文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 一、【第416期直播回放】 有 朋友 问，主动优选策略，今年来表现如何？ 这个策略有啥特点，该如何止盈呢？ 二、【部分直播课内容如下】 1. 主动优选 如何挑选基金经理 买主动基金，其实就是买基金经理。 主动优选投顾组合 （点击查看介绍） ，就是通过精选优秀的基金经理，来选出优质的主动基金。 从历史数据看， 选出相对优秀的基金经理，是能创造出超额回报的。 那么，主动优选是如何挑选基金经理的呢？ （1） 基金公司的基金经理人才梯队 有实力的基金公司，通常会有几十位基金经理，他们构成一个完整的人才梯队，也有比较完善的人才培养机制，可以源源不断地孵化出优秀基金经理。 完善的人才梯队，包括老将、中生代、新生代三个梯队。 第一梯队是老将，也就是从业多年，经历过多轮牛熊市的基金经理。 老将身居高位，基金公司给的激励也比较到位，稳定性相对较强。 而且老将数量不多，但能长期"活"下来获得好收益的，都是精英，也是我们投资主动基金的重点关注对象。 第二梯队是中生代，虽然从业时间没有老将长，大多是老将带出来的徒弟。 他们的投资风格也比较稳定，只是还不太出名，从中能发掘出一些比较有潜力的"黑马 ...

市场整体表现与风格分析 - 市场整体下跌，大盘评级为4.2星，中证500指数下跌1.6% [1] - 价值风格表现坚挺并连续上涨，红利、价值等指数表现良好，而成长风格相对低迷 [1] - 市场呈现风格轮动特征，此前快速上涨的成长风格品种近期回调较多 [1][10] 主要指数与板块动态 - 银行指数当日上涨超2%，正再次向高估水平靠拢 [1] - 创业板指数下跌较多，其在第三季度创下近10年最大季度涨幅后出现回调 [2][8] - 中证全指从10月年内高点回调约3%，市场波动暂时未超过5% [4][5][14] 定投策略与组合调整 - 指数增强投顾组合因回到正常估值而暂停定投，主动优选投顾组合定投9407元，月薪宝投顾组合投资10000元 [15] - 个人养老金定投实盘中，中证A500和中证红利组合因回到正常估值暂停定投，两者自定投以来分别盈利约23%和9% [23][24][35] - 定投策略遵循“低估买入、正常持有、高估止盈”的原则，可根据资金情况按比例手动或自动跟车 [20][21][22] 主要指数估值数据摘要 - 沪深300指数市盈率为16.10，市净率为1.82，股息率为2.28% [43] - 中证500指数市盈率为32.03，市净率为2.31，股息率为1.30% [43] - 创业板指数市盈率为43.27，市净率为5.51，股息率为0.88% [43] - 中证红利指数市盈率为10.58，市净率为1.05，股息率为4.41% [43] - 中证A500指数市盈率为22.24，市净率为2.14，股息率为1.99% [43]

螺丝钉星级指标概述 - 螺丝钉星级指标用于判断市场整体估值情况，在每日估值表中以红色星星显示 [4] - 星级范围从1星到5星，5星代表熊市底部最佳投资阶段，1星代表牛市巅峰泡沫阶段 [5][6][7] - 该指标与市场涨跌负相关，市场下跌时星级提升，市场上涨时星级下降 [10] 5星级市场特征与策略 - 5星级市场处于熊市最底部区域，股票基金投资价值最高，历史上出现机会较少 [5][11] - 该阶段低估品种众多，以2024年9月18日为例，估值表显示大量绿色低估和黄色正常估值品种 [16][17] - 从历史数据看，5星级位置市场继续大跌空间有限，后续反弹幅度可观，例如从2024年5.9星到2025年10月，中证全指上涨50%多 [11][18][19] - 此阶段适合投资主动优选、指数增强等股票基金组合，股票比例达85%-90% [16][27] 4星级市场特征与策略 - 4星级市场每次熊市通常都会达到，低估品种相比5星级减少但仍有投资机会 [5][30] - 该阶段股票基金定投金额相比5星级大幅减少，部分组合如指数增强可能暂停买入 [32] - 投资者可考虑月薪宝等稳健组合，股票仓位约40%，债券仓位约60%，波动风险较小 [16][33] - 从4星级到熊市底部可能出现30%-40%级别下跌，需控制股票基金配置比例不超过"100-年龄" [36][37] 3星级及以下市场特征与策略 - 3星级市场低估品种稀少，大部分品种处于正常和高估状态，例如2021年初3星级时估值表无绿色低估品种 [41][42] - 该阶段股票基金不适合买入，主动优选、指数增强等组合暂停投入，出现止盈机会 [43][46] - 适合投资低波动资产如365天投顾组合（股票比例15%）、全天候策略（9年上涨70%，年化5.9%）和长期纯债基金 [55][58][61] - 2星和1星为牛市中后期，大多数品种高估，A股历史上1星仅出现两次，市场回调幅度可达60%-70% [70][71][72] 组合投资策略 - 不同星级对应不同组合策略，5星侧重股票基金，4星可搭配稳健组合，3星及以上侧重止盈和低波动资产 [13][16][55] - 控制波动风险方法包括坚持定投降低持仓成本、分散配置不同类型资产、根据风险承受能力控制仓位 [47][48] - 债券投资参考10年期国债收益率，2025年10月15日收益率为1.8%-1.9%，长期纯债性价比不高 [63][64][69]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，市场星级回到4.2星 [1] - 大中小盘股普遍上涨，涨幅相近 [2] - 港股市场整体上涨，港股科技板块盘中涨幅超过2% [12][13] 行业与风格表现 - 科技方向盈利增长良好，成为今年A股和港股的主要驱动力 [7] - 价值风格整体上涨，其波动相对较小，涨跌幅度较为温和 [8][9] - 创业板大幅上涨，当前处于正常偏高估值水平 [4] - 创业板龙头公司盈利增长良好 [3] 指数估值与投资策略 - 盈利增长被视为指数长期上涨的核心动力 [5] - 部分此前低估的红利类品种，在近期上涨后估值已接近正常水平 [10] - 中证A500指数盈利约20%，中证红利指数盈利约8% [34] - 当市场估值达到3点几星时，估值表中的绿化率预计会很低 [11] 养老指数基金投资 - 个人养老金账户中的养老指数基金Y份额于2024年12月首次推出 [27] - 养老指数基金采用成长与价值风格搭配，如中证A500（成长风格龙头策略）与中证红利（价值风格红利策略）的组合 [30][31] - 中证A500当前市盈率约24倍，中证A500指数市盈率为21.82，中证红利指数市盈率为10.49 [34][42] 投顾组合操作 - 指数增强投顾组合估值回归正常，暂停定投但继续持有 [14] - 主动优选投顾组合进行正常定投，但其估值也已接近正常水平 [14] - 增加月薪宝投顾组合投资，该组合底层资产为40%股票和60%债券，并具备股债再平衡策略 [14]

市场风格分析 - 市场整体处于4.2星级，整体呈现下跌态势 [1] - 市场风格出现轮动，成长风格大幅下跌，价值风格表现稳定 [3][6] - 大盘股下跌幅度较小，中小盘股下跌较多 [2] 主要指数表现 - 创业板和科创板近期跌幅较大，当日下跌4% [4][5] - 价值、红利、自由现金流等价值风格指数整体上涨 [8] - 300价值指数已从低估状态回归至正常估值水平 [9] - 港股市场波动大于A股，港股红利相对稳定，港股科技尚未回到低估 [14][15][16][17] 投资组合策略 - 指数增强投顾组合因回归正常估值而暂停定投，继续持有 [20] - 主动优选投顾组合定投金额为9414元 [20] - 月薪宝投顾组合投资金额为10000元，底层配置为40%股票和60%债券 [20] - 中证A500和中证红利因回归正常估值暂停定投 [26] 养老指数基金表现 - 养老指数基金采用中证A500（代表成长风格）与中证红利（代表价值风格）的组合策略 [26] - 中证A500目前盈利22%（市盈率约24倍），中证红利盈利约6% [26] - 两类品种在今年不同阶段均有表现，前期中证红利强势，近期中证A500强势 [26] 主要指数估值数据 - 创业板市盈率为42.90，市净率为5.56 [29] - 科创50市盈率为125.73，市净率为7.35 [29] - 中证A500市盈率为22.39，市净率为2.19 [29] - 中证红利市盈率为10.28，市净率为1.03，股息率达4.53% [29] 债券市场参考 - 货币基金七日年化收益率中位数为1.22% [40] - 10年期国债到期收益率为1.77% [40] - 不同期限的政金债与国开债到期收益率在1.56%至2.04%之间 [40]

二、【部分直播课内容如下】 1. 关税危机的结论 文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 一、【第410期直播回放】 有朋友问，关税危机再次袭来，是 "真落地" 还是 "雷声大"？ 和4月份那次有啥区别，哪类品种受影响较大？ 我们该如何应对短期波动，把握机会？ 在今晚的直播课里，螺丝钉详细介绍了这些问题。 长按识别下面二维码，添加 @课程小助手 微信，回复「 1014 」即可观看直播回放。 （提示：回复后可以耐心等待几秒哦～） 其实关税危机，现阶段雷声大，雨点小，主要是短期情绪影响。 在美元利率降低到2%-3%之前，「提高关税」更多的是个谈判工具，而非最终的目的。 2. 参考历史，这几年真正落地的高关税并不多 如下图所示，记录了中美关税的演变发展。 可以看到，尽管 这几年来回扯皮，但真正落地的高关税并不多。 10月初，特朗普宣布要在11月1日，视后续行动变化，对中国加征100%的关税。 受此消息影响，全球股市也出现较大波动。 那关税危机再起，对我们投资有什么影响呢？ 3. 高关税难以长期落地的核心逻辑 那为啥高关税总是 雷声大，雨点小，难以长期落地呢？ | 表 1:中美关税的演变发展 | | | | | | ...

投资组合理论 - 分散配置是投资中降低风险的关键方法，可被视为“免费的午餐”[3][9] - 马科维茨提出的投资组合理论是现代投资最重要的理论之一，其核心是分散配置可以减少风险[3][4] - 分散配置一篮子相互独立的股票能够降低投资的波动风险[5] 分散配置的效果 - 分散配置搭配再平衡策略后，不一定会减少收益，甚至可能实现更高收益和更小波动[6] - 例如，分散配置中证A500和中证红利（各50%）并每年再平衡，相比沪深300收益更高且波动风险更小[6] - 分散配置加再平衡可产生协同效应，达到1+1＞2的效果[7] 理论的实际应用 - 马科维茨的理论为指数基金的诞生提供了坚实基础，指数基金通常分散配置几十至数百只股票[10] - 投顾组合应用分散配置思路，同时配置成长、价值等不同风格品种，并在估值较低时增加对应风格比例[11] - 投顾组合上线以来收益率超过同期市场指数，同时波动风险更小[11]

投顾组合功能 - 主动优选和指数增强投顾组合推出自动止盈功能，当市场估值从低估（如3星级）升至较高水平（如1星级）时，组合会发出“发车止盈”信号，分批将资产转换至365天等稳健类投顾组合 [5] - 自动止盈功能可提前开启，未来在收到止盈信号时可自动执行跟车操作，无需手动干预，市场估值越高，转换比例越大 [5] 投资工具与策略 - 国债逆回购被介绍为一种短期理财工具，尤其在月末、季末、年末及长假前夕等时点收益表现较好，适合打理股票账户中的闲置资金 [7] - 针对国庆假期，文章分析了不同类型基金的交易规则及收益情况，指导投资者在假期前合适的时间点买入以获取假期收益 [8] - 介绍了三种止盈方式：按收益率止盈、按高估止盈、长期持有靠分红，投顾组合具备自动调仓功能，可止盈高估品种并加仓低估品种，市场整体不便宜时会发出“发车止盈”信号 [17] 市场数据与估值 - 2025年9月份的螺丝钉股市牛熊信号板显示，市场仍处于较便宜位置，值得继续投资主动优选和指数增强投顾组合 [10] - 设计了黄金星级和“螺丝钉黄金牛熊信号板”，用于评估黄金价格、历史星级、与美实际利率的关系、波动风险及购买方式 [11] - 2025年一、二季度上市公司盈利出现恢复增长迹象，若三、四季度盈利同比增长得以延续，则预示经济低迷期可能结束，市场向上空间将打开 [18] 资产配置框架 - 在4点几星级市场环境下，长期资金配置股票基金的比例建议不超过“100-年龄”的比例，此时主动优选股票基金以及“固收+”品种如365天、月薪宝投顾组合较为适合 [15] - 为应对A股结构性牛市，建议分散配置不同投资风格（如价值、成长）并进行再平衡，主动优选投顾组合已内置该策略，截至2025年9月底市场处于4.2星级，仍属便宜区间 [16] - 概述三种经典股债配置策略：格雷厄姆和巴菲特的“估值配置策略”、“目标风险策略”（固定股债比例）以及“目标生命周期策略”，当前对股票基金的投资主要基于估值配置策略 [24] 研究资源汇总 - 推出螺丝钉指数地图，分类汇总宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数及海外指数，提供各指数的代码、选股规则、行业分布和成分股市值数据 [11] - 基于2025年基金半年报，梳理主动优选投顾组合基金经理池信息，将基金经理按深度价值、成长价值、均衡、成长四种风格分组，提炼其投资观点与基金数据 [12] - 分享2025年半年报更新后的主动基金经理池信息汇总图，涵盖基金风格、股票比例、从业时间、行业偏好、换手率、重仓股估值、持股集中度及基金规模等情况 [13] 投资理念阐述 - 认为价值投资策略在A股市场长期有效，其难点在于投资者缺乏耐心坚持，A股风格轮动的特性使得价值策略并非始终有效，但这正是其长期有效的前提 [20] - 阐述巴菲特价值投资的三次演化：从“捡烟蒂”到低估值投资，再到购买优秀公司，强调“估值”在所有流派中的核心地位，提出“好品种+好价格+长期持有=好收益”的公式 [21][22] - 指出估值是衡量资产价格与价值关系的方法，建议在投资者悲观、价格便宜时买入，在乐观、价格高时卖出，简单的星级、估值表即可辅助普通投资者进行低估投资 [23]

市场表现总结 - 9月30日大盘整体上涨，市场评级回到4.1星 [2] - 中小盘股上涨幅度较大，创业板开盘强势一度触及高估，收盘涨幅回落至正常偏高 [3][4][5] - 医药和科技板块领涨，港股市场整体上涨，其中港股科技和港股医药板块大幅上涨超2% [6][7][8] - 整个三季度A股市场大幅上涨18%，港股恒生指数上涨11%，显著超越全球股票市场约7%的平均涨幅 [9][10][11] 假期交易安排 - 假期前15点前申购基金按假期前价格成交，15点后申购将于假期结束后第一个交易日成交 [12][13][14] - 假期期间A股暂停交易，估值表暂停更新，但港股及海外市场的挂钩品种（如美股、新加坡市场的A股指数基金、股指期货）仍有交易 [15][16][17] - 假期最后一天（10月8日晚）将更新假期期间港股及海外市场的涨跌波动 [18] 定投策略与组合调整 - 指数增强投顾组合因回归正常估值暂停定投，继续持有，待回归低估后恢复定投 [20] - 主动优选投顾组合正常定投9317元，月薪宝投顾组合新增投资10000元，该组合股债配置为40%股票+60%债券，具备低买高卖再平衡策略 [20] - 投资者可根据自身资金情况按比例（如10%）进行定投，品种走出低估后暂停定投并持有，上涨后分批止盈转入稳健品种 [20][23] 养老指数基金投资总结 - 养老指数基金为2024年12月推出的新品种，个人养老金账户每年投入上限为12000元 [26] - 采用中证A500（代表成长风格）与中证红利（代表价值风格）组合定投，截至9月下旬均已实现盈利，中证A500盈利22%，中证红利盈利约5% [26] - 当前成长风格强势，红利指数回调接近低估，需耐心等待低估机会 [26] 主要指数估值数据 - 创业板市盈率为44.97，市净率为5.85 [29][34] - 沪深300市盈率为16.00（16.08），市净率为1.86（1.87） [29][34] - 中证500市盈率为31.87（32.21），市净率为2.36（2.38） [29][34] - 科创50市盈率为124.38（128.36），市净率为7.33（7.46） [29][34] 债券市场参考数据 - 货币基金七日年化收益率中位数为1.27% [39] - 10年期国债到期收益率为1.83%，近一年年化收益为4.46%，最大回撤为-6.02% [39] - 30年期国债到期收益率为2.24%，近一年年化收益为4.07%，最大回撤为-16.37% [39]

市场表现与风格轮动 - 大盘盘中下跌后反弹 收盘维持在4 2星级 盘中一度跌至4 3星级[1][2] - 大盘股下跌幅度较小 中小盘股下跌较多[3] - 成长风格下跌略多 价值风格整体上涨 呈现风格轮动特征[4][5][6][7] - 银行指数整体上涨 此前曾触及高估 目前回调至正常估值区间[8][9][10] - 港股市场小幅下跌[11] 结构性行情与牛市特征 - 结构性行情对主动优选组合有利 该组合今日小幅上涨[12][13] - A股港股牛市多呈现"闪电快牛"特征 较少出现慢牛[22] - 牛市通常由部分品种领涨 每轮领涨品种不同 并非持续大涨 而是"进三退一"式波动上行[14][15][16] - 最近一年A股港股出现2-3波"短期大涨-横盘回调-再次上涨"行情 两轮上涨间隔数月[17][18] - 低估值品种伴随公司盈利增长 后续仍存在上涨机会 但需耐心应对波动[19] 定投策略与组合操作 - 指数增强组合因回归正常估值暂停定投 继续持有 待低估时恢复[21][27] - 主动优选组合定投9474元[21] - 月薪宝组合定投10000元 该组合股债配置比例为40%股票+60%债券 自带再平衡与止盈策略 适合4-5星市场环境投资[21][44] - 月薪宝组合股票部分偏价值风格 当前估值略低于年初 债券部分以中短债为主 因利率上升投资价值提高[45] - 个人养老金定投中 中证A500和中证红利因回归正常估值暂停定投[30][31][32] - 养老指数基金为2024年12月新设品种 年投入上限12000元[33][34] 投资业绩表现 - 养老指数基金定投7个月实现盈利 中证A500盈利20%（市盈率约24倍至高估） 中证红利盈利约4%[37] - 红利指数当前低迷 接近低估区间[38] 估值数据摘要 - 沪深300市盈率15.62 市净率1.82 股息率2.27%[42] - 中证500市盈率31.06 市净率2.32 股息率1.27%[42] - 创业板市盈率43.52 市净率5.61 股息率0.85%[42] - 中证A500市盈率22.06 市净率2.14 股息率1.95%[42] - 中证红利市盈率10.07 市净率1.01 股息率4.63%[42] - 十年期国债收益率1.88%[52]