维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩弹性突出，主要受益于资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪与两融市占率持续提升，具备成长性 [3][4] - 基金代销业务呈现复苏迹象，权益基金保有规模业内领先，且客户结构以零售客户为主，对费率下降不敏感 [3] - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，用户粘性高，并通过AI大模型“妙想”持续赋能业务 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8%，利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，业绩弹性大 [2] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年股基交易额16.03万亿元（双边），市占率4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额765.78亿元，市占率3.20% [2] - 代理买卖证券款1,359亿元，同比增长20.5% [2] - 2025年上半年末非货基整体保有量6,753亿元，较年初增长17.4%，其中权益基金保有规模3,838亿元，占非货基金比重56.8% [3] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元 [3] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为152.24亿元，同比增长31.2%，归母净利润为126.36亿元，同比增长31.5% [5] - 预测2026年营业收入为173.94亿元，同比增长14.3%，归母净利润为144.37亿元，同比增长14.3% [5] - 预测2027年营业收入为193.25亿元，同比增长11.1%，归母净利润为160.39亿元，同比增长11.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为15.1%/16.1%/16.7% [5] - 公司当前PE TTM为36.80倍，处于近5年59.2%分位水平 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润同比大幅增长，加权平均ROE提升 [1] - 代销业务受益于市场发行修复而回暖，且费改影响有限，有望企稳回升 [2] - 经纪与两融业务因市场交投活跃而收入高增，但自营投资收益受债市调整拖累有所下滑 [2] - 看好公司在市场成交维持高位下经纪两融收入的持续性，以及在财富管理市场扩容中的长期增长空间 [3] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%；实现归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%；加权平均ROE同比提升2.60个百分点至10.7% [1] - **收入结构**：2025年前三季度营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43亿元、24.05亿元、66.40亿元，同比分别增长13.4%、59.7%、86.8% [1] - **费用情况**：2025年前三季度管理费用、销售费用同比分别增长11.5%、20.9%，研发费用同比下降11.2% [1] 业务板块分析 - **代销业务**：2025年上半年天天基金权益类保有规模为3,496亿元，与去年年末基本持平；2025年第三季度全市场新发权益类基金2,036亿份，环比增长56%，同比增长5%，预计公司保有规模将提升 [2] - **经纪与两融业务**：2025年第三季度A股市场日均成交额（ADT）为21,093亿元，同比增长211%；公司单季度手续费收入同比增长141%；截至2025年9月末，公司融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元，市占率为3.2% [2] - **自营投资业务**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计为19.67亿元，同比下降18.2%；其中第三季度自营投资收益同比下降26%；截至2025年第三季度末，交易性金融资产规模较年初增长34.7%至990.85亿元，主要因债券投资增加 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，同比增速分别为29.1%、10.7%、9.4% [3][4] - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为157.75亿元、183.35亿元、203.79亿元，同比增速分别为36%、16%、11% [4] - **市盈率（P/E）**：基于2025年10月24日收盘价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为33.0倍、29.8倍、27.2倍 [3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.79元、0.87元、0.95元 [4]

股权交易概况 - 公司股东陆丽丽、沈友根通过询价转让方式完成23780万股股份转让，占总股本的1.5%，总交易金额约为58亿元 [1][2] - 转让价格为每股24.4元，共有402家机构投资者收到认购邀请，其中32家机构提供了37份有效报价，最终由16家中外资知名机构成功获配 [3] - 此次转让后，沈友根不再持有公司股份，陆丽丽持股比例由2.32%下降至1.01，出让方及一致行动人合计持股比例由21.89%下降至20.39% [2] 机构投资者参与情况 - 易方达基金获配数量最高，达14148万股，国泰海通和瑞银获配数量均在2000万股以上，华夏基金和摩根士丹利获配数量均在1000万股以上 [3] - 多家同业券商积极参与，包括广发证券获配404万股、中信证券获配50万股、国海证券获配48万股 [3] - 此次交易吸引了摩根大通、诺德基金、国泰君安金融控股有限公司、华宝基金、中信证券资产管理（香港）有限公司等机构 [3] 交易背景与市场意义 - 股东转让股份所获资金将主要用于投资科技创业类企业 [1] - 此次询价转让是原股东通过一级市场发行程序实现股权转让的手段，旨在定向引入境内外优质长期机构投资者，拓展公司投资机构"朋友圈" [4] - 类似交易在今年7月已发生一次，当时沈友根转让15880万股股份，总价约34.4亿元，吸引了阿布达比投资局、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、易方达基金、中信证券、国泰海通等机构参与 [4] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利润55.67亿元，同比增长37.27%，为上市以来最亮眼的半年报 [5] - 分业务看，东方财富证券上半年实现净利润41.75亿元，天天基金上半年实现净利润0.64亿元 [6] 战略布局与竞争优势 - 公司证券业务凭借互联网流量优势，经纪业务市场份额持续提升，基金代销业务因用户运营体系完善而规模稳步增长 [6] - 公司通过自主研发的"妙想"金融大模型推进"AI+金融"战略，该模型已面向全市场用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等场景 [6] - 公司依托"东方财富网+天天基金"双平台的流量及获客优势，通过AI技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，"平台化+AI赋能"的双轮驱动模式有望进一步巩固其行业竞争力 [6]

平台企业与金融机构合作 - 金融机构与支付结算平台如支付宝和微信支付合作拓展移动支付场景 [2] - 信贷与风控平台如蚂蚁芝麻信用和京东金融利用大数据和人工智能提升信贷评估与风险管理效率 [2] - 财富管理平台如蚂蚁财富和天天基金合作开展智能投顾和基金销售业务 [2] - 供应链金融平台如京东供应链金融和腾讯微企链整合物流信息流和资金流为中小微企业提供融资服务 [2] - 开放平台与云服务商通过技术输出助力金融机构数字化转型 [2] 负责任的创新内涵 - 负责任的创新体现在合规经营社会责任和科技伦理三个方面对应经济社会与伦理三类价值 [3] - 负责任的创新要求数字平台联合多元利益相关者参与技术研发设计和商业应用阶段 [3] - 负责任的创新需平衡平台创新与合规经营社会责任和科技伦理之间的关系 [3][7] 平台企业对金融机构的助力 - 平台企业通过技术赋能将大数据人工智能和区块链等前沿技术以模块化服务化方式输出给金融机构 [4] - 平台企业通过生态协同构建标准化接口和开放平台降低金融机构与科技企业合作壁垒 [4] - 平台企业通过制度共建参与数据安全算法合规和消费者权益保护等领域的标准制定与治理机制建设 [4] - 平台企业在跨境服务绿色金融和农村金融等领域发挥连接器和赋能者作用 [4] 平台企业社会责任框架构建 - 技术研发层面需构建负责任的技术底座包括建设高效稳定的数字基础设施和透明可审计的算法系统 [5][6] - 商业模式层面需推动运营机制的责任转型包括打造普惠包容的服务模式和用户导向的反馈机制 [5][6] - 生态系统层面需协同多方利益相关者构建责任共同体包括设计激励相容的利益分配机制和平等协商的治理结构 [5][6] 科技向善与创新实践建议 - 平台企业需平衡技术进步和商业增长与严格遵守法律法规之间的关系 [7] - 平台企业需追求经济效益与主动承担社会责任之间的关系 [7] - 平台企业需鼓励创新突破与恪守科技伦理之间的关系 [7] - 平台企业负责任的创新实践路径包括搭建技术架构打造数字平台和塑造平台生态 [7]

券商板块市场表现 - 25日盘中券商股异动 湘财股份涨停 银之杰涨超10% 指南针 国信证券 长江证券涨超5% [2] - 受益于市场交投活跃度显著提升 经纪和自营业务成为业绩增长主要驱动力 [2] - 板块估值处于低位 机构持仓比例仅0.64% 相对沪深300明显低配 [6] 券商业绩表现 - 东方财富上半年营业总收入68.6亿元同比增长39% 归母净利润55.7亿元同比增长37% [3] - 东财证券营收62.6亿元同比增长33% 天天基金营收14.2亿元小幅增长 [3] - 西南证券上半年营收15.04亿元同比增长26.23% 自营业务收入6.22亿元占比超四成 [3] - 江海证券营业总收入7.26亿元同比增长81.17% 自营业务同比大增211.77% [3] 市场交易数据 - 2025年累计日均股基成交额1.73万亿元 同比增长86% [3] - 东方财富证券手续费及佣金净收入33.6亿元 同比增长68% [3] - A股两融余额约21551亿元 融资余额连续10个交易日超2万亿元 [4] - 7月非银存款新增2.14万亿元 居民存款净减少1.1万亿元 [4] 政策与监管环境 - 证监会修改《证券公司分类监管规定》 取消总营收排名加分 提升ROE加分力度 [7] - 新增财富管理 权益类自营投资等指标作为加分项 引导行业集约化发展 [7] - 活跃资本市场政策持续落地 包括注册制深化 交易机制优化 引入中长期资金等举措 [4] 机构观点 - 市场信心修复带动成交回暖与两融回升 养老金保险等增量资金入市可期 [4] - 行业着力发展高附加值业务 财富管理和机构业务优化收入结构 [4] - 机构因固收收益率下行系统性增配权益资产 中长期资金入市带来财富效应 [5] - 券商板块2025年净利润有望实现双位数增长 [9] - 当前券商指数未突破2024年11月前高 板块进入业绩估值修复新阶段 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 资本市场回暖带动业绩增长：2025年上半年沪深京三市日均股基交易额达1.64万亿元，同比上涨65.7%，公募基金资产净值合计34.39万亿元创新高 [1] - 公司业绩表现亮眼：2025年上半年营业总收入68.56亿元（同比+38.65%），归母净利润55.67亿元（同比+37.27%），其中证券服务收入52.79亿元（同比+54.24%） [1] - AI技术深度赋能：妙想AI全面应用于资讯、行情、客服等场景，支持多信源分析和深度研究模式，推出智能金融问答、AI研究员等模块 [3] 业务表现 证券业务 - 经纪业务股基交易额16.03万亿元，资产管理规模快速增长，获批上市证券做市交易业务资格 [2] - 证券研究业务加速发展，通过人才引进提升市场影响力 [2] 基金业务 - 天天基金平台上线21801只基金产品（覆盖161家公募管理人），非货币公募基金保有规模6752.66亿元，权益类基金保有规模3838.10亿元 [2] 财务预测 - 调整2025-2027年营收预测至142.22/157.23/171.96亿元，归母净利润预测至117.57/131.85/145.35亿元 [4] - 对应EPS为0.74/0.83/0.92元/股，PE为36.40/32.46/29.45倍 [4][8] - 2025年预计ROE达12.87%，毛利率提升至96.35% [8][10] 技术布局 - 妙想大模型实现智能体构建和金融场景创新，推动AI在金融行业规模化落地 [3] - 智能化用户规模与能力同步增长，覆盖投研全流程提质增效 [3]

业绩预测上调 - 上调2025年归母净利润预测至123.44亿元（原预测91.49亿元）[1] - 上调2026年归母净利润预测至134.56亿元（原预测100.03亿元）[1] - 新增2027年归母净利润预测142.44亿元[1] 业务表现 - 证券经纪业务市占率持续提升[1] - 两融业务市占率保持增长趋势[1] - 受益于市场成交活跃及权益类基金新发份额显著增加[1] 业务驱动因素 - 2025年以来市场成交活跃度提升[1] - 权益类基金新发份额显著增加[1] - 三季度市场情绪高涨全面提振证券经纪、自营及基金代销业务[1] 战略发展 - 天天基金完善用户运营体系并聚焦高净值用户群体服务[1] - 妙想AI能力全面融入各产品及业务条线[1] - 快速构建智能化互联网财富管理生态体系[1] 行业地位 - 互联网财富管理领域领军企业[1] - 持续推动产品与服务智能化升级[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入68.56亿元 同比增长38.65% [1] - 归母净利润55.67亿元 同比增长37.27% [1] - 总资产3552.80亿元 较上年末增长15.96% [1] - 归属母公司净资产855.82亿元 较上年末增长6.01% [1] - 摊薄每股收益0.35元 每股净资产5.42元 [1] - 净资产收益率6.69% 同比提升1.17个百分点 [2] 业务收入结构 - 证券业务收入52.79亿元 同比增长54.24% [2] - 基金代销业务收入14.16亿元 同比增长0.31% [2] - 金融数据服务及互联网广告服务收入1.62亿元 同比增长45.59% [2] - 利息净收入14.31亿元 同比增长39.38% [2] - 自营业务收入13.95亿元 同比下降14.66% [3] 成本费用控制 - 研发费用4.99亿元 同比下降10.27% [2] - 管理费用12.16亿元 同比增长5.81% [2] - 管理费率17.73% 同比下降5.51个百分点 [2] 证券经纪业务 - A股市场股基日均成交额16135.28亿元 同比增长63.87% [2] - 公司实现成交额16.03万亿元 同比增长74.05% [2] - 经纪业务市场份额4.25% 同比提升0.25个百分点 [2] 信用业务 - 市场两融余额1.85万亿元 同比增长24.96% [2] - 公司融资融券融出资金563.30亿元 较上年末下降2.00% [2] - 两融业务市场份额3.04% 较上年末下降0.04个百分点 [2] 自营投资业务 - 自营投资规模1222.57亿元 同比增长20.49% [3] - 交易性金融资产1071.61亿元 较年初大幅增长45.70% [3] - 投资收益15.83亿元 同比增长23.96% [3] - 公允价值变动损失1.85亿元 同比下降151.23% [3] 基金代销业务 - 全市场新发行基金672只 新发行份额5303.47亿份 同比下降19.73% [4] - 权益型基金新发行份额2404.13亿份 同比增长118.04% [4] - 债券类基金新发行份额2478.51亿份 同比下降53.83% [4] - 公司货币基金销售额4312.23亿元 同比增长22.60% [4] - 公司非货币基金销售额6260.41亿元 同比增长25.29% [4] 业务发展前景 - 三季度市场情绪大幅回升 基金代销业务有望迎来拐点 [4] - 公司推动产品和服务智能化升级 天天基金完善用户运营体系 [5] - 聚焦高净值用户群体深化运营服务 [5] - 妙想AI能力全面融入各业务条线 [5] - 构建智能化互联网财富管理生态体系 [5]