事件描述 东方证券发布2025 年一季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润53.8 亿元、14.4 亿元，同比分 别+49.1%、+62.0%；加权平均净资产收益率同比+0.68pct 至1.79%；剔除客户资金后的经营杠杆较年 初-1.2%至3.69 倍。 长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，期待公司大资 管+大财富优势显现。预计2025-2026 年归母净利润分别为36.7 和38.9 亿元，对应PE 分别21.1 和19.9 倍，对应PB 分别0.94 和0.91 倍，维持买入评级。 风险提示 1、权益市场大幅回调； 2、监管政策收紧。 自营业务延续高增，贡献主要业绩弹性。1）2025Q1 万得全A 指数上涨1.9%，去年同期下跌2.8%；基 本面持续修复下公司实现自营投资收入22.1 亿，同比+144.5%，营收占比提升至41.0%，贡献主要业绩 弹性；2）金融资产维持扩容，Q1 末金融资产规模2228.9亿，较年初+1.2%，其中买入返售金融资产、 其他权益工具投资分别提升至56.0、247.8亿元，较年初+40.6%、+26.2%；3）信用减值损失转回 ...

报告行业投资评级 - 看好证券行业 [1] 报告的核心观点 - 蚂蚁控股旗下公司要约收购耀才证券金融50.55%股份，“互联网 + 券商”并购概念再起，重申看好券商板块 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 交易概况 - 本次交易对价28.14亿港元，收购价3.28港元/股，较4月23日耀才证券停牌前收盘价+7.5%，较25年中报BPS溢价365%；若收购完成，耀才证券实控人不再持股，将成蚂蚁旗下控股子公司 [2] 耀才证券情况 - 主营证券经纪、孖展融资等业务，营业模式简洁清晰，与市场交投高相关，24年3 - 9月证券经纪和孖展融资分别占收入30.2%、36.6% [2] - 以0.91%市占率（月成交577.5亿港元）在《香港券商综合成交排名2月报告》中排第16位 [2] - 2020年至24年3 - 9月，客户账户数从33.7万个增至57.1万个，cagr为12%；同期客户资产从419亿港元增至595亿港元，cagr为8% [2] - 2021年 - 24年3 - 9月，港股低迷但耀才证券ROE始终高于20%，盈利能力可穿越牛熊周期 [2] 蚂蚁控股情况 - 2004年支付宝成立，2010年云锋基金成立，2011年支付宝获第三方支付牌照，2013年筹建小微金融服务集团、余额宝成立，2015年拟入股德邦证券（失败）、云峰控股入驻香港券商瑞东集团、控股天弘基金51%股权，目前已形成多元金融运营模式 [2] 收购目的及意义 - 拟补足云锋金融牌照空缺，耀才证券有2、5号牌照，可额外从事期货合约交易等业务 [2] - 随着内地 - 香港资本市场互联互通完善，收购可补足牌照空白，结合耀才证券成熟客户与自身用户流量参与香港市场竞争 [2] 投资分析意见 - 在4条并购重组投资主线上新增“互联网 + 传统券商”；推荐中国银河A + H、广发证券、中信证券、国泰海通，关注耀才证券金融 [2] 重点券商估值情况 - 报告列出2025年4月28日收盘时多家重点券商的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入34.9亿元，同比提升41.9%，归母净利润27.2亿元，同比提升39.0%，加权平均净资产收益率同比提升0.62pct至3.3% [1] - 营业总收入（含投资收益）41.9亿元，同比+28.1%，手续费收入及利息净收入为主要驱动，分别达19.6亿元（+65.6%）和7.2亿元（+37.3%），投资收益7.0亿元（-13.6%） [2] - 净利率同比+5.1pct至64.8%，销售、管理、研发费用率分别-0.9pct、-3.0pct、-2.8pct，成本控制推动盈利能力改善 [4] 业务分析 - 基金代销收入企稳回升，新发股混基金规模1101亿份（+101.8%），存续股混基金规模8.02万亿元（+19.4%），但公募第三阶段降费或对代销收入形成压力 [2] - 证券经纪业务随市场回暖高增，两市日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司融资余额市场份额稳定在3.2% [3] - 自营业务逆市扩表，交易性金融资产较年初+31.6%至967.6亿元，静态投资收益率0.82%（同比-0.20pct），债市震荡中表现亮眼 [3] 行业与市场 - 基金市场回暖推动代销业务，存续债基规模6.35万亿元（+14.5%），但新发债基规模1191亿份（-34.2%） [2] - 证券行业交易活跃度显著提升，两融余额及成交额同比增幅均超20% [3] 未来展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为113.6亿元和122.2亿元，对应PE 28.8倍和26.7倍 [4] - 互联网券商获客与成本优势显著，证券业务成长性及生态优势突出 [4]