业绩表现 - 公司2025年二季度收入为3,567亿元人民币，同比增长22.4%，远超市预期并刷新近三年收入增速纪录 [1] - 核心零售业务继续保持加速增长，带电等核心品类优势巩固，日百品类收入同比加速增长16.4% [1] - 商超品类连续6个季度保持收入同比双位数增长 [1] - 新业务（包括京东外卖）收入同比大幅增长199% [1] 用户数据 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长 [1] - 季度活跃用户数实现连续7个季度的同比双位数增长 [1] 公司规模 - 截至6月30日，京东体系人员总数约90万 [1]

8月14日，京东集团发布了2025年二季度业绩。数据显示，京东集团收入继续保持加速增长态势，核心零售业务 持续加速增长。京东集团首席执行官许冉表示，京东外卖业务也取得健康发展，成功达成初期战略目标。 【导读】京东集团2025年二季度收入同比增速再创近三年新高 二季度，日百品类收入同比增长16.4%，其中，商超品类连续6个季度保持收入同比双位数增长。服务收入同比 增长29.1%。京东外卖带动新业务的收入同比大幅增长199%。 京东集团二季度的季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长，季度活跃用户数实现了连续7个季度 的同比双位数增长。 "二季度，京东平台的用户流量、季度活跃用户数以及用户购买频次等均取得显著增长，这主要得益于核心京东 零售业务和外卖等新业务的持续发展势头。"许冉表示。 许冉说，本季度，京东零售收入同比增长20.6%，表现强劲；经营利润率达到4.5%，创下公司历史上所有大促 季度的最高纪录。同期，京东外卖业务也健康发展，与京东零售以及其他现有业务形成有效协同，成功达成初 期战略目标。 展望未来，许冉表示，相信核心零售业务将始终是京东业务版图的基石，将按照长期战略规划，持续布局新增 长领域 ...

业绩表现 - 公司2025年二季度收入为3,567亿元人民币（约498亿美元），同比增长22.4%，远超市场预期，刷新近三年同比增速纪录 [1] - 核心零售业务收入同比增长20.6%，经营利润率达到4.5%，创公司大促季度历史新高 [1] - 服务收入同比增长29.1%，新业务收入同比大幅增长199% [1] 业务发展 - 带电等核心品类优势巩固，日百品类收入同比增长16.4%，商超品类连续6个季度保持双位数增长 [1] - 外卖业务在订单量增长、商家数量扩大、全职骑手招聘等方面稳步推进 [2] - 外卖业务与零售及其他现有业务形成有效协同，达成初期战略目标 [2] 用户增长 - 季度活跃用户数和购物频次均实现超过40%的同比增长 [1] - 季度活跃用户数连续7个季度保持同比双位数增长 [1] - 用户流量、活跃用户数和购买频次显著增长，得益于核心零售和新业务发展 [1] 战略展望 - 核心零售业务将持续作为公司业务版图的基石 [2] - 公司将持续聚焦用户体验、成本和效率 [2] - 将按照长期战略规划持续布局新增长领域 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年8倍PE [7][9] 核心财务表现 - 2025H1收入57 0亿元(同比+11 0%) 权益持有人应占溢利8 6亿元(同比+8 6%) [2] - 派发中期股息20 4港仙/股 派息比例45 0%(同比提升4 7Pct) [2] - 毛利率提升0 2Pct至41 5% 其中成人装鞋/服毛利率分别达43 3%/41 3% [6] - 经营活动净现金流5 2亿元(较24年同期1 6亿元显著改善) 账面净现金43 0亿元 [6] 分业务表现 成人装业务 - 鞋类营收25 7亿元(同比+12 8%) 量/价分别同增7 1%/5 2% [4] - 专业竞速跑鞋与篮球品类(如约基奇签名鞋"JOKER1 GT")驱动增长 [4] 童装业务 - 整体营收12 6亿元(同比+11 4%) 其中鞋类同比+27 8% [4] - 推出"漂移"、"飞戈"等专业运动产品强化"青少年运动专家"定位 [4] 渠道拓展 - 线下门店总数达8 163家(成人装5 669家+童装2 494家) 新开49家超品店(含4家儿童超品店) [5] - 吉隆坡开设首家海外直营店 国际化布局深化 [5] - 电商专供品营收18 2亿元(同比+45 0%) 占比提升至31 8% Q1/Q2流水分别增长35-40%/20% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润13 01/14 95/17 15亿元 对应增速13%/15%/15% [7] - 2025E营收113 16亿元(同比+12%) 归母净利13 01亿元(同比+13%) [13]

股价表现 - 周三Shopify股价上涨超过19%至151 53美元 [1] 财务业绩 - 第二季度营收增长31%至26 80亿美元 超过分析师预期的25% [1] - 所有区域的增长均有所加速 [1] - 商品交易总额(GMV)和营收增速在北美 欧洲和亚太地区均环比加快 [1] - 欧洲市场表现尤为强劲 在恒定汇率基础上GMV增长42% [1] 业务发展 - 各类规模商户从首次创业的新人到全球品牌都选择通过Shopify拓展业务 [1] - 商户的成功是公司成功的驱动力 [1]

财务表现 - 公司2025年一季度营收3011亿元人民币 同比增长15.8% 增速创近三年新高 [1] - 归母净利润108.9亿元 同比增长52.73% 毛利率15.89% [1] - 京东港股次日高开4% 收盘涨超3%至141.6港元/股 市值4514亿港元 [1] 业务分项 京东零售 - 营收2638.45亿元 同比增长16.3% [1] - 带电品类营收1442.95亿元 同比增长17.1% [1] - 日用百货营收980.14亿元 同比增长14.9% 较2023年上半年近-9%的增速显著改善 [1] 京东物流 - 营收469.67亿元 同比增长11.5% [1] - 一体化供应链收入同比增长13.2% 外部客户数同比增长13.1% [1] 新业务 - 营收57.53亿元 同比增长18.1% 为增速最快板块 [2] - 外卖业务日订单量从3月底100万单跃升至4月下旬1000万单 预计将突破2000万单 [2] - 营业成本增加5.55亿元至45.86亿元 经营费用增加9.85亿元至24.94亿元 [2] 用户与生态 - 活跃用户数同比增速超20% 连续6季度双位数增长 [2] - 第三方商家数量保持高速增长 [2] - 外卖业务通过"0佣金招募商家"和"骑手五险一金"等策略快速扩张 [2]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收48.41亿美元，同比增长29.6% [1] - 净利润达4.11亿美元，去年同期亏损2300万美元，实现扭亏为盈 [1] - 三大核心业务盈利能力全面提升，合计息税折旧及摊销前利润（EBITDA）达9.47亿美元，同比翻倍 [1][3] 电商业务（虾皮Shopee） - 商品交易总额（GMV）286亿美元，同比增长21.5% [1] - 订单总量31亿单，同比增长20.5% [1] - 电商业务营收35.2亿美元，EBITDA由去年同期亏损2170万美元转为盈利2.64亿美元 [1] 数字金融业务（Monee） - 营收7.87亿美元，同比增长57.6% [1] - EBITDA同比增长62.4%至2.41亿美元 [1] - 消费与中小企业贷款余额58亿美元，不良贷款率稳定在1.1% [1] 数字娱乐业务 - 季度活跃用户6.62亿，付费用户6460万 [2] - 营收4.96亿美元，预订收入7.75亿美元 [2] - EBITDA同比增长56.8%至4.58亿美元，占预订收入的59.1% [2] 管理层观点 - 公司董事长兼首席执行官李小冬表示首季实现强劲增长，三大业务盈利能力改善 [1] - 强势开局增强公司对全年业绩目标的信心 [1]

核心观点 - 东南亚电商平台Shopee在2024年业绩显著改善，营收和GMV实现大幅增长，并在亚洲和巴西实现盈利 [1][3] - Shopee通过提高佣金和广告收入比率、优化物流、发展直播业务等多方面调整提升竞争力 [7][8] - 在东南亚市场面临TikTok电商的强劲挑战，市场份额从2018年的40%降至30% [4][11] - 巴西市场成为Shopee的重要增长点，2024年销售额翻倍并实现盈利 [14][15] 财务业绩 - 2024年第四季度Shopee营收37亿美元，同比增长41.3%，占Sea总营收的74% [3] - 2024年全年Shopee GMV首次突破1000亿美元，同比增长28%，全年订单量超100亿 [3] - 2024年Shopee全年营收124亿美元，占Sea总营收的74% [3] - 第四季度广告收入同比增长超过50%，佣金率提高2个百分点 [7] 业务调整 - 提高变现能力：2024年逐步增加服务费，7月起所有地区佣金率提高2个百分点 [7] - 物流优化：自有物流SPX交付90%订单，亚洲近半数订单2天内送达，单位物流成本降低5美分 [8] - 越南每单物流成本仅约0.45美元，巴西每单物流成本约2-3美元 [8][17] - 直播业务占实物商品总订单量的15%，印尼市场保持最大直播电商平台地位 [8] 市场竞争 - 东南亚市场份额：Shopee从2018年40%降至30%，TikTok电商约15%，2025年有望升至20% [4][11] - 越南TikTok Shop市场份额超Shopee的三分之二，泰国TikTok份额约35% [12] - TikTok电商2025年增长计划60%-70%来自抢夺竞争对手市场份额 [12] - Shopee在巴西销售额达600亿雷亚尔（约103亿美元），是亚马逊收入的两倍 [14] 区域表现 - 东南亚：物流成本低、免费送货覆盖度高，卖家管理系统更成熟 [13] - 巴西：本土化程度高，跨境销售占GMV比例不到15%，受进口税上调影响有限 [17] - 巴西月活买家同比增长超40%，SPX交付超过70%的订单 [15][17] 未来展望 - 2025年Shopee预计全年GMV增长将达到20%左右 [18] - 直播业务GMV仅20%由内容驱动，优惠券刺激占比较大，存在被TikTok抢夺风险 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收4570万美元，同比下降23%，按固定汇率计算下降2%，全年营收1.675亿美元，同比下降10%，按固定汇率计算增长17% [30][32] - 第四季度毛利润2390万美元，同比下降36%，按固定汇率计算下降18%，全年毛利润9950万美元，同比下降7%，按固定汇率计算增长23% [34] - 第四季度调整后EBITDA为负1370万美元，全年调整后EBITDA为负5130万美元 [39] - 第四季度持续经营业务税前亏损1760万美元，同比增加3%，按固定汇率计算下降19%，全年持续经营业务税前亏损9760万美元，同比下降1%，按固定汇率计算下降8% [43][45] - 第四季度现金消耗为3060万美元，高于去年同期的2680万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心市场业务在2024年第四季度加速，实体商品订单同比增长18%，季度活跃客户增加8% [9] - 第四季度市场业务营收2280万美元，同比下降31%，按固定汇率计算下降11%，全年市场业务营收8940万美元，同比下降9%，按固定汇率计算增长21% [32] - 第四季度第一方销售营收2250万美元，下降14%，按固定汇率计算增长8%，全年第一方销售营收7650万美元，下降11%，按固定汇率计算增长14% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度GMV以美元计算下降12%，按固定汇率计算同比增长13% [13] - 实体商品平均订单价值从2023年第四季度的45.5美元降至2024年第四季度的35.5美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司将专注于推动营收增长和实现更广泛的运营效率，以提高盈利能力和加强现金流 [18] - 具体举措包括向偏远地区扩张、扩大产品种类、提升客户和卖家体验、提高营销效率、提升物流生产力等 [19][21][24] - 公司认为其差异化的物流网络和广泛的3PL网络是相对于其他电商玩家的竞争优势 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观逆风持续影响公司业绩，但公司在业务基本面取得进展，使用增长和效率指标表现良好，对未来前景乐观 [13][26] - 公司预计2025年实体商品订单将同比增长15% - 20%，GMV将达到7.95 - 8.3亿美元，同比增长10% - 15%，税前亏损预计在负6500万 - 负7000万美元之间，同比减少28% - 33% [50][51] 其他重要信息 - 2024年底公司精简运营，退出南非和突尼斯非战略市场，继续在九个国家运营 [8] - 2024年公司实现正毛利润，扣除所有全额运输费用后为5760万美元，占总GMV的8% [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度观察到的趋势 - 公司在第一季度看到订单增长和使用量持续进步，成本方面执行和纪律性强，这为发布全年指导提供信心 [54] 问题: 增加商品选择的阻碍 - 市场挑战更多在供应端，公司专注于增加供应和为客户提供更高性价比，这是一个长期的运营改进过程 [57] 问题: 第一方和第三方销售的混合情况及机会 - 公司看到埃及企业销售（主要是第一方）下降，需求具有周期性公司会继续追求该机会，公司在1P和3P混合上很务实，不追求增加1P，除非能带来更好的供应和性价比 [62][63] 问题: 实体订单增长和整体订单增长的差异及AOV影响 - 实体订单增长由国家扩张、商品种类改善、客户体验提升和营销策略优化等因素驱动，AOV是品类混合的结果，公司关注各品类的单位经济效益，认为混合转变是渗透特定品类和市场的机会 [66][68][71] 问题: 整合仓库和市场对效率和成本的影响 - 公司之前的物流设置存在低效率问题，2024年将多个小仓库整合为一个大仓库，虽在2024年底对履行效率改善有限，但对2025年节省履行成本有信心 [73][74][75] 问题: 2025年初的固定成本基础 - 公司过去两年大幅降低成本，目前认为还能提高20%的效率，现有成本结构能处理2 - 3倍的当前业务量 [78][79] 问题: 实现盈利所需的订单量 - 考虑固定成本，公司认为业务量需增加到当前的2 - 3倍才能实现盈利 [81] 问题: 库存策略和对今年业务的看法 - 公司本季度增加了营运资金以提供更好的供应，未来只会进行调整，不会像第四季度那样大幅增加，这有助于推动增长、客户获取和订单增长 [86][87][90]