机构：浦银国际 研究员：赵丹/杨子超 在国补和618 大促推动下，我们预计公司二季度收入同比增长14.1%，核心电商收入保持强劲增长势 头。考虑到公司在外卖市场进行了大量投入，我们预计二季度调整后净利润为56 亿元。调整目标价至 146港元/38 美元，维持"买入"评级。 京东零售收入预计二季度保持强劲增长势头。得益于国补政策持续推动，我们预计京东零售收入同比增 长15%，带电品类增速预计仍将快于日百品类。我们观察到"618"大促期间部分地区出现国补暂停，但 在阶段性调整后补贴普遍有重新上线（目前仍有动态调整），官方已明确回应国补将持续到今年年底， 我们预计部分地区的国补政策阶段性调整尚未对公司业务造成明显影响。然而，下半年开始可能会受到 去年高基数影响，收入增速或将有所下滑。 外卖大量投入影响利润表现，但也带来业务协同机会。随着公司进军外卖业务，业务规模快速攀 升，"618"期间披露日订单量峰值突破2,500 万。与此同时，公司在生态建设和用户补贴上进行了大量投 入，我们预计二季度外卖业务投入规模约100 亿元。随着美团和阿里巴巴大幅提高补贴力度，我们预计 公司补贴策略将保持相对理性并更加精细化，但由于三季 ...

京东进军酒旅行业战略布局 核心观点 - 京东通过高薪挖角OTA平台人才、提供补贴及差异化服务（如无捆绑机票）快速切入酒旅市场，计划暑期全面进攻[1][2][4][6][19] - 公司战略意图可能为"明攻外卖、暗抢酒旅"，利用美团酒旅核心人物郭庆的行业经验，从高毛利OTA赛道寻求第二增长曲线[8][10][11][12] - 酒旅行业毛利率显著高于外卖（携程80 32% vs 美团37 45%），携程2024年OTA业务交易额超1 2万亿元，市场份额达56%（GMV口径）[9][12] 人才与资源投入 - 以3倍薪资从携程、飞猪等挖人，技术产品经理岗月薪达25-50K（19薪），任职要求明确需5年以上酒旅经验[2] - 引入美团酒旅核心人物郭庆，其曾推动美团酒店间夜量2019年占比达49 8%超越携程系总和[8][9][10] 业务差异化策略 - 机票预订主打"无捆绑"服务，对比携程默认附加保险等付费项目，京东付款界面仅保留保险选项[4][6] - 酒店端提供新客礼包（最高140元补贴），北京798全季酒店同房型价格较携程低8元[4][6] - 社交平台营销强化"无捆绑"标签，小红书官方账号明确将此作为核心卖点[6] 战略背景与行业对比 - 外卖业务亏损扩大（新业务经营亏损从6 7亿增至13 3亿），补贴模式难持续，商家需承担最高80%成本[14][15] - OTA行业盈利能力突出：携程2025Q1住宿/交通收入分别同比增23%和8%，美团酒旅业务经营利润率达38 5%[9][12] - 携程控价能力强劲，通过"调价助手"动态匹配全网最低价，京东或需升级竞争维度至道德层面（如指责"二选一"）[17][18] 未来扩张计划 - 计划暑期旅游旺季发起全面进攻，复用图书/家电价格战经验，结合外卖业务积累的流量优势[17][19] - 近年连续试水打车服务（聚合模式）、内容电商（直播带货），体现多赛道探索野心[20]