港股市场表现 - 端午假期A股休市，港股恒生指数微跌0.57%，科技股板块下跌0.7% [2][3] - 4月初因关税危机港股短期大幅下跌，随后连续6周反弹并收复跌幅，近期因关税政策反复出现小幅波动 [4][5][6][7] - 美国联邦法院本周阻止特朗普4月2日关税政策生效，但特朗普政府上诉后联邦巡回上诉法院暂时恢复提高关税政策，引发全球股市波动 [8][9][10] 全球市场联动 - 关税政策变动导致亚太市场同步波动，日股周一下跌1.3%，欧美市场开盘后亦小幅下跌 [11][12] - 黄金与全球股市呈现负相关：4月初全球股市下跌时黄金上涨，股市反弹后黄金出现近2-3年最大短期回撤，近期股市波动黄金再度走强 [13][16] - 黄金总市值约170万亿人民币，远低于人民币房地产（300万亿）、A股（90-100万亿）及美股（430万亿人民币），其价格主要受美元实际利率和汇率影响 [14][15][22][24] 资产类别特征 - 避险资产包括存款、货币基金、短期债券和黄金，风险资产涵盖股票、可转债、REITs等；市场波动时资金流向避险资产，股市企稳后回流风险资产 [27][28][29][30] - 全球黄金供应源于超新星爆炸或中子星碰撞，地球无法自然生成，其稀缺性支撑市值但规模相对有限 [20][21] 市场估值数据 - 港股科技板块市盈率39.28倍，市净率3.25倍，股息率0.62%；恒生指数市盈率12.63倍，市净率1.24倍，股息率3.44% [37] - 美股标普500市盈率23.19倍，市净率4.92倍；纳斯达克100市盈率27.90倍，市净率7.74倍，显示较高估值水平 [37] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率1.71%，近1年年化收益6.57%；30年期国债收益率1.99%，近1年收益达14.07% [41]

报告核心观点 4月大类资产普遍历经风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一；A股基本面内需向好态势待巩固，宏观流动性边际转松、信用扩张可期，微观上ETF带来增量资金 [2][3]。 大类资产回顾 大类资产总览 4月大类资产风险集中释放，A股超跌修复，债市走牛，商品分化、黄金走强；受关税影响，4月7日A股、南华工业品指数大跌，沪指超跌修复，债市收益率下行，商品中黄金走强、原油大跌；全球股指涨跌不一 [2][9]。 A股市场 4月主要宽基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行业领涨；关税落地、中方反制后，宽基指数企稳修复，走出V字底，农业和稳定板块抗跌 [2][12]。 债券 4月债市走牛，收益率下行，长端利率下行幅度大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与10年期国债利率继续倒挂；信用利差震荡上行 [2][24]。 商品市场 4月商品多数走弱，黄金逆势走强；南华工业品指数走弱，仅COMEX黄金、CBOT玉米、CBOT大豆收涨，原油等领跌；黄金因美元信用下行和资金避险需求上行突破前高 [2][25]。 海外权益 全球股指涨跌不一，美股整体走弱、欧股、亚太分化；美股中道指和标普500收跌，仅纳指收涨；欧股中德国DAX30指数收涨，法、英指数收跌；亚太中部分指数收跌；MSCI显示4月发达与新兴市场基本持平 [2][39]。 美债 流动性踩踏使美债利率一度走高，10年期最高接近4.5%，4月美债期限利差上行，中美利差走阔；隐含通胀回落 [2][47]。 A股情况 基本面 一季度数据开局良好，4月制造业PMI回落至收缩区间，内需向好态势仍需巩固；3月CPI同比为负但跌幅收窄，PPI同比回落；一季度GDP同比高于预期；业绩上一季度全A ROE（TTM）小幅回落，归母净利润增速回正 [3][57]。 宏观流动性 社融继续回暖，社融TTM同比连续4个月回升，3月同比止跌回正；企业、居民中长贷跌幅收窄；3月社融结构中新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正；M1同比回升，M1 - M2剪刀差收窄；货币继续边际小幅转松，4月DR007月均值下行 [3][62]。 微观资金 4月南下资金冲高回落，ETF带来增量资金；新发基金份额维持低位；港股通成交净额冲高后回落，南向资金节前避险；北向资金回落，成交额占比一度冲高；融资融券余额震荡回落；4月ETF成交额占比冲高回落，为A股带来增量资金 [3][73]。