【导读】监管施策"扶优限劣"，优质券商迎资本扩容新机遇 中国基金报记者孙越 面对与国际顶级投行在资本实力和盈利能力上的显著差距，中国证券行业如何破局？答案正随着监管思 路而日益明确。 近日，监管层释放"扶优限劣"政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制。在业内人士看 来，这一关键政策调整，旨在破解行业长期面临的资本效率瓶颈，引导证券公司从规模扩张转向效率驱 动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间。 政策松绑激活资本效能 券商有望"适度加杠杆" 近年来，证券行业资产规模保持稳中有升态势，资本实力的持续夯实为行业转型发展奠定了基础。中证 协数据显示，截至2025年6月底，证券行业总资产达到13.46万亿元，净资产为3.23万亿元，同比分别增 长14.62%、7.1%；行业平均财务杠杆率为3.3倍，与去年同期基本持平。 但是，长期以来，我国证券行业的杠杆率明显低于国内外金融同业。研究机构统计数据显示，截至2025 年三季度，上市券商平均杠杆率约为3.45倍；相比之下，国内银行业平均杠杆率达到12.2倍，而海外头 部投行的杠杆率更是高达12~15倍。 近日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次 ...

【导读】监管施策"扶优限劣"，优质券商迎资本扩容新机遇 中国基金报记者 孙越 面对与国际顶级投行在资本实力和盈利能力上的显著差距，中国证券行业如何破局？答案正 随着监管思路而日益明确。 近日，监管层释放 " 扶优限劣 " 政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制。在 业内人士看来，这一关键政策调整，旨在破解行业长期面临的资本效率瓶颈，引导证券公司 从规模扩张转向效率驱动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间。 政策松绑激活资本效能 券商有望 " 适度加杠杆 " 近年来，证券行业资产规模保持稳中有升态势，资本实力的持续夯实为行业转型发展奠定了 基础。中证协数据显示，截至 2025 年 6 月底，证券行业总资产达到 13.46 万亿元，净资产 为 3.23 万亿元，同比分别增长 14.62% 、 7.1% ；行业平均财务杠杆率为 3.3 倍，与去年 同期基本持平。 但是，长期以来，我国证券行业的杠杆率明显低于国内外金融同业。研究机构统计数据显 示，截至 2025 年三季度，上市券商平均杠杆率约为 3.45 倍；相比之下，国内银行业平均 杠杆率达到 12.2 倍，而海外头部投行的杠杆率更是高达 1 ...

近日，杭州弘耀资产管理有限公司等机构注销私募基金管理人登记。截至12月14日，年内已有1155家私 募基金管理人完成注销登记。 业内受访人士认为，在监管部门"扶优限劣"的指引下，私募基金行业大量不合规或经营不善的机构将逐 步退出市场。 注销速度放缓 规模创历史新高 私募基金管理人注销数量下滑与行业规模增长、行业分红增多的"背离"，是私募基金行业实现更高质量 发展的具体体现。 中基协数据显示，截至2025年10月末，存续私募基金规模达22.05万亿元，环比增加1.31万亿元，创下历 史新高。值得关注的是，此次私募基金规模创新高的动力更多源于存量基金净值回升的内生驱动：私募 证券投资基金存续规模突破7万亿元，环比增长1.04万亿元，而今年10月份全部新备案私募基金规模仅 为670.10亿元。 行业规范发展与规模增长的最终目标，是为投资者创造更稳定的回报。今年以来，私募基金分红力度显 著提升。私募排排网统计数据显示，截至2025年11月末，有业绩展示的私募产品年内累计实施分红1658 次，合计分红金额达173.38亿元，突破170亿元大关；与去年同期的51.51亿元相比，同比大增 236.59%。 "2025年以来 ...

非银金融行业政策利好 - 金管局发布通知再次调降保险公司相关业务风险因子 体现出险资入市作为监管重点工作的战略方向不变 [1] - 中证协第八次会员大会上监管层讲话强调分类监管与“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑”并优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 提升资本利用效率 [1] - 近期非银金融行业利好信息体现了政策对行业的支持和对资本市场的呵护 助力市场明显反弹 [1] 市场表现与运行特征 - 沪指高开反弹 盘中回补了11月21日留下的缺口 收盘于60天均线上方 [1] - 深圳成指反弹强于沪指 留下一个向上的跳空缺口 收盘于所有均线上方 [1] - 两市成交金额2万亿元左右 较上周五明显增加 [1] - 市场热点主要集中在TMT和军工行业 投资风格方面科技股和中小盘表现更强 [1] - 沪指于11月下旬出现快速调整后在10月上旬低点上方获得支撑 逐渐企稳反弹 目前正处于超跌反弹进程 [2]

文章核心观点 - 监管层释放“扶优限劣”政策信号 旨在对优质券商适度“松绑” 优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 以提升行业资本利用效率、盈利能力和全球竞争力 [1][2] 监管政策导向 - 中国证监会主席表示将强化分类监管和“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑” 进一步优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 [2] - 监管表态意在提升券商服务能力和市场枢纽功能 加速一流投资银行建设 预计后续政策落地将有望提升优质券商净资产收益率 [2] - 监管引导通过强化分类监管 对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限 将有助于提升券商净资产收益率的中枢 [3] 行业资本与杠杆现状 - 截至2025年上半年末 证券行业总资产达13.46万亿元 净资产为3.23万亿元 同比分别增长14.62%和7.1% [2] - 行业平均财务杠杆率为3.3倍 与去年同期基本持平 [2] - 国内券商杠杆率仍显著低于其他金融机构及海外同业 近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右 同样低于海外同业 [3] - 适度放宽杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平 缩小与国际投行的杠杆差距 增强全球竞争力 [3] 业务发展与资本需求 - 传统经纪业务、自营业务不断升级 创新业务持续发展 两融等重资本业务快速扩张 使得券商对资本的需求愈发迫切 [4] - 适度放宽杠杆限制可通过放大资金使用效率驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长 [3] - 此举将推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型 并有望激活市场活力 吸引资金入市改善流动性 [3] 风险控制指标表现 - 2024年9月 中国证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》 于2025年1月1日起施行 [4] - 截至2025年上半年末 证券行业净资本2.37万亿元 同比增长6.17% [4] - 行业平均风险覆盖率为313.97% 平均资本杠杆率为22.05% 平均流动性风险覆盖率为243.3% 平均净稳定资金率为170.01% 各项核心风控指标均大幅高于监管标准 [4] - 行业内部分化态势不容忽视 截至2025年上半年末 已有2家券商的流动性覆盖率及净稳定资金率突破行业预警标准 [5] 政策潜在影响 - 过去在重资产化经营趋势和以净资本为核心的风控管理背景下 部分券商的资本杠杆率、净稳定资金率不断逼近预警线 [5] - 近年来券商再融资趋于审慎 风控指标约束在一定程度上限制了行业扩表速度 [5] - 若杠杆上限得以放开 券商两融、权益类自营业务有望直接受益 股债再平衡趋势得以强化 同时大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆 [5]

文章核心观点 - 监管层释放“扶优限劣”政策信号 旨在对优质券商适度“松绑” 通过优化风控指标、拓宽资本空间和杠杆限制来提升资本利用效率 从而提升行业盈利能力和全球竞争力 推动行业向“资本型”转型 [1][2][3] 行业资本实力与杠杆现状 - 截至2025年上半年末 证券行业总资产达13.46万亿元 净资产为3.23万亿元 同比分别增长14.62%和7.1% [2] - 行业平均财务杠杆率为3.3倍 与去年同期基本持平 但横向对比仍显著低于其他金融机构及海外同业 [2][3] - 近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右 低于海外同业水平 [3] 监管政策导向与影响 - 监管将强化分类监管和“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑” 进一步优化风控指标 适度打开资本空间和杠杆限制 [2] - 此举旨在提升券商服务能力和市场枢纽功能 加速一流投资银行建设 [2] - 适度放宽杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平 驱动两融、衍生品、自营投资等重资本业务增长 [3] - 有助于缩小与国际投行的杠杆差距 增强全球竞争力 推动国内券商从“通道型”向“资本型”转型 [3] 业务发展与资本需求 - 行业业务结构持续优化 传统业务升级与创新业务发展 尤其是两融等重资本业务快速扩张 使得券商资本需求愈发迫切 [4] - 2024年9月 证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》 于2025年1月1日起施行 旨在完善风控体系 促进行业高质量发展 [4] 风控指标表现与行业分化 - 截至2025年上半年末 证券行业净资本为2.37万亿元 同比增长6.17% [4] - 行业平均风险覆盖率为313.97% 平均资本杠杆率为22.05% 平均流动性风险覆盖率为243.3% 平均净稳定资金率为170.01% 各项核心指标均大幅高于监管标准 [4] - 行业内部分化态势不容忽视 截至2025年上半年末 已有2家券商的流动性覆盖率及净稳定资金率突破行业预警标准 [5] - 部分券商的资本杠杆率、净稳定资金率不断逼近预警线 风控指标约束在一定程度上限制了行业扩表速度 [5] 潜在业务机遇 - 若杠杆上限得以放开 券商两融、权益类自营业务有望直接受益 股债再平衡趋势得以强化 [5] - 大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆 [5]

监管政策动向 - 中国证监会主席表示将着力强化分类监管和“扶优限劣” [1] - 监管将对优质机构适当“松绑”并进一步优化风控指标 [1] - 监管将适度打开优质机构的资本空间和杠杆限制以提升资本利用效率 [1] 金融市场表现 - 12月5日A股和港股金融板块强势上扬 [2] - 保险股和券商股集体走强 [2] - 证券类ETF涨幅居前 [2] - 多只跟踪中证A500指数的宽基ETF成交金额和资金净流入额居前 [2] 产品发行动态 - 国泰基金和泰康基金等公募机构近期分别上报了上证科创板半导体材料设备ETF和双创机器人ETF等产品 [3] - 近半个月来全市场共有二十余只双创半导体和机器人ETF上报 [3] - 市场有望迎来科技类ETF产品的密集发行 [3]

监管与政策动向 - 中国证监会主席表示将强化分类监管并“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [1] - 国家网信办起草《网络数据安全风险评估办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见以保障网络数据安全 [2] - 中证协新一届会长表示将聚焦主业、强化功能、完善制度，以推动资本市场高质量发展和证券行业功能有效发挥 [3] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已下发，旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制 [3] - 42家上市券商已全部完成撤销监事会的改革，将核心职责向董事会审计委员会全面移交 [3] 宏观经济与行业数据 - 截至12月5日，今年厦门口岸出入境台胞已超过150万人次，同比增长超15%，创历史新高 [2] - 我国食材消费市场规模从2020年的7.77万亿元增至2024年的9.46万亿元，年复合增速达4.0% [2] - 食材流通规模从2020年的5.45万亿元增长至2024年的6.21万亿元，年复合增速达2.6% [2] - 2025年全年食材消费市场规模有望突破10万亿元大关 [2] - 截至12月6日，2025年贺岁档总票房已突破25亿元 [2] - C909飞机已交付174架，占国内支线客机60%以上，海外运行12个国家，安全载客超3000万人次 [2] 资本市场与投资动态 - 今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元 [1] - 107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元 [1] - 中信证券研报称，LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，预计供给缺口有望拉阔60%，全面推荐铜板块配置 [3] - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，创下近185周新高，且已连续四周维持在80%以上高位 [4] 公司特定事件 - 帝奥微决定终止发行股份及支付现金购买荣湃半导体100%股权并募集配套资金事项 [5] - 广和通表示存储芯片涨价预计对公司毛利率产生影响，公司已适量增加库存并将持续跟踪市场动态 [5] - 新东方集团董事长回应员工公开信事件，表示已要求相关部门调查并倾听员工诉求 [6] - 先导智能发布声明，否认发生网传的“光伏设备工程师在印度遭遇恶性人身伤害”事件，称海外项目运营正常 [6] - 广东东岛新能源股份有限公司启动上市辅导，辅导机构为中信建投证券，控股股东吴其修直接持股23.09% [6] 国际动态与并购 - 美国流媒体巨头奈飞公司宣布以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的影视工作室与流媒体平台 [7] - 自恢复开放以来一年间，法国巴黎圣母院共迎访客约1100万人次，多于卢浮宫、埃菲尔铁塔等景点 [7]

监管政策与市场动态 - 中国证监会主席表示将强化分类监管并“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2] - 今年以来A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，107家证券公司总资产14.5万亿元，净资产3.3万亿元 [2] - 中证协新一届会长表示将聚焦主业、强化功能、完善制度，推动资本市场高质量发展和证券行业功能有效发挥 [6] - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已下发，旨在规范基金公司绩效考核与薪酬管理，健全长效激励约束机制 [6] - 42家上市券商已全部完成撤销监事会的改革，将核心职责向董事会审计委员会全面移交 [6] 宏观经济数据 - 截至12月5日中午，今年厦门口岸出入境台胞已超过150万人次，同比增长超15%，创历史新高 [4] - 2020年到2024年，中国食材消费市场规模从7.77万亿元增至9.46万亿元，年复合增速达4.0% [4] - 2020年到2024年，食材流通规模从5.45万亿元增长至6.21万亿元，年复合增速达2.6% [4] - 今年前三季度，食材消费和流通规模分别实现2.1%和2.4%的增长，2025全年食材消费市场规模有望突破10万亿元 [4] - 截至12月6日10时02分，2025年贺岁档档期总票房已突破25亿元 [4] 行业与公司动态 - 国泰海通证券董事长朱健出任中证协新一届会长 [6] - 帝奥微决定终止发行股份及支付现金购买荣湃半导体100%股权并募集配套资金事项 [9] - 广和通表示存储芯片涨价预计对公司毛利率水平产生一定影响，公司已适量增加存储芯片库存 [9] - 新东方集团董事长俞敏洪发文回应员工公开信事件，表示已要求相关部门认真调查并倾听员工诉求 [9] - 先导智能发布声明称，从未发生过网传的“光伏设备工程师在印度遭遇恶性人身伤害”事件，目前海外项目运营正常 [9] - 广东东岛新能源股份有限公司启动上市辅导，辅导机构为中信建投证券，公司控股股东吴其修直接持股23.09% [9] - 大湾区大学正式成立，定位为新型研究型大学，首批设置5个本科专业 [13] 商品市场与投资情绪 - 中信证券研报称，11月中旬以来库存拐点已现，叠加降息预期和国内减产发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [6] - 展望明年，“美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事有望加速共振，供给缺口有望拉阔60%，预计12000美元将成为铜价新起点 [6] - 截至2025年11月21日，股票私募仓位指数达82.97%，较前一周大涨1.84%，创下近185周新高，且已连续四周维持在80%以上 [7] 国际动态与产业新闻 - 美国流媒体巨头奈飞公司宣布以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的影视工作室与流媒体平台 [11] - 中国商飞工程总师介绍，C909飞机已交付174架，占国内支线客机60%以上，海外运行12个国家，安全载客超3000万人次 [4] - 国家网信办起草了《网络数据安全风险评估办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见 [4]

监管政策导向 - 监管将着力强化分类监管并实施“扶优限劣”政策 [1][2] - 对优质机构将适当“松绑”并适度打开资本空间和杠杆限制 [1][2] - 对中小券商和外资券商将在分类评价及业务准入等方面探索实施差异化监管 [2] - 对少数问题券商将依法从严监管并从严惩治违法行为 [2] 行业发展阶段与目标 - “十五五”时期是全面深化资本市场改革、加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期 [1] - 力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [1] 对证券公司的具体要求与期望 - 行业功能发挥要迈上新台阶 [1] - 专业服务能力要展现新提升 [1] - 差异化特色化发展要做到新突破 [1] - 加强合规管理和风险防控要取得新成效 [1] - 各证券公司应从价格竞争加快转向价值竞争 [1] - 证券公司需增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具以实现优势互补和高效配置 [1] - 中小机构应把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群及重点区域集中资源以打造精品投行、特色投行和特色服务商 [1]