文章核心观点 - 多家知名私募机构对2026年中国债券市场持谨慎乐观态度，普遍认为市场将呈现“低利率、高波动”或“低利率、低波动”的震荡格局，缺乏单边趋势性机会，但仍具配置价值 [3][4][11][14][15][19] - 受访机构普遍看好中短端利率债、高等级信用债、可转债及中资离岸债（如点心债）等结构性投资机会 [3][4][20][21][22][26] - 在低利率环境下，机构将通过波段交易、信用下沉、运用衍生工具及增配权益类资产（如“固收+”策略、REITs）等方式增厚收益 [27][28][29] 复盘2025年债市表现 - 2025年债市整体走势与年初“慢牛”或“区间震荡”的预期大致相符，但市场波动幅度、信用分化程度以及部分驱动因素超出预期 [9][10] - 超预期因素包括：央行流动性管理克制、全球贸易战下的外需韧性、权益市场上涨引发的“股债跷跷板”效应、特朗普关税政策、“反内卷”政策、公募销售新规及头部房企债务展期等事件对市场的扰动 [6][9][10] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 宏观经济预计将延续“K型复苏”，新经济领域（如AI、半导体、新能源）活力较强，但旧经济（地产、传统制造，占比超80%）仍构成拖累，经济增长目标预计维持在5%附近 [11][14] - 货币政策预计将保持适度宽松，以支持经济复苏并促进物价合理回升 [11][14][15] - 债券市场预计将呈现“上有顶、下有底”的低位震荡格局，十年期国债收益率中枢有望进一步下移，长端利率因通胀回升预期及供给压力可能宽幅震荡并有阶段性上行风险 [3][11][14][15][19] - “资产荒”（即“资金多、资产少”）的格局在2026年预计仍将延续 [31][32] 看好的具体投资品种与机会 - **利率债与信用债**：更看好中短端利率品种及1-3年期中短端高等级信用债，因其在宽松流动性环境下确定性更高，可作为组合“压舱石” [3][21] - **可转债**：被多家机构视为2026年最看好的固收品种，原因包括看好权益市场、大量转债在2025年到期或赎回导致2026年供给长期低位呈供不应求格局、以及“资产荒”加剧提升其吸引力 [4][22] - **中资离岸债**：包括点心债和离岸城投债，因美联储降息周期开启、人民币升值预期以及供给收缩，在资本利得和汇率方面可能获得双重收益，吸引力显著提升 [3][22][26] - **“固收+”产品**：被视为最具性价比的选择，可通过配置宽基及行业ETF（如聚焦AI、半导体、新能源等主线）在控制波动下增厚收益 [3][26] 低利率环境下增厚收益的策略 - **积极交易**：包括参与利率债波段交易、利用国债期货等衍生工具进行套利、以及运用量化策略捕捉交易性机会 [27][28][29] - **策略与品种挖掘**：通过信用下沉、品种利差策略、基差策略、曲线策略、一二级套利、个券置换等方式挖掘收益，并研究REITs打新、债券ETF套利等创新品种机会 [27][28] - **增配权益及类权益资产**：通过可转债、股票红利策略、偏股型REITs投资以及“固收+”策略中的权益敞口来增厚组合弹性 [27][28] 2026年确定的机会点与需关注之处 - **确定的机会点**：宽松货币环境下的资产结构性机会、利率大幅回调后的中期配置机会、A股结构性机会延续、以及可转债的供不应求格局 [32] - **需关注之处**：中小金融机构及高风险区域城投的债务压力、交易拥挤度风险、外部环境（如地缘政治、贸易战后续变数）扰动、美联储降息超预期可能导致通胀反弹、以及国内CPI和PPI若进入上升通道将加大普通债券投资风险 [32]

2025年债市复盘与预期差异 - 2025年债市走势与年初预期存在差异 利率债全年走势震荡偏熊 是对2024年底过度定价降息预期的修正[4] - 债市实际运行中波动性较高 信用债分化程度超出年初预期[7] - 2025年债市超预期因素包括 年初长债大幅透支降息预期后进入“偿还”模式 全球贸易战背景下的外需韧性 以及权益市场强劲上涨引发的“股债跷跷板”效应[7] - 二季度的特朗普关税政策、央行降准带来债市超预期反弹 下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集 与预期节奏不同[7] - 阶段性的资金面收敛、“反内卷”政策预期波动、基金费率新规等情绪性因素扰动导致债市相对承压 与年初预期不一致[8] 2026年宏观经济与债市整体展望 - 2026年经济将延续“K型复苏”特征 新经济活力较强 但占比超80%的旧经济拖累未消 复苏依赖政策支撑[9] - 货币政策维持宽松仍是必要条件 促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量[9] - 2026年将延续“股牛+债不熊”格局 债市依然“上有顶、下有底” 整体将保持低位震荡 仍具有一定的配置价值[2][9] - 2026年宏观经济整体上会好于2025年 经济基本面可能呈现弱现实强预期格局 货币政策仍有望保持适度宽松[12] - 债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征 短端安全性相对更高 而长期债券收益率将上行[12] - 影响2026年债市的将是基本面的边际变化 通胀边际回升趋势或对债市预期和定价产生较大影响 长债供需结构失衡也是关键因素[12] - 预计难以看到利率单边下行趋势 长端利率继续宽幅震荡 长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险[2][12] - 2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态 十年国债收益率中枢有望进一步下移 利率上有顶下有底[13] - 2026年债市有望迎来震荡修复的行情 货币政策具备更多发力空间 将推动广谱利率进一步下行[3][15] - 目前30年房贷利率和30年期国债收益率的利差较低 对银行、保险等配置型机构已具吸引力 债市的长期配置动能正在不断累积[3][15] 2026年看好的固收品种与机会 - 更看好中短端利率品种表现 货币政策保持适度宽松有助于短端资产平稳表现 长端利率可能面临阶段性调整[2][16] - 重点看好中短端高等级信用债 1-3年期品种的票息收入具有更强确定性 是组合的“压舱石”[2][16] - 看好转债市场的结构性机遇 部分具备强基本面支撑的偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性[2][16] - 看好中资点心债 美债降息通道进一步打开 人民币趋势性走强 境内公司在香港市场发行的点心债在资本利得和汇率方面将获得双重收益[16] - 可转债是2026年固收市场最看好的品种 原因包括继续看好权益市场 大量转债在2025年到期或赎回导致供给长期处于低位呈现供不应求格局 以及“资产荒”加剧使其吸引力提升[2][17] - 看好纯债的配置价值 化债逻辑下风险相对可控 适度信用下沉可获取更优票息收益 叠加骑乘策略和利率债交易增厚收益[20] - 看好“固收+”产品 以ETF为核心工具 在控制波动下增配权益敞口 宽基ETF捕捉市场β 行业ETF聚焦AI、半导体、新能源等新质生产力主线以及顺周期行业[20] - 看好离岸城投债 美联储已开启降息周期 中资离岸债吸引力显著提升 叠加供给收缩 适度增配可获取更高票息与潜在资本利得[20] 低利率环境下增厚收益的策略 - 通过积极参与波段交易 在震荡市中多空灵活操作[21] - 提升交易策略的精细化程度 包括品种利差策略、基差策略、曲线策略 一、二级套利和个券置换等[21] - 研究挖掘创新品种的套利机会 包括REITs打新、债券ETF套利等[21] - 强化波段交易 利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会[21] - 适度信用下沉与品种挖掘[21] - 通过可转债或股票红利策略增厚“固收+”组合弹性[21] - 采取“多元配置+策略优化”组合方式 包括可转债、参与偏股型REITs投资、运用量化策略捕捉交易性机会 以及关注房地产相关信用债和债市波段机会[21] - 在确定性较高时利用多种衍生品工具放大债券资产配置的资本利得 同时可考虑叠加波动率策略把握不同期限结构品种的弹性收益[22] 2026年确定机会点与需注意之处 - 确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会[25] - 确定的优势大类资产包括 A股结构性机会延续 中资离岸债投资机会凸显 境内债不会走熊将维持低位震荡[25] - 确定的机会点在于宽松货币环境下资产的结构性机会 “资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续[25] - 确定的机会点是可转债[25] - 需要注意中小金融机构以及高风险区域城投债务压力[25] - 需要注意拥挤度风险以及外部环境的扰动[25] - 需要注意地缘政治风险 贸易战可能的后续变数 美联储降息超预期导致通胀反弹[25] - 需要注意国内物价走势 若CPI、PPI进入上升通道 则普通债券资产的投资风险可能加大[25]

文章核心观点 - 多家知名私募投研负责人对2026年中国债券市场走势及投资机会进行了展望 普遍认为市场将呈现低利率、高波动的震荡格局 缺乏趋势性单边机会 但仍具配置价值 并看好中短端利率债、可转债及中资离岸债等结构性机会 [1][2][5][6][7][8][10][11][12][13][15][18] 对2025年债市的复盘 - 2025年债市走势与年初预期存在差异 央行流动性释放克制 逐步打消市场过度宽松预期 利率债全年走势震荡偏熊 是对2024年底过度定价的修正 [2][4] - 债市呈现出较高的波动性 信用债分化程度超出年初预期 [4] - 全球贸易战背景下的外需韧性、权益市场强劲上涨引发的“股债跷跷板”效应等因素超出预期 [4] - 特朗普关税政策、央行降准带来债市超预期反弹 下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集 [5] - 阶段性的资金面收敛、“反内卷”的政策预期波动、基金费率新规等情绪性因素导致债市相对承压 [5] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 2026年经济将延续“K型复苏”特征 新经济活力较强 但占比超80%的旧经济拖累未消 “脉冲式”复苏依赖政策支撑 [5] - 货币政策维持宽松仍是必要条件 促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量 [5] - 债市将延续“股牛+债不熊”格局 “上有顶、下有底” 整体保持低位震荡 反转概率较低 缺乏趋势性机会 [2][6] - 债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征 短端安全性相对更高 长债收益率可能上行 [7] - 预计难以看到利率单边下行趋势 长端利率继续宽幅震荡 长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险 [1][8] - 2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态 十年国债收益率中枢有望进一步下移 利率上有顶下有底 [8] - 债市有望迎来震荡修复的行情 货币政策具备更多发力空间 将推动广谱利率进一步下行 [10] - 目前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差较低 对银行、保险等配置型机构已具吸引力 债市长期配置动能正在累积 [2][10] 看好的2026年固收市场品种与机会 - 更看好利率债市场的中短端品种 货币政策保持适度宽松有助于短端资产平稳表现 长端利率可能受通胀回升和供需失衡冲击 [1][12] - 重点看好中短端高等级信用债 1-3年期品种的票息收入确定性更强 是组合的“压舱石” [1][12] - 看好转债市场的结构性机遇 权益市场信心回升 部分偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性 [1][12] - 看好中资点心债 美债降息通道打开及人民币趋势性走强 可能带来资本利得和汇率的双重收益 [12] - 可转债是2026年固收市场最看好的品种 原因包括继续看好权益市场、供给长期处于低位呈现供不应求格局、“资产荒”加剧提升其吸引力 [2][13] - 看好纯债的配置价值 在化债逻辑下风险相对可控 适度信用下沉可获取更优票息收益 [15] - 看好“固收+”产品 以ETF为核心工具增配权益敞口 捕捉市场β和AI、半导体、新能源等结构性α [15] - 看好离岸城投债 美联储开启降息周期提升吸引力 叠加供给收缩 可获取更高票息与潜在资本利得 点心债还可规避汇率风险 [15] 低利率环境下增厚收益的策略 - 通过积极参与波段交易 在震荡市中多空灵活操作 [16] - 提升交易策略精细化程度 包括品种利差、基差、曲线策略 以及一二级套利和个券置换等 [16] - 研究挖掘创新品种的套利机会 如REITs打新、债券ETF套利等 [16] - 强化波段交易 利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会 [16] - 适度信用下沉与品种挖掘 [16] - 通过可转债或股票红利策略增厚“固收+”组合弹性 [16] - 采取“多元配置+策略优化”方式 包括可转债、偏股型REITs投资、运用量化策略捕捉交易机会等 [16] - 在确定性较高时利用衍生品工具放大资本利得 并可叠加波动率策略把握弹性收益 [17] 2026年确定的机会点与需注意之处 - 确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会 [19] - 确定的机会点在于宽松货币环境下的资产结构性机会 “资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续 [18][19] - 确定的优势大类资产包括：A股结构性机会延续、中资离岸债投资机会凸显、境内债将维持低位震荡 [19] - 需要注意中小金融机构以及高风险区域城投的债务压力 [19] - 需要注意拥挤度风险以及外部环境的扰动 [19] - 需要注意地缘政治风险、贸易战可能的后续变数、美联储降息超预期导致通胀反弹 [19] - 需要注意国内物价走势 若CPI、PPI进入上升通道 则普通债券资产的投资风险可能加大 [19]

报告行业投资评级 - 美国股市-高配 [34] - 欧洲股市-高配 [35] - 中国A股-标配 [36] - 港股-低配 [37] - 日本股市-标配 [38] - 印度市场-高配 [39] 报告的核心观点 - 6月全球主要股票市场多数上涨，债券市场表现分化，大宗商品价格波动较大，外汇市场美元指数下跌 [1][2][4][5] - 美国经济数据有好有坏，就业数据超预期但通胀未大幅上升，美联储维持利率不变但降息预期升温；欧洲央行降息释放宽松信号；日本央行维持利率不变并削减国债购买规模；加拿大央行维持利率不变并权衡通胀与经济增长压力 [9][11][25][27] - 中国经济数据显示消费有所改善，地产市场仍低迷，CPI和PPI同比下降，进出口有变化，PMI有所回升 [21][23] - 中资境外债一级市场6月发行情况有变化，美元债发行规模回升但净融资未转正，点心债发行量增加；二级市场中资美元投资级和高收益债券指数上涨 [44][47] - 6月外汇市场美元指数下跌，欧元表现强势，人民币兑美元上涨但涨幅低于其他主要货币 [60][61] - 6月大宗商品市场黄金高位震荡，原油期货价格先涨后跌，铁矿石期货价格大跌 [64] 根据相关目录分别总结 主要市场月度涨跌幅 - 股票市场：6月标普500指数涨4.96%、纳斯达克100指数涨6.27%等，部分指数如欧洲Stoxx 50指数等下跌 [1] - 债券市场：6月彭博美国国债指数涨1.25%、彭博美国公司债总回报指数涨1.87%等，部分指数如彭博欧洲综合总回报指数下跌 [2] - 大宗商品市场：6月金价涨0.42%、纽约原油期货涨7.11%等，铁矿石期货跌3.79% [4] - 货币市场：6月美元指数跌2.47%、欧元/美元涨3.88%等 [5] 海外宏观 美国宏观经济回顾 - 就业数据：6月新增非农就业14.7万超预期，失业率降至4.1%，时薪同比涨3.7%、环比涨0.2% [9] - 通胀数据：5月CPI同比涨2.4%，核心CPI同比涨2.8%，部分受关税影响类别价格涨幅大 [11] - 零售销售：5月零售销售环比降0.9%超预期，主要受汽车和零部件销售及油价回落影响 [16] - 服务业PMI：6月ISM服务业PMI为50.8重回扩张区间，标普全球服务业PMI终值为52.9不及预期，反映中小企业复苏强、大型企业受关税冲击明显 [18] 中国宏观经济回顾 - 消费：5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，部分品类零售额增长显著，节假日推动文娱旅游消费释放，汽车零售额增速变化不大，地产链消费转弱 [21] - 地产：5月各线城市房价环比下降、同比降幅收窄 [21] - CPI：5月同比下降0.1%，降幅与上月持平，环比下降0.2%，核心CPI企稳回升，服务CPI成关键支撑 [21] - PPI：5月同比下降3.3%，环比下降0.4%，采掘和原材料行业降幅扩大，中游高技术装备制造业表现出色，生活资料价格环比持平 [23] - 进出口：5月出口同比增长4.8%、进口同比下降3.4%，对美国出口降幅大，对非美地区表现较好，进口金额同比降幅走扩，高端制造进口需求强劲 [23] - PMI：6月制造业PMI为49.7%、非制造业PMI为50.5%、综合PMI产出指数为50.7%，均有所上升，显示企业生产经营活动总体扩张加快 [23] 宏观经济分析 6月全球主要央行政策回顾 - 加拿大央行：6月4日维持关键基准利率2.75%不变，权衡通胀与经济增长压力，等待贸易冲突明确信号，必要时可能降息 [25] - 欧洲央行：6月5日将欧元区三大关键利率下调25个基点，释放宽松信号，下调2026年通胀率预期 [25] - 日本央行：6月17日维持目标利率0.5%不变，削减国债购买规模，保留加息前瞻指引但短期内加息可能性不确定 [25] - 美联储：6月18日维持联邦基金利率4.25 - 4.5%不变，对经济前景不确定性表述有变化，降息预期升温 [27] - 英国央行：6月19日维持政策利率4.25%不变，委员对经济疲软担忧加剧，在抗通胀与防衰退间平衡 [27] - 瑞士央行：6月19日将利率下调25个基点至0%，应对较低通胀压力，必要时干预外汇市场 [27] 全球主要央行政策利率 - 美联储当前值4.25 - 4.50%，下次决策日期2025年7月30日 [29] - 欧洲央行当前值2.0%，下次决策日期2025年7月24日 [29] - 日本央行当前值0.50%，下次决策日期2025年7月31日 [29] - 英国央行当前值4.25%，下次决策日期2025年8月7日 [29] - 瑞士央行当前值0.0%，下次决策日期2025年8月7日 [29] - 澳洲联储当前值3.85%，下次决策日期2025年7月8日 [29] - 加拿大央行当前值2.75%，下次决策日期2025年7月30日 [29] - 中国央行当前值1.40% [29] 6月主要股票市场回顾及展望 市场表现 - 标普和纳指6月突破历史新高，日本股市表现亮眼，恒生科技指数落后于恒生指数 [33] 投资评级及理由 - 美国股市-高配：上调理由包括贸易摩擦缓和、经济数据显示关税影响有限、通胀未大幅上升降息预期升温、美股不可替代 [34] - 欧洲股市-高配：维持理由包括关注关税暂缓日、欧洲各国加大财政开支、欧洲央行降息、欧股可作为美股多元化替代 [35] - 中国A股-标配：上调理由包括中美贸易谈判进展、经济数据有见底迹象但楼市复苏乏力、资金成本低廉、关注7月政治局会议 [36] - 港股-低配：下调理由包括互联网竞争格局恶化、新消费势头退潮、资金泛滥与优质资产稀缺并存 [37] - 日本股市-标配：维持理由包括日美贸易谈判进展不及预期、公司治理优化、日本摆脱通缩困境 [38] - 印度市场-高配：维持理由包括经济增速恢复高速增长、是制造业转移受益者、估值与增速匹配 [39] 6月中资境外债市场回顾及展望 一级市场 - 6月中资境外债一级市场发行89笔债券，美元债发行规模回升但净融资未转正，点心债发行量增加 [44] 二级市场 - 截至6月30日，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数涨0.89%，高收益债券指数涨1.11%，地产、城投、金融债券指数均上涨 [47][48] 6月海外债券市场表现回顾及展望 市场表现 - 美国国债指数6月上涨1.25%、公司债总回报指数上涨1.87%，欧洲债券市场表现较差，彭博欧洲综合总回报指数下跌0.09%，中国彭博中国综合总回报指数上涨0.89% [2][56] 影响因素 - 美国：关税政策担忧、中美元首通话、经济数据、美联储表态等影响美债收益率 [56] - 欧洲：中东局势、德国资金借入计划等影响欧洲债券市场 [56] - 中国：央行操作、中美元首通话、军事冲突、资金面扰动等影响债市 [56] 6月外汇市场表现回顾及展望 市场回顾 - 6月美元指数下跌，欧元表现强势，人民币兑美元上涨但涨幅低于其他主要货币 [60][61] 影响因素 - 美元指数下跌因美国通胀数据低于预期，市场提高对美联储下半年降息预期 [61] - 欧元上涨因美元走软及欧盟计划与美国达成贸易协议强化其“避险属性” [61] - 人民币兑美元上涨但涨幅低，央行寻求汇率稳定并支持出口 [61] 6月大宗商品表现回顾及展望 市场表现 - 6月黄金高位震荡，原油期货价格先涨后跌，铁矿石期货价格大跌 [64] 影响因素 - 黄金：短期涨幅大需调整，中长期受美债信用风险升高和央行购金趋势支持 [64] - 原油：受中东局势和OPEC+供应过剩隐忧影响 [64] - 铁矿石：受中国房地产市场疲软和钢铁产业供给侧改革预期影响 [64] 本月精选基金 基金表现 - 展示了货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、德国基金、日本基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等一个月、三个月、年初至今等不同阶段涨幅等数据 [66] 筛选方法 - 股票型、债券型基金从历史表现、费用比率、风险三方面评分；货币型基金从历史表现、年化收益率、费用比率、风险四方面评分，还考虑其他质化因素 [67][68][69][71]